· Несмотря на сохранение ключевых рисков, связанных с европейским долговым кризисом, июль может оказаться неплохим месяцем для рынков. В этом месяце рынки могут получить дополнительную поддержку со стороны Центробанков. Мы ожидаем роста «аппетита к риску» и рекомендуем несколько увеличить рискованные позиции в портфелях акций. В то же время, не стоит особо увлекаться – слабость мировой экономической конъюнктуры делает наблюдаемый рост неустойчивым.
· Мы рекомендуем несколько увеличить уровень риска в портфелях акций, добавив в них металлургию и электроэнергетику. Мы добавляем в инвестиционный портфель акции Распадской, удаляя из него акции МТС. Инвестиционный портфель на сегодняшний день выглядит следующим образом: Лукойл, Татнефть, Распадская, Акрон, E.ON Россия.
· В спекулятивном портфеле мы заменяем акции РУСАЛа на акции Мечела, исключаем Вымпелком и добавляем МРСК-Холдинг и ФСК ЕЭС. Спекулятивный портфель выглядит следующим образом: Сургутнефтегаз, НОВАТЭК, Мечел, ФСК ЕЭС, МРСК-Холдинг.
Основные характеристики российского рынка акций
В настоящий момент Аналитический департамент НОМОС-БАНКа вывел в покрытие 46 эмитентов (55 акций с учетом привилегированных), совокупная капитализация которых составляет около $ 672 млрд., а объем бумаг в свободном обращении – около $ 200 млрд. (средний free float – 30 %).
По 38 бумагам выставлена рекомендация «покупать», по 12 – «держать», по 1 – «продавать», по 4 – целевые ориентиры отозваны.
Основные предпосылки, которые мы закладываем в модели: средняя за год цена Urals - $ 100, средний за год курс доллар/рубль – 31.5.
Средний WACC, который мы используем в долларовых DCF-моделях, составляет 12.7%, в рублевых – 15.8%.
Наша оценка справедливого значения индекса РТС на конец года составляет 1900 пунктов, индекса ММВБ -1800 пунктов. Таким образом, потенциал роста до своих справедливых значений составляет 35 % по индексу РТС и 25 % по индексу ММВБ.
Основные мультипликаторы, с которыми торгуется российский рынок акций:
P/E12 – 4.2
EV/EBITDA12 – 3.0
Ожидаемая дивидендная доходность (дивиденды за 2012г к текущей капитализации) российского рынка акций составляет 4.3 %.
Оценка и динамика по отраслям
Катастрофы не случилось
Прошедший месяц сулил серьѐзные неприятности финансовым рынкам, однако катастрофы не случилось.
Во-первых, не подвели греки, проголосовавшие, по сути, за сохранение страны в рамках единой Европы и зоны евро.
Во-вторых, о новых программах монетарного стимулирования объявил Федеральный Резерв. Напомним, что ФРС продлил программу twist (продажа коротких с одновременной покупкой длинных гособлигаций) до конца года, увеличив еѐ объем на $ 267 млрд. Мы не разделяем мнение тех, кто был разочарован действиями ФРС, т.к. в нынешней экономической ситуации в США, которая пока характеризуется пусть и замедлившимся, но ростом ВВП, требовать более агрессивных действий от регулятора, было бы преждевременно. Негативная реакция рынков была связана не с решениями ФРС, а со снижением прогноза роста ВВП на 2012 год (с 2.4-2.9 % до 1.9-2.4 %), что явилось неприятным сюрпризом для инвесторов. Первый раунд программы twist показал свою эффективность, обеспечив снижение общего уровня ставок в экономике и, прежде всего, на ипотечном рынке, что, по-видимому, и стало основной причиной некоторого оживления ситуации на рынке жилья. Как видно из нижеприведенных графиков, снижение 30-летней ставки по ипотечным кредитам ниже 4 % годовых, привело к росту индекса, характеризующего активность на ипотечном рынке, до рекордных уровней за последние 3 года. Правда, эта активизация обусловлена в основном рефинансированием прежних кредитов, в то время как количество обращений за ипотечным кредитом на покупку нового жилья, по-прежнему, невелико. Но и это весьма позитивный результат, т.к. рефинансируя свои старые кредиты под более низкие ставки, люди получают сокращение ипотечных платежей. Т.е. фактически снижение ставок напрямую ведет к росту реальных доходов населения и соответственно увеличению потребительского спроса.
Председатель ФРС достаточно ясно заявил о готовности монетарных властей действовать более решительно в случае необходимости. Мы не сомневаемся, что если рост американской экономики, действительно, окажется под угрозой (последняя статистика внушает такие опасения), то ФРС оперативно объявит о новой программе выкупа активов (QE3). Наиболее вероятный срок анонса этой программы – сентябрьское заседание FOMC, запланированное на 12-13 сентября, хотя нельзя исключать сюрпризов и на ближайшем заседании 31 июля-1 августа
И, наконец, в-третьих, приятный сюрприз преподнесли главы европейских государств, продемонстрировавшие в ходе саммита 28-29 июня способность договариваться и искать компромиссы в стрессовых условиях обостряющегося финансового и экономического кризиса. Впрочем, в отношении принятых на саммите решений не все так радужно, как можно было бы судить по реакции рынков.
На саммите были приняты следующие принципиальные решения:
1. Рекапитализация проблемных банков будет осуществляться напрямую через Европейский стабилизационный механизм (ESM), который должен заработать с начала 2013 г. Это позволит снизить уровень долговой нагрузки на государственные бюджеты, которые до сих пор получали деньги от Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF), а уже потом из этих денег кредитовали банки. В итоге долговые метрики правительств резко ухудшались, и у инвесторов снижалось желание рефинансировать их долги.
2. Испания получит обещанную поддержку из средств EFSF в размере 100 млрд. евро. После того, как начнет функционировать ESM, эти долги будут переданы ему, но они не получат приоритетного статуса. Это важный момент, т.к. если бы этот транш финансовой помощи Испании был бы наделен приоритетным статусом (как предполагалось ранее), то снизилась бы привлекательность прочих долгов Испании со всеми вытекающими последствиями для долгового рынка.
3. ЕЦБ получит возможность выкупать суверенные долги европейских стран на открытом рынке с целью поддержания их стоимости, но не за счет собственных средств (т.е. эмиссии), как делал это ранее, а за счет средств ESM/EFSF (т.е. ЕЦБ возьмет на себя функции по управлению средствами фондов). Реализация этого решения может столкнуться с трудностями – буквально на следующий день после саммита Финляндия и Нидерланды заявили о несогласии с этим пунктом и выразили уверенность в том, что национальный парламенты не ратифицируют возможность подобного использования средств стабилизационных фондов.
Как следует из вышесказанного, ключевым пунктом в дальнейшем развитии ситуации становится запуск ESM. И вот здесь возможны серьѐзные сложности. Помимо того, что ESM должны одобрить национальные парламенты (после того, как Германия проголосовала «за», это, скорее, технический вопрос), функционирование ESM, по крайней мере, в части кредитования банков, связывается с созданием единого финансового регулятора (такой орган будет создан при ЕЦБ). Создавая такой регулятор, европейские страны, фактически, отдают ещѐ один кусочек своего суверенитета наднациональным органам. Таким образом, движение к единому европейскому государству продолжается. Финансовые рынки воспринимают такой тренд позитивно, но в то же время есть понимание сложности этого процесса. Пока единый финансовый регулятор – это лишь декларация, никаких технических решений в этом вопросе нет. Также как нет конкретных предложений по усилению интеграции в бюджетной сфере (такие предложения должны быть проработаны лишь к октябрю).
Одним словом, процесс хотя и движется в правильном направлении, но кризис явно развивается быстрее. Как мы уже писали ранее, европейская экономика погружается в глубокую рецессию, причем спад во втором квартале, судя по всему, резко ускорился. Успеют ли европейские власти запустить стабилизационные механизмы до того момента, как кризис утащит экономику глубоко вниз? Ведь глубокий провал экономики может сделать ранее принятые решения неактуальными – для спасения могут потребоваться уже совсем иные суммы, которых в условиях жесткого кризиса может просто не оказаться.
Несмотря на позитивные решения саммита, европейские риски остаются в центре внимания. Наличие этих рисков делает, на наш взгляд, маловероятным полное восстановление стоимости рисковых активов. Мы не думаем, что нынешний рывок вверх – это начало какого-то долгосрочного ралли. Хотя ближайшие события могут поддержать этот рост, и в целом июль может оказаться неплохим месяцем для рынков.
Нефть: $ 90 – фундаментальная поддержка
Обвал цен на нефть, начавшийся в середине весны на фоне негативной динамики базовых макроэкономических показателей и возобновления переговорного процесса по иранской ядерной проблеме, вызвал опасения инвесторов относительно возможности повторения сценария 2008 г (тогда котировки Brent опускались в район $ 40/bbl). Однако мы изначально были достаточно скептически настроены относительно возможного долгосрочного снижения котировок ниже уровня $ 90 за баррель (см., например, наш flash note «Нефтегазовый сектор: пересмотр рекомендаций» от 01.06.2012 г.). Почему именно отметка $ 90 за баррель является камнем преткновения для «медвежьи» настроенных участников рынка, и какие факторы будут оказывать влияние на динамику нефтяных котировок в ближайшее время?
Наиболее весомым аргументом в пользу того, что снижение цен на нефть ниже уровня $ 90 за баррель выглядит маловероятным (естественно, при отсутствии катастрофического развития ситуации с европейскими долгами), является текущая экономика новых нефтедобывающих проектов. Если рассматривать важные с точки зрения инвестиционной активности нефтяников и будущего обеспечения предложения нефти на рынке регионы (прежде всего, шельф Западной Африки и Мексиканского залива), то величина предельных маржинальных издержек по большинству новых местных проектов попадает в интервал $ 95-110/bbl. Это означает, что снижение нефтяных цен до значений, которые существенно отстоят от данного интервала, приводит к пересмотру инвестиционных программ со всеми вытекающими отсюда последствиями для будущего объема предложения на рынке (а ведь проблему возможного возникновения peak oil никто не отменял). В частности, начиная с марта текущего года количество буровых установок в мире, рассчитываемых по методике Baker Hughes, снизилось на 15 % (см. график ниже). Несомненно, что данный процесс является инертным (цикл между принятием решения о разработке месторождения и получением «ранней» нефти составляет от 1.5 до 5 лет), однако участники рынка не могут не учитывать возможное возникновение дисбаланса между спросом и предложением в будущем.
К тому же проблемы, связанные с падением инвестиционной активности нефтяников, могут затронуть не только работы на greenfields, но и на действующих месторождениях. В частности, бюджеты практически всех российских ВИНКов на 2012 г рассчитываются исходя из цен на нефть в диапазоне $ 90-100 за баррель. Аналогичная ситуация выглядит и с бюджетами важных нефтедобывающих государств (в т.ч. арабского мира): за редким исключением они исходят из цены нефти в районе $ 90 за баррель.
При этом на фоне глобальных проблем мировой экономики и ожиданий слабого спроса, рынки «забыли» о сохраняющейся геополитической напряженности вокруг Ирана. Несмотря на целую серию переговоров, ключевые договоренности вокруг иранской ядерной проблемы достигнуты не были, и эмбарго на поставки персидской нефти в страны ЕС вступило в силу с 1 июля. В целом объемы экспорта из Ирана в ЕС составляют всего 0.6 млн. барр в сутки и могут быть компенсированы как за счет логистических изменений, так и посредством задействования недозагруженных мощностей ОПЕК (оцениваются на уровне 3-4 млн. барр в сутки, большая часть из которых приходится на Саудовскую Аравию). Однако в случае эскалации напряженности рынок может лишиться не только поставок всей нефти из Ирана (2.5 млн. барр в сутки), но и столкнуться с проблемой перебоев поставок сырья через Ормузский пролив (а это 16-19 млн. барр в сутки или примерно 20 % от уровня общемирового потребления). В частности, если бы не японские страховщики, которые не стали присоединяться к режиму санкций против Ирана, то логистические возможности в условиях действия европейского эмбарго выглядели бы ограниченными. Наряду с иранским фактором, сохраняется напряженность и вокруг Сирии. Впрочем, на сегодняшний день в стране добывается всего чуть более 300 тыс. барр. в сутки (для сравнения, добыча Ливии в результате войны падала с 1.65 до 0.3 млн. барр. в сутки; сейчас - 1.35), и поэтому мы не ожидаем серьезного влияния «сирийского» фактора на баланс спроса и предложения.
Резюмируя вышеизложенное, мы полагаем, что, несмотря на сохраняющиеся вызовы мировой экономики (и ожидания слабого спроса), для дальнейшего падения цен на нефть требуются более существенные аргументы. Недавно мы скорректировали наш прогнозы по ценам на нефть (см. наш обзор: «Экономика: наступает время испытаний» от 29.06.2012 г.), и в ближайший месяц планируем выпустить обзор с пересмотром уровней целевых цен по компаниям нефтегазового сектора.
Металлургия: первые признаки стабилизации
В июне ситуация на рынках продукции черной металлургии в целом продолжала ухудшаться: на фоне слабого спроса со стороны почти всех крупнейших регионов мира экспортные котировки демонстрировали практически еженедельное снижение, опустившись во многих случаях ниже уровней начала года, рублевые цены выглядели более устойчиво лишь из-за ослабления российской валюты.
Однако к концу месяца на рынке появились первые признаки стабилизации и, возможно, разворота тенденции: все-таки, несмотря на слабый спрос, большинство российских экспортеров достаточно уверенно закрыли книгу заявок на июль, а снижение цен на сталь привело к сокращению производственной программы на ряде украинских предприятий, операционные издержки которых выше, чем у российских конкурентов. Кроме того, неплохую устойчивость в последние недели показали сырьевые рынки: котировки железной руды не опускаются ниже уровня $130 за тонну (cif Китай), достигнутого еще несколько месяцев назад, а ситуация на мировом рынке коксующегося угля из-за продолжающихся коротких забастовок на предприятиях BHP Billiton выглядит напряженной даже в условиях слабого спроса. Все это вместе позволяет говорить о том, что попытка производителей плоского проката поднять экспортные цены в начале июля, переломив негативный тренд последних двух месяцев, может оказаться успешной.
В сегменте сортового проката, который в летние месяцы практически полностью отгружается на внутренний рынок, негативный тренд уже переломлен. Похоже, что строительный сезон в России в этом году начался с некоторым опозданием из-за погодных факторов, однако проходит весьма активно. Рублевые цены на арматуру за последний месяц выросли более чем на 5% и продолжают неуклонно повышаться. Дороже чем сейчас в рублевом выражении за последние годы арматура стоила лишь в течение четырех летне-осенних месяцев прошлого года. Наблюдаемая конъюнктура должна поддержать финансовые результаты таких компаний как Evraz и Мечел
Рекомендации по портфелю
Наш подход к выбору бумаг по-прежнему заключается в формировании двух типов портфелей в зависимости от Вашей склонности к риску и горизонта инвестирования.
Мы предлагаем два типа портфелей: инвестиционный, сформированный из «правильных» бумаг, имеющих долгосрочный потенциал роста (такой портфель ориентирован на более консервативных инвесторов с длинным горизонтом инвестирования) и спекулятивный, составленный из акций с теми или иными конъюнктурными идеями (такой портфель подходит инвесторам, использующим активные стратегии торговли, и склонным к повышенному уровню риска).
Инвестиционный портфель – можно увеличить риски
Месяц назад при формировании инвестиционного портфеля мы рекомендовали сфокусировать внимание на «самых надежных», отобрав в топ-5 Лукойл, Татнефть, Акрон, МТС и E.ON Россия. Трое из этой пятерки – Татнефть, E.ON Россия и Акрон – уверенно обыграли индекс; двое отстали.
Текущая ситуация, по нашему мнению, располагает к увеличению риска, поэтому мы рекомендуем вернуть в инвестиционный портфель акции металлургических компаний. Мы исключаем МТС (компания нам, по-прежнему, нравится, но с начала года она уже существенно обогнала индекс и, возможно, в ближайшее время будет отставать от рынка) и включаем в портфель акции Распадской.
Лукойл
Котировки Brent не смогли опуститься ниже важного уровня на отметке $ 90/bbl (более подробно см. раздел «Нефть: $ 90 – фундаментальная поддержка»), а значит, как сектор в целом, так и акции ЛУКОЙЛа в частности, имеют неплохие шансы чувствовать себя лучше базового индекса. По нашим оценкам, в настоящее время рынок оценивает текущую стоимость бумаг LKOH исходя из среднегодовой цены нефти на уровне около $ 80 за баррель. При этом, по показателям EV/EBITDA’12 и P/Е’12 на уровне 2.6 и 4.4 соответственно (исходя из наших новых прогнозов цен на нефть) акции по-прежнему торгуются примерно с 30 %-ным дисконтом к бумагам ROSN и 10 %-ным к среднеотраслевым значениям. Катализатором для переосмысления инвесторов отношения к акциям ЛУКОЙЛа может стать нормализация ситуация с добычей (операционная динамика компании на протяжении последних месяцев свидетельствует о том, что менеджменту удалось справиться с проблемами в сегменте upstream). Долгосрочный интерес для рынка также представляет запуск концерном процедуры buyback в объеме $ 2.5 млрд., возможное проведение SPO в Гонконге и сохранение относительно неплохих дивидендных выплат.
Татнефть
В июне Татнефть представила впечатляющие финансовые результаты за 1 кв. 2012 г по US GAAP. Так, после полномасштабного запуска Танеко в конце 2011 г (в т.ч. это позволило снизить объемы закупок нефти и нефтепродуктов), а также хорошего контроля над издержками (lifting costs снизились с $ 7.8 до $ 6 /bbl) показатель EBITDA на баррель добычи Татнефти ($ 25.9) впервые оказался выше не только, чем у ТНК-BP Int. ($ 22.5), но и у Роснефти ($ 25). При этом величина свободного денежного потока компании достигла рекордных $ 933 млн. Мы по-прежнему убеждены, что «фактор Танеко» по-прежнему не до конца учитывается рынком в нынешних котировках Татнефти, и считаем, что текущий FCF-yield’12 на уровне 16-17 % (исходя из наших новых прогнозов по ценам на нефть) выглядит крайне привлекательным.
Акрон
В последние недели цены на сельскохозяйственные товары вновь уверенно пошли вверх, в некоторых случаях обновив годовые максимумы, что существенно улучшает наш взгляд на перспективы рынка минеральных удобрений. Акрон при этом является одной из самых недорогих компаний сектора в мировом масштабе (EV/EBITDA 12 с учетом стоимости доли в Уралкалии - около 3.9), имеет разумный уровень левереджа (чистый долг/EBITDA LTM - 1.5), сбалансированную инвестиционную программу и выплачивает щедрые дивиденды своим акционерам (див. доходность за 2011 г. – около 9%).
.
Распадская
Восстановление пострадавшей от аварии два года назад ключевой шахты компании, хоть и продвигается значительно медленнее, чем планировалось, все же имеет место быть: по итогам мая добыча компании стала рекордной в пост-аварийной истории, а летом может еще более возрасти за счет выхода на проектную мощность новой лавы. Распадская имеет минимальную долговую нагрузку, низкую себестоимость, невысокую потребность в инвестициях и, соответственно, может генерировать неплохие денежные потоки, которыми, вероятно, будет делиться с акционерами в форме дивидендов или обратного выкупа акций.
E.ON Россия
Российский производитель электроэнергии входит в энергохолдинг EON. Сильной стороной компании является высокая эффективность производства и крупный объем ввода новых мощностей по ДПМ, оплата которых будет осуществляться по специальному тарифу. Компания одной из первых в российской энергетике вышла на положительное значение денежных потоков, что позволяет рассчитывать на дивиденды. По итогам 2011 г. компания направила на выплаты акционерам около 24% чистой прибыли. Среднесрочные ожидания связаны как с ростом чистой прибыли, так и с увеличением доли дивидендов. По нашим оценкам, в среднем в ближайшие 5 лет чистая прибыль компании будет расти на 20%. Исторические выплаты акционерам материнской компанией EON составляют 40-70 % от годовой чистой прибыли. Мы полагаем, что нижняя граница вполне может стать среднесрочным ориентиром для акционеров E.ON Россия
Спекулятивный портфель
Динамика спекулятивного портфеля за последний месяц оказалась разнонаправленной. Обыграть индекс смогли лишь представители нефтегазового сектора.
Акции РУСАЛа стали сплошным разочарованием. Цены на алюминий вопреки сокращению производства и стабилизации запасов металла остаются под давлением. Похоже, что попытка поймать отскок в акциях РУСАЛа была преждевременной. Мы исключаем эти бумаги из спекулятивного портфеля, заменяя их на акции Мечела.
Мы также исключаем из спекулятивного портфеля акции Вымпелкома. Корпоративный конфликт между основными акционерами, связанный с покупкой Telenor дополнительных акций и восстановлением своей доли в компании до предыдущего уровня, далек от разрешения. Более того, мы видим все шансы того, что в ближайшем будущем он может обостриться еще больше, поскольку, судя по всему, ни одна из сторон в настоящее время не настроена на достижение компромисса, а в качестве средства давления на Telenor вновь была задействована "тяжелая артиллерия" в виде судебных исков, инициированных в российских инстанциях. Хотя в операционном плане ограничительные меры, наложенные судом, пока не создают серьезных проблем для деятельности компании, они создают атмосферу неопределенности относительно будущего Vimpelcom Ltd. и несут с собой угрозу принятия новых "репрессивных" мер. Поэтому, даже несмотря на относительную "дешевизну" Вымпелкома, мы бы не стали покупать его акции (по крайней мере, до появления первых судебных решений по существу иска, которые ожидаются в октябре-ноябре сего года). Хотя, если бы акции компании вновь оказались ниже отметки в $7.0 за ADS, жадность, возможно, вновь перевесила бы страх.
Акции Распадской мы перемещаем в инвестиционный портфель.
В качестве новых спекулятивных идей мы рекомендуем электроэнергетику, наиболее сильно пострадавшую в ходе весенней коррекции – Холдинг МРСК и ФСК.
СУРГУТНЕФТЕГАЗ
Акции Сургутнефтегаза за последний месяц обыграли индекс. После частичного возврата «аппетита к риску» акции компании с EV, близкой к нулю, и очевидной инвестиционной идеей (переход стандартов формирования отчетности компании к принципам МСФО) априори не могли остаться в стороне от мини-ралли. Мы ожидаем, что при отсутствии каких-либо форс-мажорных событий (прежде всего, усугубления европейского долгового кризиса) акции Сургутнефтегаза имеют хорошие шансы продолжить чувствовать себя лучше рынка.
НОВАТЭК
Акции НОВАТЭКа в июне продемонстрировали резкий отскок: ставка на коррекционный рост на фоне ослабления опасений инвестсообщества относительно возможного кратного увеличения НДПИ оказалась оправданной. Мы полагаем, что даже несмотря на разочаровывающую июньскую динамику добычи НОВАТЭКа (темпы прироста ушли в зону отрицательных значений), бумаги компании продолжат свое восстановление (снижение от годовых максимумов составляет более 20 %). К сентябрю (ожидается окончательное принятие «мягкой» версии новой налоговой конфигурации для независимых производителей газа) акции НОВАТЭКа вполне могут восстановить свои утраченные позиции (особенно, если слабая июньская операционная статистика окажется исключением).
Мечел
Акции компании являются одними из лидеров падения на российском рынке акций за последний год, что выглядит оправданным, учитывая высокий уровень левереджа и масштабную инвестиционную программу компании. Однако в последние месяцы ситуация уже не столь неблагоприятна для Мечела, как это могло показаться ранее. Цены на коксующийся уголь на мировом рынке стабилизировались, цены на производимый компанией сортовой прокат в России уверенно идут вверх, на рынке наблюдается дефицит, что вполне может позволить компании успешно реализовать свои планы по сокращению оборотного капитала на $500 млн. в этом году (в т.ч. за счет сокращения запасов в металлоторговой сети). Кроме того, почти половина долга Мечела номинирована в российской валюте, что предполагает сокращение задолженности во 2-м квартале с.г. почти на $600 млн. только за счет эффекта от обесценения рубля, что, как мы считаем, не вполне учитывается рынком. Компания имеет высокий уровень краткосрочного долга, однако, в отличие от ситуации четырехлетней давности, сейчас основные кредиторы Мечела - не иностранные, а российские государственные банки, что все-таки снижает риски рефинансирования долга для компании.
ФСК и МРСК-Холдинг
В июне завершилось согласование с акционерами планов по передачи ФСК управления Холдингом МРСК. Соответственно, процесс интеграции сетевого комплекса начат. Как и прежде, мы отмечаем высокие риски инвестирования в сетевые компании, в первую очередь связанные с объединением сетей. Тем не менее, включение бумаг Холдинга МРСК и ФСК в спекулятивный портфель может позволить существенно обыграть рынок на подъеме. В качестве дополнительного драйвера роста сетей мы видим ожидаемое утверждение долгосрочных тарифов. Мы полагаем, что, несмотря на снижение темпов роста, RAB-механизм сохранится, подтверждение чего окажет поддержку котировкам акций компаний.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба