22 сентября 2011 Sberbank CIB Кащеев Николай
Все очень просто: операция «Твист», которая якобы была заложена в цены активов, оказалась разочарованием для значительной части рынка. Цель операции слишком специфична – увеличить среднюю дюрацию портфеля Trysу ФРС с 75 до 100 месяцев. Это, вкупе с обещанием держать ближние ставки низкими до 2013 г., означает, что ФРС прежде всего нацелена на улучшение состояния ипотеки и надеется, что жилищный рынок и станет триггером нового роста экономики США. (Нового?) Иными словами, ФРС по-прежнему берет курс на реанимацию прежней экономической модели, только теперь стремится к своей цели со стороны стимулирования спроса на кредит, а не предложения денег.
По наблюдениям некоторых экспертов, основанным на историческом опыте, для бума рефинансирования ипотеки США требуется снижение ставки ипотеки на 50 б.п. Ныне она (30 лет, фиксированная ставка) находится на уровне 4.1%, минимуме за всю историю наблюдений с 1970-х гг. Мы затрудняемся сказать, возможно ли ее падение до 3.5% в ходе операции «Твист», но мы не уверены, что рефинансирование ипотеки – это главное, что поможет покончить с кризисом. Чего мы можем ожидать смело – это снижения маржи банков. На графике (см.ниже) – динамика наклона кривой USTrysи Bunds(желтым) – спрэд 10 лет / 2 года, б.п.
Когда ФРС объявляла от своем решении (трое членов правления оказались его поддержать), рынок, как выяснилось / показалось, ожидал от нее большего – еще и больших дополнительных вливаний ликвидности по типу QE2. Однако де факто ФРС пообещала лишь сохранять свой баланс высоким, либо лишь немного изменять его, реинвестируя доходы от погашения MBS опять же в ипотечные бумаги, и фондируя покупки длинных бумаг за счет продажи коротких в течение 10-и месяцев. Изменения баланса будут явно менее значительными, чем это требовалось бы, по мнению игроков, для развития нового ралли на рынке акций.
Важный аспект решения ФРС – обещания сохранить основную ставку на уровне около 0% до 2013 г. (если ничего не изменится) на фоне весьма мрачной – по мерке ФРС – оценки будущего экономики. На самом деле, гарантия низкой стоимости короткого фондирования – абсолютно необходимая вещь в ситуации, когда наклон кривой уменьшается: хотя бы это гарантирует банкам некоторую безубыточность, пусть и при значительной меньшей марже. Для нас это важно в том смысле, что это неплохо для сырьевых-тире-финансовых активов, вроде нефти Brent. Когда маржа банков на рынке кредитования должна упасть, среднесрочный экономический прогноз не слишком оптимистичен, в риски в Европе заоблачны, всего несколько видов активов могут остаться привлекательными. Это, конечно, драгоценные металлы и то, что может считаться дефицитным в недалекой перспективе, но жизненно необходимым товаром – нефть. Это, видимо, объясняет поразительно устойчивую картину нефтяных цен на фоне опасной турбулентности в экономике.
На этом фоне реакция рынков показывает явные признаки разочарования: в частности, доллар вырос к евро к верхней границе своего нынешнего диапазона, 1.35 долл., акции упали, а, между тем, в Европе спрэд облигаций Италии к Bundsвырос до исторического максимума – 410 б.п. На других берегах Евразии CDS КНР также вырос до уровня 2009 г. (около 170 б.п.) из-за разочаровавшего всех значения PMIHSBC на уровне 49.4 против 49.9 в августе.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
По наблюдениям некоторых экспертов, основанным на историческом опыте, для бума рефинансирования ипотеки США требуется снижение ставки ипотеки на 50 б.п. Ныне она (30 лет, фиксированная ставка) находится на уровне 4.1%, минимуме за всю историю наблюдений с 1970-х гг. Мы затрудняемся сказать, возможно ли ее падение до 3.5% в ходе операции «Твист», но мы не уверены, что рефинансирование ипотеки – это главное, что поможет покончить с кризисом. Чего мы можем ожидать смело – это снижения маржи банков. На графике (см.ниже) – динамика наклона кривой USTrysи Bunds(желтым) – спрэд 10 лет / 2 года, б.п.
Когда ФРС объявляла от своем решении (трое членов правления оказались его поддержать), рынок, как выяснилось / показалось, ожидал от нее большего – еще и больших дополнительных вливаний ликвидности по типу QE2. Однако де факто ФРС пообещала лишь сохранять свой баланс высоким, либо лишь немного изменять его, реинвестируя доходы от погашения MBS опять же в ипотечные бумаги, и фондируя покупки длинных бумаг за счет продажи коротких в течение 10-и месяцев. Изменения баланса будут явно менее значительными, чем это требовалось бы, по мнению игроков, для развития нового ралли на рынке акций.
Важный аспект решения ФРС – обещания сохранить основную ставку на уровне около 0% до 2013 г. (если ничего не изменится) на фоне весьма мрачной – по мерке ФРС – оценки будущего экономики. На самом деле, гарантия низкой стоимости короткого фондирования – абсолютно необходимая вещь в ситуации, когда наклон кривой уменьшается: хотя бы это гарантирует банкам некоторую безубыточность, пусть и при значительной меньшей марже. Для нас это важно в том смысле, что это неплохо для сырьевых-тире-финансовых активов, вроде нефти Brent. Когда маржа банков на рынке кредитования должна упасть, среднесрочный экономический прогноз не слишком оптимистичен, в риски в Европе заоблачны, всего несколько видов активов могут остаться привлекательными. Это, конечно, драгоценные металлы и то, что может считаться дефицитным в недалекой перспективе, но жизненно необходимым товаром – нефть. Это, видимо, объясняет поразительно устойчивую картину нефтяных цен на фоне опасной турбулентности в экономике.
На этом фоне реакция рынков показывает явные признаки разочарования: в частности, доллар вырос к евро к верхней границе своего нынешнего диапазона, 1.35 долл., акции упали, а, между тем, в Европе спрэд облигаций Италии к Bundsвырос до исторического максимума – 410 б.п. На других берегах Евразии CDS КНР также вырос до уровня 2009 г. (около 170 б.п.) из-за разочаровавшего всех значения PMIHSBC на уровне 49.4 против 49.9 в августе.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу