По мнению многих специалистов, перспективы российских банков постепенно улучшаются. Как подчеркивают аналитики "Тройки Диалог", отечественная экономика показывает хорошие результаты: рост ВВП в этом году, вероятно, составит 4,5-5,0%. Рост кредитования явно ускоряется, в отличие от ситуации на многих развивающихся рынках, и на фоне падения инфляции эксперты видят возможности для снижения процентных ставок во втором полугодии, тогда как на других развивающихся рынках повышаются шансы на рост. Это создает хороший фон для российских банков: увеличение спроса на кредиты приведет к выравниванию маржи, росту ключевого дохода и повышению качества активов. Кроме того, мощным краткосрочным катализатором выступают приватизация акций из госпакета и запуск программы ДР крупнейшим банком России - Сбербанком, что может стимулировать интерес к банкам страны в целом. Российские банки отстают в динамике с начала года, и сейчас их оценка выглядит привлекательно: 25% дисконт к историческому среднему значению коэффициента "цена/капитал", а также привлекательный дисконт в 20% к аналогам с развивающихся рынков по коэффициенту "цена/прибыль 2012о" в 8,5.
Специалисты "Тройки Диалог" по-прежнему выделяют Сбербанк, и хотя его привилегированные акции, скорее всего, не будут выведены из обращения в следующем году, вероятно дальнейшее сужение их дисконта к обыкновенным акциям. С другой стороны, эксперты нейтрально оценивают краткосрочные перспективы ВТБ, так как для решения многих вопросов интеграции потребуется время, однако в случае консолидации Банка Москвы прогнозные коэффициенты ВТБ в 2013г. будут близки к аналогичным показателям Сбербанка. С учетом мощной волны продаж с начала года возможность для покупки предоставляют среднесрочные оценки Банка "Санкт-Петербург", а теперь и Банка "Возрождение": у обоих банков коэффициент "цена/капитал 2012о" не выше 1,2, а коэффициент "цена/прибыль" не превышает 7,0.
В свою очередь среди российских банков аналитики "Альфа-банка" также выделяют акции Сбербанка. "Сбербанк остается нашей топ-акцией среди банков СНГ благодаря устойчивому фондированию, за счет которого банк характеризуется оптимальным соотношением риска и доходности. При самом высоком в секторе коэффициенте P/B 2011П 1,8x, коэффициент P/E составляет всего 7,2x, и мы ожидаем, что чистая прибыль Сбербанка за этот год составит 310 млрд руб. против прогнозируемых самим банком 250 млрд руб.", - подчеркивают экономисты. Специалисты считают, что намерение Сбербанка провести выкуп акций перед планируемым SPO не только может защитить акции от потенциальных коротких продаж, но также снизит объем избыточного капитала и поднимет показатель ROE. Хотя экономисты и не учитывают выкуп акций в своей модели, они отмечают, что выкуп 10% существующих обыкновенных акций на текущих ценовых уровнях может добавить около 5% к их расчетной цене, даже при COE выше на 1%. Без учета выкупа акций специалисты снизили свои расчетные цены для обыкновенных и привилегированных акций на 7% из-за роста затрат и некоторого снижения прогнозируемой ЧПМ.
В целом, экономисты "Тройки Диалог" считают акции банков лучшим способом сыграть на восстановление экономики России. Худшие времена, когда быстрое замедление инфляции отражалось на марже, ушли в прошлое, рост кредитов, приближающийся к 20%, оптимизация структуры активов и очередная небольшая переоценка депозитов в сторону понижения предполагают более стабильную маржу и более динамичный рост ключевого чистого процентного и комиссионного дохода в 2011-2012гг. Повышение расходов стало следствием восходящего делового цикла, однако увеличение выручки и высвобождение резервов компенсируют это обстоятельство, и специалисты ожидают рост дохода на акцию российских банков на 45% в 2011г. и на 22% в 2012г. при доходе на средний капитал соответственно на уровне 19,4% и 19,8%.
Юлия Минеева
Специалисты "Тройки Диалог" по-прежнему выделяют Сбербанк, и хотя его привилегированные акции, скорее всего, не будут выведены из обращения в следующем году, вероятно дальнейшее сужение их дисконта к обыкновенным акциям. С другой стороны, эксперты нейтрально оценивают краткосрочные перспективы ВТБ, так как для решения многих вопросов интеграции потребуется время, однако в случае консолидации Банка Москвы прогнозные коэффициенты ВТБ в 2013г. будут близки к аналогичным показателям Сбербанка. С учетом мощной волны продаж с начала года возможность для покупки предоставляют среднесрочные оценки Банка "Санкт-Петербург", а теперь и Банка "Возрождение": у обоих банков коэффициент "цена/капитал 2012о" не выше 1,2, а коэффициент "цена/прибыль" не превышает 7,0.
В свою очередь среди российских банков аналитики "Альфа-банка" также выделяют акции Сбербанка. "Сбербанк остается нашей топ-акцией среди банков СНГ благодаря устойчивому фондированию, за счет которого банк характеризуется оптимальным соотношением риска и доходности. При самом высоком в секторе коэффициенте P/B 2011П 1,8x, коэффициент P/E составляет всего 7,2x, и мы ожидаем, что чистая прибыль Сбербанка за этот год составит 310 млрд руб. против прогнозируемых самим банком 250 млрд руб.", - подчеркивают экономисты. Специалисты считают, что намерение Сбербанка провести выкуп акций перед планируемым SPO не только может защитить акции от потенциальных коротких продаж, но также снизит объем избыточного капитала и поднимет показатель ROE. Хотя экономисты и не учитывают выкуп акций в своей модели, они отмечают, что выкуп 10% существующих обыкновенных акций на текущих ценовых уровнях может добавить около 5% к их расчетной цене, даже при COE выше на 1%. Без учета выкупа акций специалисты снизили свои расчетные цены для обыкновенных и привилегированных акций на 7% из-за роста затрат и некоторого снижения прогнозируемой ЧПМ.
В целом, экономисты "Тройки Диалог" считают акции банков лучшим способом сыграть на восстановление экономики России. Худшие времена, когда быстрое замедление инфляции отражалось на марже, ушли в прошлое, рост кредитов, приближающийся к 20%, оптимизация структуры активов и очередная небольшая переоценка депозитов в сторону понижения предполагают более стабильную маржу и более динамичный рост ключевого чистого процентного и комиссионного дохода в 2011-2012гг. Повышение расходов стало следствием восходящего делового цикла, однако увеличение выручки и высвобождение резервов компенсируют это обстоятельство, и специалисты ожидают рост дохода на акцию российских банков на 45% в 2011г. и на 22% в 2012г. при доходе на средний капитал соответственно на уровне 19,4% и 19,8%.
Юлия Минеева
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба