13 марта 2012 Sberbank CIB Кащеев Николай
Никто и не сомневался в том, что то, с чем мы имеем дело – обычный дефолт, объемами превосходящий знаменитый аргентинский начала нулевых, единственно что теперь проходящий по плотной опекой ЕС, ЕЦБ и МВФ, известных как troyka. Нет ничего удивительного в том, что завершение греческого дефолта #1 –обмена облигаций (ну, или почти его завершение: есть сведения о начале судебных процессов, связанных с этим событием – покамест чуть более сотни небольших держателей греческих бондов в Германии объединились с целью судить инвестбанки, которые, по их мнению, обманули покупателей, рекламируя данный актив) вызвало вздох облегчения на рынке, это типичный случай известного принципа «buyrumors, sellfacts», только теперь в зеркальном отображении. Никто на этом тактическом горизонте времени особенно не озабочен длинными стратегическими проблемами, которые заключаются только в одном: страны GIIPS погружаются кто в рецессию, а кто и в депрессию, в каковом состоянии никакое серьезное улучшение состояния их долговой сферы просто невозможно, как и законы гравитации никто отменить не в силах.
В этой связи растущее раздражение друг на друга в Германии и Греции можно понять с точки простой бытовой логики. «Ок, мы нехорошо обошлись со своими долгами, но и вы от нас теперь требуете невозможного, как будто наш окончательный крах будет вашим успехом» – полагают греки. Потому выборы в Греции в апреле-мае являются новым фактором дестабилизации в ЕС: ведь большинство на рынке полагает, что у troykа тоже кончается терпение по поводу Греции, и, если целевые показатели по бюджету и долгу страны не будут достигнуты, то денег больше не дадут. А исполнены без натяжек и подтасовок они вряд ли могут быть, и мы писали об этом. И деньги еще потребуются…
Падение экономики Греции в депрессию продолжается, и та же Испания, самостоятельно изменяющая свои прогнозные показатели в худшую от согласованных с ЕС сторону, оказывается в лучшем положении, чем Греция, лишь потому, что там практически аналогичный долговой кризис еще не зашел настолько далеко.
На уже неоднократно приводившемся графике – спрэд доходности облигаций Испании (наверху) и Италии (внизу), 2 года и 10 лет. Нетрудно понять, где какие сроки – спрэд 10-леток к аналогичным Bundsзаметно выше. В целом, спрэды, несмотря ни на что, остаются на уровне выше (т.е. хуже) пика кризиса 2009 г., когда долговой кризис в Европе еще так не проявлялся, но реальный сектор по всему миру лежал в глубоком нокауте, как и мировая банковская система.
Йенс Вайдманн, представитель Германии из правления ЕЦБ, сделал на этом фоне несколько очень важных заявлений, которые, как хотелось бы верить, отражают незыблемые принципы деятельности центробанка ЕЗ. Он сказал, что (цит. по Reuters) 1. это не задача денежной политики – искусственно делать проблемные банки платежеспособными, или страховать платежеспособность государств, 2. в Европе есть консенсус, что нестандартные монетарные стимулы должны быть временными и ограниченными по масштабу, 3. нестандартные монетарные стимулы не должны заменять финансовых и экономических реформ. Кстати, в отличие от ФРС, представители ЕЦБ не перестают это повторять, надо полагать потому, что в ЕС Германия является де факто спонсором большинства таких мер, направленных на сглаживание проблем, порожденных другими странами. При этом, впрочем, г-н Вайдманн в своих высказываниях ясно указал на то, что сейчас на практике делается самим ЕЦБ, хотя это «не его задача» (п.1), и что от него ждут, но чего не желательно было бы делать и, вероятно, даже требуют с помощью лоббирования (п.2), а также на то, как должно быть. Но чего пока нет, либо что пока приводит лишь к углублению проблем (п.3).
Итак, еще одно, помимо вышеуказанного, отличие ЕЦБ от ФРС таково: ФРС, производя гигантские стимулы вместе с правительством, покупает время для того, чтобы частный сектор сам исправил свое положение, причем правительство не имеет, по-видимому, четкого представления, как именно, но всячески старается не усугублять его «мучения». В то же время, troykа не дает отдельным странам форы времени и вообще облегчения: в обмен на иллюзорные долговые «анальгетики», она требует немедленного исправления ситуации, не считаясь с тем, что эта жесткость усугубляет проблему в перспективе. На самом деле, эта жесткость также является мнимой: см. пример Испании, переписывающих целевые показатели, установленные troykа, но, скорее, проявлением негибкости, слабости перед лицом финансового лобби, популизма перед северными избирателями и, пожалуй, недальновидности. Нет пока оснований считать, что ФРС полностью права в выбранной стратегии (см., например, рекордные цены на бензин в США на фоне падающего спроса на него же), но troykа, похоже, права еще меньше.
Доллар после греческого свопа с частными кредиторами (своп с суверенными кредиторами, возможно, еще впереди) тестирует верхнюю границу снижающегося тренда, предварительно достигнув на 1.345-1.35 50% (на деле, нескольким более 50%) коррекции к предыдущему ралли октября – января, и вновь пытается закрепиться в районе 1.32. Нет никаких сомнений в том, что все происходило именно на факторе переоценки рисков в ЕЗ, но теперь движение доллара наверх совпадает и с динамикой спрэда США/ЕС, который достиг +17 б.п. на фоне роста доходности коротких Trys по той причине, что США сейчас всяко смотрятся лучше в экономическом отношении, чем Европа. Впрочем, это тоже – крайне шаткое основание, о чем мы неоднократно упоминали в связи с истинным состоянием рынка труда и доходов домохозяйств США.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В этой связи растущее раздражение друг на друга в Германии и Греции можно понять с точки простой бытовой логики. «Ок, мы нехорошо обошлись со своими долгами, но и вы от нас теперь требуете невозможного, как будто наш окончательный крах будет вашим успехом» – полагают греки. Потому выборы в Греции в апреле-мае являются новым фактором дестабилизации в ЕС: ведь большинство на рынке полагает, что у troykа тоже кончается терпение по поводу Греции, и, если целевые показатели по бюджету и долгу страны не будут достигнуты, то денег больше не дадут. А исполнены без натяжек и подтасовок они вряд ли могут быть, и мы писали об этом. И деньги еще потребуются…
Падение экономики Греции в депрессию продолжается, и та же Испания, самостоятельно изменяющая свои прогнозные показатели в худшую от согласованных с ЕС сторону, оказывается в лучшем положении, чем Греция, лишь потому, что там практически аналогичный долговой кризис еще не зашел настолько далеко.
На уже неоднократно приводившемся графике – спрэд доходности облигаций Испании (наверху) и Италии (внизу), 2 года и 10 лет. Нетрудно понять, где какие сроки – спрэд 10-леток к аналогичным Bundsзаметно выше. В целом, спрэды, несмотря ни на что, остаются на уровне выше (т.е. хуже) пика кризиса 2009 г., когда долговой кризис в Европе еще так не проявлялся, но реальный сектор по всему миру лежал в глубоком нокауте, как и мировая банковская система.
Йенс Вайдманн, представитель Германии из правления ЕЦБ, сделал на этом фоне несколько очень важных заявлений, которые, как хотелось бы верить, отражают незыблемые принципы деятельности центробанка ЕЗ. Он сказал, что (цит. по Reuters) 1. это не задача денежной политики – искусственно делать проблемные банки платежеспособными, или страховать платежеспособность государств, 2. в Европе есть консенсус, что нестандартные монетарные стимулы должны быть временными и ограниченными по масштабу, 3. нестандартные монетарные стимулы не должны заменять финансовых и экономических реформ. Кстати, в отличие от ФРС, представители ЕЦБ не перестают это повторять, надо полагать потому, что в ЕС Германия является де факто спонсором большинства таких мер, направленных на сглаживание проблем, порожденных другими странами. При этом, впрочем, г-н Вайдманн в своих высказываниях ясно указал на то, что сейчас на практике делается самим ЕЦБ, хотя это «не его задача» (п.1), и что от него ждут, но чего не желательно было бы делать и, вероятно, даже требуют с помощью лоббирования (п.2), а также на то, как должно быть. Но чего пока нет, либо что пока приводит лишь к углублению проблем (п.3).
Итак, еще одно, помимо вышеуказанного, отличие ЕЦБ от ФРС таково: ФРС, производя гигантские стимулы вместе с правительством, покупает время для того, чтобы частный сектор сам исправил свое положение, причем правительство не имеет, по-видимому, четкого представления, как именно, но всячески старается не усугублять его «мучения». В то же время, troykа не дает отдельным странам форы времени и вообще облегчения: в обмен на иллюзорные долговые «анальгетики», она требует немедленного исправления ситуации, не считаясь с тем, что эта жесткость усугубляет проблему в перспективе. На самом деле, эта жесткость также является мнимой: см. пример Испании, переписывающих целевые показатели, установленные troykа, но, скорее, проявлением негибкости, слабости перед лицом финансового лобби, популизма перед северными избирателями и, пожалуй, недальновидности. Нет пока оснований считать, что ФРС полностью права в выбранной стратегии (см., например, рекордные цены на бензин в США на фоне падающего спроса на него же), но troykа, похоже, права еще меньше.
Доллар после греческого свопа с частными кредиторами (своп с суверенными кредиторами, возможно, еще впереди) тестирует верхнюю границу снижающегося тренда, предварительно достигнув на 1.345-1.35 50% (на деле, нескольким более 50%) коррекции к предыдущему ралли октября – января, и вновь пытается закрепиться в районе 1.32. Нет никаких сомнений в том, что все происходило именно на факторе переоценки рисков в ЕЗ, но теперь движение доллара наверх совпадает и с динамикой спрэда США/ЕС, который достиг +17 б.п. на фоне роста доходности коротких Trys по той причине, что США сейчас всяко смотрятся лучше в экономическом отношении, чем Европа. Впрочем, это тоже – крайне шаткое основание, о чем мы неоднократно упоминали в связи с истинным состоянием рынка труда и доходов домохозяйств США.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу