Goldman Sachs: Пора начинать покупать российский ритейл
В российском потребительском секторе сохраняется вполне здоровая обстановка на фоне растущих реальных доходов, низкой безработицы и роста потребительской уверенности. Хотя последние месячные данные Росстата свидетельствуют о некотором замедлении роста розничного товарооборота, экономисты Goldman Sachs не считают этот тренд тревожным признаком, связывая его с низкой инфляцией и эффектом высокой базы.
Апрель оказался особенно слабым для продуктовых ритейлеров: все основные игроки сектора, акции которых торгуются на бирже, продемонстрировали замедление роста продаж. Сами компании, объясняя такую динамику, ссылаются на низкую продовольственную инфляцию (ИПЦ на продовольственные товары в апреле составил всего 1,2%), эффект высокой базы сравнения (продовольственная инфляция в апреле 2011г. в годовом выражении, по расчетам Goldman Sachs, составляла 14%), а также факторы, связанные с погодными условиями (из-за низких температур снизились сезонные расходы на пикники, поездки за город и прочее). В целом в 2012г. руководство публичных российских ритейлеров придерживается конструктивного взгляда на перспективы сектора розничной торговли и макроэкономическую конъюнктуру. По словам представителей менеджмента розничных компаний, потребительский спрос чувствует себя хорошо, и какие-либо тенденции снижения отсутствуют. В мае компании наблюдали улучшение динамики выручки.
Эксперты Goldman Sachs полагают, что макроэкономические факторы продолжат оказывать поддержку показателям российских ритейлеров во II-IV кварталах 2012г. В банке ожидают, что во II квартале инфляция ускорится, что положительно скажется на динамике сопоставимых продаж. Кроме того, ближе к концу года эффект высокой базы будет меньше, поскольку в среднем рост продаж публичных ритейлеров во втором полугодии 2011г. был ниже, чем в первом. При этом специалисты сохраняют оптимистичный взгляд на ситуацию с потреблением в России в этом году и прогнозируют рост на 6,5%, который поддержит розничный рынок в целом.
Ритейл торгуется на исторических минимумах
Большинство ритейлеров подтвердили свои прежние таргеты после выхода результатов за I квартал 2012 года. Российские игроки сектора более позитивно настроены в отношении будущей динамики маржи на фоне лучших условий закупок и ожидаемой экономии на расходах на персонал за счет снижения ставки социального налога. В то же время, несмотря на хорошие прогнозы выручки и рентабельности, акции российских ритейлеров сильно потеряли в стоимости за последние три месяца из-за неприятия риска на рынке на фоне проблем еврозоны. В результате значения мультипликаторов EV/EBITDA приблизились к историческим минимумам, и компании торгуются со значительным дисконтом к историческим медианным значениям коэффициентов, средним значениям по потребительскому сектору рынков GEM и турецким аналогам.
Фаворитом Goldman Sachs среди акций российского ритейла в данный момент остаются бумаги "О'кей", которые, согласно оценкам, обещают самый высокий (по сравнению с другими анализируемыми бумагами сектора) потенциал роста на уровне 88%. Они включены экспертами в списки наиболее привлекательных для покупки акций в России и регионе EEMEA. В качестве объекта для долгосрочных вложений в банке предпочитают акции "Магнита" - лидера отрасли с сильными позициями на рынке, в то время как в краткосрочной перспективе аналитикам больше нравится X5 Retail Group.
X5 догонит "Магнит"
В банке по-прежнему считают, что "Магнит" должен торговаться с более высокими мультипликаторами, чем X5, с учетом более привлекательных фундаментальных характеристик. В частности, у "Магнита", согласно оценкам, ожидается более сильная динамика роста (среднегодовые темпы роста чистых торговых площадей в 2012-2015гг. на уровне 17,5% против 11% у X5) и более высокая доходность на инвестированный капитал (на уровне 18% в среднем в 2012-2015гг. против 12% у X5).
Кроме того, как отмечают эксперты, внимание руководства "Магнита" полностью сконцентрировано на будущем развитии компании, в то время как X5 продолжает разбираться с последствиями своей агрессивной политики слияний и поглощений. Тем не менее премия, с которой торгуется "Магнит" по отношению к X5 в настоящий момент (40% по форвардному EV/EBITDA) представляется специалистам чрезмерно высокой. Соответственно, ожидается, что котировки X5 будут демонстрировать опережающую динамику, пока разрыв в оценках обоих ритейлеров по мультипликаторам не сократится в достаточной степени. Хотя в краткосрочном периоде в Goldman Sachs отдают предпочтение акциям X5, аналитики обращают внимание на риски, связанные с потенциальной покупкой региональной сети "Холидей Классик", которая может быть негативно воспринята участниками рынка.
Опыт прошлого кризиса свидетельствует в пользу привлекательности ритейла
Эксперты считают чрезмерной недавнюю коррекцию в бумагах российских ритейлеров на фоне продолжающихся продаж рисковых активов из-за европейских макроэкономических проблем. В банке обращают внимание на защитные характеристики бизнеса компаний розничной торговли. Оглядываясь назад, на кризис 2009г., аналитики Goldman Sachs отмечают, что продуктовые ритейлеры в России демонстрировали двузначные темпы роста (11% в годовом выражении) на фоне падения реального ВВП на 8% благодаря тому, что возможности потребителей сократить расходы на продукты более ограничены, чем затраты на остальные товары. Кроме того, крупные розничные сети являются бенефициарами структурного сдвига в потребительских предпочтениях, поскольку они отбирают рыночную долю у мелких игроков рынка и магазинов традиционной розничной торговли.
В среднем рост выручки публичных ритейлеров в России в 2009г. составлял 22% в рублевом выражении (падение на 5% в долларах на фоне ослабления национальной валюты). Рост дохода на акцию достигал в среднем 12% в рублевом выражении (снижение на 12% в долларах).
Прошлый опыт свидетельствует о том, что последствия экономического спада менее заметны для компаний потребительского сектора, чем для игроков других отраслей. Аналитики полагают, что, если Россия опять столкнется с такими же экономическими условиями в будущем, прибыли ритейлеров останутся устойчивыми. В Goldman Sachs рекомендуют начинать наращивать позиции в акциях потребительского сектора, воспользовавшись текущей слабой динамикой котировок, которая продолжится, пока волнения на рынках не утихнут.
"Дикси" продолжает поддерживать хорошие темпы органического роста
Консолидированная чистая прибыль группы компаний "Дикси" в I квартале 2012г. по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) выросла на 116,6% к январю-марту 2011г. и составила 356 млн руб. Об этом говорится в неаудированной отчетности ритейлера. При этом маржа по чистой прибыли "Дикси" повысилась на 0,1 п.п. и составила 1% от выручки против 0,9% за аналогичный период 2011г.
Консолидированная выручка за I квартал 2012г. выросла на 93,1% и достигла 34,7 млрд руб. Консолидированный показатель EBITDA увеличился на 111,9% и составил 2,1 млрд руб. При этом маржа по показателю EBITDA выросла на 0,5 п.п. и составила 6,1% от выручки против 5,6% за аналогичный период 2011г. Себестоимость продаж в процентах от выручки понизилась на 3,6 п.п. - до 69,9% против 73,5% за I квартал 2011г.
Консолидированная валовая прибыль "Дикси" за I квартал 2012г. выросла на 122% - до 9,6 млрд руб., при этом валовая маржа увеличилась на 3,6 п.п. по сравнению с аналогичным периодом 2011г. и составила 27,6% от выручки против 24% годом ранее.
Консолидированный операционный денежный поток за I квартал 2012г. увеличился на 5,6% и составил 718 млн руб.
Общий финансовый долг компании, по данным на 31 марта 2012г. (без учета обязательств по финансовому лизингу), составил 21,7 млн руб., чистый долг - 19,86 млн руб.
По состоянию на 31 марта 2012г. ГК "Дикси" управляла 1 тыс. 168 магазинами (+27% против показателя I квартала 2011г.), из них магазины формата "у дома" - 1 тыс. 117, супермаркеты - 32, гипермаркеты - 18, магазины формата cash & carry - 1. За отчетный период было открыто 55 магазинов "у дома" и один супермаркет. При этом закрыто было 7 магазинов формата "у дома". Общая торговая площадь за отчетный период увеличилась на 18% - до 417 тыс. 402 кв. м.
Как отмечают аналитики Rye, Man & Gor Securities, консолидированная выручка выросла 93% в годовом исчислении в основном благодаря консолидации результатов сети "Виктория". EBITDA выросла на 112% и составила 2,1 млрд руб., что полностью соответствует ожиданиям рынка. Рентабельность показателя EBITDA также была на уровне консенсуса и составила 6,1%, продемонстрировав рост на 0,5 п.п. в годовом исчислении на фоне консолидации более эффективной сети "Виктория". Чистая прибыль совпала с прогнозами и составила 356 млн руб.
По словам экспертов RMG, "Дикси" продолжает демонстрировать хорошие темпы органического роста, о чем свидетельствуют данные pro forma (отражает эффект консолидации "Виктории" с I квартала 2011г.). Выручка pro forma выросла на 21,6% благодаря хорошей динамике расширения торговых площадей (+18%) и сопоставимых продаж (+5,7%). Валовая рентабельность pro forma выросла на 2 п.п. в годовом исчислении и составила 27,6%, в основном как результат синергии с "Викторией".
"Результаты полностью совпали с консенсусом и, вероятнее всего, никак не повлияют на котировки акций. Однако мы отмечаем положительную динамику всех ключевых показателей и позитивно оцениваем перспективы развития компании", - подчеркнули специалисты RMG.
Российская группа компаний "Дикси" основана в 1992г. В настоящее время специализируется на развитии универсальных розничных магазинов формата "магазин у дома" в Москве, Санкт-Петербурге и в трех федеральных округах Российской Федерации: Центральном, Северо-Западном и Уральском, а также в Калининградской области. Контрольным пакетом акций ГК "Дикси" (54,4%) владеет многопрофильный холдинг "Группа компаний "Меркурий". Акционеры ГК "Виктория" владеют 31,1% акций, 32,5% бумаг находится в свободном обращении. Чистая прибыль ГК "Дикси" по МСФО за 2011г. увеличилась в 4,3 раза и составила 1,1 млрд руб. Выручка за отчетный период выросла на 59,3% - до 102 млрд 317 млн руб.
Credit Suisse: "Аэрофлот" теряет рентабельность
Аналитики Credit Suisse приступили к анализу акций "Аэрофлота" с присвоения им рекомендации "держать" и целевой цены 1,47 долл., которая подразумевает потенциал роста в 13%.
Хотя доминирующее положение "Аэрофлота" на внутреннем рынке обеспечивает ему более высокие показатели рентабельности, компанию, по мнению экспертов, ждет долгосрочное падение рентабельности по EBITDAR до среднеотраслевого уровня в 10% из-за возросшей конкуренции и слишком агрессивного расширения бизнеса. 2012 год может оказаться трудным в этом отношении. Ожидается, что "Аэрофлот" продемонстрирует снижение рентабельности EBITDAR с 18,4 до 14,1% на фоне консолидации убыточных региональных авиалиний.
Оценки специалистов Credit Suisse по EBITDA "Аэрофлота" в 2012г. на 10% ниже текущего консенсус-прогноза данного показателя. Одним из возможных катализаторов в банке считают более быстрый, чем ожидается, разворот динамики показателей приобретенных региональных авиакомпаний. "Аэрофлот" торгуется с EV/EBITDAR 2012г. на уровне 5,1х против 6х у турецкого аналога Turkish Airlines и 4,2х у европейских авиаперевозчиков. Такая оценка отражает более высокие риски динамики прибыли, чем у Turkish Airlines, и лучшие долгосрочные перспективы роста, чем у европейских авиалиний, заключили эксперты Credit Suisse.
Fitch: Продажа доли BP в ТНК-BP может быть негативна для последней
Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings отмечает, что продажа компанией BP 50% в ТНК-BP стала бы негативным фактором для кредитоспособности российской компании, если в результате этого ее показатели будут отставать от других крупных российских нефтяных корпораций или если последует увеличение левериджа. Об этом говорится в сообщении агентства. При этом агентство не ожидает какого-либо негативного влияния от продажи на компанию BP, поскольку доля в ТНК-BP не учитывается в рейтингах BP и предполагается, что BP получит справедливую рыночную цену.
1 июня BP заявила, что компания получила предложение о покупке ее доли в ТНК-ВР и рассматривает возможность продажи этой доли. В последнее время усиливались разногласия между акционерами компании, BP (A/прогноз - "стабильный") и AAR ("Альфа-групп", Access Industries и Renova), и 30 мая 2012г. Fitch отмечало, что уход Михаила Фридмана с поста главного управляющего директора (CEO) ТНК-BP (BBB-/прогноз - "стабильный") повысил вероятность расхождений между партнерами совместного предприятия.
Влияние возможной продажи будет зависеть от того, кто приобретет долю в компании и по какой цене. ТНК-BP получила значительные преимущества от технологических ноу-хау BP, которые позволили остановить сокращение объемов добычи и даже нарастить ее на зрелых месторождениях в Западной Сибири и Оренбургской области, а также обеспечили рационализацию деятельности компании в сегменте переработки и сбыта в России и на Украине. Потеря BP в качестве партнера по совместному предприятию, следовательно, создаст риск отставания TНK-BP от конкурентов. Если TНK-BP значительно увеличит свой леверидж, чтобы выкупить долю BP, это, вероятно, приведет к негативному рейтинговому действию.
BP не упоминала потенциальной цены продажи, но агентство отмечает, что в сообщениях прессы в прошлом году указывалось, что российские акционеры были готовы продать свою долю в 50% за более чем 30 млрд долл. в форме денежных средств и акций BP. В случае продажи данной доли это не приведет к сокращению запасов или добычи у BP в соответствии с подходом Fitch, а поступления по сделке могут позволить BP снизить леверидж без серьезного сокращения кратности запасов, покрыть юридические расходы или вложить денежные средства в другие проекты в сфере разведки и добычи.
TНK-BP выплатила около 19 млрд долл. дивидендов в пользу BP с 2003г., однако проблемы в области корпоративного управления не позволили совету директоров проводить заседания с декабря 2011г. и привели к приостановке выплат. "В то же время мы считаем, что приостановка дивидендных выплат не продлится продолжительное время, поскольку AAR также необходимы денежные средства, и BP должна получить причитающиеся дивиденды в рамках продажи", - отмечает Fitch.
Fitch продолжит следить за развитием ситуации с акционерами TНK-BP.
ГМК "Норильский никель" готовится к погашению
ОАО "ГМК "Норильский никель" в ближайшее время начнет подготовку по погашению квазиказначейских акций ГМК, сообщил один из основных владельцев "Норильского никеля", президент "Интерроса" Владимир Потанин. При этом он не исключил, что погашение может состояться уже в этом году. "В ближайшее время процесс получит развитие, - сказал В.Потанин. - Данная работа в компании сейчас ведется и позже будет предложена акционерам". При этом глава "Интерроса" отметил, что для погашения акций необходимо перевести ценные бумаги на материнскую компанию - "Норникель". "Затем проходит собрание, на котором принимаются решения об уменьшении уставного капитала. Ожидаю, что до конца года оно состоится, - отметил он, - если, конечно, коллеги из "Русала" это поддержат". В.Потанин подчеркнул, что "Интеррос" не хотел бы в одностороннем порядке голосовать за погашение из-за возможной конфронтации с "Русалом".
По мнению аналитиков Deutsche Bank, погашение казначейских акций станет позитивным развитием событий для "Норильского никеля". "Однако мы полагаем, что здесь могут встретиться препятствия административного и, возможно, политического характера, связанные с конфликтом акционеров. Мы также считаем, что менеджмент, на настоящий момент контролирующий упомянутые казначейские акции, может захотеть оставить себе этот пакет для того, чтобы внести баланс в ряды конфликтующих акционеров, а также использовать его в целях финансирования", - подчеркнули эксперты.
В "Тройке Диалог" полагают, что в целом погашение акций не должно сказаться на оценке компании. Восприятие рисков, связанных с корпоративным управлением "Норильского никеля", должно немного улучшиться. В то же время в результате этого борьба между основными акционерами компании за голосующие акции может усилиться, что должно позитивно сказаться на рыночной стоимости бумаги.
"Отдельно заметим, что погашение акций путем слияния владеющего ими дочернего предприятия с "Норильским никелем", как это предусмотрено законодательством РФ, теоретически, может послужить поводом к выкупу акций у несогласных акционеров (как недавно произошло в "Уралкалии"), однако стоимость выкупа при этом, вероятно, окажется невысокой", - считают в "Тройке Диалог".
Как указывают аналитики ФГ БКС, погашение казначейских акций - техническая процедура, которая не повлияет на фундаментальные показатели компании и повысит оценку справедливой стоимости лишь из расчета на акцию. По их оценкам, сокращение числа акций на 10% может привести к повышению целевой цены на 11% до 210 долл. за бумагу.
ОГК-1 попала в негативный отраслевой тренд
Чистая прибыль ОАО "ОГК-1" по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) в I квартале 2012г. по сравнению с аналогичным периодом 2011г. снизилась на 32,8% – до 1 млрд 342 млн руб. При этом выручка сократилась на 11,2% – до 13,743 млрд руб., операционные расходы – на 7,2%, до 12,622 млрд руб., прибыль до налогообложения – на 33,1%, до 1,683 млрд руб. Обязательства компании за отчетный период увеличились на 7,6% и на 31 марта с.г. составили 9,324 млрд руб., в том числе краткосрочные обязательства возросли на 13,1% – до 5,307 млрд руб., долгосрочные – на 1,1%, до 4,017 млрд руб. ОАО "ОГК-1" создано 23 марта 2005г., установленная мощность станций компании – 9 тыс. 531 МВт. Уставный капитал ОГК-1 составляет 25 млрд 660 млн 14 тыс. 425,408 руб. и разделен на 44 млрд 643 млн 192 тыс. 918 акций номинальной стоимостью 0,57478 руб. Основным акционером компании является ОАО "Интер РАО ЕЭС". Электростанции ОГК-1 в 2011г. увеличили выработку электроэнергии на 6,1% по сравнению с 2010г. – до 55,548 млрд кВт-ч. Напомним, чистая прибыль ОАО "ОГК-1" по МСФО в 2011г. выросла на 32,2% – до 4,618 млрд руб.
Как подчеркивают в "Альфа-Банке", результаты оказались слабее показателей прошлого года и продолжили общий тренд сектора. Отчетность, отмечают они, еще раз подтверждает, что I квартал 2012г. оказался сложным периодом для генерирующих компаний, главным образом из-за вмешательства правительства на спотовом рынке. "Хотя результаты оказались в целом слабыми, мы довольны, что ОГК-1 удалось сократить затраты по сравнению с аналогичным периодом 2011г. В целом мы считаем финансовые показатели несколько негативными, главным образом из-за снижения показателя EBITDA", – указывают аналитики.
В "ВТБ Капитале" полагают, что представленные результаты не должны оказать существенного влияния на динамику акций компании, поскольку, во-первых, продемонстрированное падение рентабельности полностью соответствует общему для генерирующих компаний тренду в I квартале 2012г., во-вторых, оценка акций ОГК-1 сейчас в первую очередь определяется утвержденным коэффициентом обмена с "Интер РАО". "С точки зрения нашей фундаментальной оценки сегмента генерирующих компаний, работающих на ископаемом топливе, мы по-прежнему отдаем предпочтение "Э.ОН Россия", ОГК-5 и ТГК-1", – заявили в "ВТБ Капитале".
"Дикси" готова отчитаться о росте
Группа компаний "Дикси" 4 июня опубликует результаты по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за I квартал 2012г. Российская группа компаний "Дикси" основана в 1992г. В настоящее время специализируется на развитии универсальных розничных магазинов формата "магазин у дома" в Москве, Санкт-Петербурге и в трех федеральных округах Российской Федерации: Центральном, Северо-Западном и Уральском, а также в Калининградской области. Контрольным пакетом акций ГК "Дикси" (54,4%) владеет многопрофильный холдинг "Группа компаний "Меркурий". Акционеры ГК "Виктория" владеют 31,1% акций, 32,5% бумаг находится в свободном обращении. Чистая прибыль ГК "Дикси" по МСФО за 2011г. увеличилась в 4,3 раза и составила 1,1 млрд руб.
Аналитики "Тройки Диалог" ожидают, что компания покажет высокие результаты. По их оценкам, консолидированная выручка группы увеличится на 88% и составит 1157 млрд долл. (такой расчет основан на последней операционной отчетности компании), чему будет способствовать органический рост торговой площади (на 30%) и увеличение сопоставимых продаж (на 5,4%) в собственных магазинах "Дикси". В остальном рост выручки будет обеспечен показателями "Виктории". "Показатель EBITDA, как мы полагаем, вырастет на 103%, до 70 млн долл. Чистая прибыль компании по итогам квартала может достичь 8,6 млн долл.", - заявили аналитики.
С учетом того, что "Виктория" была куплена только в июне 2011г., консолидированных данных за I квартал 2011г. представлено не было. В результате, подчеркивают аналитики "Уралсиб Кэпитал", сложно говорить о каких-либо тенденциях в годовом исчислении у группы в целом.
Однако эксперты ожидают, что EBITDA и рентабельность не изменились в квартальном исчислении, несмотря на возможное сокращение валовой рентабельности и давление расходов, связанных с продолжающейся консолидацией "Виктории". Основываясь на уже обнародованной информации по розничной выручке, в I квартале 2012г. совокупный показатель, по их оценке, в годовом исчислении возрос на 93% - до 34,7 млрд руб., благодаря эффекту консолидации и увеличению торговых площадей pro forma на 18% и росту сопоставимых продаж на 5,7%.
"Мы ожидаем, что EBITDA относительно уровня годичной давности удвоилась - до 69 млн долл., а чистая прибыль возросла на 118% - до 12 млн долл. Мы полагаем, что результаты "Дикси" подтвердят нашу положительную оценку перспектив компании. Темпы роста и рентабельность ритейлера продолжают восстанавливаться, но фундаментальные показатели в котировках учтены не полностью", - подчеркивают в "Уралсиб Кэпитал".
Предыдущая страница
Следующая страница
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба