1 августа 2011 InoPressa
Мы должны это помнить со школьной скамьи: всегда уделяйте внимание единицам измерения. Неправильно выбранные единицы приведут к ошибке. Если бы экономисты не переводили данные по ВВП в годовое исчисление и умножали квартальные значения ВВП на четыре, коэффициент долга к ВВП в Греции в четыре раза превысил бы свое текущее значение. А если бы они измеряли ВВП декадами и умножали квартальные значения ВВП на 40 вместо четырех, государственный долг Греции составил бы 15%. С точки зрения платежеспособности Греции, подобные единицы измерения были бы куда более релевантными, поскольку стране не пришлось бы погашать долг полностью один раз в год (если только кризис не сделает невозможным рефинансирование текущего долга). Кстати, часть греческого долга принадлежит грекам. По существу, долговой беспорядок, к сожалению, занижает обязательства греков друг перед другом (в основном, в форме семейных обязанностей). В любой момент истории коэффициент долга к годовому ВВП (включая неофициальные долги) значительно превышал бы 100%.
Большинство людей об этом не задумываются, когда реагируют на заголовки с данными по соотношению долга к ВВП. Неужели они настолько глупы, что коэффициенты сбивают их с толку? Мой личный опыт говорит о том, что так оно есть. Поскольку даже я, профессиональный экономист, чуть было не совершил подобную ошибку. Экономисты, привязанные к мировым моделям рационального ожидания, никогда не признают одного - большая часть событий, происходящих на рынке, вызвана глупостью или невниманием, дезинформацией об основах и излишней концентрацией на публикуемых историях. Что на самом деле происходит в Греции, называется механизмом обратной связи социума. Нечто заставило инвесторов бояться того, что греческий долг может привести к конечному дефолту. Снижение спроса на греческие облигации вызвало их падение, в то время как доходность возросла. Повышение процентных ставок повысило стоимость рефинансирования долга для Греции, что привело к фискальному кризису, который вынудил политиков прибегнуть к строгим мерам. Это стало причиной общественного беспокойства и экономического коллапса, который подогрел еще больший скептицизм инвесторов в отношении того, что Греции удастся погасить долг. Эта обратная связь не имеет ничего общего с коэффициентом долга к годовому ВВП,. Если только люди, делающие подобные выводы, не верят в этот коэффициент. Разумеется, коэффициент является фактором, который мог бы помочь нам оценивать риски негативной обратной связи, так как политики в краткосрочной перспективе должны рефинансировать долг. Если кризис подталкивает процентные ставки, рано или поздно правительство столкнется неизбежной необходимостью фискальной консолидации. Но коэффициент не является причиной обратной связи.
Исследование, опубликованное в прошлом году Кармен Рейнхарт и Кеннетом Рогоффом под названием «Рост во время кризиса», стало невероятно популярным, поскольку включало анализ 44 стран за последние 200 лет. Авторы обнаружили, если государственный долг превышает 90% от ВВП, рост в странах замедляется, теряя примерно один процент в год. Кто-то может запутаться и решить, что 90% - это почти 100%, и потому ужасные вещи будут происходить со страной, которая допустила такой беспорядок. Однако если прочесть этот труд внимательно, становится ясно, что Рейнхарт и Рогофф практически безосновательно выбрали значение в 90%. Они, без каких бы то ни было объяснений, решили разделить коэффициент долга к ВВП на следующие категории: ниже 30%, 30-60%, 60-90% и выше 90%. Получается, что темпы роста снижаются по всем четырем категориям, поскольку коэффициент долга к ВВП растет, несколько больше в последней категории.
Спорным вопросом является также обратная причинно-следственная связь. Обычно коэффициент долга к ВВП растет в странах со сложной экономической ситуацией. И если частично это связано с тем, что увеличение коэффициента долга к ВВП соответствует более низкому темпу экономического роста, не стоит считать, что страны должны избегать роста коэффициента. Так, кейнсианская теория предполагает, что фискальная консолидация скорее подорвет, нежели простимулирует, экономику. Основной проблемой, с которой многие сталкиваются на сегодняшний день, является тот факт, что инвесторы чересчур много внимания уделяют коэффициентам долга к ВВП. Они напуганы какими-то магическими параметрами и настаивают на срочной реализации программ фискальной консолидации. Они просят политиков сократить расходы, хотя их экономики все еще уязвимы. Домовладельцы бегут в испуге и сокращают расходы, хозяйствующие субъекты отказываются занимать средства на финансирование капитальных затрат. Урок прост: Мы должны меньше беспокоиться о коэффициенте долга и параметрах и больше – о нашей неспособности воспринимать эти индикаторы как искусственные и часто неуместные концепции, которыми они являются.
Роберт Джей Шиллер. Профессор экономики в Йельском университете.
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба