3 октября 2016 Zero Hedge
Неопределенность ситуации с Deutsche Bank и тревоги относительно возможного сокращения программы количественного смягчения Банком Японии спугнули рынки на прошлой неделе. Многочисленные публикации в прессе о том, что клиенты Deutsche Bank и его контрагенты уменьшают свои позиции, открытые в этом банке, включая позиции в деривативах, вызвали рост нервозности у участников рынка.
В то же время, JPMorgan отмечает, что объем средств, заимствованный банками Еврозоны на аукционе по предоставлению долларовой ликвидности, проведенном ЕЦБ на этой неделе, подскочил до $6,35 млрд., и этот всплеск лишь усилил страхи, касающиеся проблем фондирования в Европе.
Посмотрим, сохранится ли и на следующей неделе повышенный спрос на доллары со стороны банков Европы, но, как пишет Николас Панигиртоглоу из JPMorgan, проблема не только в фондировании:
По нашему мнению, вопрос не столько в фондировании, сколько в деривативах, которые станут все больше тревожить рынки, если беспокойства относительно Deutsche Bank продолжат нарастать.
И это особенно актуально, если растущие беспокойства обернутся кризисом доверия, который повлечет быстрое сворачивание деривативных контрактов.
Как мы уже указывали ранее, Deutsche Bank имеет самую большую в мире, так называемую, деривативную книгу – портфель финансовых контрактов, в основе которых лежат стоимости других активов. Как пишет Forbes, этот портфель достигал своих пиков на уровне $75 трлн., что в 20 раз превышает ВВП Германии, но затем уменьшился до $46 трлн. к концу прошлого года. Эта цифра соответствует примерно 12% условной стоимости всех непогашенных деривативных позиций в мире ($384 трлн.), указано в отчете Банка Международных расчетов (BIS).
Напомним: если набег инвесторов вынудит Deutsche Bank сворачивать или проводить новацию деривативов, дело может принять крайне серьезный оборот.
Аналитики JPMorgan подтверждают размер портфеля деривативов Deutsche Bank, и отмечают, что BIS воспользовался альтернативным, непрямым способом оценки размера позиций в деривативах и посчитал, что по состоянию на 1 квартал 2016 года общий объем открытых деривативных контрактов, заключенных между иностранными банками и их коллегами из Германии, был равен $312 млрд.
Эта цифра значительно меньше, чем $408 млрд., которые фигурировали в отчетности за 1 квартал 2015 года, и это означает, что в течение последнего года иностранные банки значительно сократили свое позиционирование в деривативных контрактах с немецкими контрагентами.
Но $312 млрд. – это все равно много, пусть даже на Deutsche Bank приходится лишь часть этой суммы.
* * *
Как мы отмечали раньше, в Deutsche Bank размещены депозиты на сумму €560 млрд. (на сегодня) и допустим, что у банка не возникнет проблем с фондированием.
Но, как мы неоднократно видели в истории с Deutsche Bank (и в истории множества других банков), когда начинается набег клиентов, он редко имеет счастливое завершение (и очень быстро исчезают источники фондирования). Вероятно, это обстоятельство вынудило Главу финансового регулятора Германии сказать следующее…
В субботу Глава финансового регулятора Германии предупредил о том, что “негативное восприятие может привести к образованию нисходящей спирали на рынках.” Эти слова были произнесены в конце недели, в течение которой акции Deutsche Bank показали стремительное снижение на фоне кризиса доверия к этому банку.
В интервью газете Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung, которая увидит свет в воскресенье, Глава Bafin Феликс Хуфельд отказался детально комментировать ситуацию с крупнейшим немецким банком- Deutsche Bank.
Но он заявил: “Я предостерегаю людей не дать завлечь себя в нисходящую спираль негативного восприятия. Не каждая нервная реакция на рынке основана на объективных фактах.”
Словом, “Не паникуйте, у нас все схвачено.” Но не слышали мы нечто подобное раньше?
Очевидно одно: отчаянный взлет акций банка в пятницу с рекордных низов, произошедший накануне длинных выходных и основанный на слухах, помог сохранению части депозитной базы. Но само по себе это обстоятельство вряд ли вернет доверие клиентов, а значит проблемы с депозитной базой еще впереди.
Но, как утверждает JPMorgan, и как повторяли бесчисленное количество раз мы, значение имеют именно деривативы, и как показывает график внизу, контрагенты банка масштабно скупали себе защиту – даже на фоне резкого роста акций Deutsche Bank в спокойный пятничный полдень.
Вспомните, говорили ли вам когда-нибудь до момента краха Lehman, что у этого банка есть проблемы с ликвидностью или с фондированием?
Однако, Lehman потерпел крах в результате его удушения корпоративными контрагентами, которые очень быстро перекрыли ему кредитные линии. Но Lehman еще повезло, поскольку у него не было вкладчиков-физических лиц: его смерть, вероятно, случилась бы гораздо быстрее, так как паника не была бы ограничена только кругом компаний-контрагентов, но была бы усилена набегом вкладчиков.
Именно в этом главное различие Deutsche Bank и Lehman. И в том смысле Deutsche Bank представляет собой гораздо больший риск, потому что, если паника институционалов распространится на депозитную базу, которая, как показано в таблице внизу, равна €565 млрд., включая €307 млрд. депозитов физических лиц…
… тогда все ставки сделаны.
И теперь для Анджелы Меркель очень важно остановить падение акций Deutsche Bank, так как к ним прикованы глаза вкладчиков, и цена акций стала очень доходчивым индикатором жизнеспособности этого банка: чем ниже их цена, тем быстрее вкладчики снимают свои деньги со счетов Deutsche Bank; чем быстрее вкладчики снимают свои деньги со счетов, тем скорее ликвидность Deutsche Bank окажется равной нулю, и тем быстрее самоисполняющееся пророчество о смерти немецкого банка-гиганта претворится в жизнь.
И в этой ситуации у Deutsche Bank есть всего четыре опции: увеличение капитала (продажа дополнительных акции или конвертация в капитал условно конвертируемых облигаций (CoCos), и это может привести к еще большему падению акций ввиду размывания капитала и беспокойств участников рынка о том, что привлекаемой ликвидности может оказаться недостаточно), обращение за кредитом к ЕЦБ (это также может усилить набег контрагентов, поскольку последние могут засомневаться в способности ЕЦБ решить проблемы банка), обращение за помощью к государству (пока Меркель сказала «Nein»), “байл-ин” или решение проблем банка за счет активов своих клиентов, что подразумевает ликвидацию миллиардов незастрахованных требований (и депозитов) и начала полноценного системного набега вкладчиков по всему миру, и это будет означать коллапс банковской системы, основанной на частичном резервировании (в которой на каждый доллар депозитов приходится лишь 10 центов кэша).
Какую из этих опций выберет Deutsche Bank станет ясно в течение ближайших дней. До тех пор, этот банк будет продолжать оставаться причиной беспокойств и волатильности на рынках, потому что, как объяснил Гундлач сегодня, сценарий “ничего неделания” – уже не является опцией для Управляющего Deutsche Bank Джона Крайана, поскольку рынки продолжат давить на цену акций этого банка, в результате чего он либо рухнет, либо он будет спасен.
http://www.zerohedge.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В то же время, JPMorgan отмечает, что объем средств, заимствованный банками Еврозоны на аукционе по предоставлению долларовой ликвидности, проведенном ЕЦБ на этой неделе, подскочил до $6,35 млрд., и этот всплеск лишь усилил страхи, касающиеся проблем фондирования в Европе.
Посмотрим, сохранится ли и на следующей неделе повышенный спрос на доллары со стороны банков Европы, но, как пишет Николас Панигиртоглоу из JPMorgan, проблема не только в фондировании:
По нашему мнению, вопрос не столько в фондировании, сколько в деривативах, которые станут все больше тревожить рынки, если беспокойства относительно Deutsche Bank продолжат нарастать.
И это особенно актуально, если растущие беспокойства обернутся кризисом доверия, который повлечет быстрое сворачивание деривативных контрактов.
Как мы уже указывали ранее, Deutsche Bank имеет самую большую в мире, так называемую, деривативную книгу – портфель финансовых контрактов, в основе которых лежат стоимости других активов. Как пишет Forbes, этот портфель достигал своих пиков на уровне $75 трлн., что в 20 раз превышает ВВП Германии, но затем уменьшился до $46 трлн. к концу прошлого года. Эта цифра соответствует примерно 12% условной стоимости всех непогашенных деривативных позиций в мире ($384 трлн.), указано в отчете Банка Международных расчетов (BIS).
Напомним: если набег инвесторов вынудит Deutsche Bank сворачивать или проводить новацию деривативов, дело может принять крайне серьезный оборот.
Аналитики JPMorgan подтверждают размер портфеля деривативов Deutsche Bank, и отмечают, что BIS воспользовался альтернативным, непрямым способом оценки размера позиций в деривативах и посчитал, что по состоянию на 1 квартал 2016 года общий объем открытых деривативных контрактов, заключенных между иностранными банками и их коллегами из Германии, был равен $312 млрд.
Эта цифра значительно меньше, чем $408 млрд., которые фигурировали в отчетности за 1 квартал 2015 года, и это означает, что в течение последнего года иностранные банки значительно сократили свое позиционирование в деривативных контрактах с немецкими контрагентами.
Но $312 млрд. – это все равно много, пусть даже на Deutsche Bank приходится лишь часть этой суммы.
* * *
Как мы отмечали раньше, в Deutsche Bank размещены депозиты на сумму €560 млрд. (на сегодня) и допустим, что у банка не возникнет проблем с фондированием.
Но, как мы неоднократно видели в истории с Deutsche Bank (и в истории множества других банков), когда начинается набег клиентов, он редко имеет счастливое завершение (и очень быстро исчезают источники фондирования). Вероятно, это обстоятельство вынудило Главу финансового регулятора Германии сказать следующее…
В субботу Глава финансового регулятора Германии предупредил о том, что “негативное восприятие может привести к образованию нисходящей спирали на рынках.” Эти слова были произнесены в конце недели, в течение которой акции Deutsche Bank показали стремительное снижение на фоне кризиса доверия к этому банку.
В интервью газете Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung, которая увидит свет в воскресенье, Глава Bafin Феликс Хуфельд отказался детально комментировать ситуацию с крупнейшим немецким банком- Deutsche Bank.
Но он заявил: “Я предостерегаю людей не дать завлечь себя в нисходящую спираль негативного восприятия. Не каждая нервная реакция на рынке основана на объективных фактах.”
Словом, “Не паникуйте, у нас все схвачено.” Но не слышали мы нечто подобное раньше?
Очевидно одно: отчаянный взлет акций банка в пятницу с рекордных низов, произошедший накануне длинных выходных и основанный на слухах, помог сохранению части депозитной базы. Но само по себе это обстоятельство вряд ли вернет доверие клиентов, а значит проблемы с депозитной базой еще впереди.
Но, как утверждает JPMorgan, и как повторяли бесчисленное количество раз мы, значение имеют именно деривативы, и как показывает график внизу, контрагенты банка масштабно скупали себе защиту – даже на фоне резкого роста акций Deutsche Bank в спокойный пятничный полдень.
Вспомните, говорили ли вам когда-нибудь до момента краха Lehman, что у этого банка есть проблемы с ликвидностью или с фондированием?
Однако, Lehman потерпел крах в результате его удушения корпоративными контрагентами, которые очень быстро перекрыли ему кредитные линии. Но Lehman еще повезло, поскольку у него не было вкладчиков-физических лиц: его смерть, вероятно, случилась бы гораздо быстрее, так как паника не была бы ограничена только кругом компаний-контрагентов, но была бы усилена набегом вкладчиков.
Именно в этом главное различие Deutsche Bank и Lehman. И в том смысле Deutsche Bank представляет собой гораздо больший риск, потому что, если паника институционалов распространится на депозитную базу, которая, как показано в таблице внизу, равна €565 млрд., включая €307 млрд. депозитов физических лиц…
… тогда все ставки сделаны.
И теперь для Анджелы Меркель очень важно остановить падение акций Deutsche Bank, так как к ним прикованы глаза вкладчиков, и цена акций стала очень доходчивым индикатором жизнеспособности этого банка: чем ниже их цена, тем быстрее вкладчики снимают свои деньги со счетов Deutsche Bank; чем быстрее вкладчики снимают свои деньги со счетов, тем скорее ликвидность Deutsche Bank окажется равной нулю, и тем быстрее самоисполняющееся пророчество о смерти немецкого банка-гиганта претворится в жизнь.
И в этой ситуации у Deutsche Bank есть всего четыре опции: увеличение капитала (продажа дополнительных акции или конвертация в капитал условно конвертируемых облигаций (CoCos), и это может привести к еще большему падению акций ввиду размывания капитала и беспокойств участников рынка о том, что привлекаемой ликвидности может оказаться недостаточно), обращение за кредитом к ЕЦБ (это также может усилить набег контрагентов, поскольку последние могут засомневаться в способности ЕЦБ решить проблемы банка), обращение за помощью к государству (пока Меркель сказала «Nein»), “байл-ин” или решение проблем банка за счет активов своих клиентов, что подразумевает ликвидацию миллиардов незастрахованных требований (и депозитов) и начала полноценного системного набега вкладчиков по всему миру, и это будет означать коллапс банковской системы, основанной на частичном резервировании (в которой на каждый доллар депозитов приходится лишь 10 центов кэша).
Какую из этих опций выберет Deutsche Bank станет ясно в течение ближайших дней. До тех пор, этот банк будет продолжать оставаться причиной беспокойств и волатильности на рынках, потому что, как объяснил Гундлач сегодня, сценарий “ничего неделания” – уже не является опцией для Управляющего Deutsche Bank Джона Крайана, поскольку рынки продолжат давить на цену акций этого банка, в результате чего он либо рухнет, либо он будет спасен.
http://www.zerohedge.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter