Дошли руки и до отчета ФРС по активам и пассивам, уже многие заметили, что скупка трежерис со стороны ФРС в результате QE2 сопровождалось распродажей со стороны домохозяйств. ФРС скупила гособлигаций на $347.7 млрд., домохозяйства продали гособлигаций на $284.2 млрд., на $42.5 млрд. скупили гособлигаций иностранцы, на $46.4 млрд. скупили первичные дилеры и фонды денежного рынка, на $31.3 млрд. купили остальные участники рынка. Похожая история происходила когда ФРС скупала ипотечные облигации
Но в этой ситуации интересно куда бежали наши домохозяйства, и вообще как-то это хоть сказалось на потреблении, или нет? Сразу стоит сказать, что на потреблении домохозяйств это существенно не сказалось, оно росло в соответствии с ростом располагаемых доходов домохозяйств, они просто избавились от одних активов в пользу других активов. Основной бонус от действий ФРС получили взаимные фонды (Mutual fund), в них пришло рекордный за историю объем средств домохозяйств $225.7 млрд. за квартал. Досталось и рынку ипотечных облигаций куда пришло $93.5 млрд. (компенсировав продажи ФРС), остальное на депозиты, пенсионные/ страховые счета и погашение долгов. Напрямую акции домохозяйства продавали, как и корпоративные облигации.
Взаимные фонды пустили полученные капиталы в: акции ($32.4 млрд.), корпоративные и иностранные облигации ($60.1 млрд.), коммерческие бумаги ($71.4 млрд. – краткосрочные активы) и РЕПО ($74.4 млрд., похоже связаны с иностранными ценными бумагами). Ну а дальше уже можно сильно запутаться, потому как даже ФРС ещё так и не разобралась как отражать многие операции (хотя такие бешеные объемы РЕПО и вложений в коммерческие бумаги вызывают много вопросов). Но суть такова, что фактически QE2 выдавила капиталы домохозяйств во взаимные фонды, которые уже распылили средства по финансовой системе. После завершения QE2 взаимные фонды лишатся этого притока капитала, в этом плане интересно посмотреть что произошло во втором квартале прошлого года, когда завершилась скупка ипотечных облигаций: взаимные фонды полностью перестали наращивать активы (с $136 млрд. в квартал до $8 млрд. ) в связи с отсутствием притока средств и два квартала продавали акции пока Бен не запустил свой вертолет. Здесь есть ещё одна проблема – это постоянные распродажи со стороны пенсионных фондов, которые выступают неизменными чистыми продавцами фондовом рынке, полагаясь в этой области полностью на взаимные фонды.
ФРС на неделе продолжала активно скупать облигации Казначейства, за неделю было куплено бумаг на $22.4 млрд., всего же портфель облигаций на балансе потяжелел до $2591.6 млрд., завершение программы близится к завершению. Если ФРС не планирует нарушать объемы в $600 млрд. помимо погашения ипотечных облигаций и бумаг агентств - то скупить осталось всего на $54.4 млрд., т.к. всего скуплено с августа облигаций Казначейства на $787.5 млрд., а погашено MBS и бумаг агентств на $241.9 млрд., т.е. чистая покупка составила 545.6 млрд. Это если быть точными, но ФРС вполне может отклониться на $10-20 млрд. – точность не такое уж характерное для них свойство. Уже видно, что темпы выкупа притормозили. Резервы банков смело перевалили за $1.6 трлн., наличность на балансах банков разменяла $1.7 трлн.
Кредит немного улучшился после, но данные за прошлые недели пересмотрели с небольшим понижением. ФРС правда связывает улучшение с сезонными факторами, как и резкий рост депозитов, которые достигли $8.21 трлн., заимствования банков сократились, показав новый минимум
Офисы иностранных банков работающих в США к 1 июня немного сократили свои обязательства перед своими иностранными офисами и теперь они составили $27.4 млрд., но все же остаются в положительной зоне. Объемы наличности у иностранных банков работающих в США тоже сократились на неделе до $859.7 млрд., что составляет 46% от их активов и ровно половину всей наличности в банковской системе США. Общие обязательства банков работающих в США перед их внешними офисами почти не изменились и составляют $345.4 млрд. В общем-то рынок ждет завершения QE2 в позиции с большой долларовой наличностью. На неделе прошел небольшой переток наличности и депозитов из иностранных банков работающих в США в собственно американские банки, но пока это не тенденция.
Дефицит бюджета США: заставили экономить
В мае американский Минфин экономил как только мог, потому дефицит бюджета за май составил $57.6 млрд. – минимальное за последние 5 лет значение для этого месяца и на 57.6% ниже уровня мая 2010 года. Доходы бюджета были на 19.2% больше чем год назад и составили $174.9 млрд., расходы бюджета были на 17.7% ниже уровня мая прошлого года и составили $232.6 млрд. Вот что значит прижало, хотя есть определенные вопросы, как именно Минфин крутится. Рост доходов в основном обусловлен был налогами на доходы населения, поступления в мае составили $70.7 млрд. против $45.6 млрд. годом ранее, выросли сами поступления, но снизились и объемы возврата налогов (возможно, это обусловлено недобором в апреле). Социальные сборы практически не изменились, остальные налоги и сборы выросли несущественно. Располагаемые доходы населения в мае, видимо, покажут крайне слабую динамику, т.к. изъятие налогов увеличится
Расходы правительства сократились на $50.1 млрд. относительно мая прошлого года. Основное сокращение расходов было обусловлено распродажей активов Минфином, что в сумме принесло $35.3 млрд., но были здесь и проблемные зоны – расходы на выплаты процентов по долгу составили $30.9 млрд. против $23.8 млрд. в мае прошлого года, фактически они выросли на 29.7%. Остальное сокращение расходов было обусловлено тем, что в мае прошлого года правительство финансировало программы по поддержке рынка жилья, в текущем году этих стимулов нет и Департамент жилищного строительства и городского развития, помимо этого сократились расходы на выплаты пособий по безработице и Минфин резко сократил отчисления на финансирование фонда страхования банковских депозитов (FDIC).
В целом за последние 12 месяцев доходы бюджета составили $2300.1 млрд., что на 10.7% выше уровня прошлого года, расходы составили $3586.2 млрд., что на 4.4% выше уровня прошлого года, суммарный дефицит бюджета ха 12 месяцев составил $1286 млрд. и был на 5.4% ниже уровня прошлого года. Республиканцы таки заставили Минфин активно экономить, хотя большая часть сокращения расходов все же – это распродажа активов.
Свадьба и цунами "утопили" британскую промышленность
Британская промышленность в апреле показала крайне негативную динамику, за месяц производство сократилось на 1.7%, что стало самым сильным месячным падением с августа 2009 года. Годовое падение производства составило 1.2%, виновником такого падения власти назвали землетрясение в Японии и королевскую свадьбу (дополнительный выходной). Все против английской промышленности, то плохие погоды, то землетрясения, теперь вот ещё и принц напакостил. В итоге производство упало до минимального уровня за последние 14 месяцев. Производство в обрабатывающей промышленности сократилось за месяц на 1.5%, годовой прирост составил 1.3%. В добывающих отраслях производство сократилось за месяц на 0.5%, годовое падение составило 12.2%. Производство электроэнергии газа и воды упало за месяц на 4.9%, а годовое падение составило 4.1%, производство транспортного оборудования сократилось на 4.1% за месяц и выросло на 4.7% (сказались перебои с поставками из Японии). Да в общем-то практически по всем секторам в апреле было падение за исключением напитков, еды, табака и одежды. После достаточно устойчивого, но очень умеренного восстановления за три месяца промышленность умудрилась потерять более половины прироста с начала восстановления и сейчас объемы производства всего на 2.6% выше кризисного минимума и на 12.9% ниже докризисных уровней Вместе с производством притормозили и производственные цены, хотя это скорее результат коррекции товарных рынков. Закупочные цен производителей за месяц снизились на 2.0%, годовой прирост цен замедлился с 17.9% до 15.7%, что тоже очень много. Все падение обусловлено снижением цен на нефть, базовый индекс закупочных цен (без учета энергии и продуктов питания) снизился на 0.5%, показав годовой прирост 10.9%. Отпускные цены производителей продолжали расти, прибавив за месяц 0.2%, годовой прирост составил 5.3%. Отпускные цены без учета продуктов питания и энергии выросли на 0.2%, за год они выросли 3.4%. Понижательное давление оказали снизившиеся цены на нефть
Китай притормаживает
Торговый баланс Китая в мае не оправдал ожиданий, положительное сальдо баланса составило $13.05 млрд., что на треть ниже прошлогоднего значения. Импорт за год вырос на 28.4% и составил $144.1 млрд., экспорт за год вырос на 19.4% и составил $157.6 млрд. Основным торговым партнером Китая остается Евросоюз, за которым следует США. Если в феврале-апреле низкие уровни торгового баланса были вызваны скорее факторами сезонности, то в мае ситуация была скорее негативна для Китая. С поправкой на сезонность импорт за месяц вырос на 3.8%, а экспорт сократился на 0.8%. На данные последних месяцев сильное влияние могли оказать события в Японии, но пока видно, что определенные ухудшения есть.
Виртуальные активы растут
ФРС опубликовала очередной отчет о долгах и активах, согласно которому активы домохозяйств выросли до $71.93 трлн. в 1 квартале 2011 года, против $71.06 трлн. кварталом ранее, т.е. прибавили $0.87 трлн., или 1.2%. Прибавляли в основном акции ($0.55 трлн.), активы пенсионных ($0.33 трлн.) и активы взаимных фондов ($0.33 трлн.), выросли и депозиты ($0.1 трлн.), но сократились активы долгового рынка (-$0.13 трлн.), но основное сокращение было в секторе недвижимости, падение цен на жилье привело к их сокращению на $0.35 трлн., или 1.9%. По сути весь рост активов домохозяйств происходил за счет роста акций. Стоимость активов составила 518.4% от располагаемых доходов американцев и выросла несущественно, значительно ниже докризисных 750-770%. Чистые активы (за вычетом долгов) составили 499.3% от располагаемых доходов и практически не выросли.
Есть ещё один момент - товары долгосрочного пользования составляют всего 40.1% от располагаемых доходов американцев, что является историческим минимумом и говорит о достаточно угнетенном состоянии потребительского сектора
Делевереджинг домохозяйств продолжился и даже усилился, долг сократился на $73.6 млрд. за квартал (самое сильное снижение за последние 4 квартала) и составил $13.87 трлн., долговая нагрузка на доход составила 119.3%, упав до минимума с 2004 года. Но есть и проблемы – долг по ипотеке относительно стоимости недвижимости продолжил расти за счет падения цен на дома, а это означает снижение стоимости залогов, ограничивает возможности кредитования под залог жилья. Долг по ипотеке снова вернулся к уровню 62% от стоимости недвижимости, что близко к историческому максимуму. Хотя сам номинальный долг дружно сокращается и впервые с 2006 года опустился ниже уровня $10 трлн. Всего недвижимость с начала кризиса потеряла $6.91 трлн., или 27.6% своей стоимости.
Если население долги сокращает – то правительство их наращивает. Совокупный долг в США вырос до рекордных $52.60 трлн., правда и здесь есть определенные изменения, т.к. правительство использовало занятые в прошлые периоды $200 млрд., потому в 1 квартале заняли всего $260 млрд. Всего долг составил 350.5% от ВВП. Делевереджинг домохозяйств компенсируется государственными заимствованиями, хотя в 1 квартале долг домохозяйств и правительства перестал расти, составив 156.7% от ВВП, но это обусловлено исключительно действиями Минфина, который использовал $200 млрд., заимствованных в рамках программы SFP и лежащих на счету ФРС. В целом по системе делевереджинг идет очень медленно.
Шойбле и товарищи
Своим письмом адресованным МВФ и ЕЦБ министр финансов Германии спровоцировал целую информационную волну (само письмо здесь ), зашевелились практически все.
Реалист Шойбле фактически признает, что Греция на грани дефолта, предлагает (в очередной раз) поучаствовать в реструктуризации частному сектору, причем достаточно категрично и т.п.
Сегодня ответили адресаты…
Глава ЕЦБ Ж.-К.Трише ответил достаточно четко, что Центробанк не имеет намерений продлевать сроки погашения долга Греции, свою точку зрения правительствам они высказали, но уклонился от ответа на тему добровольного продления срока погашения Греции. Фактически добровольной реструктуризации препятствовать Трише, похоже, не планирует (если все будет исключительно добровольно), но и присоединяться к ней тоже не планирует, что было бы достаточно забавной комбинацией.
МВФ предостерег от решений, которые могут повредить финансовой системы и вынужденной реструктуризации долга, или дефолта, сделав акцент на том, что греческие кредиторы должны добровольно согласиться с программой финансирования (как только не называли уже дефолт). Фактически МВФ также отвергает возможность насильственной реструктуризации, но (в отличие от ЕЦБ) четко акцентирует необходимость добровольной реструктуризации.
«Сочувствующие» Moody’s и Fitch дружно указали на то, что в случае реструктуризации долга Греции повысятся риски дефолта Португалии и Ирландии, фактически дали четко понять, что рейтинги будут понижены.
Глава Еврогруппы Ж.-К.Юнкер окончательно подтвердил, что вторая программа помощи неизбежна, вопрос только в объеме помощи, степени участия частных банков и того удастся к чему их удастся склонить.
Некоторые крупные банки (RBS, Credit Suisse и JP Morgan) уже изъявили желание поучаствовать и поддержать продление сроков погашения греческих долгов.
В общем-то процесс обсуждения реструктуризации идет полным ходом, осталось собрать добровольцев, сложность в том, что проблем Греции это все-равно не решает, вернее решает только краткосрочные проблемы финансирования даже если добровольцев удастся собрать.
Внешняя торговля США в апреле
Торговый баланс США в апреле улучшился и дефицит составил $43.6 млрд. (в марте дефицит составлял $46.8 млрд.), но данные за 2009 и 2010 годы пересмотрели с небольшим ухудшением. Экспорт вырос на 1.3% и составил $175.6 млрд., импорт сократился на 0.4% и составил $219.2 млрд. За последний год экспорт вырос на 18.8%, импорт вырос на 15.9%. Закупочные цены на нефть выросли до $103.2 за баррель, но объемы импорта резко сократились, хотя это может быть обусловлено сезонными факторами, в целом за январь-апрель объемы импорта нефти были такими же как за первые 4 месяца прошлого года. Экспорт товаров в Северную Америку за год вырос на 15.7%, импорт вырос на 12.5%, экспорт товаров в Еврозону за год вырос на 22.8%, а импорт вырос на 28.2% (здесь у США пока проблемы), экспорт товаров в Китай за гол вырос на 20.7%, а импорт вырос на 14.1% (но дефицит с Китаем за год вырос на 11.8%, потому как сами объемы американского экспорта в Китай крайне скромны, дефицит торговли товарами с Китаем составил $21.6 млрд.). Резко сократился импорт из Японии, за последний год его снижение составило 6.5%, дефицит торгового баланса с Японией сократился на 27.5% по сравнению с апрелем прошлого года.
Если учесть, что в апреле импортные и экспортные цены показывали достаточно резкий рост – то в реальном выражении мы видим сокращение импорта в США, причем при достаточно невнятной динамике экспорта. Но основных фактора в апреле было два: сокращение импорта нефти/нефтепродуктов и сокращение импорта автомобилей (что обусловлено проблемами поставок из Японии).
Трише произнес «волшебную фразу»
«Accordingly, strong vigilance is warranted.» - Это означает, что в июле они планируют повысить ставки с очень большой вероятностью.
Ставки, конечно, были оставлены без изменений. Трише снова рассказал, что они будут придерживаться своих инфляционных целей на уровне 2%. Дав сигнал на повышение ставок, ЕЦБ заявил что продолжит проводить операции долгосрочного рефинансирования (трехмесячные кредиты) до октября. Повышены прогнозы по росту ВВП (1.5%-2.3% в 2011 году, было 1.3%-2.1%), повышены прогнозы по инфляции (2.5%-2.7% в 2011 году, было 2.0%-2.6%), инфляционные риски остаются повышенными.
В общем-то Трише мало чем удивил: программы предоставления трехмесячных кредитов продлили, но ставку обещают повысить.
Таким образом, на следующем заедании ставки будут повышены до 1.5%, трехмесячный Libor уже фактически там.
ВВП на единицу потребления энергии
Вышли данные от BP по рынку энергии за 2010 год, Китай вышел на первое место в мире по потреблению энергии 2432.2 млн. тонн (эквивалент нефти), потребление выросло на 11.2% за год и сейчас 20.3% всего потребления энергии в мире – это Китай. США переместились на почетное второе место с потреблением 2285.7 млн. тонн, прирост за год составил 3.7%, а доля в мировом потреблении 19%. Евросоюз потребляет 1732.9 млн. тонн, потребление выросло на 3.2%, доля европейцев в мировом потреблении составила 14.4%. Азия и Океания за 10 лет увеличили свою долю в мировом потреблении энергии с 28.3% до 38.1%, Евросоюз сократил свою долю с 18.3% до 14.4%, а Северная Америка сократила долю в мировом потреблении за 10 лет с 29.4% до 23.1%.
Китай немного улучшил за последние пару лет ситуацию и объем ВВП на единицу потребленной энергии вырос, но такими темпами существенных изменений не добиться точно. Ниже график ВВП на единицу потребления энергии (эквивалент барреля нефти), в общем-то видно, что без повышения энергоэффективности мировая экономика вряд ли чего-то сможет достичь. На графике ниже видно кто сколько ВВП производит на единицу потребленной энергии (эквивалент барреля нефти).
ВВП Еврозоны
Уточненные данные по росту ВВП Еврозоны сюрпризов не принесли. В 1 квартале года экономика выросла на 0.8%, годовой прирост ВВП составил 2.5%. Потребительские расходы за квартал выросли на 0.3%, госсектор прибавил 0.8%, инвестиции выросли на 2.1%, экспорт вырос на 1.8%, импорт вырос на 1.9%. Основным фактором роста в первом квартале стали инвестиции, которые обеспечили половину квартального прироста экономики, четверть дали госрасходы и столько же рост потребления.
Если смотреть годовую динамику – то здесь вклад инвестиций не так очевиден, из 2.5% прироста экономики их вклад составил 0.8%, наращивание запасов прибавило 0.3%, 0.5% дал чистый экспорт, потребительские расходы прибавили к ВВП 0.6%, а госсектор всего 0.2%. В общем-то рост был достаточно равномерен. В отраслевом разрезе основная прибавка обусловлена ростом в промышленности (1.0%), торговля транспорт и коммуникации (0.4%), финансовый сектор (0.4%), строительство (0.2%), прочие услуги (0.1%), налоги (0.4%).
Достаточно равномерный рост по отраслям, проблема в том, что в основном этот рост сгенерирован Германией (54% квартального прироста ВВП Еврозоны) и Францией (25% прироста ВВП Еврозоны), а только чуть более 1/5 всего прироста ВВП Еврозоны (точнее 21%) обеспечили остальные 15 стран, экономики которых в 1 квартале выросли (без учета двух лидеров) на 0.4%, а за год прибавили 1.5%. Неплохую динамику показали Австрия, Бельгия и Голландия, сильный рост зафиксировала Эстония (2.1%), которая восстанавливается после сильного провала. Плохо выглядят: Италия, Испания, Португалия, Дания (вошла в рецессию), Греция смогла прибавить 0.8% после провала в 4 квартале на 2.8%.
В целом видно, что европейская экономика все больше сегментируется на сильных и слабых, ВВП Еврозоны пока остается на 2.1% ниже своего докризисного уровня, т.е. смог восстановить 3/5 потерь
Бернанке и Дадли
Бернанке: экономический рост замедлился, рынок труда плох, но есть надежды на усиление роста во второй половине года, виноваты Япония и рост цен на ресурсы, но мягкая политика ФРС не причем, денег пока больше давать не собираемся (старые песни о главном, когда-то потом будет рост, главное верить, вообще большинство выступлений Бернанке стали до ужаса скучны и однообразны)
Дадли: миру не стоит рассчитывать на спрос со стороны США, пока расширять программы не планируется, дешевый импорт из Китая позволил снизить инфляцию (логично предположить, что рост цен на китайский товар эту инфляцию повысит), докризисная формула роста уже не может быть устойчивой дефициты бюджета и частное потребление неприемлемы (необходимо сократить), а вообще развивающимся странам придется делать выбор: падение конкурентоспособности в результате роста курса, или инфляция. Спрос и занятость в США поддерживается фискальными и монетарными стимулами, но долго такое невозможно (нужно сокращать, но проблема в том, что доля потребления в экономике слишком высока). И вообще американцам пора понять, что финансировать бюджет становится все сложнее, нужны рост инвестиций и экспорта (где взять только?), а развивающимся странам нужно проявить ответственность (ну помочь США справиться с проблемами).
Из выступлений Бернанке и Дадли в общем-то понятно, что для новой программы QE нужны будут очень сильные доводы. ФРС хочет сократить долю потребления в ВВП и дефицит бюджета, но не знает как это сделать, в обоих выступлениях снимает с себя ответственность (не наша вахта, мы что смогли делаем), конечно оправдывается (мы должны были так делать, потому как иначе всем будет хуже)
Дадли перечислил принципы на которых основывается ведущая роль доллара
confidence in the credibility and coherence of U.S. monetary policy, which preserves the long-run purchasing power of the dollar; (отчасти благодаря действиям ФРС уверенности в этом уже нет даже у многих консервативных инвесторов, но и выбора у них тоже особо нет)
the unimpeachable credit quality of the public debt that anchors our system; (учитывая стремительный рост госдолга и сохранение высоких дефицитов ни о каком "безупречном кредитном качестве" мы говорить не можем, если подразумевать, что это качество делает долга хотя бы безубыточным, т.е. не предполагает инфляционного, или дефолтного обесценения, но опять же с альтернативами серьёзная проблема)
the resilience and vibrancy of our financial system; and (может ли финансовая система быть устойчивой при госдолге 100%+ к ВВП и дефиците бюджета более 10% ВВП и общем размере долгов в системе на 350% от ВВП? - может, но не долго)
the efficiency and security of our payments system.
Дадли сказал, что развивающимся странам нужно выбирать (на самом деле это в общем-то не такой уж и выбор - снижается конкурентоспособность в результате внутренней инфляции, или роста курса валюты), но американцам тоже нужно выбирать и варианты выбора у них незавидные... - это и снижение покупательной способности доллара, а как сам же Дадли указал - это основной принцип на котором основываются ведущая роль американской валюты. Ну а решение предложено одно - все хотят модернизироваться и требуют вкладываться в образование ... всеобщая модернизация )
Торговый баланс Германии в апреле ухудшился
После бурного роста экспорта Германии в марте показатель резко снизился в апреле. За месяц экспорт сократился на 5.5%, импорт сократился на 2.5%, в итоге сальдо торгового баланса снизилось до 12 млрд. евро. Годовой прирост экспорта замедлился до 13.4%, в то время как импорт вырос за последний год на 20.1%. Ухудшалась ситуация в торговле со странами вне ЕС, здесь прирост экспорта за последний год составил всего 11%, в то время как прирост импорта составил 15.6%. Хотя такие процессы были в целом по всем регионам, экспорт в страны ЕС не входящие в валютный союз за год вырос на 18.6%, а импорт из них вырос на 28.2%, экспорт в страны Еврозоны за последний год вырос на 13.5%, а импорт из них вырос на 20.7%. Резкий мартовский рост торгового баланса, был обусловлен, в основном, торговлей с Китаем. Последние отчеты показали, что в марте Годовой прирост экспорта в Китай составил 24.2%, а вот годовая динамика импорта была отрицательной – его падение составило 7.7%. Это было обусловлено празднованием Нового Года в Китае и именно Германия получила основные основной эффект от этого в виде нулевого дефицита торговли с Китаем, хотя в среднем за последние 12 месяцев дефицит составлял около 2 млрд. евро в месяц. Учитывая рост евро торговый баланс Германии, скорее всего, будет ухудшаться в текущем году.
"Студенческий бум" в США
Посмотреть изменение потребительского кредита в США – так он уже 7 месяцев непрерывно растет, по крайней мере такие данные публикует ФРС. Вот и в апреле потребительское кредитование выросло ещё на $6.2 млрд., мало того, впервые с начала кризиса был зафиксирован годовой прирост кредитов на 0.6%. Казалось бы вот оно … делевереджинг таки завершен, потребителя снова кредитуют. Но если посмотреть немного глубже оказывается, что весь рост кредита обусловлен резким наращиванием кредитования государством (в основном студенческие ссуды) , без которых в апреле кредит хоть и не сильно но сократился на $0.1 млрд., показав минимальное значение с лета 2004 года. Если же осмотреть объем кредитования относительно располагаемых доходов американцев (без учета государственных агентств конечно) – то он опустился до уровня лета 1994 года. Казалось бы рекордны Второй мировой повторить невозможно, но если посмотреть частный кредит и его динамику- то ничего невозможного нет, до военного рекорда осталось всего 3%, тогда падение достигало 20.5% от максимума, сейчас 17.5%. Зато государственные агентства нарастили кредитование с $105 млрд. в 2008 году до $359.4 млрд. в апреле 2011 года
Учитывая то, что это в основном студенческие ссуды (Sallie Mae), а размер их $15-20 тыс. сектор образования в США должен просто процветать, ведь расходы на образование американцев по официальным данным составляют около четверти триллиона в год, но почему-то нет: расходы на образование согласно данным (Бюро экономического анализа США) в конце 4 квартале 2008 года составляли $225 млрд. в год, в 1 квартале 2011 составляли $253 млрд. в год. (при этом 11% прироста – это рост цен) . Где студенты то?
QE3...
После недавних отчетов много разговоров на эту тему
"Evans Doesn't Advocate Additional QE Now" (Представитель ФРС Эванс сейчас не выступает за дополнительное количественное смягчение)
Эванс - это у нас самый ярый "голубь" в структуре ФРС, так что пока особо на эту нему сомнений нет - QE3 пока не в ближайших планах.
Много более интересно что будут делать китайские и прочие товарищи, которые сейчас не имеют как таковой возможности покупать трежерис в связи с тотальной скупкой ФРС, после того как Федрезерв завершит выкуп и уйдет с рынка.
С завершением QE1 (выкупа MBS) по счету "Депо" видно, что иностранные ЦБ сокращали свой портфель MBS вместе с Федрезервом, но одновременно до начала QE2 резко нарастили скупку облигаций Казначейства, но с приходом ФРС, видимо, пришлось перейти на туалетнуюбумагу из Европы, Японии и пр. Возврат "китайских товарищей" на американский рынок может быть достаточно интересным событием. Есть те, кто ждут, что с уходом ФРС облигации Минфина перестанут пользоваться спросом, но учитывая тот факт, что доллар сейчас дешев, иностранцы не реализовали спроса на трежерис на ~250-300 млрд. в соответствии с структурой держателей (т.е. их резервы вынуждено немного поменяли свою структуру), а платежные балансы у них все же неплохи - они с приличной вероятностью активно пойдут в американские бумаги и ещё интереснее будет если они решат вернуть структуру своих портфелей в формат "до QE2"...
Из Ирландии побежали в 4 квартале 2010 года
Из Ирландии, в отличие от греков, бегство шло постепенно, хотя Ирландия у нас просто узловая станция, потому здесь процессы в целом несколько иначе происходили, наиболее дружно банки избавлялись от ирландских обязательств именно в 4 квартале 2010 года, когда кризис здесь обострился за этот квартал обязательства Ирландии перед иностранными банками сократились на 88 млрд. евро, всего же с 3 квартала 2009 года сокращение составило 150 млрд. евро. Наиболее сильно отличились немецкие (43 млрд. евро) и французские (26 млрд. евро) банки, немного отстали британские (17 млрд. евро) и бельгийские (15 млрд. евро). Учтивая тот факт, что основной рост ставок пришелся все же уже на начало 2011 года – в этот период бегство могло активизироваться. На конец 4 квартала 2011 года обязательства Ирландии перед иностранными банками составляли 492 млрд. евро, обязательства перед ирландскими банками иностранцев были на уровне 319 млрд. евро, т.е. внешняя позиция была отрицательной на 173 млрд. евро (при ВВП в 2010 году 154 млрд. евро, с 2007 года по 2010 год номинальный ВВП сократился на 18.7%).
Заказы в Германии восстановились за апрель
Заказы в немецкой промышленности за апрель восстановили мартовские потери, за месяц они выросли на 2.8%, после падения в марте на 2.7% (данные были пересмотрены с повышением). Падение заказов в марте отчасти было вызвано провалом в секторе автозапчастей (были сложности с поставками из Японии), в апреле этот сектор восстановился. Годовая динамика заказов ухудшилась, прирост составил всего 7.2% - минимум с конца 2009 года. Заказы достаточно волатильны, но видно, что их рост в последний год замедлялся. Внешние заказы уже полностью восстановились после кризиса, внутренние заказы пока выглядят значительно слабее, общие заказы пока остаются на 8.6% ниже докризисного максимума, учитывая тот факт, что в кризис их падение достигало 38.2%, восстановлено почти 4/5 всех потерь. В целом заказы в немецкой промышленности пока остаются сильными, но с ростом есть риски ухудшения динамики.
Американские доходы ...
Ниже график изменения реального дохода 10% наиболее состоятельных американцев и остальных относительно 1980 года. Данные публикуются с задержкой, потому пока опубликованы только отчеты за 2008 год, но в целом ситуация видна. 90% американцев за последние 30 лет не получили практически ничего, рост за этот период доходов на 5% вряд ли можно назвать улучшением благосостояния (а реально там падение, потому как инфляция для богатых у нас ниже инфляции для бедных).
До 2008 года перераспределение доходов в пользу потребления шло через прямое наращивание долга домохозяйств, что и стало причиной резкого наращивания долга домохозяйств, после чего несостоятельность домохозяйств спровоцировала кризис и последовал делевереджинг. Американцы потребляли больше, но на это больше не зарабатывали. Пределы были достигнуты в 2008 году.
После начала кризиса перераспределение доходов в пользу потребления идет через наращивание дефицита бюджета, сопровождается резким ростом госдолга и сохранением высокого дефицита бюджета, по сути правительство выступает гарантом беря на себя долг (в условиях несостоятельности среднего класса). Американцы опять потребляют больше, но больше не зарабатывают, где предел такого стимулирования сказать всегда сложно, но он не так уж далеко.
Фискальное перераспределение через повышение налогов на доходы ТОР 10% в пользу остальных сейчас не используется (в результате налоговых льгот введенных Бушем в 2001 и 2003 годах ставка налога резко снизилась, но даже добушевские ставки были уже слишком низкими, особенно учитывая возможности оффшорной оптимизации налогов). Этот вариант крайне негативно воспринимается республиканцами, которые лелеют надежды об инвестициях и создании рабочих мест, вот только инвестиции эти вряд ли будут в США при текущем раскладе. Ниже график занятости по данным ADP в компаниях с численностью 500 и более занятых .
Проблема в том, что сейчас трудовой ресурс США неконкурентоспособен, бизнесу много выгоднее использовать иностранную рабочую силу, особенно это касается крупных транснациональных корпораций у которых нет проблем с использованием иностранной рабочей силы. Это очень четко отражается и в структуре восстановления занятости: по данным ADP крупные компании (500 и более занятых) практически не наращивали занятость в последние год-полтора. Они вообще с начала 2000-х эту занятость только сокращают, в них было занято: в декабре 2000 года 20.7 млн. американцев, перед кризисом летом 2007 года – 19.3 млн., сейчас 17.5 млн. и показатель практически не растет после волны сокращений. Мелкие и средние компании имеют меньше возможностей использовать иностранную рабочую силу, но это говорит скорее об ограниченных возможностях, а не о конкурентоспособности американской рабочей силы (и с развитием удаленных технологий здесь ситуация тоже будет хуже). График выше очень хорошо отражает неконкурентоспособность американской рабочей силы на международном уровне, компании у которых есть альтернативы стабильно сокращают наем в США.
Инфляция в Еврозоне пока остается высокой
Производственные цены в Еврозоне за апрель выросли на 0.9%, в целом по Евросоюзу цены прибавили за месяц 1.0%. За последний год цены выросли на 6.7% в Еврозоне и 7.8% в Евросоюзе. Без учета энергии цены выросли в Еврозоне на 0.4%, годовой прирост цен составил 4.4%, что немного ниже мартовского уровня 4.6%. Рекордсменом по роту цен в промышленности ЕС остаются британцы, где годовая прибавка составила 13.1%, за ними следует Голландия с приростом цен за год на 11.7% и Болгария с Бельгией (10.7% и 10.6% соответственно). В Греции цены за год выросли на 7.9%, Испании – 7.3%, Португалии – 6.5%, Ирландии – 5.0%. В Германии и Франции годовая прибавка производственных цен составила 6.4%. Цены на энергию за последний год выросли на 13.3% в Еврозоне и 15.4% в ЕС. Инфляционное давление осталось высоким, но начал притормаживать рост цен на промежуточную продукцию, в феврале он составлял 8.2%, в марте – 8.0%, в апреле – 7.3%, вместе с падением ресурсных цен в мае это должно несколько стабилизировать ситуацию с инфляцией, но темпы роста цен все равно пока продолжат оставаться высокими.
Реструктуризация греческих долгов
Новый пакет помощи Афинам может оказаться больше, чем ожидалось, и он будет обусловлен, в том числе, предоставлением частными кредиторами рассрочки по греческим долгам на общую сумму в 30 млрд евро, пишут мировые СМИ.
Правительства обратятся с предложением к кредиторам обменять их близкие по срокам погашения облигации на более длинные бумаги - со сроком погашения, как предполагается, в 3,5-7 лет, чтобы помочь стране закрыть образующуюся в ее бюджете дыру, пишет The Wall Street Journal. Процесс обмена, по ее данным, может начаться уже в июле.
"У частных кредиторов может быть сильный стимул для участия, так как в противном случае будет дефолт", - сказал газете один из европейских чиновников.
Планируемый процесс обмена бумаг, держателями которых выступают банки, пенсионные фонды, другие инвесторы, не предполагает изменения условий существующих соглашений с кредиторами.
Таким образом, юридически он не будет считаться дефолтом. Это позволит обойти возражения Европейского центрального банка, который предупреждал о катастрофических последствиях принудительной реструктуризации облигаций для всей европейской финансовой системы.
Как пишет WSJ, ЕЦБ, чтобы создать стимулы для обмена бумаг, может отказаться от приема "старых" облигаций в залог, принимая только "новые".
Ставка купона по "новым" облигациям обсуждается. Один их чиновников сказал газете, что она может быть близка к проценту, который установлен по кредитам из стабилизационного фонда ЕС.
Далее
_______________________________________________________
Да ещё и из под палки, да ещё по ставкам далеким от рыночных без каких-либо четких гарантий возврата (коими мог бы стать вариант рефинансирования через выпуск общеевропейских облигаций - единственная четкая гарантия возврата).
Собственно что предлагается инвесторам, учитывая тот факт, что инфляция составляет 2-4%, риск дефолта оценивается в 12-14% годовых (пятилетние CDS) реальная ставка по долгам Греции на 3.5-7 лет (в среднем пусть будет 5 лет) 14-18% годовых. ЕС предлагает инвесторам рефинансировать греческий долг под 5-6% годовых, т.е. практически полностью исключить из расчета риск дефолта эмитента, но никак не гарантируя выполнения эмитентом своих обязательств. Шантажируя инвесторов дефолтом и тем, что ЕЦБ не будет принимать "старые" облигации в залог. Какие гарантии того, что Греция через 3.5-7 лет сможет расплачиваться по своему долгу превышающему 150% ВВП - никаких кроме честного слова греков сократить дефицит (что оно стоит все знают) и обещаний провести приватизацию (которую профсоюзы всеми силами попытаются сорвать). Частным инвесторам предлагается выступить добрыми парнями и взять риски на себя (риски которые сам Евросоюз на себя брать не хочет).
Тем временем БМР опубликовал отчет за 4 квартал, который зафиксировал активизацию бегства инвесторов из Греции в конце 2010 года. Основные банки-кредиторы сократили портфель греческих долгов на 45%, или 84 млрд. евро с 3 квартала 2009 года по 4 квартал 2010 года, так что в их руках греческих долгов уже не так много. За 1 квартал текущего года, видимо, это сокращение продолжалось и набирало обороты. Часть долгов выкупил ЕЦБ, часть рефинансировали ЕС и МВФ, общие обязательства Греции перед банками сократились с 3 квартала 2009 года по 4 квартал 2010 года с 206 млрд. евро до 121 млрд. евро
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Но в этой ситуации интересно куда бежали наши домохозяйства, и вообще как-то это хоть сказалось на потреблении, или нет? Сразу стоит сказать, что на потреблении домохозяйств это существенно не сказалось, оно росло в соответствии с ростом располагаемых доходов домохозяйств, они просто избавились от одних активов в пользу других активов. Основной бонус от действий ФРС получили взаимные фонды (Mutual fund), в них пришло рекордный за историю объем средств домохозяйств $225.7 млрд. за квартал. Досталось и рынку ипотечных облигаций куда пришло $93.5 млрд. (компенсировав продажи ФРС), остальное на депозиты, пенсионные/ страховые счета и погашение долгов. Напрямую акции домохозяйства продавали, как и корпоративные облигации.
Взаимные фонды пустили полученные капиталы в: акции ($32.4 млрд.), корпоративные и иностранные облигации ($60.1 млрд.), коммерческие бумаги ($71.4 млрд. – краткосрочные активы) и РЕПО ($74.4 млрд., похоже связаны с иностранными ценными бумагами). Ну а дальше уже можно сильно запутаться, потому как даже ФРС ещё так и не разобралась как отражать многие операции (хотя такие бешеные объемы РЕПО и вложений в коммерческие бумаги вызывают много вопросов). Но суть такова, что фактически QE2 выдавила капиталы домохозяйств во взаимные фонды, которые уже распылили средства по финансовой системе. После завершения QE2 взаимные фонды лишатся этого притока капитала, в этом плане интересно посмотреть что произошло во втором квартале прошлого года, когда завершилась скупка ипотечных облигаций: взаимные фонды полностью перестали наращивать активы (с $136 млрд. в квартал до $8 млрд. ) в связи с отсутствием притока средств и два квартала продавали акции пока Бен не запустил свой вертолет. Здесь есть ещё одна проблема – это постоянные распродажи со стороны пенсионных фондов, которые выступают неизменными чистыми продавцами фондовом рынке, полагаясь в этой области полностью на взаимные фонды.
ФРС на неделе продолжала активно скупать облигации Казначейства, за неделю было куплено бумаг на $22.4 млрд., всего же портфель облигаций на балансе потяжелел до $2591.6 млрд., завершение программы близится к завершению. Если ФРС не планирует нарушать объемы в $600 млрд. помимо погашения ипотечных облигаций и бумаг агентств - то скупить осталось всего на $54.4 млрд., т.к. всего скуплено с августа облигаций Казначейства на $787.5 млрд., а погашено MBS и бумаг агентств на $241.9 млрд., т.е. чистая покупка составила 545.6 млрд. Это если быть точными, но ФРС вполне может отклониться на $10-20 млрд. – точность не такое уж характерное для них свойство. Уже видно, что темпы выкупа притормозили. Резервы банков смело перевалили за $1.6 трлн., наличность на балансах банков разменяла $1.7 трлн.
Кредит немного улучшился после, но данные за прошлые недели пересмотрели с небольшим понижением. ФРС правда связывает улучшение с сезонными факторами, как и резкий рост депозитов, которые достигли $8.21 трлн., заимствования банков сократились, показав новый минимум
Офисы иностранных банков работающих в США к 1 июня немного сократили свои обязательства перед своими иностранными офисами и теперь они составили $27.4 млрд., но все же остаются в положительной зоне. Объемы наличности у иностранных банков работающих в США тоже сократились на неделе до $859.7 млрд., что составляет 46% от их активов и ровно половину всей наличности в банковской системе США. Общие обязательства банков работающих в США перед их внешними офисами почти не изменились и составляют $345.4 млрд. В общем-то рынок ждет завершения QE2 в позиции с большой долларовой наличностью. На неделе прошел небольшой переток наличности и депозитов из иностранных банков работающих в США в собственно американские банки, но пока это не тенденция.
Дефицит бюджета США: заставили экономить
В мае американский Минфин экономил как только мог, потому дефицит бюджета за май составил $57.6 млрд. – минимальное за последние 5 лет значение для этого месяца и на 57.6% ниже уровня мая 2010 года. Доходы бюджета были на 19.2% больше чем год назад и составили $174.9 млрд., расходы бюджета были на 17.7% ниже уровня мая прошлого года и составили $232.6 млрд. Вот что значит прижало, хотя есть определенные вопросы, как именно Минфин крутится. Рост доходов в основном обусловлен был налогами на доходы населения, поступления в мае составили $70.7 млрд. против $45.6 млрд. годом ранее, выросли сами поступления, но снизились и объемы возврата налогов (возможно, это обусловлено недобором в апреле). Социальные сборы практически не изменились, остальные налоги и сборы выросли несущественно. Располагаемые доходы населения в мае, видимо, покажут крайне слабую динамику, т.к. изъятие налогов увеличится
Расходы правительства сократились на $50.1 млрд. относительно мая прошлого года. Основное сокращение расходов было обусловлено распродажей активов Минфином, что в сумме принесло $35.3 млрд., но были здесь и проблемные зоны – расходы на выплаты процентов по долгу составили $30.9 млрд. против $23.8 млрд. в мае прошлого года, фактически они выросли на 29.7%. Остальное сокращение расходов было обусловлено тем, что в мае прошлого года правительство финансировало программы по поддержке рынка жилья, в текущем году этих стимулов нет и Департамент жилищного строительства и городского развития, помимо этого сократились расходы на выплаты пособий по безработице и Минфин резко сократил отчисления на финансирование фонда страхования банковских депозитов (FDIC).
В целом за последние 12 месяцев доходы бюджета составили $2300.1 млрд., что на 10.7% выше уровня прошлого года, расходы составили $3586.2 млрд., что на 4.4% выше уровня прошлого года, суммарный дефицит бюджета ха 12 месяцев составил $1286 млрд. и был на 5.4% ниже уровня прошлого года. Республиканцы таки заставили Минфин активно экономить, хотя большая часть сокращения расходов все же – это распродажа активов.
Свадьба и цунами "утопили" британскую промышленность
Британская промышленность в апреле показала крайне негативную динамику, за месяц производство сократилось на 1.7%, что стало самым сильным месячным падением с августа 2009 года. Годовое падение производства составило 1.2%, виновником такого падения власти назвали землетрясение в Японии и королевскую свадьбу (дополнительный выходной). Все против английской промышленности, то плохие погоды, то землетрясения, теперь вот ещё и принц напакостил. В итоге производство упало до минимального уровня за последние 14 месяцев. Производство в обрабатывающей промышленности сократилось за месяц на 1.5%, годовой прирост составил 1.3%. В добывающих отраслях производство сократилось за месяц на 0.5%, годовое падение составило 12.2%. Производство электроэнергии газа и воды упало за месяц на 4.9%, а годовое падение составило 4.1%, производство транспортного оборудования сократилось на 4.1% за месяц и выросло на 4.7% (сказались перебои с поставками из Японии). Да в общем-то практически по всем секторам в апреле было падение за исключением напитков, еды, табака и одежды. После достаточно устойчивого, но очень умеренного восстановления за три месяца промышленность умудрилась потерять более половины прироста с начала восстановления и сейчас объемы производства всего на 2.6% выше кризисного минимума и на 12.9% ниже докризисных уровней Вместе с производством притормозили и производственные цены, хотя это скорее результат коррекции товарных рынков. Закупочные цен производителей за месяц снизились на 2.0%, годовой прирост цен замедлился с 17.9% до 15.7%, что тоже очень много. Все падение обусловлено снижением цен на нефть, базовый индекс закупочных цен (без учета энергии и продуктов питания) снизился на 0.5%, показав годовой прирост 10.9%. Отпускные цены производителей продолжали расти, прибавив за месяц 0.2%, годовой прирост составил 5.3%. Отпускные цены без учета продуктов питания и энергии выросли на 0.2%, за год они выросли 3.4%. Понижательное давление оказали снизившиеся цены на нефть
Китай притормаживает
Торговый баланс Китая в мае не оправдал ожиданий, положительное сальдо баланса составило $13.05 млрд., что на треть ниже прошлогоднего значения. Импорт за год вырос на 28.4% и составил $144.1 млрд., экспорт за год вырос на 19.4% и составил $157.6 млрд. Основным торговым партнером Китая остается Евросоюз, за которым следует США. Если в феврале-апреле низкие уровни торгового баланса были вызваны скорее факторами сезонности, то в мае ситуация была скорее негативна для Китая. С поправкой на сезонность импорт за месяц вырос на 3.8%, а экспорт сократился на 0.8%. На данные последних месяцев сильное влияние могли оказать события в Японии, но пока видно, что определенные ухудшения есть.
Виртуальные активы растут
ФРС опубликовала очередной отчет о долгах и активах, согласно которому активы домохозяйств выросли до $71.93 трлн. в 1 квартале 2011 года, против $71.06 трлн. кварталом ранее, т.е. прибавили $0.87 трлн., или 1.2%. Прибавляли в основном акции ($0.55 трлн.), активы пенсионных ($0.33 трлн.) и активы взаимных фондов ($0.33 трлн.), выросли и депозиты ($0.1 трлн.), но сократились активы долгового рынка (-$0.13 трлн.), но основное сокращение было в секторе недвижимости, падение цен на жилье привело к их сокращению на $0.35 трлн., или 1.9%. По сути весь рост активов домохозяйств происходил за счет роста акций. Стоимость активов составила 518.4% от располагаемых доходов американцев и выросла несущественно, значительно ниже докризисных 750-770%. Чистые активы (за вычетом долгов) составили 499.3% от располагаемых доходов и практически не выросли.
Есть ещё один момент - товары долгосрочного пользования составляют всего 40.1% от располагаемых доходов американцев, что является историческим минимумом и говорит о достаточно угнетенном состоянии потребительского сектора
Делевереджинг домохозяйств продолжился и даже усилился, долг сократился на $73.6 млрд. за квартал (самое сильное снижение за последние 4 квартала) и составил $13.87 трлн., долговая нагрузка на доход составила 119.3%, упав до минимума с 2004 года. Но есть и проблемы – долг по ипотеке относительно стоимости недвижимости продолжил расти за счет падения цен на дома, а это означает снижение стоимости залогов, ограничивает возможности кредитования под залог жилья. Долг по ипотеке снова вернулся к уровню 62% от стоимости недвижимости, что близко к историческому максимуму. Хотя сам номинальный долг дружно сокращается и впервые с 2006 года опустился ниже уровня $10 трлн. Всего недвижимость с начала кризиса потеряла $6.91 трлн., или 27.6% своей стоимости.
Если население долги сокращает – то правительство их наращивает. Совокупный долг в США вырос до рекордных $52.60 трлн., правда и здесь есть определенные изменения, т.к. правительство использовало занятые в прошлые периоды $200 млрд., потому в 1 квартале заняли всего $260 млрд. Всего долг составил 350.5% от ВВП. Делевереджинг домохозяйств компенсируется государственными заимствованиями, хотя в 1 квартале долг домохозяйств и правительства перестал расти, составив 156.7% от ВВП, но это обусловлено исключительно действиями Минфина, который использовал $200 млрд., заимствованных в рамках программы SFP и лежащих на счету ФРС. В целом по системе делевереджинг идет очень медленно.
Шойбле и товарищи
Своим письмом адресованным МВФ и ЕЦБ министр финансов Германии спровоцировал целую информационную волну (само письмо здесь ), зашевелились практически все.
Реалист Шойбле фактически признает, что Греция на грани дефолта, предлагает (в очередной раз) поучаствовать в реструктуризации частному сектору, причем достаточно категрично и т.п.
Сегодня ответили адресаты…
Глава ЕЦБ Ж.-К.Трише ответил достаточно четко, что Центробанк не имеет намерений продлевать сроки погашения долга Греции, свою точку зрения правительствам они высказали, но уклонился от ответа на тему добровольного продления срока погашения Греции. Фактически добровольной реструктуризации препятствовать Трише, похоже, не планирует (если все будет исключительно добровольно), но и присоединяться к ней тоже не планирует, что было бы достаточно забавной комбинацией.
МВФ предостерег от решений, которые могут повредить финансовой системы и вынужденной реструктуризации долга, или дефолта, сделав акцент на том, что греческие кредиторы должны добровольно согласиться с программой финансирования (как только не называли уже дефолт). Фактически МВФ также отвергает возможность насильственной реструктуризации, но (в отличие от ЕЦБ) четко акцентирует необходимость добровольной реструктуризации.
«Сочувствующие» Moody’s и Fitch дружно указали на то, что в случае реструктуризации долга Греции повысятся риски дефолта Португалии и Ирландии, фактически дали четко понять, что рейтинги будут понижены.
Глава Еврогруппы Ж.-К.Юнкер окончательно подтвердил, что вторая программа помощи неизбежна, вопрос только в объеме помощи, степени участия частных банков и того удастся к чему их удастся склонить.
Некоторые крупные банки (RBS, Credit Suisse и JP Morgan) уже изъявили желание поучаствовать и поддержать продление сроков погашения греческих долгов.
В общем-то процесс обсуждения реструктуризации идет полным ходом, осталось собрать добровольцев, сложность в том, что проблем Греции это все-равно не решает, вернее решает только краткосрочные проблемы финансирования даже если добровольцев удастся собрать.
Внешняя торговля США в апреле
Торговый баланс США в апреле улучшился и дефицит составил $43.6 млрд. (в марте дефицит составлял $46.8 млрд.), но данные за 2009 и 2010 годы пересмотрели с небольшим ухудшением. Экспорт вырос на 1.3% и составил $175.6 млрд., импорт сократился на 0.4% и составил $219.2 млрд. За последний год экспорт вырос на 18.8%, импорт вырос на 15.9%. Закупочные цены на нефть выросли до $103.2 за баррель, но объемы импорта резко сократились, хотя это может быть обусловлено сезонными факторами, в целом за январь-апрель объемы импорта нефти были такими же как за первые 4 месяца прошлого года. Экспорт товаров в Северную Америку за год вырос на 15.7%, импорт вырос на 12.5%, экспорт товаров в Еврозону за год вырос на 22.8%, а импорт вырос на 28.2% (здесь у США пока проблемы), экспорт товаров в Китай за гол вырос на 20.7%, а импорт вырос на 14.1% (но дефицит с Китаем за год вырос на 11.8%, потому как сами объемы американского экспорта в Китай крайне скромны, дефицит торговли товарами с Китаем составил $21.6 млрд.). Резко сократился импорт из Японии, за последний год его снижение составило 6.5%, дефицит торгового баланса с Японией сократился на 27.5% по сравнению с апрелем прошлого года.
Если учесть, что в апреле импортные и экспортные цены показывали достаточно резкий рост – то в реальном выражении мы видим сокращение импорта в США, причем при достаточно невнятной динамике экспорта. Но основных фактора в апреле было два: сокращение импорта нефти/нефтепродуктов и сокращение импорта автомобилей (что обусловлено проблемами поставок из Японии).
Трише произнес «волшебную фразу»
«Accordingly, strong vigilance is warranted.» - Это означает, что в июле они планируют повысить ставки с очень большой вероятностью.
Ставки, конечно, были оставлены без изменений. Трише снова рассказал, что они будут придерживаться своих инфляционных целей на уровне 2%. Дав сигнал на повышение ставок, ЕЦБ заявил что продолжит проводить операции долгосрочного рефинансирования (трехмесячные кредиты) до октября. Повышены прогнозы по росту ВВП (1.5%-2.3% в 2011 году, было 1.3%-2.1%), повышены прогнозы по инфляции (2.5%-2.7% в 2011 году, было 2.0%-2.6%), инфляционные риски остаются повышенными.
В общем-то Трише мало чем удивил: программы предоставления трехмесячных кредитов продлили, но ставку обещают повысить.
Таким образом, на следующем заедании ставки будут повышены до 1.5%, трехмесячный Libor уже фактически там.
ВВП на единицу потребления энергии
Вышли данные от BP по рынку энергии за 2010 год, Китай вышел на первое место в мире по потреблению энергии 2432.2 млн. тонн (эквивалент нефти), потребление выросло на 11.2% за год и сейчас 20.3% всего потребления энергии в мире – это Китай. США переместились на почетное второе место с потреблением 2285.7 млн. тонн, прирост за год составил 3.7%, а доля в мировом потреблении 19%. Евросоюз потребляет 1732.9 млн. тонн, потребление выросло на 3.2%, доля европейцев в мировом потреблении составила 14.4%. Азия и Океания за 10 лет увеличили свою долю в мировом потреблении энергии с 28.3% до 38.1%, Евросоюз сократил свою долю с 18.3% до 14.4%, а Северная Америка сократила долю в мировом потреблении за 10 лет с 29.4% до 23.1%.
Китай немного улучшил за последние пару лет ситуацию и объем ВВП на единицу потребленной энергии вырос, но такими темпами существенных изменений не добиться точно. Ниже график ВВП на единицу потребления энергии (эквивалент барреля нефти), в общем-то видно, что без повышения энергоэффективности мировая экономика вряд ли чего-то сможет достичь. На графике ниже видно кто сколько ВВП производит на единицу потребленной энергии (эквивалент барреля нефти).
ВВП Еврозоны
Уточненные данные по росту ВВП Еврозоны сюрпризов не принесли. В 1 квартале года экономика выросла на 0.8%, годовой прирост ВВП составил 2.5%. Потребительские расходы за квартал выросли на 0.3%, госсектор прибавил 0.8%, инвестиции выросли на 2.1%, экспорт вырос на 1.8%, импорт вырос на 1.9%. Основным фактором роста в первом квартале стали инвестиции, которые обеспечили половину квартального прироста экономики, четверть дали госрасходы и столько же рост потребления.
Если смотреть годовую динамику – то здесь вклад инвестиций не так очевиден, из 2.5% прироста экономики их вклад составил 0.8%, наращивание запасов прибавило 0.3%, 0.5% дал чистый экспорт, потребительские расходы прибавили к ВВП 0.6%, а госсектор всего 0.2%. В общем-то рост был достаточно равномерен. В отраслевом разрезе основная прибавка обусловлена ростом в промышленности (1.0%), торговля транспорт и коммуникации (0.4%), финансовый сектор (0.4%), строительство (0.2%), прочие услуги (0.1%), налоги (0.4%).
Достаточно равномерный рост по отраслям, проблема в том, что в основном этот рост сгенерирован Германией (54% квартального прироста ВВП Еврозоны) и Францией (25% прироста ВВП Еврозоны), а только чуть более 1/5 всего прироста ВВП Еврозоны (точнее 21%) обеспечили остальные 15 стран, экономики которых в 1 квартале выросли (без учета двух лидеров) на 0.4%, а за год прибавили 1.5%. Неплохую динамику показали Австрия, Бельгия и Голландия, сильный рост зафиксировала Эстония (2.1%), которая восстанавливается после сильного провала. Плохо выглядят: Италия, Испания, Португалия, Дания (вошла в рецессию), Греция смогла прибавить 0.8% после провала в 4 квартале на 2.8%.
В целом видно, что европейская экономика все больше сегментируется на сильных и слабых, ВВП Еврозоны пока остается на 2.1% ниже своего докризисного уровня, т.е. смог восстановить 3/5 потерь
Бернанке и Дадли
Бернанке: экономический рост замедлился, рынок труда плох, но есть надежды на усиление роста во второй половине года, виноваты Япония и рост цен на ресурсы, но мягкая политика ФРС не причем, денег пока больше давать не собираемся (старые песни о главном, когда-то потом будет рост, главное верить, вообще большинство выступлений Бернанке стали до ужаса скучны и однообразны)
Дадли: миру не стоит рассчитывать на спрос со стороны США, пока расширять программы не планируется, дешевый импорт из Китая позволил снизить инфляцию (логично предположить, что рост цен на китайский товар эту инфляцию повысит), докризисная формула роста уже не может быть устойчивой дефициты бюджета и частное потребление неприемлемы (необходимо сократить), а вообще развивающимся странам придется делать выбор: падение конкурентоспособности в результате роста курса, или инфляция. Спрос и занятость в США поддерживается фискальными и монетарными стимулами, но долго такое невозможно (нужно сокращать, но проблема в том, что доля потребления в экономике слишком высока). И вообще американцам пора понять, что финансировать бюджет становится все сложнее, нужны рост инвестиций и экспорта (где взять только?), а развивающимся странам нужно проявить ответственность (ну помочь США справиться с проблемами).
Из выступлений Бернанке и Дадли в общем-то понятно, что для новой программы QE нужны будут очень сильные доводы. ФРС хочет сократить долю потребления в ВВП и дефицит бюджета, но не знает как это сделать, в обоих выступлениях снимает с себя ответственность (не наша вахта, мы что смогли делаем), конечно оправдывается (мы должны были так делать, потому как иначе всем будет хуже)
Дадли перечислил принципы на которых основывается ведущая роль доллара
confidence in the credibility and coherence of U.S. monetary policy, which preserves the long-run purchasing power of the dollar; (отчасти благодаря действиям ФРС уверенности в этом уже нет даже у многих консервативных инвесторов, но и выбора у них тоже особо нет)
the unimpeachable credit quality of the public debt that anchors our system; (учитывая стремительный рост госдолга и сохранение высоких дефицитов ни о каком "безупречном кредитном качестве" мы говорить не можем, если подразумевать, что это качество делает долга хотя бы безубыточным, т.е. не предполагает инфляционного, или дефолтного обесценения, но опять же с альтернативами серьёзная проблема)
the resilience and vibrancy of our financial system; and (может ли финансовая система быть устойчивой при госдолге 100%+ к ВВП и дефиците бюджета более 10% ВВП и общем размере долгов в системе на 350% от ВВП? - может, но не долго)
the efficiency and security of our payments system.
Дадли сказал, что развивающимся странам нужно выбирать (на самом деле это в общем-то не такой уж и выбор - снижается конкурентоспособность в результате внутренней инфляции, или роста курса валюты), но американцам тоже нужно выбирать и варианты выбора у них незавидные... - это и снижение покупательной способности доллара, а как сам же Дадли указал - это основной принцип на котором основываются ведущая роль американской валюты. Ну а решение предложено одно - все хотят модернизироваться и требуют вкладываться в образование ... всеобщая модернизация )
Торговый баланс Германии в апреле ухудшился
После бурного роста экспорта Германии в марте показатель резко снизился в апреле. За месяц экспорт сократился на 5.5%, импорт сократился на 2.5%, в итоге сальдо торгового баланса снизилось до 12 млрд. евро. Годовой прирост экспорта замедлился до 13.4%, в то время как импорт вырос за последний год на 20.1%. Ухудшалась ситуация в торговле со странами вне ЕС, здесь прирост экспорта за последний год составил всего 11%, в то время как прирост импорта составил 15.6%. Хотя такие процессы были в целом по всем регионам, экспорт в страны ЕС не входящие в валютный союз за год вырос на 18.6%, а импорт из них вырос на 28.2%, экспорт в страны Еврозоны за последний год вырос на 13.5%, а импорт из них вырос на 20.7%. Резкий мартовский рост торгового баланса, был обусловлен, в основном, торговлей с Китаем. Последние отчеты показали, что в марте Годовой прирост экспорта в Китай составил 24.2%, а вот годовая динамика импорта была отрицательной – его падение составило 7.7%. Это было обусловлено празднованием Нового Года в Китае и именно Германия получила основные основной эффект от этого в виде нулевого дефицита торговли с Китаем, хотя в среднем за последние 12 месяцев дефицит составлял около 2 млрд. евро в месяц. Учитывая рост евро торговый баланс Германии, скорее всего, будет ухудшаться в текущем году.
"Студенческий бум" в США
Посмотреть изменение потребительского кредита в США – так он уже 7 месяцев непрерывно растет, по крайней мере такие данные публикует ФРС. Вот и в апреле потребительское кредитование выросло ещё на $6.2 млрд., мало того, впервые с начала кризиса был зафиксирован годовой прирост кредитов на 0.6%. Казалось бы вот оно … делевереджинг таки завершен, потребителя снова кредитуют. Но если посмотреть немного глубже оказывается, что весь рост кредита обусловлен резким наращиванием кредитования государством (в основном студенческие ссуды) , без которых в апреле кредит хоть и не сильно но сократился на $0.1 млрд., показав минимальное значение с лета 2004 года. Если же осмотреть объем кредитования относительно располагаемых доходов американцев (без учета государственных агентств конечно) – то он опустился до уровня лета 1994 года. Казалось бы рекордны Второй мировой повторить невозможно, но если посмотреть частный кредит и его динамику- то ничего невозможного нет, до военного рекорда осталось всего 3%, тогда падение достигало 20.5% от максимума, сейчас 17.5%. Зато государственные агентства нарастили кредитование с $105 млрд. в 2008 году до $359.4 млрд. в апреле 2011 года
Учитывая то, что это в основном студенческие ссуды (Sallie Mae), а размер их $15-20 тыс. сектор образования в США должен просто процветать, ведь расходы на образование американцев по официальным данным составляют около четверти триллиона в год, но почему-то нет: расходы на образование согласно данным (Бюро экономического анализа США) в конце 4 квартале 2008 года составляли $225 млрд. в год, в 1 квартале 2011 составляли $253 млрд. в год. (при этом 11% прироста – это рост цен) . Где студенты то?
QE3...
После недавних отчетов много разговоров на эту тему
"Evans Doesn't Advocate Additional QE Now" (Представитель ФРС Эванс сейчас не выступает за дополнительное количественное смягчение)
Эванс - это у нас самый ярый "голубь" в структуре ФРС, так что пока особо на эту нему сомнений нет - QE3 пока не в ближайших планах.
Много более интересно что будут делать китайские и прочие товарищи, которые сейчас не имеют как таковой возможности покупать трежерис в связи с тотальной скупкой ФРС, после того как Федрезерв завершит выкуп и уйдет с рынка.
С завершением QE1 (выкупа MBS) по счету "Депо" видно, что иностранные ЦБ сокращали свой портфель MBS вместе с Федрезервом, но одновременно до начала QE2 резко нарастили скупку облигаций Казначейства, но с приходом ФРС, видимо, пришлось перейти на туалетнуюбумагу из Европы, Японии и пр. Возврат "китайских товарищей" на американский рынок может быть достаточно интересным событием. Есть те, кто ждут, что с уходом ФРС облигации Минфина перестанут пользоваться спросом, но учитывая тот факт, что доллар сейчас дешев, иностранцы не реализовали спроса на трежерис на ~250-300 млрд. в соответствии с структурой держателей (т.е. их резервы вынуждено немного поменяли свою структуру), а платежные балансы у них все же неплохи - они с приличной вероятностью активно пойдут в американские бумаги и ещё интереснее будет если они решат вернуть структуру своих портфелей в формат "до QE2"...
Из Ирландии побежали в 4 квартале 2010 года
Из Ирландии, в отличие от греков, бегство шло постепенно, хотя Ирландия у нас просто узловая станция, потому здесь процессы в целом несколько иначе происходили, наиболее дружно банки избавлялись от ирландских обязательств именно в 4 квартале 2010 года, когда кризис здесь обострился за этот квартал обязательства Ирландии перед иностранными банками сократились на 88 млрд. евро, всего же с 3 квартала 2009 года сокращение составило 150 млрд. евро. Наиболее сильно отличились немецкие (43 млрд. евро) и французские (26 млрд. евро) банки, немного отстали британские (17 млрд. евро) и бельгийские (15 млрд. евро). Учтивая тот факт, что основной рост ставок пришелся все же уже на начало 2011 года – в этот период бегство могло активизироваться. На конец 4 квартала 2011 года обязательства Ирландии перед иностранными банками составляли 492 млрд. евро, обязательства перед ирландскими банками иностранцев были на уровне 319 млрд. евро, т.е. внешняя позиция была отрицательной на 173 млрд. евро (при ВВП в 2010 году 154 млрд. евро, с 2007 года по 2010 год номинальный ВВП сократился на 18.7%).
Заказы в Германии восстановились за апрель
Заказы в немецкой промышленности за апрель восстановили мартовские потери, за месяц они выросли на 2.8%, после падения в марте на 2.7% (данные были пересмотрены с повышением). Падение заказов в марте отчасти было вызвано провалом в секторе автозапчастей (были сложности с поставками из Японии), в апреле этот сектор восстановился. Годовая динамика заказов ухудшилась, прирост составил всего 7.2% - минимум с конца 2009 года. Заказы достаточно волатильны, но видно, что их рост в последний год замедлялся. Внешние заказы уже полностью восстановились после кризиса, внутренние заказы пока выглядят значительно слабее, общие заказы пока остаются на 8.6% ниже докризисного максимума, учитывая тот факт, что в кризис их падение достигало 38.2%, восстановлено почти 4/5 всех потерь. В целом заказы в немецкой промышленности пока остаются сильными, но с ростом есть риски ухудшения динамики.
Американские доходы ...
Ниже график изменения реального дохода 10% наиболее состоятельных американцев и остальных относительно 1980 года. Данные публикуются с задержкой, потому пока опубликованы только отчеты за 2008 год, но в целом ситуация видна. 90% американцев за последние 30 лет не получили практически ничего, рост за этот период доходов на 5% вряд ли можно назвать улучшением благосостояния (а реально там падение, потому как инфляция для богатых у нас ниже инфляции для бедных).
До 2008 года перераспределение доходов в пользу потребления шло через прямое наращивание долга домохозяйств, что и стало причиной резкого наращивания долга домохозяйств, после чего несостоятельность домохозяйств спровоцировала кризис и последовал делевереджинг. Американцы потребляли больше, но на это больше не зарабатывали. Пределы были достигнуты в 2008 году.
После начала кризиса перераспределение доходов в пользу потребления идет через наращивание дефицита бюджета, сопровождается резким ростом госдолга и сохранением высокого дефицита бюджета, по сути правительство выступает гарантом беря на себя долг (в условиях несостоятельности среднего класса). Американцы опять потребляют больше, но больше не зарабатывают, где предел такого стимулирования сказать всегда сложно, но он не так уж далеко.
Фискальное перераспределение через повышение налогов на доходы ТОР 10% в пользу остальных сейчас не используется (в результате налоговых льгот введенных Бушем в 2001 и 2003 годах ставка налога резко снизилась, но даже добушевские ставки были уже слишком низкими, особенно учитывая возможности оффшорной оптимизации налогов). Этот вариант крайне негативно воспринимается республиканцами, которые лелеют надежды об инвестициях и создании рабочих мест, вот только инвестиции эти вряд ли будут в США при текущем раскладе. Ниже график занятости по данным ADP в компаниях с численностью 500 и более занятых .
Проблема в том, что сейчас трудовой ресурс США неконкурентоспособен, бизнесу много выгоднее использовать иностранную рабочую силу, особенно это касается крупных транснациональных корпораций у которых нет проблем с использованием иностранной рабочей силы. Это очень четко отражается и в структуре восстановления занятости: по данным ADP крупные компании (500 и более занятых) практически не наращивали занятость в последние год-полтора. Они вообще с начала 2000-х эту занятость только сокращают, в них было занято: в декабре 2000 года 20.7 млн. американцев, перед кризисом летом 2007 года – 19.3 млн., сейчас 17.5 млн. и показатель практически не растет после волны сокращений. Мелкие и средние компании имеют меньше возможностей использовать иностранную рабочую силу, но это говорит скорее об ограниченных возможностях, а не о конкурентоспособности американской рабочей силы (и с развитием удаленных технологий здесь ситуация тоже будет хуже). График выше очень хорошо отражает неконкурентоспособность американской рабочей силы на международном уровне, компании у которых есть альтернативы стабильно сокращают наем в США.
Инфляция в Еврозоне пока остается высокой
Производственные цены в Еврозоне за апрель выросли на 0.9%, в целом по Евросоюзу цены прибавили за месяц 1.0%. За последний год цены выросли на 6.7% в Еврозоне и 7.8% в Евросоюзе. Без учета энергии цены выросли в Еврозоне на 0.4%, годовой прирост цен составил 4.4%, что немного ниже мартовского уровня 4.6%. Рекордсменом по роту цен в промышленности ЕС остаются британцы, где годовая прибавка составила 13.1%, за ними следует Голландия с приростом цен за год на 11.7% и Болгария с Бельгией (10.7% и 10.6% соответственно). В Греции цены за год выросли на 7.9%, Испании – 7.3%, Португалии – 6.5%, Ирландии – 5.0%. В Германии и Франции годовая прибавка производственных цен составила 6.4%. Цены на энергию за последний год выросли на 13.3% в Еврозоне и 15.4% в ЕС. Инфляционное давление осталось высоким, но начал притормаживать рост цен на промежуточную продукцию, в феврале он составлял 8.2%, в марте – 8.0%, в апреле – 7.3%, вместе с падением ресурсных цен в мае это должно несколько стабилизировать ситуацию с инфляцией, но темпы роста цен все равно пока продолжат оставаться высокими.
Реструктуризация греческих долгов
Новый пакет помощи Афинам может оказаться больше, чем ожидалось, и он будет обусловлен, в том числе, предоставлением частными кредиторами рассрочки по греческим долгам на общую сумму в 30 млрд евро, пишут мировые СМИ.
Правительства обратятся с предложением к кредиторам обменять их близкие по срокам погашения облигации на более длинные бумаги - со сроком погашения, как предполагается, в 3,5-7 лет, чтобы помочь стране закрыть образующуюся в ее бюджете дыру, пишет The Wall Street Journal. Процесс обмена, по ее данным, может начаться уже в июле.
"У частных кредиторов может быть сильный стимул для участия, так как в противном случае будет дефолт", - сказал газете один из европейских чиновников.
Планируемый процесс обмена бумаг, держателями которых выступают банки, пенсионные фонды, другие инвесторы, не предполагает изменения условий существующих соглашений с кредиторами.
Таким образом, юридически он не будет считаться дефолтом. Это позволит обойти возражения Европейского центрального банка, который предупреждал о катастрофических последствиях принудительной реструктуризации облигаций для всей европейской финансовой системы.
Как пишет WSJ, ЕЦБ, чтобы создать стимулы для обмена бумаг, может отказаться от приема "старых" облигаций в залог, принимая только "новые".
Ставка купона по "новым" облигациям обсуждается. Один их чиновников сказал газете, что она может быть близка к проценту, который установлен по кредитам из стабилизационного фонда ЕС.
Далее
_______________________________________________________
Да ещё и из под палки, да ещё по ставкам далеким от рыночных без каких-либо четких гарантий возврата (коими мог бы стать вариант рефинансирования через выпуск общеевропейских облигаций - единственная четкая гарантия возврата).
Собственно что предлагается инвесторам, учитывая тот факт, что инфляция составляет 2-4%, риск дефолта оценивается в 12-14% годовых (пятилетние CDS) реальная ставка по долгам Греции на 3.5-7 лет (в среднем пусть будет 5 лет) 14-18% годовых. ЕС предлагает инвесторам рефинансировать греческий долг под 5-6% годовых, т.е. практически полностью исключить из расчета риск дефолта эмитента, но никак не гарантируя выполнения эмитентом своих обязательств. Шантажируя инвесторов дефолтом и тем, что ЕЦБ не будет принимать "старые" облигации в залог. Какие гарантии того, что Греция через 3.5-7 лет сможет расплачиваться по своему долгу превышающему 150% ВВП - никаких кроме честного слова греков сократить дефицит (что оно стоит все знают) и обещаний провести приватизацию (которую профсоюзы всеми силами попытаются сорвать). Частным инвесторам предлагается выступить добрыми парнями и взять риски на себя (риски которые сам Евросоюз на себя брать не хочет).
Тем временем БМР опубликовал отчет за 4 квартал, который зафиксировал активизацию бегства инвесторов из Греции в конце 2010 года. Основные банки-кредиторы сократили портфель греческих долгов на 45%, или 84 млрд. евро с 3 квартала 2009 года по 4 квартал 2010 года, так что в их руках греческих долгов уже не так много. За 1 квартал текущего года, видимо, это сокращение продолжалось и набирало обороты. Часть долгов выкупил ЕЦБ, часть рефинансировали ЕС и МВФ, общие обязательства Греции перед банками сократились с 3 квартала 2009 года по 4 квартал 2010 года с 206 млрд. евро до 121 млрд. евро
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter