В Европе бушует долговой кризис, и легче не становится. То и дело цены на финансовые активы срываются вниз, поводом к чему зачастую становятся биржевые сводки с европейского долгового рынка, где доходность ряда стран достигла уже очень высоких отметок. При этом политики пока не могут прийти к консенсусу в отношении мер по урегулированию кризиса, поскольку для стратегического сокращения долговой нагрузки приходится идти на очень непопулярные у электората меры - сокращение текущих бюджетных расходов, повышение планки пенсионного возраста и тому подобное. И пока политики пытаются усидеть на местах (не всем, кстати, удается - в правительстве Италии, Греции и Испании уже произошли перестановки), один лишь Европейский центральный банк (ЕЦБ) борется с приступами паники участников долгового рынка. И все равно находятся желающие обвинить ЕЦБ в недостаточной активности.
Интервенции ЕЦБ оздоровлению ситуации не способствуют
Так, недавно появилось сообщение, распространенное немецкими СМИ, о том, что ЕЦБ конфиденциально ограничил свои расходы в рамках программы скупки государственных облигаций (Securities Markets Programme, или SMP) пределом в 20 млрд евро в неделю. Сообщается, что недельный лимит на покупки действует с самого начала программы в 2010г., но этот параметр было решено не озвучивать. При этом изначально лимит был другим, но ЕЦБ в какой-то момент понизил его до 20 млрд евро из-за сомнений руководящих кругов банка в целесообразности программы.
Вряд ли потолок 20 млрд евро был выбран с пониманием, что этой суммы хватит на погашение долгового кризиса. Как видно на графиках ниже, греческие и португальские 10-летние гособлигации торгуются на неприлично высоких уровнях, и интервенции ЕЦБ оздоровлению ситуации не способствуют:
Видимо, эти страны для ЕЦБ уже считаются "потерянными", и теперь основные усилия сосредоточены на удержании в рамках 7% доходности по гособлигациям Италии и Испании. Напомним, именно этот уровень считается критическим, при котором обслуживание госдолга еще представляется возможным. Почему же ЕЦБ просто не нанесет решительный удар по "медведям" долгового рынка и не выкупит огромный объем бумаг, радикально сбив по ним ставки, ведь ресурсов у европейского регулятора вполне достаточно? А дело в том, что ЕЦБ понимает, насколько тяжелым окажется положение стран, если обеспечить им безграничный поток ликвидности (именно этого и хотят слабые страны-участницы еврозоны, равно как и игроки на фондовых рынках) - будет взвинчена инфляция, что окончательно убьет европейскую экономику. И неудивительно, что именно Германия все время протестует против расширения функций ЕЦБ - в начале 20 века там уже был опыт массового выкупа долговых бумаг, приведший к знаменитой гиперинфляции 1920-х гг.
Пока сдерживать инфляцию более-менее удается, поскольку обмениваемая на долговые бумаги ликвидность абсорбируется за счет привлечения этих же самых средств на депозиты. Странам это удобно, поскольку депозиты гарантируют небольшой процент в отличие от золота, да и валютных рисков нет как если бы средства инвестировались в treasuries. Однако понятно, что бесконечно наращивать объем депозитов в обмен на непомерный объем долговых бумаг ЕЦБ будет не в состоянии. Поэтому приходится осторожничать и удерживать доходности Италии и Испании, как наиболее важные сейчас для рынка, "на грани фола".
От EFSF ожидают более решительных действий
Стоит отметить, что ждать от ЕЦБ решительных действий вряд ли стоит. Он создавался исключительно как центр обеспечения стабильности валютной системы, а теперь его хотят превратить в кредитора последней инстанции. Неконтролируемая скупка госбондов отравит баланс регулятора и подорвет к нему доверие инвесторов. Доверие также вполне может быть подорвано положительными откликами на призывы политиков действовать решительно. ЕЦБ сам регулятор и сам должен решать, когда ему вступать игру и какими мерами. Если он превратится в карманный банк европейской правящей верхушки, то о каком тогда доверии к европейской валюте может идти речь? Вот и приходится скупать долги европейских правительств очень неохотно, активно выходя на рынок только в самые острые моменты и ожидая когда, наконец, Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) заработает в полную силу. Скупкой гособлигаций должен заниматься EFSF и ЕЦБ очень хочет переложить вмененные ему обязанности на EFSF, что было бы очень правильно. Может быть и доверие к постоянно падающему евро тогда бы вернулось.
Вот только открытым остается вопрос, как долго сможет регулировать ситуацию EFSF? По разным оценкам, даже после расширения средств фонда хватит на срок от нескольких месяцев до полугода, после чего европейским правительствам снова придется скидываться, причем многие из них уже вряд ли будут в состоянии сделать взносы. Так что мы либо увидим успешную игру ва-банк, при которой с рынка будет выкупаться все что можно пока есть деньги, либо нам предстоит наблюдать новый виток кризиса, при котором европейским правительствам все-таки придется найти в себе силы разгрести проблемы не только монетарными методами
Интервенции ЕЦБ оздоровлению ситуации не способствуют
Так, недавно появилось сообщение, распространенное немецкими СМИ, о том, что ЕЦБ конфиденциально ограничил свои расходы в рамках программы скупки государственных облигаций (Securities Markets Programme, или SMP) пределом в 20 млрд евро в неделю. Сообщается, что недельный лимит на покупки действует с самого начала программы в 2010г., но этот параметр было решено не озвучивать. При этом изначально лимит был другим, но ЕЦБ в какой-то момент понизил его до 20 млрд евро из-за сомнений руководящих кругов банка в целесообразности программы.
Вряд ли потолок 20 млрд евро был выбран с пониманием, что этой суммы хватит на погашение долгового кризиса. Как видно на графиках ниже, греческие и португальские 10-летние гособлигации торгуются на неприлично высоких уровнях, и интервенции ЕЦБ оздоровлению ситуации не способствуют:
Видимо, эти страны для ЕЦБ уже считаются "потерянными", и теперь основные усилия сосредоточены на удержании в рамках 7% доходности по гособлигациям Италии и Испании. Напомним, именно этот уровень считается критическим, при котором обслуживание госдолга еще представляется возможным. Почему же ЕЦБ просто не нанесет решительный удар по "медведям" долгового рынка и не выкупит огромный объем бумаг, радикально сбив по ним ставки, ведь ресурсов у европейского регулятора вполне достаточно? А дело в том, что ЕЦБ понимает, насколько тяжелым окажется положение стран, если обеспечить им безграничный поток ликвидности (именно этого и хотят слабые страны-участницы еврозоны, равно как и игроки на фондовых рынках) - будет взвинчена инфляция, что окончательно убьет европейскую экономику. И неудивительно, что именно Германия все время протестует против расширения функций ЕЦБ - в начале 20 века там уже был опыт массового выкупа долговых бумаг, приведший к знаменитой гиперинфляции 1920-х гг.
Пока сдерживать инфляцию более-менее удается, поскольку обмениваемая на долговые бумаги ликвидность абсорбируется за счет привлечения этих же самых средств на депозиты. Странам это удобно, поскольку депозиты гарантируют небольшой процент в отличие от золота, да и валютных рисков нет как если бы средства инвестировались в treasuries. Однако понятно, что бесконечно наращивать объем депозитов в обмен на непомерный объем долговых бумаг ЕЦБ будет не в состоянии. Поэтому приходится осторожничать и удерживать доходности Италии и Испании, как наиболее важные сейчас для рынка, "на грани фола".
От EFSF ожидают более решительных действий
Стоит отметить, что ждать от ЕЦБ решительных действий вряд ли стоит. Он создавался исключительно как центр обеспечения стабильности валютной системы, а теперь его хотят превратить в кредитора последней инстанции. Неконтролируемая скупка госбондов отравит баланс регулятора и подорвет к нему доверие инвесторов. Доверие также вполне может быть подорвано положительными откликами на призывы политиков действовать решительно. ЕЦБ сам регулятор и сам должен решать, когда ему вступать игру и какими мерами. Если он превратится в карманный банк европейской правящей верхушки, то о каком тогда доверии к европейской валюте может идти речь? Вот и приходится скупать долги европейских правительств очень неохотно, активно выходя на рынок только в самые острые моменты и ожидая когда, наконец, Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) заработает в полную силу. Скупкой гособлигаций должен заниматься EFSF и ЕЦБ очень хочет переложить вмененные ему обязанности на EFSF, что было бы очень правильно. Может быть и доверие к постоянно падающему евро тогда бы вернулось.
Вот только открытым остается вопрос, как долго сможет регулировать ситуацию EFSF? По разным оценкам, даже после расширения средств фонда хватит на срок от нескольких месяцев до полугода, после чего европейским правительствам снова придется скидываться, причем многие из них уже вряд ли будут в состоянии сделать взносы. Так что мы либо увидим успешную игру ва-банк, при которой с рынка будет выкупаться все что можно пока есть деньги, либо нам предстоит наблюдать новый виток кризиса, при котором европейским правительствам все-таки придется найти в себе силы разгрести проблемы не только монетарными методами
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба