Часть 3. Конечные получатели OMO-ликвидности ЕЦБ
По данным на конец ноября 2012 г. среди стран Еврозоны больше всех в рамках операций MRO по-прежнему привлекает Испания (44,3 млрд. евро из 72,6 млрд. евро). Ситуация у коллег Испании по PIIGS – Италии, Португалии, Ирландии и Греции – с этой точки зрения выглядит достаточно стабильной.
Что касается операций долгосрочного рефинансирования (LTRO), то лидером по привлечению дополнительной “длинной” ликвидности у ЕЦБ снова является Испания. Согласно последним опубликованным данным участие испанских банков в операциях LTRO оценивается в 320,6 млрд. евро (30% от всего объема LTRO ЕЦБ), хотя еще в сентябре 2011 г. эта сумма не превышала и 50 млрд. евро. Важно, что объем долгосрочного фондирования не увеличивается уже несколько месяцев.
Как видно на представленном графике, объем фондирования через LTRO у коммерческих банков Италии и Португалии не увеличивается с марта 2012 г.
Суммарный чистый объем займов Евросистемы кредитным организациям (в активе баланса статья 5 минус статьи из обязательств 2.2, 2.3, 2.4, 2.5 и 4) составляет 684 млрд. евро, что является максимальным значением за всю историю существования ЕЦБ.
Общий объем кредитования испанских банков со стороны ЕЦБ в ноябре 2012 г. составил 340,8 млрд. евро, максимального за всю историю значения, что составляет 1/2 от всех выданных ЕЦБ кредитов финансовым организациям Еврозоны.
TARGET2
Для полного понимания того, как происходит процесс фондирования европейской периферии необходимо обратить внимание на изменения в структуре баланса европейской межбанковской системы TARGET2 (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System 2), отражающей движение средств между семнадцатью европейскими центральными банками, которые вместе с ЕЦБ формируют Евросистему.
Каждая транзакция в TARGET2 осуществляется между двумя национальными центральными банками; в рамках одной транзакции осуществляется перемещение ликвидности центрального банка через зону евро. TARGET2 является концептом нулевой суммы. Когда один национальный центробанк формирует обязательства в TARGET2 через ЕЦБ (клиринговый центр Евросистемы), другой – требования. Сумма обязательств и требований равна нулю.
Типичная транзакция в рамках Евросистемы может выглядеть следующим образом:
(1) Греческому коммерческому банку требуется перевести евро в немецкий коммерческий банк (к примеру, это может быть оплата греческим импортером товаров, закупленных у немецкого производителя).
(2) Банк Греции дебетует текущий счет греческого коммерческого банка.
(3) Банк Греции формирует обязательства в TARGET2, Бундесбанк формирует требования.
(4) Бундесбанк кредитует немецкий коммерческий банк.
(5) Обязательства и требования TARGET2 отражаются друг против друга в клиринговом центре (ЕЦБ).
Испания, Италия, Греция, Португалия и т.д. являются заемщиками капитала, а Германия, Нидерланды, Финляндия и Австрия выступают в качестве кредиторов в рамках Евросистемы.
На представленном ниже графике отражены обязательства (со знаком “+”) и требования (со знаком “–“) стран в платежной системе TARGET2. Италия, Испания, Греция, Португалия и Франция формируют обязательства (пассив), а Германия, Финляндия, Нидерланды и Австрия формируют требования (актив) в системе TARGET2.
Система TARGET2 сглаживает процесс регулирования дефицита по текущим счетам и дает небольшую отсрочку европейским властям для понимания природы возникающих дефицитов и проведения структурных реформ, но не предотвращает роста самого дефицита. Говорить о том, что ситуация в европейской финансовой системе стабилизируется можно лишь после того, как дисбалансы в TARGET2 начнут сокращаться.
И процесс этот начался с момента заявления г-на Драги о намерении “защитить евро” любой ценой…
Безусловно, к началу 2013 г. все основные риски прошлого года для единой европейкой валюты и Еврозоны в целом остаются приглушенными.
Ни для кого не секрет, что ЕЦБ ведет свою политику практически в полной координации с ФРС (с традиционным запаздыванием). Поэтому, учитывая объявленную в сентябре и расширенную в декабре 2012 г. безлимитную программу QE3 от американского монетарного регулятора, европейский центробанк также продолжит политику расширения своего балансового счета. Таким образом, динамика евро/доллара будет во многом зависеть от темпов роста балансов ЕЦБ и ФРС. Кто кого в каждый конкретный момент времени будет обгонять? Сегодня американцы действуют более решительно. Но при первых же признаках разбалансировки и новых атаках на периферию ЕЦБ обязательно прибегнет к мерам нетрадиционной монетарной политики.
Предыдущая страница
Следующая страница
http://www.brokerkf.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба