30 ноября 2010 КапиталЪ
Стратегия на неделю
Наш взгляд за последнюю неделю не претерпел существенных изменений. Мы считаем, что цели среднесрочной коррекции еще не достигнуты, и в ближайшее время рынок, вероятно, может опуститься до уровней в 1140-1150 пунктов по индексу S&P 500. Однако поскольку рынок пока остается на восходящем тренде, то за вероятной коррекцией может последовать отскок котировок наверх с превышением максимумов начала ноября, т.е. выше 1225 пунктов. Мы ожидаем, что эти движения успеют произойти до Рождества, тем не менее, временные рамки описанных выше коррекции и отскока могут быть шире. В целом, наш взгляд на 1К11 пока позитивный
На текущей неделе заметного снижения может не произойти. Впрочем, это будет зависеть от ряда факторов, о которых пойдет речь ниже. На прошлой неделе снижение индекса S&P 500 могло бы быть более умеренным, чем минус 0,9%, если бы не неожиданная ситуация вокруг Северной Кореи, которая негативно повлияла на рынки во вторник. На этой неделе этот фактор остается актуальным, так что рынки также могут отреагировать на возможное появление неожиданных событий. На этой неделе, при прочих равных условиях, индекс S&P 500 может остаться в рамках коридора приблизительно в 1175- 1200 пунктов, в котором индекс консолидируется в течение последних двух недель
Основными внутренними факторами, способными повлиять на динамику рынка, являются статистические данные по рынку труда и результаты ритейлеров по росту продаж в начале рождественского сезона. Основными внешними факторами остаются решение долговой проблемы в ряде стран еврозоны, а также ситуация вокруг Северной Кореи
Сезон распродаж
Результаты продаж в так называемую Черную Пятницу, по которым многие судят об общем успехе за весь рождественский сезон продаж, оказались по некоторым данным весьма сдержанными. С другой стороны, отзывы самих ритейлеров вполне обнадеживающие, что позволило СМИ отразить ситуацию в розовом свете, а фьючерсам на индексы отреагировать ростом
Согласно информации исследовательской компании ShopperTrak, продажи выросли всего на 0,3% г-к-г до $10,69 млрд. Впрочем, трафик вырос на 2,2% г-к-г. Однако, сразу следует оговориться, что эта компания не учитывает результаты крупных дискаунтеров вроде Wal-Mart и Target, так что реальные продажи могут превысить указанный уровень. Национальная федерация ритейлеров (NRF) отметила рост посетителей во всех магазинах и на веб-сайтах на 8,7% г-к-г за прошедшие выходные. Онлайновые продажи выросли на 14%, но их доля в общих продажах всего около 10%.
Для сравнения, в 2009 году продажи в Черную Пятницу, по данным ST, выросли на 0,5% до $10,66 млрд, а общие продажи за весь сезон увеличились на 0,4% после провала на 3,9% в кризисном 2008 году. Прогнозы на текущий сезон сильно разнятся – от совсем небольшого роста до 4,5%.
Тем не менее, если ориентироваться на данные ST, консенсус рынка явно выше, чем первые полученные результаты. Это может стать разочарованием для рынка, учитывая рост акций компаний потребительского сектора в последние две недели. Так, NRF ожидает роста на 2,3% до $447,1 млрд, что примерно соответствует росту показателя потребительских расходов в этом году. Международный совет торговых центров (ICSC) ожидает роста сопоставимых продаж по розничным сетям, которые совет отслеживает, на 3-3,5% против подъема на 2,3% в 2009 году. Более точную информацию о росте продаж в розничных сетях за ноябрь мы получим в четверг.
Помочь ритейлерам превзойти прошлогодние скромные 0,4% (прогнозы NRF на прошлый год вообще были отрицательные – минус 1%), поможет относительное улучшение ситуации на рынке труда. Если в октябре 2009 года за прошедший год с октября 2008 года рынок потерял больше 6 млн рабочих мест, то по состоянию на октябрь текущего года американцы имели примерно на 830 тыс. оплачиваемых рабочих мест больше. Количество рабочих мест в частном секторе росло 10 месяцев подряд. Впрочем, как показывают данные личных доходов/расходов за ноябрь, опубликованные на прошлой неделе, норма сбережения вновь выросла до 5,7%, так что увеличение доходов далеко не в полной мере транслируется на прирост расходов, а рост посетителей не обязательно влечет за собой рост продаж.
Впрочем, надо учитывать, что какая-то часть сезонных продаж могла прийтись на первые недели ноября еще до Черной Пятницы, в течение которых ритейлеры уже стали предоставлять систему скидок и проводить промоакции. По данным ShopperTrak, за первые две недели ноября продажи подскочили на 6,1% г-к-г. Это могло оказать давление на продажи в Черную Пятницу, хотя вряд ли существенным образом повлияет на общий результат за весь сезон
Рынок труда
Основная статистика по рынку труда на этой неделе – это традиционные в начале месяца данные по изменению количества рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (пятница, 16:30). Ожидается рост на 145 тыс. по сравнению с 151 тыс. в октябре. Небольшого снижения м-к-м также ожидают в частном секторе – 155 тыс. против 159 тыс. Таким образом, влияние госсектора, в частности сокращения рабочих мест, образованных для переписи населения в этом году, практически окончательно сойдет на нет
По показателю уровня безработицы изменений рынок не ждет. Это показывает, что, во-первых, прирост рабочих мест слишком медленный, чтобы существенно снизить уровень безработицы, а во-вторых, может свидетельствовать о том, что количество активного населения, ищущего работу, растет. Первое, конечно, является очевидно негативным, а вот второй вывод мы воспринимаем скорее позитивно. Эти тенденции, видимо, нашли отражение в обновленных прогнозах ФРС, опубликованных в рамках протокола последнего заседания, состоявшегося в начале ноября. По сравнению с июнем ожидания по росту экономики и снижению безработицы на текущий и следующий годы были существенно ухудшены. Теперь Федрезерв ожидает, что уровень безработицы составит 8,9-9,1% в 2011 году. Это гораздо хуже июньского прогноза в 8,3-8,7%. В 2012 году уровень безработицы предположительно опустится до 7,7- 8,2%.
Несмотря на то, что ситуация на рынке труда в целом продолжает оставаться слабым местом американской экономики (хотя рынок жилья сейчас еще хуже), рынку могут прийти по вкусу данные об очередном приросте рабочих мест в районе 150 тыс.: восстановление, хотя очень медленное, но есть. В докладе Департамента труда за октябрь, опубликованном на прошлой неделе, отмечается, что количество рабочих мест росло уже в 41 штате, что является лучшим результатом за последние пять месяцев. В самых проблемных регионах – Невада (уровень безработицы 14,2%), Мичиган (12,8%), Калифорния (12,4%) и Флорида (11,9%) – уровень безработицы либо снизился (первые два штата), либо остался без изменений, но количество рабочих мест, тем не менее, увеличилось
Пересмотр ВВП
Стабилизация и даже некоторое улучшение на рынке труда находит отражение в ускорении роста экономики. На прошлой неделе темпы роста ВВП за 3К10 были пересмотрены до 2,5% с 2,0%. Качественные характеристики пересмотра нам понравились. Вклад личного потребления был заметно увеличен – до 1,97% с 1,79%, т.е. на 21 б.п., в основном за счет большего потребления товаров, в частности автомобилей. Улучшена оценка капитальных инвестиций (на 10 б.п.) в основном благодаря расширению спроса на информационное и технологическое оборудование (на 20 б.п.), а также повышена оценка общих инвестиций со стороны федерального государства и регионов (на 12 б.п.).
Таким образом, пересмотр темпов роста ВВП связан не только с уменьшением негативного влияния от отрицательного чистого экспорта (на 25 б.п.), т.е. дефицита торгового баланса. Фактор улучшения оценки внешней торговли позволил темпам роста ВВП Германии и Великобритании остаться без изменений, хотя другие важные составляющие были в основном ухудшены. Прогноз ФРС по росту экономики на этот год был значительно понижен – до 2,4-2,5% с 3-3,5%. Значительное улучшение ожидается в 2011 году - до 3-3,6%, а главное, в 2012 году – 3,6-4,5%. Во многом это связано с ожиданиями позитивного влияния от реализации стимулов QE2. Поэтому ФРС, скорее всего, будет сильно держаться за QE2, несмотря на критику. Это позитивно для рынка.
Проблемы еврозоны
На вчерашнем заседании министров финансов ЕС был одобрен пакет помощи для Ирландии (см. ниже). Средняя ставка кредита около 6% – чуть выше ожиданий. Теперь можно не сомневаться, что ирландские банки, точнее то, что от них останется в результате вероятного реформирования, получат необходимые 50 млрд евро. Принятые на себя обязательства сократить государственные расходы на 20% и повысить налоги уже привели к политическому кризису. В дальнейшем, меры ужесточения, скорее всего, затормозят экономический рост и снизят денежный поток Ирландии, как и других стран ЕС, необходимый для обеспечения выплат по долгу
На встрече в ЕС еще раз было подчеркнуто, что Португалия за помощью не обращалась, а Испания в ней не нуждается. Наше мнение заключается в том, что это до поры до времени, т.к. если рынок продолжит играть против проблемных стран еврозоны, то такая помощь может понадобиться. Это может оказаться справедливым даже для государств еврозоны с большим размером экономики, чем Испания
Решение о том, что инвесторы – держатели долговых обязательств должны разделить дополнительные расходы вместе с налогоплательщиками, но только после 2013 года должно понравиться рынкам. Также как попытки еврозоны выработать единый механизм спасения проблемных стран. Впрочем, пока стабилизационный фонд помощи в 750 млрд евро не исчерпан, есть еще время подумать.
Появление деталей по Ирландии понравилось рынку. Курс евро к доллару в рамках электронной торговли вчера вечером подскочил более чем на фигуру в район 1,3350. Сегодня евро едва держится на пятничных уровнях, так что оптимизм, кажется, быстро рассеялся. На прошлой неделе евро упал на 3% и даже терял почти 5 фигур, пробивая уровень в 1,3200.
Мы считаем, оптимизм на Ирландии весьма ограниченным, подобно краткосрочному всплеску радости на прошлой неделе, т.к. это все лишь еще одна страна из всего списка. В ближайшее время, за отсутствием реального системного решения по проблемным странам, рынок может переключиться на другую жертву. Все знают, о ком идет речь, не правда ли? В среднесрочной перспективе это продолжит оказывать давление на евро. Покупка доллара на фоне потери доверия к евро может больно ударить по commodities, что станет негативным фактором для мировых рынков. (Подробнее о нашем прогнозе динамики на валютном рынке см. обзор по рынку фиксированной доходности.)
На прошлой неделе фондовые индексы стран PIGS, а также Италии и Франции потеряли от 3 до почти 7%. Индексы CDS по Португалии и Испании расширились до рекордных значений, также как и спреды к германским облигациям. В начале этой недели вероятно некоторое улучшение индикаторов на фоне решения министров финансов еврозоны и в рамках технической коррекции. Для Португалии дополнительным положительным моментом является одобрение бюджета на 2011 год, который предполагает снижение дефицита до 4,6% с уровня в 7,3% за этот год. Кроме того, бюджет предполагает более постепенное повышение налогов
Северная Корея
Ситуация вокруг Северной Кореи остается напряженной и даже взрывоопасной. «Ранее запланированные» военные учения Южной Кореи и США стали дополнительной «красной тряпкой» для КНДР, от которых можно ожидать фактически любого неадекватного ответа. Мы надеемся, что ничего серьезного в региональном масштабе и на этой раз не произойдет, но для рынка в краткосрочном плане это останется нервирующим фактором. Попытки США подтолкнуть Китай повлиять на Северную Корею пока только вызывают недовольство КНР по поводу военных учений в его экономической зоне. Предложение Китая насчет возобновления шестисторонних переговоров было отвергнуто Южной Кореей.
Макроэкономическая статистика
Текущая неделя богата на статистику. Помимо данных по продажам и изменению количества рабочих мест, на рынок могут повлиять динамика индексов ISM за ноябрь в сфере производства (среда, 18:00) и сфере услуг (пятница, 18:00). Данные первого ожидаются несколько хуже м-к-м, а второго – чуть выше.
Рынок традиционно обратит внимание на данные ADP по рынку труда (среда, 16:15). На прошлой неделе неожиданно сильное падение произошло в числе первичных обращений за пособиями по безработице – до 407 тыс. Это минимум с июля 2007 года. Впрочем, число обращений без сезонной очистки выросло почти на 13% до 462 тыс
Индекс цен на недвижимость S&P/Case-Shiller может продемонстрировать падение цен в сентябре на 0,4% м-к-м по 20 ведущим городам. Статистика на прошлой неделе по продажам домов на вторичном рынке и продажам новостроек была просто ужасной, кроме того, выросли нераспроданные запасы домов и резко упали цены
Индекс Chicago PMI за ноябрь (вторник, 17:45) ожидается хуже м-к-м, что неудивительно, учитывая, как правило, слабую статистику по промышленному производству за текущий месяц. Индекс потребительского доверия от Conference Board (вторник, 18:00) должен быть лучше, чем в октябре, принимая во внимание значительное улучшение аналогичного индикатора от Мичиганского университета
Бежевая книга (среда, 22:00) даст актуальную информацию о состоянии экономики в ноябре, что может повлиять на мнение ФРС на заседании в декабре. На текущей неделе также состоится заседание ЕЦБ (четверг, 15:45), которое явно привлечет внимание рынка
Корпоративные отчеты
На этой неделе отчитаются ритейлеры Kroger (четверг) и Big Lots (пятница), которые входят в состав индекса S&P 500. Кроме того, отчитается еще один ритейлер Aeropostale (cреда) и технологическая Novell (пятница). Из интересных отчетностей в ЕС отметим ThyssenKrupp (вторник, 12:00), которая может сказать о своих ожиданиях на рынке металлопродукции
На прошлой неделе ожидаемо хорошо отчиталась Hewlett-Packard, а также сильные данные показал продавец предметов роскоши Tiffany. Сопоставимые продажи подскочили на 7% - хороший индикатор восстановления здоровья потребителей в мире.
Российские акции: уверенность рынка в предновогоднем ралли вызывает беспокойство
Мы считаем, что российский рынок в ближайшее время может выглядеть несколько лучше западных коллег на фоне относительной устойчивости цен на нефть. Поскольку мы ожидаем, что на текущей неделе индекс S&P 500 будет меняться в диапазоне примерно 1175-1200 пунктов, т.е. не пробьет нижнюю границу, то цены на нефть, скорее всего, смогут удержаться выше $80. Это поддержит российский рынок
Индекс ММВБ в настоящий момент держится ближе к верхней границе среднесрочного растущего канала (1490-1620 пунктов), пытаясь пробить локальное сопротивление на уровне 1570 пунктов. В случае выхода индекса S&P 500 из указанного диапазона вниз и падения цен на нефть ниже $80 мы видим потенциал падения индекса ММВБ примерно на 5% до нижней границы восходящего канала. В противном случае колебания индекса ММВБ на этой неделе вновь ограничатся рамками 1530-1570 пунктов
На прошлой неделе, несмотря на падение западных индексов, цены на нефть поднялись на 2,6% в район $84 за баррель WTI. Сегодня нефть продолжила дорожать. Индекс ММВБ подрос на 0,7%, несмотря на коррекцию вниз фондовых индексов остальных стран БРИК и Кореи. На российских биржах сохранился спрос на акции второго эшелона, а продажи в наиболее ликвидных акциях выкупались. Акции Сбербанка, Газпрома, Норникеля и РусГидро лидировали, подорожав на 2-5%. На акции Сбербанка позитивно влияют повышение прогноза менеджмента по чистой прибыли за текущий год (до 150 млрд руб.), хотя чистого роспуска резервов в 2011 год, что могло бы резко увеличить прибыль следующего года, не ожидается
Это говорит о позитивном настрое большинства российских инвесторов, которые пока готовы выкупать коррекции, рассчитывая на предновогоднее ралли. В принципе мы тоже считаем такой сценарий вероятным. Однако нас беспокоит то, что, когда на рынке все думают одинаково и все кажется понятным, в реальности динамика получается неожиданной и зачастую обратной.
Возможно, коррекция вниз, если она произойдет в декабре, может получиться более глубокой, чем ожидается, а отскок котировок не выведет индексы к годовым максимумам, установленным в начале ноября. Возможно, это случится в 1К11. Однако пока наша тактика остается прежней: держим среднесрочные «лонги», фиксируем спекулятивные лонги на росте, открываем их на падении
По данным EPFR, отток капитала из фондов, инвестирующих в российские акции (и стран СНГ), за период 18-24 ноября составил $25 млн после притока в течение более двух месяцев подряд. Такое движение укладывается в логику падения котировок на других рынках emerging markets, так что российские «быки», видимо, сейчас по большей части играют в одиночку, ожидая прихода игроков на повышение на мировых площадках ближе к концу года.
При отсутствии важных новых событий на внешних рынках, рынок может отреагировать на выступление президента Дмитрия Медведева с посланием Федеральному собранию (вторник).
Поддержку энергетическим сетевым компаниям как магистральным (ФСК), так и распределительным (Холдинг МРСК и региональные МРСК) может оказать инициатива Минэнерго по налоговому стимулированию, связанному с ростом доходов при переходе на RAB-тарифы.
Акции ОГК-4 после взлета на прошлой неделе на 9% на фоне ввода новой ПГУ-400 на Шатурской ГРЭС близки к историческому рекорду в районе 3,3 руб. Мы считаем бумаги локально перекупленными и рекомендуем сокращать длинные позиции
На этой неделе отчитаются по международным стандартам ЛУКОЙЛ, Группа Черкизово и Росинтер (все во вторник), Дикси и ТГК-1 (обе в среду), Вымпелком, ВТБ и Ситроникс (все в четверг).
Нефть и Газ
2 декабря будут подведены итоги конкурса на месторождения им. Титова и Требса в НАО с заранее известным победителем Башнефтью, заявка которой уже была поддержана на государственном уровне. В данном случае для рынка будет интересен не сам факт победы Башнефти в конкурсе, а утвержденная схема реализации нефти с месторождений, что может оказать серьезное влияние на экономику проектов. Так, изначально предполагалось, что не менее 42% добытой нефти с Требса и Титова должно перерабатываться, а не менее 15% продаваться на российской товарно-сырьевой бирже
Для максимизации NPV Башнефти было бы более интересно экспортировать всю нефть через Варандей, а перерабатывать соответствующие объемы нефти с месторождений, расположенных недалеко от уфимских НПЗ, и реализовывать часть объемов на бирже. Для осуществления этого плана может потребоваться партнер, который получит долю в этих проектах и будет совершать своповые операции с Башнефтью. Для реализации данной схемы необходимо получить поддержку государства. Если это будет сделано, а проект не будет обременен избыточными социальными обязательствами (например, строительство дороги Нарьян-Мар – Усинск), то акции Башнефти могут получить не только спекулятивную, но и весомую фундаментальную поддержку в виде повышения целевых цен
6 декабря Башнефть может опубликовать финансовую отчетность по МСФО за 3К10. Мы опубликуем наш прогноз по финансовым результатам Башнефти на этой неделе
На прошлой неделе акции ТНК-ВР Холдинга показали очень сильную динамику, прибавив около 12% на фоне снижения большинства нефтяных акций и отраслевого нефтегазового индекса. ТНК-ВР официально подтвердила намерение обеспечить доступ своих акций к торгам на РТС и ММВБ, но без прохождения процедуры листинга. С одной стороны, это может привлечь внимание спекулянтов и, тем самым, повысить волатильность акций, что неизбежно приведет к серьезным движениям на фоне низкого free-float, а, с другой стороны, может позволить крупным спекулянтам выйти из акций компании и зафиксировать прибыль. Эта новость является спекулятивно позитивной, так как может нивелировать часть премии за риск ликвидности, но к кардинальным изменениям это не приведет, так как free-float остается низким, а листинга не будет, что ограничит круг крупных инвесторов. Если бы этот шаг был полностью направлен на повышение капитализации, то компания вполне могла бы провести полноценный листинг, а так получается какое-то незаконченное решение с неоднозначными целями.
Башнефть также могла бы получить допуск своих акций на ММВБ, что послужило бы дополнительным катализатором для акций.
В декабре в ходе визита премьер-министра Венгрии Виктора Орбана в Москву может быть решен вопрос с продажей акций MOL Сургутнефтегазом. Как ожидается, цена продажи может быть выше цены покупки, но вопрос о том, кто в результате этого получит основные выгоды, остается открытым.
В целом нефтяной сектор остается под заметным давлением, падая, несмотря на рост цен на нефть и фондовых индексов. По-прежнему сохраняется значительная неопределенность относительно ставок экспортных пошлин на нефтепродукты с 2011 г., так как ведомства предлагают различные варианты вплоть до серьезного ужесточения. Эта проблема может быть даже не решена в этом году, что может только усилить опасения инвесторов и при самом негативном сценарии привести к перебоям в поставках с нового года.
Финансовый сектор еврозоны
Мы ожидаем, что после объявления о выделении Ирландии помощи в €85 млрд на 7,5 лет на рынках наступит некоторое облегчение. Из этой суммы €45 млрд. будут предоставлены странами ЕС посредством двусторонних займов, а €22,5 млрд. предоставит МВФ. Оставшиеся €17,5 млрд. – это собственные средств Ирландии. Несомненно, это позитивная новость, как и то, что стоимость заимствований будет в среднем составлять 5,8%, то есть немного выше 5,2% - того, что должна платить Греция по предоставленной ей в мае 2010 г. помощи на €110 млрд. Учитывая, что €50 млрд из общего пакета в €85 млрд будут направлены на финансирование дефицита бюджета, €10 млрд. – непосредственно на рекапитализацию банков, а на оставшиеся €25 млрд будет создан фонд поддержки банков на случай необходимости, заявленные суммы полностью покрывают ближайшие потребности Ирландии. В то же время, учитывая, что и озвученный итоговый размер пакета, и стоимость кредита уже во многом ожидались рынком, ключевой позитив мы связываем, в первую очередь, с нераспространением долгового бремени на держателей «старших» (senior) облигаций
Учитывая подверженность Бельгии рискам Ирландии, в частности, через ирландское подразделение KBC Банка, сегодняшний аукцион бельгийских облигаций на сумму между €1,5 и €2,5 млрд с погашением в 2014, 2020 и 2035 гг. можно, на наш взгляд, рассматривать как лакмусовую бумажку, определяющую, улучшились ли настроения участников рынка относительно стран PIIGS. В то же время в фокусе будет находиться и сама Бельгия, у которой на конец 2009 г. отношение долга к ВВП составляло 96,7%. CDS, привязанный к пятилетним бельгийским облигациям, на прошлой неделе достиг исторического максимума в 161,2
Вместе с тем, в дальнейшем долговые проблемы в еврозоне могут по-прежнему оказывать давление на котировки банковских акций. Даже несмотря на €50 млрд, выделенные на финансирование дефицита бюджета Ирландии, и включение 2015 г. в программу его сокращения до 3% от ВВП с нынешних 14%, инвесторы по-прежнему сомневаются, что это поможет стабилизировать финансовую ситуацию в стране. Это отчасти нашло отражение на прошлой неделе, когда оглашение четырехлетнего плана сокращения бюджетного дефицита не воспрепятствовало расширению спредов 10-летних ирландских гос. облигаций к немецким Bunds до рекордных 6,49%, превысив предыдущий исторический максимум в 6,46% от 11 ноября
Более того, намерения правительства урезать гос. расходы на 20% и поднять налоги в стране с уровнем безработицы в 14% (хотя ставка по корпоративному налогу была оставлена на прежнем уровне в 12,5% - одном из самых низких в Европе) были встречены массовыми протестами. Поэтому, хотя в данный момент это кажется очень маловероятным, мы не можем полностью исключать проведение выборов в стране еще до утверждения бюджета 7 декабря
Кроме того, даже несмотря на то, что оказание помощи Ирландии должно несколько стабилизировать отток депозитов, сверхзависимость ирландских банков от финансирования от ЕЦБ вызывает вопросы об их финансовом состоянии в дальнейшем, учитывая, что некоторое время у Ирландии не будет доступа к долговым рынкам. По данным Центрального Банка Ирландии, банковские депозиты сократились на 3% в 3К10, или €29 млрд. Вместе с тем, доля депозитов в структуре фондирования осталась на уровне 66%, тогда как с учетом снижения доли долгового финансирования, финансирование через ЕЦБ увеличилось до 9% на 30 сентября с 7% кварталом ранее. Это, однако, все равно в два раза меньше, чем 18% у Греции
Наконец, инвесторы по-прежнему крайне обеспокоены возможным распространением кризиса на Португалию и, что еще более важно, на Испанию. Хотя Португалия, по всей видимости, может оказаться следующей в центре внимания инвесторов, учитывая, что представители ЕС фактически требуют, чтобы она обратилась за помощью, распространение кризиса на Испанию в этом случае будет, на наш взгляд, неизбежно. По данным Банка международных расчетов (BIS), требования от Испании к Португалии составляют 33% от общего размера требований к Португалии. Испания, в свою очередь, должна погасить €162 млрд госдолга до конца 2011 г. – самый высокий объем среди стран PIIGS после Италии. При этом сюда даже не входят потребности банков, которые, похоже, стали неразделимы с государственными обязательствами в сознании инвесторов. Все эти беспокойства отражаются в спредах испанских гос. облигаций к немецким Bunds, которые на прошлой неделе расширились в два раза сильнее, чем португальские спреды
Кроме того, доходность десятилетних испанских гос. облигаций на прошлой неделе превысила порог в 5%, что фактически делает обращение за помощью аналогично Греции или Ирландии все более привлекательным. При худшем сценарии эффект «домино» может в дальнейшем затронуть Францию, Германию и Великобританию, чьи совместные требования составляют больше половины всех требований к странам PIIGS
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Наш взгляд за последнюю неделю не претерпел существенных изменений. Мы считаем, что цели среднесрочной коррекции еще не достигнуты, и в ближайшее время рынок, вероятно, может опуститься до уровней в 1140-1150 пунктов по индексу S&P 500. Однако поскольку рынок пока остается на восходящем тренде, то за вероятной коррекцией может последовать отскок котировок наверх с превышением максимумов начала ноября, т.е. выше 1225 пунктов. Мы ожидаем, что эти движения успеют произойти до Рождества, тем не менее, временные рамки описанных выше коррекции и отскока могут быть шире. В целом, наш взгляд на 1К11 пока позитивный
На текущей неделе заметного снижения может не произойти. Впрочем, это будет зависеть от ряда факторов, о которых пойдет речь ниже. На прошлой неделе снижение индекса S&P 500 могло бы быть более умеренным, чем минус 0,9%, если бы не неожиданная ситуация вокруг Северной Кореи, которая негативно повлияла на рынки во вторник. На этой неделе этот фактор остается актуальным, так что рынки также могут отреагировать на возможное появление неожиданных событий. На этой неделе, при прочих равных условиях, индекс S&P 500 может остаться в рамках коридора приблизительно в 1175- 1200 пунктов, в котором индекс консолидируется в течение последних двух недель
Основными внутренними факторами, способными повлиять на динамику рынка, являются статистические данные по рынку труда и результаты ритейлеров по росту продаж в начале рождественского сезона. Основными внешними факторами остаются решение долговой проблемы в ряде стран еврозоны, а также ситуация вокруг Северной Кореи
Сезон распродаж
Результаты продаж в так называемую Черную Пятницу, по которым многие судят об общем успехе за весь рождественский сезон продаж, оказались по некоторым данным весьма сдержанными. С другой стороны, отзывы самих ритейлеров вполне обнадеживающие, что позволило СМИ отразить ситуацию в розовом свете, а фьючерсам на индексы отреагировать ростом
Согласно информации исследовательской компании ShopperTrak, продажи выросли всего на 0,3% г-к-г до $10,69 млрд. Впрочем, трафик вырос на 2,2% г-к-г. Однако, сразу следует оговориться, что эта компания не учитывает результаты крупных дискаунтеров вроде Wal-Mart и Target, так что реальные продажи могут превысить указанный уровень. Национальная федерация ритейлеров (NRF) отметила рост посетителей во всех магазинах и на веб-сайтах на 8,7% г-к-г за прошедшие выходные. Онлайновые продажи выросли на 14%, но их доля в общих продажах всего около 10%.
Для сравнения, в 2009 году продажи в Черную Пятницу, по данным ST, выросли на 0,5% до $10,66 млрд, а общие продажи за весь сезон увеличились на 0,4% после провала на 3,9% в кризисном 2008 году. Прогнозы на текущий сезон сильно разнятся – от совсем небольшого роста до 4,5%.
Тем не менее, если ориентироваться на данные ST, консенсус рынка явно выше, чем первые полученные результаты. Это может стать разочарованием для рынка, учитывая рост акций компаний потребительского сектора в последние две недели. Так, NRF ожидает роста на 2,3% до $447,1 млрд, что примерно соответствует росту показателя потребительских расходов в этом году. Международный совет торговых центров (ICSC) ожидает роста сопоставимых продаж по розничным сетям, которые совет отслеживает, на 3-3,5% против подъема на 2,3% в 2009 году. Более точную информацию о росте продаж в розничных сетях за ноябрь мы получим в четверг.
Помочь ритейлерам превзойти прошлогодние скромные 0,4% (прогнозы NRF на прошлый год вообще были отрицательные – минус 1%), поможет относительное улучшение ситуации на рынке труда. Если в октябре 2009 года за прошедший год с октября 2008 года рынок потерял больше 6 млн рабочих мест, то по состоянию на октябрь текущего года американцы имели примерно на 830 тыс. оплачиваемых рабочих мест больше. Количество рабочих мест в частном секторе росло 10 месяцев подряд. Впрочем, как показывают данные личных доходов/расходов за ноябрь, опубликованные на прошлой неделе, норма сбережения вновь выросла до 5,7%, так что увеличение доходов далеко не в полной мере транслируется на прирост расходов, а рост посетителей не обязательно влечет за собой рост продаж.
Впрочем, надо учитывать, что какая-то часть сезонных продаж могла прийтись на первые недели ноября еще до Черной Пятницы, в течение которых ритейлеры уже стали предоставлять систему скидок и проводить промоакции. По данным ShopperTrak, за первые две недели ноября продажи подскочили на 6,1% г-к-г. Это могло оказать давление на продажи в Черную Пятницу, хотя вряд ли существенным образом повлияет на общий результат за весь сезон
Рынок труда
Основная статистика по рынку труда на этой неделе – это традиционные в начале месяца данные по изменению количества рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (пятница, 16:30). Ожидается рост на 145 тыс. по сравнению с 151 тыс. в октябре. Небольшого снижения м-к-м также ожидают в частном секторе – 155 тыс. против 159 тыс. Таким образом, влияние госсектора, в частности сокращения рабочих мест, образованных для переписи населения в этом году, практически окончательно сойдет на нет
По показателю уровня безработицы изменений рынок не ждет. Это показывает, что, во-первых, прирост рабочих мест слишком медленный, чтобы существенно снизить уровень безработицы, а во-вторых, может свидетельствовать о том, что количество активного населения, ищущего работу, растет. Первое, конечно, является очевидно негативным, а вот второй вывод мы воспринимаем скорее позитивно. Эти тенденции, видимо, нашли отражение в обновленных прогнозах ФРС, опубликованных в рамках протокола последнего заседания, состоявшегося в начале ноября. По сравнению с июнем ожидания по росту экономики и снижению безработицы на текущий и следующий годы были существенно ухудшены. Теперь Федрезерв ожидает, что уровень безработицы составит 8,9-9,1% в 2011 году. Это гораздо хуже июньского прогноза в 8,3-8,7%. В 2012 году уровень безработицы предположительно опустится до 7,7- 8,2%.
Несмотря на то, что ситуация на рынке труда в целом продолжает оставаться слабым местом американской экономики (хотя рынок жилья сейчас еще хуже), рынку могут прийти по вкусу данные об очередном приросте рабочих мест в районе 150 тыс.: восстановление, хотя очень медленное, но есть. В докладе Департамента труда за октябрь, опубликованном на прошлой неделе, отмечается, что количество рабочих мест росло уже в 41 штате, что является лучшим результатом за последние пять месяцев. В самых проблемных регионах – Невада (уровень безработицы 14,2%), Мичиган (12,8%), Калифорния (12,4%) и Флорида (11,9%) – уровень безработицы либо снизился (первые два штата), либо остался без изменений, но количество рабочих мест, тем не менее, увеличилось
Пересмотр ВВП
Стабилизация и даже некоторое улучшение на рынке труда находит отражение в ускорении роста экономики. На прошлой неделе темпы роста ВВП за 3К10 были пересмотрены до 2,5% с 2,0%. Качественные характеристики пересмотра нам понравились. Вклад личного потребления был заметно увеличен – до 1,97% с 1,79%, т.е. на 21 б.п., в основном за счет большего потребления товаров, в частности автомобилей. Улучшена оценка капитальных инвестиций (на 10 б.п.) в основном благодаря расширению спроса на информационное и технологическое оборудование (на 20 б.п.), а также повышена оценка общих инвестиций со стороны федерального государства и регионов (на 12 б.п.).
Таким образом, пересмотр темпов роста ВВП связан не только с уменьшением негативного влияния от отрицательного чистого экспорта (на 25 б.п.), т.е. дефицита торгового баланса. Фактор улучшения оценки внешней торговли позволил темпам роста ВВП Германии и Великобритании остаться без изменений, хотя другие важные составляющие были в основном ухудшены. Прогноз ФРС по росту экономики на этот год был значительно понижен – до 2,4-2,5% с 3-3,5%. Значительное улучшение ожидается в 2011 году - до 3-3,6%, а главное, в 2012 году – 3,6-4,5%. Во многом это связано с ожиданиями позитивного влияния от реализации стимулов QE2. Поэтому ФРС, скорее всего, будет сильно держаться за QE2, несмотря на критику. Это позитивно для рынка.
Проблемы еврозоны
На вчерашнем заседании министров финансов ЕС был одобрен пакет помощи для Ирландии (см. ниже). Средняя ставка кредита около 6% – чуть выше ожиданий. Теперь можно не сомневаться, что ирландские банки, точнее то, что от них останется в результате вероятного реформирования, получат необходимые 50 млрд евро. Принятые на себя обязательства сократить государственные расходы на 20% и повысить налоги уже привели к политическому кризису. В дальнейшем, меры ужесточения, скорее всего, затормозят экономический рост и снизят денежный поток Ирландии, как и других стран ЕС, необходимый для обеспечения выплат по долгу
На встрече в ЕС еще раз было подчеркнуто, что Португалия за помощью не обращалась, а Испания в ней не нуждается. Наше мнение заключается в том, что это до поры до времени, т.к. если рынок продолжит играть против проблемных стран еврозоны, то такая помощь может понадобиться. Это может оказаться справедливым даже для государств еврозоны с большим размером экономики, чем Испания
Решение о том, что инвесторы – держатели долговых обязательств должны разделить дополнительные расходы вместе с налогоплательщиками, но только после 2013 года должно понравиться рынкам. Также как попытки еврозоны выработать единый механизм спасения проблемных стран. Впрочем, пока стабилизационный фонд помощи в 750 млрд евро не исчерпан, есть еще время подумать.
Появление деталей по Ирландии понравилось рынку. Курс евро к доллару в рамках электронной торговли вчера вечером подскочил более чем на фигуру в район 1,3350. Сегодня евро едва держится на пятничных уровнях, так что оптимизм, кажется, быстро рассеялся. На прошлой неделе евро упал на 3% и даже терял почти 5 фигур, пробивая уровень в 1,3200.
Мы считаем, оптимизм на Ирландии весьма ограниченным, подобно краткосрочному всплеску радости на прошлой неделе, т.к. это все лишь еще одна страна из всего списка. В ближайшее время, за отсутствием реального системного решения по проблемным странам, рынок может переключиться на другую жертву. Все знают, о ком идет речь, не правда ли? В среднесрочной перспективе это продолжит оказывать давление на евро. Покупка доллара на фоне потери доверия к евро может больно ударить по commodities, что станет негативным фактором для мировых рынков. (Подробнее о нашем прогнозе динамики на валютном рынке см. обзор по рынку фиксированной доходности.)
На прошлой неделе фондовые индексы стран PIGS, а также Италии и Франции потеряли от 3 до почти 7%. Индексы CDS по Португалии и Испании расширились до рекордных значений, также как и спреды к германским облигациям. В начале этой недели вероятно некоторое улучшение индикаторов на фоне решения министров финансов еврозоны и в рамках технической коррекции. Для Португалии дополнительным положительным моментом является одобрение бюджета на 2011 год, который предполагает снижение дефицита до 4,6% с уровня в 7,3% за этот год. Кроме того, бюджет предполагает более постепенное повышение налогов
Северная Корея
Ситуация вокруг Северной Кореи остается напряженной и даже взрывоопасной. «Ранее запланированные» военные учения Южной Кореи и США стали дополнительной «красной тряпкой» для КНДР, от которых можно ожидать фактически любого неадекватного ответа. Мы надеемся, что ничего серьезного в региональном масштабе и на этой раз не произойдет, но для рынка в краткосрочном плане это останется нервирующим фактором. Попытки США подтолкнуть Китай повлиять на Северную Корею пока только вызывают недовольство КНР по поводу военных учений в его экономической зоне. Предложение Китая насчет возобновления шестисторонних переговоров было отвергнуто Южной Кореей.
Макроэкономическая статистика
Текущая неделя богата на статистику. Помимо данных по продажам и изменению количества рабочих мест, на рынок могут повлиять динамика индексов ISM за ноябрь в сфере производства (среда, 18:00) и сфере услуг (пятница, 18:00). Данные первого ожидаются несколько хуже м-к-м, а второго – чуть выше.
Рынок традиционно обратит внимание на данные ADP по рынку труда (среда, 16:15). На прошлой неделе неожиданно сильное падение произошло в числе первичных обращений за пособиями по безработице – до 407 тыс. Это минимум с июля 2007 года. Впрочем, число обращений без сезонной очистки выросло почти на 13% до 462 тыс
Индекс цен на недвижимость S&P/Case-Shiller может продемонстрировать падение цен в сентябре на 0,4% м-к-м по 20 ведущим городам. Статистика на прошлой неделе по продажам домов на вторичном рынке и продажам новостроек была просто ужасной, кроме того, выросли нераспроданные запасы домов и резко упали цены
Индекс Chicago PMI за ноябрь (вторник, 17:45) ожидается хуже м-к-м, что неудивительно, учитывая, как правило, слабую статистику по промышленному производству за текущий месяц. Индекс потребительского доверия от Conference Board (вторник, 18:00) должен быть лучше, чем в октябре, принимая во внимание значительное улучшение аналогичного индикатора от Мичиганского университета
Бежевая книга (среда, 22:00) даст актуальную информацию о состоянии экономики в ноябре, что может повлиять на мнение ФРС на заседании в декабре. На текущей неделе также состоится заседание ЕЦБ (четверг, 15:45), которое явно привлечет внимание рынка
Корпоративные отчеты
На этой неделе отчитаются ритейлеры Kroger (четверг) и Big Lots (пятница), которые входят в состав индекса S&P 500. Кроме того, отчитается еще один ритейлер Aeropostale (cреда) и технологическая Novell (пятница). Из интересных отчетностей в ЕС отметим ThyssenKrupp (вторник, 12:00), которая может сказать о своих ожиданиях на рынке металлопродукции
На прошлой неделе ожидаемо хорошо отчиталась Hewlett-Packard, а также сильные данные показал продавец предметов роскоши Tiffany. Сопоставимые продажи подскочили на 7% - хороший индикатор восстановления здоровья потребителей в мире.
Российские акции: уверенность рынка в предновогоднем ралли вызывает беспокойство
Мы считаем, что российский рынок в ближайшее время может выглядеть несколько лучше западных коллег на фоне относительной устойчивости цен на нефть. Поскольку мы ожидаем, что на текущей неделе индекс S&P 500 будет меняться в диапазоне примерно 1175-1200 пунктов, т.е. не пробьет нижнюю границу, то цены на нефть, скорее всего, смогут удержаться выше $80. Это поддержит российский рынок
Индекс ММВБ в настоящий момент держится ближе к верхней границе среднесрочного растущего канала (1490-1620 пунктов), пытаясь пробить локальное сопротивление на уровне 1570 пунктов. В случае выхода индекса S&P 500 из указанного диапазона вниз и падения цен на нефть ниже $80 мы видим потенциал падения индекса ММВБ примерно на 5% до нижней границы восходящего канала. В противном случае колебания индекса ММВБ на этой неделе вновь ограничатся рамками 1530-1570 пунктов
На прошлой неделе, несмотря на падение западных индексов, цены на нефть поднялись на 2,6% в район $84 за баррель WTI. Сегодня нефть продолжила дорожать. Индекс ММВБ подрос на 0,7%, несмотря на коррекцию вниз фондовых индексов остальных стран БРИК и Кореи. На российских биржах сохранился спрос на акции второго эшелона, а продажи в наиболее ликвидных акциях выкупались. Акции Сбербанка, Газпрома, Норникеля и РусГидро лидировали, подорожав на 2-5%. На акции Сбербанка позитивно влияют повышение прогноза менеджмента по чистой прибыли за текущий год (до 150 млрд руб.), хотя чистого роспуска резервов в 2011 год, что могло бы резко увеличить прибыль следующего года, не ожидается
Это говорит о позитивном настрое большинства российских инвесторов, которые пока готовы выкупать коррекции, рассчитывая на предновогоднее ралли. В принципе мы тоже считаем такой сценарий вероятным. Однако нас беспокоит то, что, когда на рынке все думают одинаково и все кажется понятным, в реальности динамика получается неожиданной и зачастую обратной.
Возможно, коррекция вниз, если она произойдет в декабре, может получиться более глубокой, чем ожидается, а отскок котировок не выведет индексы к годовым максимумам, установленным в начале ноября. Возможно, это случится в 1К11. Однако пока наша тактика остается прежней: держим среднесрочные «лонги», фиксируем спекулятивные лонги на росте, открываем их на падении
По данным EPFR, отток капитала из фондов, инвестирующих в российские акции (и стран СНГ), за период 18-24 ноября составил $25 млн после притока в течение более двух месяцев подряд. Такое движение укладывается в логику падения котировок на других рынках emerging markets, так что российские «быки», видимо, сейчас по большей части играют в одиночку, ожидая прихода игроков на повышение на мировых площадках ближе к концу года.
При отсутствии важных новых событий на внешних рынках, рынок может отреагировать на выступление президента Дмитрия Медведева с посланием Федеральному собранию (вторник).
Поддержку энергетическим сетевым компаниям как магистральным (ФСК), так и распределительным (Холдинг МРСК и региональные МРСК) может оказать инициатива Минэнерго по налоговому стимулированию, связанному с ростом доходов при переходе на RAB-тарифы.
Акции ОГК-4 после взлета на прошлой неделе на 9% на фоне ввода новой ПГУ-400 на Шатурской ГРЭС близки к историческому рекорду в районе 3,3 руб. Мы считаем бумаги локально перекупленными и рекомендуем сокращать длинные позиции
На этой неделе отчитаются по международным стандартам ЛУКОЙЛ, Группа Черкизово и Росинтер (все во вторник), Дикси и ТГК-1 (обе в среду), Вымпелком, ВТБ и Ситроникс (все в четверг).
Нефть и Газ
2 декабря будут подведены итоги конкурса на месторождения им. Титова и Требса в НАО с заранее известным победителем Башнефтью, заявка которой уже была поддержана на государственном уровне. В данном случае для рынка будет интересен не сам факт победы Башнефти в конкурсе, а утвержденная схема реализации нефти с месторождений, что может оказать серьезное влияние на экономику проектов. Так, изначально предполагалось, что не менее 42% добытой нефти с Требса и Титова должно перерабатываться, а не менее 15% продаваться на российской товарно-сырьевой бирже
Для максимизации NPV Башнефти было бы более интересно экспортировать всю нефть через Варандей, а перерабатывать соответствующие объемы нефти с месторождений, расположенных недалеко от уфимских НПЗ, и реализовывать часть объемов на бирже. Для осуществления этого плана может потребоваться партнер, который получит долю в этих проектах и будет совершать своповые операции с Башнефтью. Для реализации данной схемы необходимо получить поддержку государства. Если это будет сделано, а проект не будет обременен избыточными социальными обязательствами (например, строительство дороги Нарьян-Мар – Усинск), то акции Башнефти могут получить не только спекулятивную, но и весомую фундаментальную поддержку в виде повышения целевых цен
6 декабря Башнефть может опубликовать финансовую отчетность по МСФО за 3К10. Мы опубликуем наш прогноз по финансовым результатам Башнефти на этой неделе
На прошлой неделе акции ТНК-ВР Холдинга показали очень сильную динамику, прибавив около 12% на фоне снижения большинства нефтяных акций и отраслевого нефтегазового индекса. ТНК-ВР официально подтвердила намерение обеспечить доступ своих акций к торгам на РТС и ММВБ, но без прохождения процедуры листинга. С одной стороны, это может привлечь внимание спекулянтов и, тем самым, повысить волатильность акций, что неизбежно приведет к серьезным движениям на фоне низкого free-float, а, с другой стороны, может позволить крупным спекулянтам выйти из акций компании и зафиксировать прибыль. Эта новость является спекулятивно позитивной, так как может нивелировать часть премии за риск ликвидности, но к кардинальным изменениям это не приведет, так как free-float остается низким, а листинга не будет, что ограничит круг крупных инвесторов. Если бы этот шаг был полностью направлен на повышение капитализации, то компания вполне могла бы провести полноценный листинг, а так получается какое-то незаконченное решение с неоднозначными целями.
Башнефть также могла бы получить допуск своих акций на ММВБ, что послужило бы дополнительным катализатором для акций.
В декабре в ходе визита премьер-министра Венгрии Виктора Орбана в Москву может быть решен вопрос с продажей акций MOL Сургутнефтегазом. Как ожидается, цена продажи может быть выше цены покупки, но вопрос о том, кто в результате этого получит основные выгоды, остается открытым.
В целом нефтяной сектор остается под заметным давлением, падая, несмотря на рост цен на нефть и фондовых индексов. По-прежнему сохраняется значительная неопределенность относительно ставок экспортных пошлин на нефтепродукты с 2011 г., так как ведомства предлагают различные варианты вплоть до серьезного ужесточения. Эта проблема может быть даже не решена в этом году, что может только усилить опасения инвесторов и при самом негативном сценарии привести к перебоям в поставках с нового года.
Финансовый сектор еврозоны
Мы ожидаем, что после объявления о выделении Ирландии помощи в €85 млрд на 7,5 лет на рынках наступит некоторое облегчение. Из этой суммы €45 млрд. будут предоставлены странами ЕС посредством двусторонних займов, а €22,5 млрд. предоставит МВФ. Оставшиеся €17,5 млрд. – это собственные средств Ирландии. Несомненно, это позитивная новость, как и то, что стоимость заимствований будет в среднем составлять 5,8%, то есть немного выше 5,2% - того, что должна платить Греция по предоставленной ей в мае 2010 г. помощи на €110 млрд. Учитывая, что €50 млрд из общего пакета в €85 млрд будут направлены на финансирование дефицита бюджета, €10 млрд. – непосредственно на рекапитализацию банков, а на оставшиеся €25 млрд будет создан фонд поддержки банков на случай необходимости, заявленные суммы полностью покрывают ближайшие потребности Ирландии. В то же время, учитывая, что и озвученный итоговый размер пакета, и стоимость кредита уже во многом ожидались рынком, ключевой позитив мы связываем, в первую очередь, с нераспространением долгового бремени на держателей «старших» (senior) облигаций
Учитывая подверженность Бельгии рискам Ирландии, в частности, через ирландское подразделение KBC Банка, сегодняшний аукцион бельгийских облигаций на сумму между €1,5 и €2,5 млрд с погашением в 2014, 2020 и 2035 гг. можно, на наш взгляд, рассматривать как лакмусовую бумажку, определяющую, улучшились ли настроения участников рынка относительно стран PIIGS. В то же время в фокусе будет находиться и сама Бельгия, у которой на конец 2009 г. отношение долга к ВВП составляло 96,7%. CDS, привязанный к пятилетним бельгийским облигациям, на прошлой неделе достиг исторического максимума в 161,2
Вместе с тем, в дальнейшем долговые проблемы в еврозоне могут по-прежнему оказывать давление на котировки банковских акций. Даже несмотря на €50 млрд, выделенные на финансирование дефицита бюджета Ирландии, и включение 2015 г. в программу его сокращения до 3% от ВВП с нынешних 14%, инвесторы по-прежнему сомневаются, что это поможет стабилизировать финансовую ситуацию в стране. Это отчасти нашло отражение на прошлой неделе, когда оглашение четырехлетнего плана сокращения бюджетного дефицита не воспрепятствовало расширению спредов 10-летних ирландских гос. облигаций к немецким Bunds до рекордных 6,49%, превысив предыдущий исторический максимум в 6,46% от 11 ноября
Более того, намерения правительства урезать гос. расходы на 20% и поднять налоги в стране с уровнем безработицы в 14% (хотя ставка по корпоративному налогу была оставлена на прежнем уровне в 12,5% - одном из самых низких в Европе) были встречены массовыми протестами. Поэтому, хотя в данный момент это кажется очень маловероятным, мы не можем полностью исключать проведение выборов в стране еще до утверждения бюджета 7 декабря
Кроме того, даже несмотря на то, что оказание помощи Ирландии должно несколько стабилизировать отток депозитов, сверхзависимость ирландских банков от финансирования от ЕЦБ вызывает вопросы об их финансовом состоянии в дальнейшем, учитывая, что некоторое время у Ирландии не будет доступа к долговым рынкам. По данным Центрального Банка Ирландии, банковские депозиты сократились на 3% в 3К10, или €29 млрд. Вместе с тем, доля депозитов в структуре фондирования осталась на уровне 66%, тогда как с учетом снижения доли долгового финансирования, финансирование через ЕЦБ увеличилось до 9% на 30 сентября с 7% кварталом ранее. Это, однако, все равно в два раза меньше, чем 18% у Греции
Наконец, инвесторы по-прежнему крайне обеспокоены возможным распространением кризиса на Португалию и, что еще более важно, на Испанию. Хотя Португалия, по всей видимости, может оказаться следующей в центре внимания инвесторов, учитывая, что представители ЕС фактически требуют, чтобы она обратилась за помощью, распространение кризиса на Испанию в этом случае будет, на наш взгляд, неизбежно. По данным Банка международных расчетов (BIS), требования от Испании к Португалии составляют 33% от общего размера требований к Португалии. Испания, в свою очередь, должна погасить €162 млрд госдолга до конца 2011 г. – самый высокий объем среди стран PIIGS после Италии. При этом сюда даже не входят потребности банков, которые, похоже, стали неразделимы с государственными обязательствами в сознании инвесторов. Все эти беспокойства отражаются в спредах испанских гос. облигаций к немецким Bunds, которые на прошлой неделе расширились в два раза сильнее, чем португальские спреды
Кроме того, доходность десятилетних испанских гос. облигаций на прошлой неделе превысила порог в 5%, что фактически делает обращение за помощью аналогично Греции или Ирландии все более привлекательным. При худшем сценарии эффект «домино» может в дальнейшем затронуть Францию, Германию и Великобританию, чьи совместные требования составляют больше половины всех требований к странам PIIGS
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter