5 февраля 2014 Online Broker | Архив
ФРС США сократила объём выкупа активов на свой баланс до $65 млрд в месяц (дважды понизив на 10 млрд на заседаниях в декабре и январе)
Б.Бернанке рассчитывает на сокращение QE3 на $10 млрд на каждом заседании ФРС
ЕЦБ повысил прогноз темпов роста ВВП еврозоны в 2014 г с 1.0% до 1.1%, в 2015 г - до 1.5%; ожидает снижения инфляции до 1.1% в 2014 г.
ЦБ Индии повысил базовую ставку на 25 б.п. до 8% годовых
ЦБ Турции повысил основную ставку с 4.5% до 10% годовых
ЦБ Ю.Африки повысил базовую ставку на 50 б.п. до 5.5% годовых
ЦБ Бразилии повысил базовую ставку на 50 б.п. до 10.5% годовых
Всемирный Банк повысил прогноз темпов роста мировой экономики на 2014 г до 3.2%
Расходы бюджета США будут сокращены на $60 млрд относительно плана в течение 2 лет
SnP понизило кредитный рейтинг Евросоюза с AAA до AA+
Испания отказалась от помощи ESM
ЦБ РФ снизил объём накопленных интервенций для сдвига диапазона бивалютной корзины с $400 млн до $350 млн
ЦБ РФ снизил объём ежедневных целевых интервенций с $60 млн до нуля
МВФ снизил прогноз роста ВВП РФ в 2014 г с 3.0% до 2.0%, прогнозирует рост на 2.5% в 2015 г
ВВП РФ в 2013 г вырос на 1.3%, промпроизводство - на 0.3%
Euroclear с 30 января предоставил прямой доступ к корпоративным и муниципальным облигациям РФ
В МИРЕ
После декабрьского решения ФРС США о начале сворачивании программы количественного смягчения, и последующего комментария Б.Бернанке о прогнозируемых темпах дальнейшего сокращения QE3 интрига в отношении среднесрочной политики Федрезерва пропала. Результат январского заседания (сокращение ежемесячного объёма выкупа активов на баланс центробанка ещё на $10 млрд – до $65 млрд) только подтвердил неизменность заявленной политики в условиях выхода положительных макроэкономических данных. Темпы роста американской экономики на уровне 3.2% годовых в 4 кв. 2013 г и 1.9% в целом по году – это, несомненно, очень сильный результат, за которым должно следовать нормализация политики Федрезерва. Если в ближайшие месяцы мы не увидим негативных симптомов в американской экономики (а это, собственно, прогнозный сценарий большинства инвестбанков на 2014 г), то имеются все основания рассчитывать на завершение программы QE3 в текущем году. Пока же статистика (в том числе по рынку труда)продолжают выходить даже с превышением ожиданий аналитиков, что заставляет даже переживать о более раннем, чем представляется сворачивании монетарных стимулов. В частности, такая точка зрения поддерживается не только ставшими более «воинственными» взглядами традиционными «голубями» из числа управляющих ФРС, но и не произошедшего до сих пор смещения целевого уровня безработицы с текущих 6.5% до более низких отметок. В условиях, когда официальная статистика говорит о сокращении уровня безработицы уже до 6.7%, становится очевидным возможность скорого выполнения таргета ФРС по ситуации на рынке труда. Соответственно, вырастают риски уже не только более раннего полного сворачивания, но и более раннего начала подъёма ставок. Это означает, что по мере дальнейшего динамичного восстановления американской экономики, и её выходу на темпы роста выше средних исторических, инвесторы начнут всё в большей степени закладывать скорое повышение процентных ставок в свои модели.
Это будет означать в первую очередь рост доходностей по американским казначейским обязательствам, появление дополнительного давление на остальных долговых рынках, что будет сдерживать и аппетит инвесторов в отношении акций и сырьевых активов. Тем не менее, если говорить о перспективах фондовых рынков, то они остаются более радужными, чем у долговых. Если перспектива роста процентных ставок будет спровоцирована исключительно высокими темпами роста экономики, а не инфляционным всплеском, то для акций корпораций это событие не должно выступать сдерживающим фактором. Потенциальный негативный эффект от более высокой стоимости заимствований по большинству компаний обещает быть перекрыт положительным эффектом от роста объёмов бизнеса.
В европейской экономике ситуация обстоит не столь однозначно. Страны еврозоны только начинают демонстрировать подъём. И до тех пор, пока он не приобрел устойчивый характер, риск повторного сваливания в рецессию остаётся высоким. Тот факт, что индексы деловой активности Франции (экономика №2 еврозоны) остаются ниже 50 пунктов, сигнализируя о спаде, не может не напрягать. Последние данные по розничным продажам в Германии (-2.4% г/г) тоже не впечатляют. Тем не менее, мы рассчитываем на передачу Европе импульса экономического роста от США в ближайшие 2-3 месяца. Что, тем не менее, не сможет стать фактором серьёзной поддержки для курса единой европейской валюты. Как нам представляется, ЕЦБ будет вынужден в текущем году начать новую программу квазиколичественного смягчения, которая будет преследовать сразу 4 цели: борьбу с дефляционными ожиданиями, ослабление курса евро; улучшение балансов банков; и наладка трансмиссии денежной ликвидности в реальный сектор. Покупка Европейским центробанком обеспеченных кредитами населению и нефинансовым компаниям ценных бумаг может стать эффективным решением данной задачи накануне прекращения действия LTRO.
И если в экономиках развитых стран ситуация в данный момент обстоит вполне пристойно, а прогнозы их развития всё больше в сторону дальнейшего улучшения, то о группе развивающихся экономик позитивные оценки давать сложнее. Соответствующее расхождение в оценках перспектив экономик развитых и развивающихся стран стало причиной оттока средств инвесторов с развивающихся рынков. Наступивший 2014 г начался с «атаки» на валюты emerging markets. Падение котировок турецкой лиры, российского рубля, южноафриканского рэнда превысило 5%. Аргентинский песо девальвировался на 18% относительно доллара США. Быстрое обесценение национальных валют, усиленное в отдельных случаях политической нестабильностью (Турция, Таиланд), потребовало вмешательства монетарных властей. Центральные банки Южной Африки, Индии, Турции вынуждены были поднять процентные ставки для изменения направления потоков капитала. Больше других отличился ЦБ Турции, поднявший процентные ставки не на символические 25-50 б.п., а сразу на несколько процентных пунктов. Процентная ставка по операциям РЕПО сроком на 1 неделю, которую следует считать основной, была поднята с 4.5% до 10% годовых. Столь радикальное изменение условий позволило остановить падение турецкой лиры в январе. Но теперь стоит ожидать проявления негативных последствий данного шага как в банковской системе Турции, так и в замедлении темпов роста экономики страны.
Валюты развивающихся стран с дефицитом счета текущих операций и сталкивающихся с замедлением темпов роста экономики обещают оставаться главной «целью» для атак спекулянтов. Сворачивание монетарного стимулирования в Штатах заставляет инвесторов возвращаться в доллар. При этом фундаментальная слабость валют данной группы стран обещает бросать тень на все emerging markets. Перспектива пострадать за кампанию будет довлеть над рынками в ближайшие месяцы, ограничивая интерес инвесторов к вложениям в активы развивающихся рынков.
Даже если брать крупнейшую развивающуюся экономику мира – китайскую, то мы увидим существенные изменения в её восприятии инвестиционным сообществом в последние месяцы. По всей видимости, исчерпавшая ресурсы для развития в рамках экспорт ориентированной модели китайская экономика вынуждена пройти переформатирование на модель развития, ориентированную на внутренний спрос. Справиться с этой задачей с сохранением высочайших темпов роста ВВП представляется крайне сложной задачей. Тем не менее, долгосрочные перспективы новой модели над старой являются достаточным основанием для руководства страны чтобы жертвовать текущим моментом. Заявленный главой КНР приоритет качественного развития над количественными индикаторами стал, на наш взгляд, определяющим моментом экономической политики Китая в среднесрочной перспективе. Для рынков же подобная постановка вопроса несёт в себе риск неисполнения сделанных ранее предположений, заложенных в экономические модели. Таким образом, в восприятии инвесторами Китай превращается из страны, совсем недавно обеспечивавшей рост глобальной экономики в потенциальный источник отрицательных сюрпризов.
В январе, например, таких сюрпризов было два – обострение проблем на межбанковском рынке КНР и спад деловой активности в промышленном секторе, согласно предварительной оценке HSBC. Дальнейшая «расчистка» «серого рынка» кредитования в Поднебесной обещает провоцировать всплески напряженности на межбанковском рынке, что будет проецироваться и на фондовый рынок. Отмена же ограничений на проведение IPO создает дополнительное предложение на фондовом рынке, и без того испытывающем дефицит средств инвесторов.
Тенденции: Федрезерв США начал сворачивать QE3, сориентировав инвесторов на сокращение объёмов покупки активов на $10 млрд на каждом заседании. Однако целевой уровень безработицы сдвинут не был, что несёт риск более раннего начала ужесточения политики. Это провоцирует уход инвесторов в доллар. ЦБ развивающихся стран вынуждены повышать ставки для предотвращения оттока капитала.
В РОССИИ
В последний день января Росстат представил официальную статистику по темпам роста экономики страны за 2013 г. ВВП вырос на 1.3% против 3.4% в 2012 г. Замедление динамики экономического роста в данном случае сюрпризом не является. Ключевым вопросом остается – пройдено ли «дно»? По нашему мнению, с осени мы как раз находимся вблизи минимальных отметок. Вместе с тем говорить, что худшее уже осталось позади еще преждевременно. Декабрьские данные по темпам роста промпроизводства +0.5% к ноябрю с учетом сезонно корректировки и неожиданный рост до +0.8% г/г после двух месяцев отрицательной динамики подряд, конечно, впечатляют. Однако нельзя сказать, что столь выразительная динамика является отражением действительного улучшения деловой активности в секторе, а не разовых факторов. Уж больно резким и неожиданным был декабрьский рост показателя.
Хотя, декабрь в принципе, не особо показательный месяц с точки зрения статистики, учитывая эффект конца отчетного периода. В частности, в декабре мы наблюдаем традиционный взлёт объемов капитальных вложений. Несмотря на традиционный 70%-ный всплеск капвложений в последний месяц года, в годовом соотношении декабрьские данные все равно демонстрируют лишь 0.3% роста и изменить картину общего сокращения инвестиций в основной капитал предновогодний всплеск не смог. За 2013 год они сократились на 0.3%. Это стало первым годом снижения данного индикатора с 2009 года. Другие ключевые показатели завершившегося года следующие: реальные располагаемые денежные доходы выросли на 3.3% против 4.6% в 2012 г. (в декабре +1.5% г/г), оборот розничной торговли за год вырос на 3.9% (в 2012 г. +6.3%, в декабре +3.8% г/), рост индекса потребительских цен составил 6.5% (6.6% в 2012 г).
Результаты в целом неубедительные, существенно отличающиеся в худшую сторону от тех прогнозов, которые делали МЭРТ и ЦБ на 2013 г. Положительной динамики по последним месяцем построить так же еще не удается. Сдержанный рост в условиях превышающей целевые значения инфляции не способствует изменению монетарной политики ЦБ РФ, который, по всей видимости, будет сохранять неизменными процентные ставки как минимум до весны. Текущий вызов со стороны валютного рынка, с высокой долей вероятности, останется без ответа регулятора. Ведь сегодняшняя высокая волатильность на рынке является воплощением последних усилий Банка России по сокращению своего присутствия на рынке и постепенному запуску национальной валюты в свободное плавание. В частности, перед Новым Годом ЦБ РФ снизил объём накопленных интервенций, приводящих к смещению коридора бивалютной корзины на 5 копеек с $400 млн до $350 млн, а сразу после новогодних каникул объявил о снижении целевых ежедневных интервенций с $60 млн до нуля. Поэтому, как представляется, российский рубль вряд ли увидит поддержку со стороны ЦБ РФ, аналогичную той, которую предоставили своим валютам в январе центробанки Турции, Ю.Африки и Индии. Ставки повышены не будут. И это правильно. Банк России не таргетирует курс рубля, и отвечать на рыночные колебания курса изменением монетарной политики было бы не верно. Тем более в условиях крайне слабого экономического роста. Рост ВВП на 1.3% в России всё же существенно ниже 4% роста экономики Турции. И эксперименты с повышением процентных ставок для борьбы с оттоком капитала могут обнулить рост.
Тенденции: Российская экономика проходит локальное дно. Декабрьский всплеск темпов роста в промышленности расходится с динамикой индексов деловой активности в секторе. Поэтому констатировать формирование новой позитивной тенденции преждевременно. До весны не ждём изменений процентных ставок ЦБ РФ.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В январе в первый раз за несколько месяцев было зафиксировано снижение пары евро-доллар. От открытия на 1.3743 пара упала до 1.3486. Таким образом, разворот на этой паре можно считать состоявшимся. Аналогично обозначил разворот британский фунт. Что касается других валют, то их ослабление относительно «американца» идет уже несколько месяцев. Сырьевые валюты были лидерами падения. Российский рубль обвалился на 7%, но и канадский доллар упал почти на 5%.
Главным событием января на валютном рынке было заседание ФРС от 29 января. Месяц начался с сомнений по поводу того, что Федрезерв продолжит начатый в декабре цикл сворачивания скорости работы «печатного станка». Вышедшие в начале января данные по приросту количества рабочих мест показали очень слабый результат, на уровне 74 тыс. против прогнозных 197 тыс., что сократило ожидания сворачивания QE3 и вызвало отскок вверх по паре евро-доллар. Впрочем, в последующих выступлениях представители ФРС дали понять, что данные за один месяц не заставят их отклониться от курса на нормализацию политики. В итоге скорость работы «печатного станка» было уменьшена с $75 млрд до $65 млрд в месяц, а ФРС подтвердила готовность продолжать действовать в том же ключе и далее. Кроме того, в заявлении по итогам заседания была повышена оценка состояния американской экономики. Если ранее экономический рост характеризовался как «умеренный», то теперь как «усилившийся». В итоге, хотя решение ФРС было абсолютно ожидаемым, после заседания ФРС начался рост доллара, который подкрепился выходом сильных данных по росту ВВП США в 4 кв.2014 на уровне 3.2% годовых. Участники рынка осознали, что восстановление экономики США набрало силу и, реагируя на это, ФРС, действительно, собирается в этом году полностью свернуть QE3, что вызовет значительное сокращение предложения долларов на рынке. Такие вещи игнорировать нельзя и обычно они отыгрываются заранее, поэтому рост доллара неудивителен. Мы по-прежнему сохраняем долгосрочную цель по евро-доллару на отметке 1.20, а в течение февраля собираемся увидеть как минимум отметку 1.30.
Что касается курса российского рубля, то в результате активного падения курса к бивалютной корзине центробанк был вынужден сдвинуть за месяц верхнюю границу операционного диапазона бивалютной корзины 24 раза по 5 копеек, с 40.05 руб. до 41.25 руб. Суммарный размер интервенций за месяц составил $8.4 млрд. Также 13 января центробанк снизил с $60 млн до нуля ежедневную величину целевых интервенций, что упростило спекулянтам игру на ослабление национальной валюты.
По паре доллар-рубль мы ждем дальнейшего роста. В феврале рассчитываем увидеть отметку 36 рублей за доллар. Иная ситуация будет относительно евро. Учитывая, что мы предполагаем падение пары евро-доллар как локально, так и в долгосрочной перспективе, дальнейший существенный рост пары евро-рубль, в отличие от пары доллар-рубль, представляется уже маловероятным. Поэтому если и делать выбор в пользу покупки валюты, то имеет смысл покупать именно доллары за рубли, а не евро.
Тенденции: Ожидаем общего роста доллара в феврале в связи с началом отыгрывания рынком сворачивания QE3 в США. Пара евро-доллар упадет в феврале ниже отметки 1.30. Падение российского рубля к доллару продолжится, здесь ждем отметки 36, а падение рубля к евро замедлится или остановится совсем.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
В январе российский рынок акций так и не смог выйти за диапазон декабрьских колебаний. Отметка 1450 пунктов по Индексу ММВБ, соответствующая линии поддержки среднесрочного «бычьего» тренда, и отметка 1510 пунктов сверху продолжили оставаться непреодолимыми рубежами для игроков. Правда, в отличие от декабря, когда направление общего движения все же было наверх, в начале года инвесторы в большей степени продавали российские активы. Сначала не оправдались ожидания новогоднего гэпа наверх, а затем усилился отток капитала с развивающихся рынков, приведший к сильному обесценению валют emerging markets. Российский рынок утянуло общим движением. Рубль обесценился на 6%, что, тем не менее, не смогло оказать поддержку рублевому фондовому индикатору – Индексу ММВБ (-3.3% по итогам месяца). Портфельные инвесторы продолжили вывод средств из ориентированных на Россию фондов. По данным EPFR, чистый отток средств из соответствующей группы фондов составил почти $400 млн. Практически непрерывный вывод средств из российских активов длится уже полтора года.
Несмотря на то, что главной темой месяца было падение курса рубля, динамика котировок акций слабо коррелировала с теми бенефитами, которые могли получить российские компании от девальвации национальной валюты. В частности, нефтегазовый сектор – наиболее очевидный выгодоприобретатель слабого рубля не смог показать подъёма по итогам месяца. Даже акции Сургутнефтегаза (как привилегированные, так и обыкновенные) не смогли извлечь для своих держателей положительной переоценки на факте наличия у компании огромной валютной «подушки ликвидности». Кто действительно порадовал, так это химики и металлурги. Индекс ММВБ химия и нефтехимия завершил январь 3%-ным ростом на сообщении и новом контракте на поставку хлористого калия в Китай, а также на факте смены руководства Уралкалия, который уже провел встречу со своими белорусскими коллегами. Перспектива возобновления сотрудничества Уралкалия и Беларуськалия и, как следствие, восстановление цен на калийном рынке является главным драйвером для роста котировок акций не только Уралкалия, но и других производителей минеральных удобрений. Устойчивость отраслевого индекса металлургии к внешнему негативу в январе определялся, прежде всего, динамикой котировок акций ГМК Норникель и стремительным взлётом котировок бумаг UC Rusal (+25%) на сообщении о переговорах по реструктуризации долга компании. Полагаем, что примеру РУСАЛа в конце месяца могут последовать и акции Мечела. Факт прохождения компанией оферты по облигациям на сумму 15 млрд руб. в конце февраля способен привести к переоценке его акций, торгующихся с дисконтом в 12% к цене ADR на NYSE.
Однако, отметив лидеров рынка, нельзя не пройти мимо неприятного развития событий в потребительском секторе. Заявление Магнита по операционным результатам работы в декабре о том, что российский потребитель начал экономить, спровоцировало распродажу акций не только Магнита, но и других публичных ритейлеров. Перспектива замедления темпов роста сектора на фоне более низких темпов прироста доходов населения заставила инвестором пересмотреть свои прогнозы в отношении акций компаний ритейла в сторону понижения. Бумаги Дикси и М.Видео обновили свои многомесячные минимумы. Сообщение же о намерении российского подразделения Metro провести размещение акций на рынке во 2 пол. 2014 г., а также уже официально объявленное IPO Ленты лишь усилили продажи. Ведь новые размещения означают не только дополнительное предложение бумаг на рынке в обозримой перспективе, но и возможность прикупить все еще «дефицитные» на нашем рынке акции компаний потребительского сектора по более низким финансовым мультипликаторам. Продажи в акциях Магнита и Дикси вполне могут быть в некоторой степени объясняться высвобождением инвесторами средств под ожидаемые IPO. Дополнительным давлением на все сектора, ориентированные на внутренний рынок стало стремительное обесценение курса рубля. Если посмотреть, тоне только потребительский сектор отличился сильным падением отраслевого индекса в январе. Компанию ему составили машиностроение и телекоммуникации, также ориентированные на внутреннего потребителя. Особняком стояла только электроэнергетика, которая как нам представляется, все же имеет сейчас определенную поддержку со стороны инвесторов, осторожно восстанавливающих ранее имевшиеся позиции в расчете хотя бы на технический «отскок» наверх по бумагам после 3 лет падения. Правда, фундаментальную основу для такой уверенности подобрать сложно, учитывая постоянные попытки государства пересмотреть правила игры в секторе.
Мы ранее уже отмечали в качестве возможного локального драйвера для роста рынка в середине 1 кв. 2014 г. поступление на счета инвесторов порядка $3 млрд денежных средств в результате выплаты промежуточных дивидендов ГМК Норникель, Башнефти, Северстали, а также выкупа акций РН Холдинга и Ростелекома. Конечно, заметная часть этих средств сразу же будет конвертирована в валюту и выведена за рубеж, но даже если 10% от обозначенной суммы все же будет реинвестирована в российские активы, то может случиться весьма неплохой подъём фондового рынка. Правда, подтверждения этому со стороны технического анализа мы пока не находим. Пробитие уровня 1450 пунктов по Индексу ММВБ грозит дальнейшим снижением в район 1380 пунктов. Стоит ориентироваться на это значение в качестве уровня для нового пробного захода в рынок. И такая перспектива говорит о целесообразности в настоящее время ведения игры от продаж, нежели от покупок по большинству «фишек». Индекс ММВБ продолжает оставаться ниже своей 50-дневной скользящей средней, которую консервативные инвесторы рассматривают в качестве индикатора входа/выхода из рынка. И до тех пор, пока фондовый индекс не закрепился выше неё, пробив сопротивление на 1510 пунктах, любые попытки сыграть наверх стоит сопровождать обязательным выставлением коротких защитных стоп-лоссов.
Хотя, если нас всё же ждёт завершение ослабления рубля и смена тенденции на валютном рынке, то стоит обратить внимание на заметно подешевевшие в последнее время акции телекоммуникационных компаний. Разворот по рублю может стать сигналом для покупки бумаг компаний сектора, отличающихся высокой дивидендной доходностью. В этом случае МТС за счет большей ликвидности по сравнению с Мегафоном становится первым претендентом на увеличение доли в инвестиционных портфелях.
Тенденции: Полугодовой восходящий тренд сломлен. По большинству «фишек» стоит играть от «шорта». Ближайшим ориентиром снизу выступает отметка 1380 пунктов по Индексу ММВБ, сверху всё упирается в сопротивление 1510 пунктов. Перспектива появления на рынке свежих денег от выкупов РН Холдинга и Ростелекома сохраняется, что может стать драйвером для роста ближе к концу квартала. При укреплении рубля рекомендуем обратить внимание на акции МТС.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Начало выхода ФРС из стимулирующих мер означает сокращение присутствия центробанка на рынке казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг. Сокращение тем самым спроса на обозначенные классы ценных бумаг обещает привести к росту доходностей по ним. Поэтому, при прочих равных, должно наблюдаться давление на долговые инструменты. Правда, в январе ситуация была обратной. Доходности 10-летних Treasuries снизились с 3% до 2.6% годовых. Казалось бы нелогично. Но, это если не учитывать растущих опасений развития коррекции по фондовым индексам. В этом случае, временная перекладка из акций в казначейские облигации вполне себя оправдывает.
Кроме того, уход центробанка с рынка будет постепенным, поэтому давление на рынок облигаций будет нарастать не сразу. Ежемесячный объём покупок на декабрьском заседании ФРС сократили на $10 млрд, на январском – ещё на столько же. Если ожидания Б.Бернанке относительно сохранения темпов сворачивания программы выкупа активов исполнятся, то до конца года Федрезерв фактически перестанет наращивать свой портфель, оставив лишь операции по реинвестированию полученного дохода по облигациям. Как представляется, одного этого будет достаточно, чтобы поднять доходности 10-летних Treasuries практически на 1 п.п. – в район 4% годовых. Таким образом, давление на долговом рынке обещает сохраняться в среднесрочной перспективе. Но оно может быть как усилено, так и ослаблено в зависимости от выхода макроэкономической статистики в США. Глава ФРС неоднократно напоминало о том, что нет утверждённого плана сворачивания QE3. Можно предполагать, что сокращение на $10 млрд на каждом заседании это лишь желаемая траектория, которая будет корректироваться в зависимости от фактических условий. Как мы полагаем, сейчас американская экономика находится в той форме, которая позволяет производить сокращение объёмов выкупа активов более высокими темпами, чем по $10 млрд в месяц. Поэтому мы полагаем, что в случае сохранения выхода столь сильной статистики, инвесторы начнут все больше закладывать в свои ожидания более раннее ужесточение монетарной политики. Сейчас большинство ожидает первого повышения процентной ставки не ранее 2015 г., но миграция ожиданий влево по временной шкале способна усилить продажи на долговом рынке.
Российские еврооблигации в январе испытали давление, вызванное в первую очередь оттоком средств инвесторов с развивающихся рынков. Котировки Россия-30 снизились на 1 п.п., доходность к погашению выросла с 4.1% до 4.3% годовых. Корпоративные евробонды также испытали понижательное давление. Следует ожидать, что в условиях начавшейся нормализации политики ФРС США интересы российских заёмщиков могут сместиться с размещения внешних займов в долларах на привлечения заимствований в евро или швейцарских франках, «привязанных» к евро. Собственно, те новые выпуски, которые российские компании разместили в декабре-январе, подтверждают эту тенденцию. Газпромбанк и Альфа-Банк размещали свои еврооблигации именно в швейцарских франках.
На рынке рублевого долга на фоне ослабления курса рубля (-6.7% относительно бивалютной корзины в январе), наблюдалось очевидное движение вниз. Наиболее заметным оно было в госбумагах что можно объяснить высокой долей западных портфельных инвесторов. Корпоративные облигации оказались более устойчивыми. Либерализация рынка корпоративных и муниципальных облигаций РФ состоялась лишь в последних числах января. Поэтому, стоит ожидать постепенного увеличения иностранцев в данном сегменте долгового рынка. Правда положительный эффект от либерализации в данном случае будет несравним с допуском нерезидентов на рынок ОФЗ. Все же и внешний фон сейчас не благоприятствует покупкам, и лимиты на корпоративных заёмщиков у западных игроков все же в значительной степени заполнены еврооблигациями. Локальные перспективы рынка облигаций сейчас связаны с завершением ослабления рубля, что создаст предпосылки для спекулятивных покупок рублёвых активов. В списке корпоративных историй всё внимание на прохождением Мечелом оферт по трём выпускам рублевых облигаций (15-й, 16-й и БО-4) общим объёмом 15 млрд руб. Желающим сделать ставку на беспроблемное прохождение оферты предлагается заработать порядка 3% от цены. Из чуть более продолжительных историй обращаем внимание на облигации Банка Связной (БО-01) с офертой в июне 2014 и доходностью 20% годовых, а также облигации Аптечной сети 36.6 (БО-2) с доходностью 12% годовых и офертой в конце июня. Принимая во внимание высокие купоны (12.5% и 14% годовых соответственно) данные выпуски можно использовать для временной «парковки» свободных денежных средств на брокерском счете.
Тенденции: Начавшаяся нормализация политики Федрезерва будет оказывать давление на долговые рынки. Пока же мы наблюдаем эффект оттока капитала с развивающихся рынков на котировки российских еврооблигаций и последствия слабости национальной валюты на рынке рублевого долга. ОФЗ сильнее пострадали в ходе январской распродажи. Они же должны и восстанавливаться быстрее при укреплении рубля. Либерализация рынка корпоративного и муниципального долга состоялась, но эффект на цены будет слабо выраженным.
НА РЫНКЕ ДРАГМЕТАЛЛОВ
2013 год рынок драгоценных металлов завершил снижением цен. Золото обвалилось на 28%, серебро – на 36%, платина – на 11%. Палладий, на протяжении всего года сопротивлявшийся общей негативной динамике, оказался единственным, кто сумел остаться в «зелёной» зоне, прибавив 1.7% за прошлый год. Объявление в декабре Федрезервом США о постепенном сокращении объёмов ежемесячных покупок казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг на свой баланс стало дополнительным негативом для рынка золота. Выражаясь простым языком, «печатный станок» начинает снижать обороты. Привлекательность золота как альтернативы бумажной валюте еще снизилась. Тем не менее, несмотря на, казалось бы, негативную для рынка драгоценных металлов новость, котировки золота в конце 2013 - начале 2014 г. не ушли ниже летнего минимума в районе $1200 за унцию, а в январе пошли в рост. Кто-то скажет, что это всего лишь коррекция после сильного падения в прошлом году. И он будет прав. Действительно, даже рост до $1430 за унцию стоит рассматривать не более как коррекцию на нисходящем тренде. Однако пропустить столь заметное движение в течение пары месяцев (по аналогии с июльско-августовским подъёмом) не хотелось бы. Достаточно сказать, что летний рост золота произошёл в, казалось бы, самых неподходящих условиях – когда инвесторы готовились к началу сворачивания QE3 в сентябре (которое должно было оказать дополнительное понижательное давление на котировки драгметаллов). Теперь ситуация похожая, ожидаемый негатив случился, но золото прибавляет в цене. Механизмом летнего 20%-ного «ралли» по золоту было закрытие рекордного числа коротких позиций, вчетверо превысивших среднее значение за последние 5 лет. В конце года объём «шортов» вновь сильно увеличился (втрое выше среднего за 2008-2012 гг.) и если его вновь «подрезать», то можно будет увидеть сравнимое по масштабам движение цены наверх.
Но это пока лишь только спекуляция. С точки зрения восстановления интереса инвестсообщества к золоту, говорить о каких-либо позитивных изменениях еще рано. Чистый отток капитала с рынка продолжается. Запасы золота крупнейшего специализированного ETF – SPDR Gold Trust – сокращаются уже 13 месяцев подряд. В январе они снизились еще на 5 тонн, что эквивалентно чистому оттоку капитала в объёме около $0.2 млрд.
Что хотелось бы отметить, так это противоположную динамику спроса на золото со стороны клиентов ETF и потребительского спроса. Если ETF в текущем году претерпели существенный отток средств клиентов, и были вынуждены распродавать свои запасы, то покупатели физического золота по всему миру активно скупали драгметалл как в слитках и монетах, так и в виде ювелирных украшений. По результатам 9 мес. 2013 г., согласно данным World Gold Council, увеличение потребительского спроса на золото компенсировало 86% продаж драгметалла ETF. Если в 4 кв. 2013 г и 1 кв. 2014 г. темпы роста потребительского спроса на золота сохраняться, то, вероятно, инвесторы вынуждены будут пересмотреть свои прогнозы дальнейшего снижения цены. Динамику запасов ETF в этом плане можно рассматривать как опережающий индикатор смены настроений
Серебро и платиноиды сейчас находятся в еще более выигрышном положении. Имеются как предпосылки для спекулятивного движения наверх по рынку драгметаллов, так и Всемирный Банк повышает прогноз роста мировой экономики. Чем динамичнее будет расти мировая экономика, тем больший спрос будет на металлы, имеющие применение в промышленности.
Правда есть одно но – дальнейшее обесценение южноафриканского рэнда повлечет углубление снижения цен по платине. Ю.Африка является крупнейшим производителем драгметалла в мире, и в случае девальвации национальной валюты относительно доллара произойдет пропорциональное снижение себестоимости добычи платины, что при прочих равных окажет понижательное давление на цены. Считаем целесообразным открытие длинных позиций вблизи $1300 по платине и около $700 по палладию с короткими стоп-лоссами.
Тенденции: Портфельные инвесторы продолжают продажу золота. По мере более уверенного восстановления мировой экономики инвесторы всё в меньшей степени интересуются защитными активами. Тем не менее, в январе на фоне реализации программы выхода из QE3, котировки золота выросли в цене. Пока что это воспринимается как спекулятивный «отскок», который, тем не менее, может иметь продолжение. Возвращение котировок серебра и платины к минимумам года рассматриваем как спекулятивную возможность для игры наверх.
06 февраля - Заседание ЕЦБ
06 февраля - Статистика США: торговый баланс
07 февраля - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
07 февраля - Открытие Олимпиады Сочи-2014
09 февраля - Статистика Германии: промышленное производство
10 февраля - Статистика Японии: торговый баланс
12 февраля - Статистика КНР: торговый баланс
12 февраля - Статистика ЕС: промышленное производство
12 февраля - Объявление квартальной ребалансировки MSCI Russia
13 февраля - Статистика США: розничные продажи
14 февраля - Статистика США: промышленное производство
17 февраля - Статистика Японии: первая оценка роста ВВП в 4 кв. 2013 г.
18 февраля - Заседание Банка Японии
19 февраля - Протоколы заседания ФРС 28-29 января
25 февраля - Статистика США: индекс уверенности потребителей
28 февраля - Статистика Японии: промышленное производство, уровень безработицы
28 февраля - Статистика США: вторая оценка темпов роста ВВП в 4 кв. 2013 г.
29 февраля - Статистика США: индекс потребительских цен
03 марта - Статистика США: доходы и расходы потребителей
05 марта - «Бежевая книга» ФРС США
http://onlinebroker.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба