Деловые условия: надежда умирает последней?
Индекс деловых условий Morgan Stanley (MSBCI) в начале мая вырос на один процент до 46%, продолжая медленно, но верно восстанавливаться от январских минимумов. Однако более красноречивый показатель - скользящая средняя индекса за три месяца - не менее красноречиво упал на один процент до 44%. Наши два опережающих индикатора - индекс заказов и индекс ожидаемых деловых условий - демонстрируют впечатляющий рост. Неужели восстановление уже не за горами? Несмотря на то, что худшее для США уже позади, не стоит рассчитывать на многое. Заказы на товары длительного пользования неожиданно резко выросли в марте, но прогноз по капитальным расходам остается очень и очень туманным. Взлет цен на бензин по-прежнему угнетает потребителей, о чем свидетельствуют данные по продажам в крупных розничных сетях. Но при этом, по нашим прогнозам, вопреки всем преградам и рискам, расцвет мировой экономики окажет поддержку Штатам и, таким образом, во втором полугодии темпы роста ВВП в этой стране восстановятся до 2,5%.
В ходе ожесточенных боев между сильными фундаментальными данными по мировой экономике, и слабыми - по национальной, пока все же побеждают последние. Однако не все потеряно. Например, последние данные по планируемому приему на работу улучшились в мае, хотя по-прежнему остаются на низких уровнях по историческим меркам. В апреле 54% компаний планируют увеличить объемы капитальных вложений в течение ближайших трех месяцев, что намного выше исторически среднего уровня на 47%. Условия ценообразования также улучшились в мае, достигнув максимума за последние 12 месяцев, хотя растущие цены на входе серьезно сокращают рентабельность многих предприятий. Благоприятные финансовые условия также способствуют улучшению ситуации: наш индекс кредитных условий в мае вырос на 5% до 54%. Спорным остается вопрос об устойчивости достижений: опережающие индикаторы дают позитивные сигналы, однако, почти маниакальная волатильность индекса заказов и недолгая история индекса ожидаемых деловых условий, заставляют нас усомниться в их надежности.
На самом деле, MSBCI, практически застывший на месте, резко контрастирует с опережающими индикаторами. Ответы на опросы, проведенные в мае, распределились очень равномерно: 29% отметили улучшение условий, 32% отметили их ухудшение, и еще 5% считают, что они не изменились. В апреле только 18% говорили об улучшении, а 25% об ухудшении.
Однако другие популярные индикаторы, кажется не столь оптимистичны. Например, индекс ISM в секторе обрабатывающей промышленности вырос на 3,8 пункта до 54,7, при этом сильнее всего увеличились компоненты заказов и производства. Почти 60% секторов нашего индекса MSBCI относятся к сектору услуг, поэтому, вероятно, возможно, ISM лучше соотносится с нашим под-индексом по сектору обрабатывающей промышленности.
Так как же стоит воспринимать наши опережающие индикаторы? Наш индекс заказов на предстоящие 1-6 месяцев вырос на 31 пункт до 68% - это его самое высокое значение с июня 2006 года. В прошлом, он достаточно точно предсказывал движения MSBCI, таким образом, если на этот раз он не подведет, то вскоре мы увидим и рост индекса деловых условий. В частности, ожидается рост заказов в ИТ секторе, в сфере телекоммуникаций и коммунального обслуживания. Кроме того, его значение перекликается с другими критериями заказов: в апреле компонент новых заказов индекса деловой активности ISM вырос на 6,9 пунктов до 58,5, тогда как объем заказов на средства производства, за исключением авиационной промышленности, вырос на 4,7%. Не удивительно, что индекс ожидаемых деловых условий подскочил на 11 пунктов до 60% в начале мая. Это максимум с мая 2006 года. Целых 44% аналитиков ожидают улучшения деловых условий в течение следующих шести месяцев.
Не исключено, что оптимизм аналитиков и топ-менеджеров связан с блистательными отчетами по доходам за первый квартал. В начале периода публикации отчетов аналитики готовились к худшему, поэтому делали весьма низкие прогнозы, сократив оценки по операционным прибылям компаний индекса SnP до 3,8%. Кроме того, макроэкономический контекст также внушал некоторые опасения: темпы роста экономики в США оказались ниже прогнозов, на рынке субстандартного кредитования разразился кризис, грозящий перекинуться на другие сферы экономики, возобновился рост цен на топливо. Однако компании продемонстрировали куда большую устойчивость.
Улучшение перспектив на ближайшие полгода, стимулирует рост капитальных вложений и уровня занятости в мае. Около 54% компаний увеличили свои инвестиции в производство или планируют сделать это в ближайшее время. В прошлом месяце таких было всего 50%. Только 2% опрошенных компаний собираются сократить инвестиции. Мы считаем, что фундаментальные факторы будут способстовать постепенному восстановлению капитальных расходов. В апреле было зафиксировано некоторое снижение темпов роста занятости, однако, скорее всего, это связано с погодными условиями и пасхальными каникулами, поэтому, не исключено, что в мае ситуация изменится в лучшую сторону. По нашим данным, для этого есть все условия: 37% компаний планируют расширить штат в течение следующих трех месяцев, и только 15% планируют сокращения. Уровень занятости и заработной платы - ключевые показатели для экономического прогноза, поэтому мы продолжим внимательно следить за ними.
Ричард Бернер
Morgan Stanley
