12 ноября 2011 Арбат Капитал | Архив
Чья это цитата: "Деньги были, деньги будут, сейчас денег нет"?
Главные риски сосредоточены в Европе, но не стоит забывать про США и Китай
Мы предпочитаем акции крупных нефтяных корпораций, банков и технологических компаний США
… а также российские акции, золото и облигации развивающихся стран
Волатильность сохранится, потенциал роста S&P-500 –до 15%
Базовый сценарий: Европа продолжает говорить, но не делать
- Пока рынок крайне позитивно реагирует на стратегию Меркель-Саркози по затягиванию финального решения (монетизации долга) путем принятия промежуточных решений и решимости достигнуть полновесного решения в обозримом будущем. Это будет удерживать рынок от обвала на новые минимумы и даст европейским странам и местным банкам несколько месяцев на улучшение своих балансов.
- Такая стратегия хорошо работала, когда на рынке царили страх и хаос, объем коротких позиций был существенным, и любой позитив мог легко стимулировать ралли. Однако после почти безостановочного ралли в октябре чувствительность рынка к хорошим новостям станет угасать, тогда как реакция на негатив повышаться.
- Сохранится риск неспособности банков повысить свой капитал, что при списании позиций в периферийных странах может поставить часть банков на грань банкротства. Однако отсутствие финального решения будет означать и разрешение банкам учитывать бонды по номиналу, т.е. -этот риск может еще не реализоваться в 4 кв.2010г.-1 кв.2011г.
- Макро-данные из США и Китая будут и дальше умеренно позитивными, снижая риски рецессии в США и "жесткой посадки" в Китае. Тем не менее положительный эффект от восстановления технологических цепочек вокруг Японии (разрушенных во 2 кв. 2010 г. из-за аварии на Фукусиме) сойдет на нет к концу 2011г., а опережающие индикаторы будут сигнализировать об относительной слабости прочих секторов экономики.
Оптимистичный сценарий: Германия соглашается платить
- Под давлением со стороны других членов Еврозоны, а также США, Китая и МВФ Германия может в какой-то момент согласиться пойти на уступки, и разрешить завуалированную монетизацию госдолга.
- ЕЦБ имеет инструменты наращивания ликвидности и без официального объявления QE: ФРС увеличила свой баланс за два QE в 2009-2011 гг. на 13% от ВВП США, тогда как объем ценных бумаг на балансе ЕЦБ вырос за этот же период на 18% от ВВП Еврозоны. До сих пор ЕЦБ часть этого прироста стерилизовал через увеличение избыточных резервов банков.
- Всегда есть вероятность, хоть и очень маленькая, что европейцы пообещают Китаю и другим ЕМ такие торговые преференции, что они согласятся внести сотни миллиардов евро в SPV, создаваемый на базе EFSF, то есть обещанное "левриджирование" EFSF и/или рекапитализация банков будет достигнуто не за счет бюджетов стран Еврозоны и ЕЦБ, а за счет внешних денег (т.е. - кредитов от КНР и арабских "нефтяных" стран).
- Макро-данные из США будут улучшаться за счет более продолжительного эффекта от восстановления технологических цепочек и улучшения уверенности потребителей и корпораций, прельщенный обещаниями скорого решения проблем в Европе.
- Рост китайская экономики стабилизируется на уровне 8.5-9%, а инфляция начнет резко снижаться (крайне маловероятное событие при столь высоких ценах на нефть, и вновь начавших свой рост ценах на металлы).
Негативный сценарий: "полный дефолт" Греции и "эффект домино" для стран Южной Европы
- После 14 заседаний глав Евросоюза за последние полтора года нужно быть очень большим оптимистом, чтобы верить в способность европейских властей реализовать правильное решение, которое бы заставило поверить рынок в то, что 50% списания по Греции - это уникальный случай, и он не будет повторен в Португалии, Ирландии, Италии и Испании, равно как и выход Греции из зоны евро создаст опасный прецедент, которому могут последовать и другие "слабые" игроки.
- Вероятность рецессии в Европе в 4кв. 2011 г. -1кв. 2012 превышает 50%, т.к. даже во Франции и Германии наблюдается снижение потребительских расходов и розничных продаж, а опережающие индикаторы (PMI и потребительская уверенность) в Еврозоне находятся на минимальных уровнях с лета 2009 г. и соответствуют показателям сентября 2008 г.
- Если банки так и не смогут привлекать капитал из EFSF, рыночных источников финансирования не найдется, а из-за рецессии потребность в капитале будет сильно выше обозначенных 100 млрд. евро, то им придется просить помощи у своих национальных правительств. Принятие на себя части долга банков приведет к снижению кредитного рейтинга Франции (ААА), что разрушит всю систему EFSF.
- Китайские власти решат, что борьба с инфляцией (напомним, что текущая цель Компартии -4%, тогда как во втором полугодии этот показатель превышал 6%) для них приоритетней сохранения высоких темпов роста ВВП, а значит, надеждам на скорое смягчение денежной политики не суждено сбыться. Более того, сохранение жесткой монетарной политики на фоне рецессии в Европе и вялого роста в США будет периодически оживлять риски "жесткой посадки" в Китае.
Нефтегазовый сектор: самый устойчивый сегмент рынка
Даже без нового нефтяного ралли у акций нефтяных компаний еще остается заметный потенциал для роста. Среди majorsмы отдаем предпочтениеChevron Corp (CVX)и Occidental Petroleum(OXY), среди добывающих компаний -Apache Corp. (APA)и Noble Energy (NBL).
Несмотря на усилившиеся опасения в последние месяцы относительно экономического роста в развитых странах, нефть продолжает торговаться на высоких уровнях, и будет выглядеть лучше других сырьевых товаров и в случае новой коррекционной волны на рынках рисковых активов.
На развивающихся рынках мы предпочитаем российские компании, которые выглядят дешевле и привлекательнее китайских и бразильских. Petrobras и Petrochinaпродолжают нести серьезные убытки от сегмента нефтепереработки. Нашим выбором на данный момент являются Роснефть, привилегированные акции Сургутнефтегазаи обладающие привлекательными перспективами роста бумаги НОВАТЭКа
Банковский сектор: инвесторы напуганы и продают все подряд
В этом году динамика банков одна из худших среди всех отраслей в S&P-500. С начала года индекс S&P-500 снизился на 2.8%, в то время как ETF на крупные и средние банки (KBE) упал на 26%. Мы ожидаем восстановления данного сектора, и уверены, что оценка таких банков вырастет.
Мультипликаторы на минимальных уровнях за 2.5 года. Относительная стоимость банков находится близко к уровням февраля-марта 2009 г. (30-50%), хотя сейчас фундаментально ситуация выглядит гораздо сильнее: экономика растет, качественные характеристики кредитного портфеля значительно улучшились, капитал существенно вырос, кредитный портфель начал расти, рентабельность капитала примерно на 13% выше, чем в I квартале 2009 г.
Банковский сектор: ставка на США и развивающиеся рынки
В целом отчетность за III квартал оказалась лучше ожиданий рынка. Свыше 70% банков из KBE отчитались лучше ожиданий по EPSс медианным сюрпризом 4.2%. Основными драйверами позитивных сюрпризов выступили улучшение качества активов, рост объема работающих активов и относительно неплохие комиссионные доходы.
Ожидания по прибыли на 2011 г. лучше, чем были в начале года.
Низкие ставки –ключевой риск для банков США. Маржа оказалась ниже ожиданий, однако на процентных доходах это не сказалось, благодаря опережающему росту работающих активов. Менеджмент в целом консервативен в своих прогнозах NIM на IV квартал и на 2012 г.
Наиболее перспективными в США выглядят Citigroup (C)и JP Morgan Chase (JPM) среди крупнейших банков и Fifth Third Bancorp (FITB), ZionsBancorporation (ZION), First Horizon National (FHN)среди группы банков средней и малой капитализации
Мы советуем избегать вложений в банки континентальной Европы , несмотря на ряд позитивных сдвигов в решение долговых проблем, так как риски этих инвестиций по-прежнему очень высоки.
Среди европейских банков привлекательными выглядят лишь британские финансовые институты. Мы рекомендуем к покупке Barclays (BARC LN).
На развивающихся рынках нашим top pick остается Сбербанк (SBER03 RX)
Технологический сектор: высокие темпы роста прибылей, отсутствие долга и большой потенциал восстановления до докризисных уровней
IT сектор до сих пор является наиболее дешевым относительно докризисных уровней, но при этом характеризуется высокими ожиданиями по долгосрочному темпу роста прибылей. IT сектор –это единственный сектор в США с чистым отрицательным долгом, который фундаментально не пострадал ни от рецессии, ни от долговых проблем.
Кроме того, IT сектор имеет опосредованное отношение к долговым проблемам Европы, а также обладает специфическими драйверами роста в виде предстоящего сезона распродаж и явно растущего сегмента смартфонов и планшетных компьютеров
Технологический сектор: ставка на рынок смартфонов, планшетов и других портативных устройств
По данным IDC, все расходы на IT в 2011 г. выросли на 7%. Из этих 7% роста, 5% роста принесли расходы на мобильные устройства (например, рост расходов на смартфоны в 2011 г. составил 40%YoY, на планшеты +185% YoY).
Уровень проникновения смартфонов в США в сентябре 2011 г. составил 42% (vs. 27% в сентябре 2010 г.). Лучшим способом поучаствовать в этом растущем сегменте, мы считаем производителей комплектующих для смартфонов, планшетов и других портативных устройств
Базовый сценарий - Рекомендуемая структура портфеля: IT Blue Chips 30%/ Smartphone-related 40%/others 30%
Оптимистичный сценарий - Мы рекомендуем увеличить долю компании, имеющие отношение к рынку гаджетов, в частности производителей комплектующих. Рекомендуемая структура портфеля: IT Blue Chips 20%/ Smartphone-related 50%/ others 30%
Негативный сценарий - Следует отдавать предпочтение крупным IT компаниям, НЕ ИМЕЮЩИМ ОТНОШЕНИЯ к рынку классических ПК т.к. идет смещение спроса в сторону портативных устройств. Рекомендуемая структура портфеля: IT BlueChips50%/ Smartphone-related20%/ others30%
TopPicks - Sandisk(SNDK) и Qualcomm (QCOM), Google (GOOG) и EMC (EMC).
Сезонность и цикличность –ключевые риски при инвестировании в IT сектор.В случае слабых рождественских продажах IT сектор может остаться в аутсайдерах в 1H2012. В случае рецессии будет продан одним из первых (во время восстановления будет опережать)
Россия: самый дешевый рынок с низким долгом
Российские акции заметно отстают от цен на нефть в 2011 году. С начала этого года индекс РТС потерял 13%, в то время как нефть сорта Brentприбавила почти 17%. Основная причина –переоценка инвесторами рисков акций на фоне событий в Европе, а также рост политических рисков в преддверье выборов 2012 года.
Мы прогнозируем индекс РТС в диапазоне 1300-1650 на ближайшие 3-5 месяцев. Мы полагаем, что высокая волатильность в российских бумагах создает привлекательные возможности для покупки для инвесторов, верящих в стабильно высокие цены на нефть. Мы предпочитаем акции нефтегазовых компаний, банков и бумаги потребительского сектора. Мы также делаем ставку на компании, имеющие "хорошие отношения" с властями с целью избежать политических рисков предвыборный период.
В нефтегазовом секторе мы предпочитаем "Роснефть" и "НоваТЭК", мы также считаем привлекательными акции Сбербанка, "Магнита" и СТС Медиа. Мы более осторожны в отношении металлургических компаний, так как считаем, что возможный кризис ударит в первую очередь по ним. Внутри этого сектора наиболее привлекательно смотрятся НЛМК и "Северсталь".
Инвестиционная идея: локальный Китай и другие азиатские развивающиеся рынки
Несмотря на все усилия властей Европы и США, экономический рост в этих регионах будет низким в 2012 г., и поэтому нельзя рассчитывать на высокую доходность инвестиций в акции компаний, работающих на развитых рынках. Только отдельные отрасли покажут рост более 5-7% в 2012 г.
Отсутствие глобальной рецессии и стабилизация долгового кризиса позволит мировым ЦБ воздержаться от новых раундов количественного ослабления, т.е. печатный станок будет выключен (в США точно, в Европе под вопросом). Поэтому не стоит ожидать повторения суперрастущего тренда на сырьевых рынках, чему также будет способствовать желание Китая бороться с инфляцией.
С другой стороны, роста мировой экономики не будет без сохранения роста Китайской экономики на уровне 8%(+/-), только теперь (в отличие от 2008-09гг) он будет достигнут не за счет кредитной накачки тяжелой промышленности и инфраструктурной и жилой недвижимости, а за счет более тонкой и целевой помощи малому бизнесу и внутреннему потреблению => локальные китайские акции (через торгующийся в Гонконге ETF(2823 HK)) и акции стран ЮВА (ETFына Корею (EWY) и Тайвань (EWT)) будут интересовать инвесторов
Корзина дивидендных акций: стабильный доход + потенциал роста
17.5Акции с высокой дивидендной доходностью приносят сопоставимый с облигациями стабильный доход, но при этом обладают большим потенциалом роста курсовой стоимости, нежели инструменты с фиксированной доходностью. Для формирования дивидендной корзины мы предпочитаем бумаги.нефтегазовых, инфраструктурных и телекоммуникационных компаний
Казначейские облигации США: серьезный рост доходности маловероятен
Американские казначейские облигации и далее будут выполнять роль основного убежища для капитала в неспокойные времена, что вкупе с замедлением американской экономики, обещанием ФРС придерживаться политики нулевой процентной ставки как минимум до лета 2012 г. и операцией "Твист" будет удерживать доходности на дальнем конце кривой в ближайшие 3-6 месяцев на очень низких по исторических мерках уровнях.
В рамках базового сценария доходность 10-летних USTsв ближайшие полгода будет колебаться в диапазоне 1.90%-2.30%, от границ которого имеет смысл играть в обратную сторону (продавать при 1.90%, покупать при 2.30%), отдавая предпочтение спекуляциям "от шорта" непосредственно в UST и "от лонга" в ultra-shortETF на UST-10 (TBT).
Инвесторы неверно оценивают риски вложения средств в облигации развивающихся стран
Наш выбор в сегменте облигаций развивающихся рынков
Золото –долгосрочные драйверы роста по-прежнему в силе
Золото уже не рассматривается в качестве защитного актива, поэтому более характерными чертами рынка станут повышенные спекулятивность и волатильность, что увеличит и потенциальную доходность.
Основные фундаментальные факторы роста остаются неизменными. Снижение котировок приведет к повышению спроса как со стороны центральных банков, так и инвестиционного и промышленного сегментов.
Текущие цены драгметалла все еще далеки от своих исторических максимумов, скорректированных на инфляцию, а также в соотношении с другими макроэкономическими (денежная масса M2, подушевой доход) показателями.
Долгосрочный ориентир цены для драгметалла –от $2000 до $2200. Поэтому снижение котировок ближайшего фьючерса (Dec-11) до $1600-1650 за унцию или "золотого" ETF (GLD) до $153-158 следует рассматривать как отличную возможность для покупки
Валютная структура сбережений: доллар –последняя "тихая гавань" на рынке
Динамика евро на 85% определялась динамикой годового межвалютного свопа: чем меньше эта величина, тем больше дефицит долларов на рынке. Текущие размер свопа соответствует евро в 1.25
Если предположить, что решение европейских властей по регулированию долговых проблем периферийной Европы является финальным, и убедило рынок дать европейцам еще полгода-год на решение структурных проблем, то даже в таком оптимистичном сценарии экономика Еврозоны будет в лучшем случае стагнироватьв 4 кв.11-2012 гг. => будет вероятно ещѐ одно снижение ставки ЕЦБ.
С другой стороны, данные по США говорят о том, что риск рецессии сошел на нет (в реальности она практически была в 1-2 кв. 2011 года), и шансы на новый раунд QE.3 тоже будут угасать
Мы рекомендуем следующую структуру сбережений: доллар 60%, рубль 30% и британский фунт 10%; евро и швейцарский франк стоит избегать
Наши ориентиры по диапазонам курсов к доллару: евро 1.28-1.35, рубль 30.0-33.0, фунт 1.52-1.62
Главные риски сосредоточены в Европе, но не стоит забывать про США и Китай
Мы предпочитаем акции крупных нефтяных корпораций, банков и технологических компаний США
… а также российские акции, золото и облигации развивающихся стран
Волатильность сохранится, потенциал роста S&P-500 –до 15%
Базовый сценарий: Европа продолжает говорить, но не делать
- Пока рынок крайне позитивно реагирует на стратегию Меркель-Саркози по затягиванию финального решения (монетизации долга) путем принятия промежуточных решений и решимости достигнуть полновесного решения в обозримом будущем. Это будет удерживать рынок от обвала на новые минимумы и даст европейским странам и местным банкам несколько месяцев на улучшение своих балансов.
- Такая стратегия хорошо работала, когда на рынке царили страх и хаос, объем коротких позиций был существенным, и любой позитив мог легко стимулировать ралли. Однако после почти безостановочного ралли в октябре чувствительность рынка к хорошим новостям станет угасать, тогда как реакция на негатив повышаться.
- Сохранится риск неспособности банков повысить свой капитал, что при списании позиций в периферийных странах может поставить часть банков на грань банкротства. Однако отсутствие финального решения будет означать и разрешение банкам учитывать бонды по номиналу, т.е. -этот риск может еще не реализоваться в 4 кв.2010г.-1 кв.2011г.
- Макро-данные из США и Китая будут и дальше умеренно позитивными, снижая риски рецессии в США и "жесткой посадки" в Китае. Тем не менее положительный эффект от восстановления технологических цепочек вокруг Японии (разрушенных во 2 кв. 2010 г. из-за аварии на Фукусиме) сойдет на нет к концу 2011г., а опережающие индикаторы будут сигнализировать об относительной слабости прочих секторов экономики.
Оптимистичный сценарий: Германия соглашается платить
- Под давлением со стороны других членов Еврозоны, а также США, Китая и МВФ Германия может в какой-то момент согласиться пойти на уступки, и разрешить завуалированную монетизацию госдолга.
- ЕЦБ имеет инструменты наращивания ликвидности и без официального объявления QE: ФРС увеличила свой баланс за два QE в 2009-2011 гг. на 13% от ВВП США, тогда как объем ценных бумаг на балансе ЕЦБ вырос за этот же период на 18% от ВВП Еврозоны. До сих пор ЕЦБ часть этого прироста стерилизовал через увеличение избыточных резервов банков.
- Всегда есть вероятность, хоть и очень маленькая, что европейцы пообещают Китаю и другим ЕМ такие торговые преференции, что они согласятся внести сотни миллиардов евро в SPV, создаваемый на базе EFSF, то есть обещанное "левриджирование" EFSF и/или рекапитализация банков будет достигнуто не за счет бюджетов стран Еврозоны и ЕЦБ, а за счет внешних денег (т.е. - кредитов от КНР и арабских "нефтяных" стран).
- Макро-данные из США будут улучшаться за счет более продолжительного эффекта от восстановления технологических цепочек и улучшения уверенности потребителей и корпораций, прельщенный обещаниями скорого решения проблем в Европе.
- Рост китайская экономики стабилизируется на уровне 8.5-9%, а инфляция начнет резко снижаться (крайне маловероятное событие при столь высоких ценах на нефть, и вновь начавших свой рост ценах на металлы).
Негативный сценарий: "полный дефолт" Греции и "эффект домино" для стран Южной Европы
- После 14 заседаний глав Евросоюза за последние полтора года нужно быть очень большим оптимистом, чтобы верить в способность европейских властей реализовать правильное решение, которое бы заставило поверить рынок в то, что 50% списания по Греции - это уникальный случай, и он не будет повторен в Португалии, Ирландии, Италии и Испании, равно как и выход Греции из зоны евро создаст опасный прецедент, которому могут последовать и другие "слабые" игроки.
- Вероятность рецессии в Европе в 4кв. 2011 г. -1кв. 2012 превышает 50%, т.к. даже во Франции и Германии наблюдается снижение потребительских расходов и розничных продаж, а опережающие индикаторы (PMI и потребительская уверенность) в Еврозоне находятся на минимальных уровнях с лета 2009 г. и соответствуют показателям сентября 2008 г.
- Если банки так и не смогут привлекать капитал из EFSF, рыночных источников финансирования не найдется, а из-за рецессии потребность в капитале будет сильно выше обозначенных 100 млрд. евро, то им придется просить помощи у своих национальных правительств. Принятие на себя части долга банков приведет к снижению кредитного рейтинга Франции (ААА), что разрушит всю систему EFSF.
- Китайские власти решат, что борьба с инфляцией (напомним, что текущая цель Компартии -4%, тогда как во втором полугодии этот показатель превышал 6%) для них приоритетней сохранения высоких темпов роста ВВП, а значит, надеждам на скорое смягчение денежной политики не суждено сбыться. Более того, сохранение жесткой монетарной политики на фоне рецессии в Европе и вялого роста в США будет периодически оживлять риски "жесткой посадки" в Китае.
Нефтегазовый сектор: самый устойчивый сегмент рынка
Даже без нового нефтяного ралли у акций нефтяных компаний еще остается заметный потенциал для роста. Среди majorsмы отдаем предпочтениеChevron Corp (CVX)и Occidental Petroleum(OXY), среди добывающих компаний -Apache Corp. (APA)и Noble Energy (NBL).
Несмотря на усилившиеся опасения в последние месяцы относительно экономического роста в развитых странах, нефть продолжает торговаться на высоких уровнях, и будет выглядеть лучше других сырьевых товаров и в случае новой коррекционной волны на рынках рисковых активов.
На развивающихся рынках мы предпочитаем российские компании, которые выглядят дешевле и привлекательнее китайских и бразильских. Petrobras и Petrochinaпродолжают нести серьезные убытки от сегмента нефтепереработки. Нашим выбором на данный момент являются Роснефть, привилегированные акции Сургутнефтегазаи обладающие привлекательными перспективами роста бумаги НОВАТЭКа
Банковский сектор: инвесторы напуганы и продают все подряд
В этом году динамика банков одна из худших среди всех отраслей в S&P-500. С начала года индекс S&P-500 снизился на 2.8%, в то время как ETF на крупные и средние банки (KBE) упал на 26%. Мы ожидаем восстановления данного сектора, и уверены, что оценка таких банков вырастет.
Мультипликаторы на минимальных уровнях за 2.5 года. Относительная стоимость банков находится близко к уровням февраля-марта 2009 г. (30-50%), хотя сейчас фундаментально ситуация выглядит гораздо сильнее: экономика растет, качественные характеристики кредитного портфеля значительно улучшились, капитал существенно вырос, кредитный портфель начал расти, рентабельность капитала примерно на 13% выше, чем в I квартале 2009 г.
Банковский сектор: ставка на США и развивающиеся рынки
В целом отчетность за III квартал оказалась лучше ожиданий рынка. Свыше 70% банков из KBE отчитались лучше ожиданий по EPSс медианным сюрпризом 4.2%. Основными драйверами позитивных сюрпризов выступили улучшение качества активов, рост объема работающих активов и относительно неплохие комиссионные доходы.
Ожидания по прибыли на 2011 г. лучше, чем были в начале года.
Низкие ставки –ключевой риск для банков США. Маржа оказалась ниже ожиданий, однако на процентных доходах это не сказалось, благодаря опережающему росту работающих активов. Менеджмент в целом консервативен в своих прогнозах NIM на IV квартал и на 2012 г.
Наиболее перспективными в США выглядят Citigroup (C)и JP Morgan Chase (JPM) среди крупнейших банков и Fifth Third Bancorp (FITB), ZionsBancorporation (ZION), First Horizon National (FHN)среди группы банков средней и малой капитализации
Мы советуем избегать вложений в банки континентальной Европы , несмотря на ряд позитивных сдвигов в решение долговых проблем, так как риски этих инвестиций по-прежнему очень высоки.
Среди европейских банков привлекательными выглядят лишь британские финансовые институты. Мы рекомендуем к покупке Barclays (BARC LN).
На развивающихся рынках нашим top pick остается Сбербанк (SBER03 RX)
Технологический сектор: высокие темпы роста прибылей, отсутствие долга и большой потенциал восстановления до докризисных уровней
IT сектор до сих пор является наиболее дешевым относительно докризисных уровней, но при этом характеризуется высокими ожиданиями по долгосрочному темпу роста прибылей. IT сектор –это единственный сектор в США с чистым отрицательным долгом, который фундаментально не пострадал ни от рецессии, ни от долговых проблем.
Кроме того, IT сектор имеет опосредованное отношение к долговым проблемам Европы, а также обладает специфическими драйверами роста в виде предстоящего сезона распродаж и явно растущего сегмента смартфонов и планшетных компьютеров
Технологический сектор: ставка на рынок смартфонов, планшетов и других портативных устройств
По данным IDC, все расходы на IT в 2011 г. выросли на 7%. Из этих 7% роста, 5% роста принесли расходы на мобильные устройства (например, рост расходов на смартфоны в 2011 г. составил 40%YoY, на планшеты +185% YoY).
Уровень проникновения смартфонов в США в сентябре 2011 г. составил 42% (vs. 27% в сентябре 2010 г.). Лучшим способом поучаствовать в этом растущем сегменте, мы считаем производителей комплектующих для смартфонов, планшетов и других портативных устройств
Базовый сценарий - Рекомендуемая структура портфеля: IT Blue Chips 30%/ Smartphone-related 40%/others 30%
Оптимистичный сценарий - Мы рекомендуем увеличить долю компании, имеющие отношение к рынку гаджетов, в частности производителей комплектующих. Рекомендуемая структура портфеля: IT Blue Chips 20%/ Smartphone-related 50%/ others 30%
Негативный сценарий - Следует отдавать предпочтение крупным IT компаниям, НЕ ИМЕЮЩИМ ОТНОШЕНИЯ к рынку классических ПК т.к. идет смещение спроса в сторону портативных устройств. Рекомендуемая структура портфеля: IT BlueChips50%/ Smartphone-related20%/ others30%
TopPicks - Sandisk(SNDK) и Qualcomm (QCOM), Google (GOOG) и EMC (EMC).
Сезонность и цикличность –ключевые риски при инвестировании в IT сектор.В случае слабых рождественских продажах IT сектор может остаться в аутсайдерах в 1H2012. В случае рецессии будет продан одним из первых (во время восстановления будет опережать)
Россия: самый дешевый рынок с низким долгом
Российские акции заметно отстают от цен на нефть в 2011 году. С начала этого года индекс РТС потерял 13%, в то время как нефть сорта Brentприбавила почти 17%. Основная причина –переоценка инвесторами рисков акций на фоне событий в Европе, а также рост политических рисков в преддверье выборов 2012 года.
Мы прогнозируем индекс РТС в диапазоне 1300-1650 на ближайшие 3-5 месяцев. Мы полагаем, что высокая волатильность в российских бумагах создает привлекательные возможности для покупки для инвесторов, верящих в стабильно высокие цены на нефть. Мы предпочитаем акции нефтегазовых компаний, банков и бумаги потребительского сектора. Мы также делаем ставку на компании, имеющие "хорошие отношения" с властями с целью избежать политических рисков предвыборный период.
В нефтегазовом секторе мы предпочитаем "Роснефть" и "НоваТЭК", мы также считаем привлекательными акции Сбербанка, "Магнита" и СТС Медиа. Мы более осторожны в отношении металлургических компаний, так как считаем, что возможный кризис ударит в первую очередь по ним. Внутри этого сектора наиболее привлекательно смотрятся НЛМК и "Северсталь".
Инвестиционная идея: локальный Китай и другие азиатские развивающиеся рынки
Несмотря на все усилия властей Европы и США, экономический рост в этих регионах будет низким в 2012 г., и поэтому нельзя рассчитывать на высокую доходность инвестиций в акции компаний, работающих на развитых рынках. Только отдельные отрасли покажут рост более 5-7% в 2012 г.
Отсутствие глобальной рецессии и стабилизация долгового кризиса позволит мировым ЦБ воздержаться от новых раундов количественного ослабления, т.е. печатный станок будет выключен (в США точно, в Европе под вопросом). Поэтому не стоит ожидать повторения суперрастущего тренда на сырьевых рынках, чему также будет способствовать желание Китая бороться с инфляцией.
С другой стороны, роста мировой экономики не будет без сохранения роста Китайской экономики на уровне 8%(+/-), только теперь (в отличие от 2008-09гг) он будет достигнут не за счет кредитной накачки тяжелой промышленности и инфраструктурной и жилой недвижимости, а за счет более тонкой и целевой помощи малому бизнесу и внутреннему потреблению => локальные китайские акции (через торгующийся в Гонконге ETF(2823 HK)) и акции стран ЮВА (ETFына Корею (EWY) и Тайвань (EWT)) будут интересовать инвесторов
Корзина дивидендных акций: стабильный доход + потенциал роста
17.5Акции с высокой дивидендной доходностью приносят сопоставимый с облигациями стабильный доход, но при этом обладают большим потенциалом роста курсовой стоимости, нежели инструменты с фиксированной доходностью. Для формирования дивидендной корзины мы предпочитаем бумаги.нефтегазовых, инфраструктурных и телекоммуникационных компаний
Казначейские облигации США: серьезный рост доходности маловероятен
Американские казначейские облигации и далее будут выполнять роль основного убежища для капитала в неспокойные времена, что вкупе с замедлением американской экономики, обещанием ФРС придерживаться политики нулевой процентной ставки как минимум до лета 2012 г. и операцией "Твист" будет удерживать доходности на дальнем конце кривой в ближайшие 3-6 месяцев на очень низких по исторических мерках уровнях.
В рамках базового сценария доходность 10-летних USTsв ближайшие полгода будет колебаться в диапазоне 1.90%-2.30%, от границ которого имеет смысл играть в обратную сторону (продавать при 1.90%, покупать при 2.30%), отдавая предпочтение спекуляциям "от шорта" непосредственно в UST и "от лонга" в ultra-shortETF на UST-10 (TBT).
Инвесторы неверно оценивают риски вложения средств в облигации развивающихся стран
Наш выбор в сегменте облигаций развивающихся рынков
Золото –долгосрочные драйверы роста по-прежнему в силе
Золото уже не рассматривается в качестве защитного актива, поэтому более характерными чертами рынка станут повышенные спекулятивность и волатильность, что увеличит и потенциальную доходность.
Основные фундаментальные факторы роста остаются неизменными. Снижение котировок приведет к повышению спроса как со стороны центральных банков, так и инвестиционного и промышленного сегментов.
Текущие цены драгметалла все еще далеки от своих исторических максимумов, скорректированных на инфляцию, а также в соотношении с другими макроэкономическими (денежная масса M2, подушевой доход) показателями.
Долгосрочный ориентир цены для драгметалла –от $2000 до $2200. Поэтому снижение котировок ближайшего фьючерса (Dec-11) до $1600-1650 за унцию или "золотого" ETF (GLD) до $153-158 следует рассматривать как отличную возможность для покупки
Валютная структура сбережений: доллар –последняя "тихая гавань" на рынке
Динамика евро на 85% определялась динамикой годового межвалютного свопа: чем меньше эта величина, тем больше дефицит долларов на рынке. Текущие размер свопа соответствует евро в 1.25
Если предположить, что решение европейских властей по регулированию долговых проблем периферийной Европы является финальным, и убедило рынок дать европейцам еще полгода-год на решение структурных проблем, то даже в таком оптимистичном сценарии экономика Еврозоны будет в лучшем случае стагнироватьв 4 кв.11-2012 гг. => будет вероятно ещѐ одно снижение ставки ЕЦБ.
С другой стороны, данные по США говорят о том, что риск рецессии сошел на нет (в реальности она практически была в 1-2 кв. 2011 года), и шансы на новый раунд QE.3 тоже будут угасать
Мы рекомендуем следующую структуру сбережений: доллар 60%, рубль 30% и британский фунт 10%; евро и швейцарский франк стоит избегать
Наши ориентиры по диапазонам курсов к доллару: евро 1.28-1.35, рубль 30.0-33.0, фунт 1.52-1.62
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.arbatcapital.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба