18 октября 2010 Архив Зайд Григорий
Никаких котировок, только экономика.
Высшей точкой кризиса 2008г. стал крах Lehman Brothers, после которого финансовые власти разных стран, в первую очередь США, приняли решение остановить коллапс мировой экономики путем использования двух инструментов – повышением доверия инвесторов к способности заемщиков возвращать деньги (для чего частные долги были трансформированы в государственные) и накачки экономики деньгами для торможения процесса делевериджинга. Благодаря этим мерам острое кризисное состояние было снято, денежное сдутие приостановлено, и к осени 2009 г. финансовый рынок пришел в стабильное состояние. Поскольку финансовое сжатие остановилось, монетарные факторы перестали тянуть реальный сектор на дно, мировая экономика также перешла в стабильное состояние. Это состояние оказалось не очень-то благополучным – беспрецидентно высокя безработица, низкий потребительский спрос, неуверенность в завтрашнем дне, избыток производственных мощностей, огромная сумма государственных и частных долгов и, самое главное, отсутствие каких-либо драйверов роста. Этим закончилась первая – финансовая – волна кризиса, финансовое сжатие было остановлено, но ни одна причина кризиса устранена не была. Не было создано и какой-либо новой модели существования мировой экономики.
Мне представляется, что именно так выглядит экономическая ситуация весь последний год – острая финансовая фаза кризиса преодолена, экономические дисбалансы не устранены, идей и механизмов роста не существует; острые симптомы болезни экономики сняты, но как лечить саму болезнь, никто не знает. Первые попытки устранить дисбалансы стали предприниматься путем изменения курсовых стоимостей валют, в первую очередь валют азиатских стран (Китая, Сингапура, Ю.Кореи) к валютам развитых стран. Насколько гладко будет проходить этот процесс, насколько сильный эффект он даст? Навскидку представляется, что одной лишь перебалансировки валютных курсов будет недостаточно для создания плацдарма роста мировой экономики. Других же идей пока, увы, нет. В конечном итоге рост может начаться либо после обесценения активов, который так и не произошел в должной мере в ходе течения первой, финансовой, стадии кризиса, либо в результате появления новых технологий, обеспечивающих рост производительности труда. До тех пор, пока не произошло того или другого, экономике расти просто не на чем, в лучшем случае она сможет топтаться на месте, да и то лишь в случае затягивания поясов бюджетных расходов (похоже, европейские власти видят именно такой сценарий).
Из этих рассуждений вытекает и моя оценка экономических перспектив: в целом надо либо ожидать обесценения активов, либо многолетнего (еще 7-8 лет) стояния на месте, либо ожидать новый технологический прорыв, после чего экономика начнет расти.
Монетаризм сегодня.
Монетарные меры практически исчерпали свои возможности, об этом говорит и анализ макроэкономических данных, и председатель ФРС Бернанке. Так почему же Федрезерв уже третий месяц обещает новую фазу количественного смягчения? Как следует интерпретировать слова руководства Феда о возможности включения печатного станка в случае ухудшения макроэкономической ситуации? Думаю, для ФРС существует в реальности только один аргумент для включения печатного станка — это вероятность дальнейшего делевериджинга, влекущего то самое обесценение активов. Думаю, что Федрезерв намерен не допустить развитие такого процесса, удерживая денежные агрегаты, ликвидность на существующем уровне, что, по сути, будет приводить к обесценению денег, но с неким временным лагом, да и то не в любом случае.
М3:
Если посмотреть на графики, характеризующие объемы долларовой ликвидности, то я считаю, что целью количественного смягчения, основанного на данном аргументе, будет предотвращение отрицательного изменения объема ликвидности, и только! А вот разговоры о стимулировании экономики путем включения печатного станка, разговоры о разгоне инфляции до целевого уровня – это просто разговоры, потому что достичь этих целей можно только количественным смягчением нереального объема, это будет уже не количественное смягчение, а количественное затопление экономики деньгами. Если ФРС и пойдет на такой шаг, то лишь находясь в самом отчаянном положении, лишь в случае агонии американской экономики, потому что последствия такого шага непредсказуемы, не предусмотрены никакими экономическими моделями. Такое решение похоже в чем-то на нажатие красной кнопки ядерного чемодана – не в масштабе жизни, но в масштабе экономики.
Итак, я не предполагаю значительного количественного смягчения, имеющего целью принудительный рост денежной массы. Я предполагаю лишь действия, направленные на поддержание ликвидности на существующем уровне. Когда может быть принято такое решение? Во-первых, тогда, когда ликвидность в системе начнет снижаться. Однако пока этого не происходит, пока операции POMO и сама экономика генерируют достаточно денег, что видно на приведенных графиках. Во-вторых, тогда, когда такое решение не будет влечь для ФРС возможности политических последствий. Дело в том, что решение о дополнительном количественном смягчении может привести к некоторым отрицательным последствиям для американской экономики, что даст возможность американским политикам обвинить Фед во всех смертных грехах и предпринять попытку поставить ФРС под контроль Конгресса. Поэтому ФРС захочет принимать решение о QE тогда, когда ее об этом, фактически, попросят. ФРС согласится быть спасителем экономики, но не ее детонатором! Так что я не жду решения о QE в самое ближайшее время. Кстати, прими Фед такое решение на ноябрьском заседании, он может быть еще и обвинен в политической поддержке демократов перед выборами в Конгресс. С учетом того, что перевес ожидается в пользу республиканцев, ФРС вряд ли захочет попасть в такое глупое положение…
Так что новое QE будет, но в небольших, размазанных на длинный срок, объемах, и не очень обосновано ожидать это решение на ноябрьском заседании FOMC. Такая версия действий ФРС соответствует сценарию топтания экономики на месте, описанному выше.
Куда пойдут наши бараны?
В последнее время рынки растут исключительно на идее количественного смягчения, макроэкономические данные воспринимаются рынком тем лучше, чем хуже картину они рисуют, так как это, по мнению рынка, повышает шансы на QE. Свое мнение о QE, его возможных сроках и объемах я высказал выше. Судя по очень нервной торговле на достигнутых уровнях, судя по перекупленности многих рынков, предположу, что идея смягчения уже продана всем или почти всем, кто был готов ее купить. Поэтому рынки не удастся вытащить выше на сколько-нибудь продолжительный срок. Логичным было бы откорректировать рыночные цены некоторым образом и на откорректированных уровнях ожидать ноябрьские решения FOMC. Появятся ли в новые идеи на рынке в период до заседания Комитета по открытым рынкам? Вполне возможно, что появятся — на валютном рынке. Однако спрогнозировать эти идеи я не берусь, предполагаю лишь завершение падения индекса доллара, основываясь на интерпретации графиков, традиционных для индекса сроках безоткатных движений и на замедлении движения в последнюю неделю.
Итак, я жду коррекции рынка. Перерастет ли она в существенное снижение? Пока у меня нет такой уверенности – во-первых, снижение сейчас очень неуместно для американских политиков в связи с приближением выборов в Конгресс, а значит, они задействуют все возможные ресурсы для поддержки рынков, во-вторых, ФРС обещала напечатать деньги в случае ухудшения ситуации, а такое обещание делает бессмысленным долговременное и устойчивое движение рынка вниз, потому что зачем продавать с убытком, если напечатанные деньги вернут котировки наверх? Основным драйвером снижения могут стать спекулянты и роботы, так что флэш-крэш не исключен, а вот тенденциозное, долговременное снижение – это вряд ли.
Я прихожу к унылому выводу о том, что нас ожидает боковое движение рынков в широком диапазоне, а вовсе не формирование какого длительного и направленного движения. Боковик надолго… Почему бы и нет?
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Высшей точкой кризиса 2008г. стал крах Lehman Brothers, после которого финансовые власти разных стран, в первую очередь США, приняли решение остановить коллапс мировой экономики путем использования двух инструментов – повышением доверия инвесторов к способности заемщиков возвращать деньги (для чего частные долги были трансформированы в государственные) и накачки экономики деньгами для торможения процесса делевериджинга. Благодаря этим мерам острое кризисное состояние было снято, денежное сдутие приостановлено, и к осени 2009 г. финансовый рынок пришел в стабильное состояние. Поскольку финансовое сжатие остановилось, монетарные факторы перестали тянуть реальный сектор на дно, мировая экономика также перешла в стабильное состояние. Это состояние оказалось не очень-то благополучным – беспрецидентно высокя безработица, низкий потребительский спрос, неуверенность в завтрашнем дне, избыток производственных мощностей, огромная сумма государственных и частных долгов и, самое главное, отсутствие каких-либо драйверов роста. Этим закончилась первая – финансовая – волна кризиса, финансовое сжатие было остановлено, но ни одна причина кризиса устранена не была. Не было создано и какой-либо новой модели существования мировой экономики.
Мне представляется, что именно так выглядит экономическая ситуация весь последний год – острая финансовая фаза кризиса преодолена, экономические дисбалансы не устранены, идей и механизмов роста не существует; острые симптомы болезни экономики сняты, но как лечить саму болезнь, никто не знает. Первые попытки устранить дисбалансы стали предприниматься путем изменения курсовых стоимостей валют, в первую очередь валют азиатских стран (Китая, Сингапура, Ю.Кореи) к валютам развитых стран. Насколько гладко будет проходить этот процесс, насколько сильный эффект он даст? Навскидку представляется, что одной лишь перебалансировки валютных курсов будет недостаточно для создания плацдарма роста мировой экономики. Других же идей пока, увы, нет. В конечном итоге рост может начаться либо после обесценения активов, который так и не произошел в должной мере в ходе течения первой, финансовой, стадии кризиса, либо в результате появления новых технологий, обеспечивающих рост производительности труда. До тех пор, пока не произошло того или другого, экономике расти просто не на чем, в лучшем случае она сможет топтаться на месте, да и то лишь в случае затягивания поясов бюджетных расходов (похоже, европейские власти видят именно такой сценарий).
Из этих рассуждений вытекает и моя оценка экономических перспектив: в целом надо либо ожидать обесценения активов, либо многолетнего (еще 7-8 лет) стояния на месте, либо ожидать новый технологический прорыв, после чего экономика начнет расти.
Монетаризм сегодня.
Монетарные меры практически исчерпали свои возможности, об этом говорит и анализ макроэкономических данных, и председатель ФРС Бернанке. Так почему же Федрезерв уже третий месяц обещает новую фазу количественного смягчения? Как следует интерпретировать слова руководства Феда о возможности включения печатного станка в случае ухудшения макроэкономической ситуации? Думаю, для ФРС существует в реальности только один аргумент для включения печатного станка — это вероятность дальнейшего делевериджинга, влекущего то самое обесценение активов. Думаю, что Федрезерв намерен не допустить развитие такого процесса, удерживая денежные агрегаты, ликвидность на существующем уровне, что, по сути, будет приводить к обесценению денег, но с неким временным лагом, да и то не в любом случае.
М3:
Если посмотреть на графики, характеризующие объемы долларовой ликвидности, то я считаю, что целью количественного смягчения, основанного на данном аргументе, будет предотвращение отрицательного изменения объема ликвидности, и только! А вот разговоры о стимулировании экономики путем включения печатного станка, разговоры о разгоне инфляции до целевого уровня – это просто разговоры, потому что достичь этих целей можно только количественным смягчением нереального объема, это будет уже не количественное смягчение, а количественное затопление экономики деньгами. Если ФРС и пойдет на такой шаг, то лишь находясь в самом отчаянном положении, лишь в случае агонии американской экономики, потому что последствия такого шага непредсказуемы, не предусмотрены никакими экономическими моделями. Такое решение похоже в чем-то на нажатие красной кнопки ядерного чемодана – не в масштабе жизни, но в масштабе экономики.
Итак, я не предполагаю значительного количественного смягчения, имеющего целью принудительный рост денежной массы. Я предполагаю лишь действия, направленные на поддержание ликвидности на существующем уровне. Когда может быть принято такое решение? Во-первых, тогда, когда ликвидность в системе начнет снижаться. Однако пока этого не происходит, пока операции POMO и сама экономика генерируют достаточно денег, что видно на приведенных графиках. Во-вторых, тогда, когда такое решение не будет влечь для ФРС возможности политических последствий. Дело в том, что решение о дополнительном количественном смягчении может привести к некоторым отрицательным последствиям для американской экономики, что даст возможность американским политикам обвинить Фед во всех смертных грехах и предпринять попытку поставить ФРС под контроль Конгресса. Поэтому ФРС захочет принимать решение о QE тогда, когда ее об этом, фактически, попросят. ФРС согласится быть спасителем экономики, но не ее детонатором! Так что я не жду решения о QE в самое ближайшее время. Кстати, прими Фед такое решение на ноябрьском заседании, он может быть еще и обвинен в политической поддержке демократов перед выборами в Конгресс. С учетом того, что перевес ожидается в пользу республиканцев, ФРС вряд ли захочет попасть в такое глупое положение…
Так что новое QE будет, но в небольших, размазанных на длинный срок, объемах, и не очень обосновано ожидать это решение на ноябрьском заседании FOMC. Такая версия действий ФРС соответствует сценарию топтания экономики на месте, описанному выше.
Куда пойдут наши бараны?
В последнее время рынки растут исключительно на идее количественного смягчения, макроэкономические данные воспринимаются рынком тем лучше, чем хуже картину они рисуют, так как это, по мнению рынка, повышает шансы на QE. Свое мнение о QE, его возможных сроках и объемах я высказал выше. Судя по очень нервной торговле на достигнутых уровнях, судя по перекупленности многих рынков, предположу, что идея смягчения уже продана всем или почти всем, кто был готов ее купить. Поэтому рынки не удастся вытащить выше на сколько-нибудь продолжительный срок. Логичным было бы откорректировать рыночные цены некоторым образом и на откорректированных уровнях ожидать ноябрьские решения FOMC. Появятся ли в новые идеи на рынке в период до заседания Комитета по открытым рынкам? Вполне возможно, что появятся — на валютном рынке. Однако спрогнозировать эти идеи я не берусь, предполагаю лишь завершение падения индекса доллара, основываясь на интерпретации графиков, традиционных для индекса сроках безоткатных движений и на замедлении движения в последнюю неделю.
Итак, я жду коррекции рынка. Перерастет ли она в существенное снижение? Пока у меня нет такой уверенности – во-первых, снижение сейчас очень неуместно для американских политиков в связи с приближением выборов в Конгресс, а значит, они задействуют все возможные ресурсы для поддержки рынков, во-вторых, ФРС обещала напечатать деньги в случае ухудшения ситуации, а такое обещание делает бессмысленным долговременное и устойчивое движение рынка вниз, потому что зачем продавать с убытком, если напечатанные деньги вернут котировки наверх? Основным драйвером снижения могут стать спекулянты и роботы, так что флэш-крэш не исключен, а вот тенденциозное, долговременное снижение – это вряд ли.
Я прихожу к унылому выводу о том, что нас ожидает боковое движение рынков в широком диапазоне, а вовсе не формирование какого длительного и направленного движения. Боковик надолго… Почему бы и нет?
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter