21 декабря 2012 UFS IC
В 4К12 мы не ожидаем впечатляющих результатов, поскольку компания уже объявила об уменьшении загрузки производственных мощностей до 50% с декабря по март 2013 года (на текущий момент загрузка находилась на уровне 90%). Мировые цены на калий, согласно нашим прогнозам, также начнут восстанавливаться не раньше середины 2013 года.
Отчетность мы оцениваем умеренно негативно. Опубликованные результаты отражают общее слабое состояние калийной отрасли, поэтому мы не ожидаем выраженной реакции рынка на отчетность.
Инвестиционные факторы
Проект расширения производственного комплекса Березники-4 завершен, продолжается строительство Усть-Яйвинского рудника, Половодовский проект прошел общественные слушания по поводу воздействия на окружающую среду;
Долговая нагрузка по-прежнему находится на низком уровне, величина чистого долга по итогам квартала снизилась до $2,017 млрд.;
Возобновлена программа обратного выкупа акций и ГДР для повышения акционерной стоимости компании объемом не более $ 1,636 млрд
Факторы риска
Слабые результаты квартала связаны со снижением спроса на основных рынках сбыта. Объем продаж за 9М12 сократился на 6,2% в годовом сопоставлении (экспорт снизился на 10,4%);
В 4К12 и 1К13 компания будет работать с 50%-й загрузкой производственных мощностей (в связи с тем, что контракты с Индией и Китаем до сих пор не подписаны), что негативно отразится на финансовых результатах.
Опубликованная отчетность выглядит хуже, чем результаты первых двух кварталов 2012 года. Выручка в 3К12 упала более чем на 20% относительно уровня 2К12, объем продаж сократился на 16,7%. Средняя цена продажи на внешних рынках снизилась на 1,8%, на внутренних – на 15,6%.
Результаты 9 месяцев показали рост в годовом сравнении за счет сильных итогов первых двух кварталов 2012 года: компания работала с высокой загрузкой мощностей, и мировые цены на калий держались на высоких уровнях.
В июле-сентябре компания продолжала работать с загрузкой мощностей на уровне 90%, однако негативным фактором, повлиявшим на объем продаж, стало снижение спроса со стороны крупнейших торговых партнеров компании – Китая и Индии. Имеющихся на складах запасов удобрений им пока достаточно, а новые контракты еще не заключены в силу того, до сих пор несогласованными остаются цены сделок. Совершенно точно, что контракты эти будут рано или поздно заключены, вопрос только – по какой цене. По словам гендиректора компании В. Баумгертнера, контракт с Индией Уралкалий может заключить до конца года. Контракт с Китаем, вероятно, будет заключен не позднее 1К13 года.
В связи с явным ослаблением рынка калийных удобрений руководство компании снизило прогноз по объему мирового спроса на калий в 2012 году до 48-49 млн тонн (в 2011 году мировые продажи достигли рекордных 57 млн тонн). В следующем году мы ожидаем начала восстановления мирового рынка калийных удобрений. Согласно нашим оценкам, мировые продажи калия составят в 2013 году порядка 54 млн тонн, но только с 2014 года рынок вновь покажет результаты, сопоставимые с уровнем 2011 года.
На фоне продолжающегося роста мирового населения становится очевидным растущий спрос на продукты, а сокращение посевных площадей будет подстегивать спрос на удобрения. Компания позитивно смотрит в будущее и реализует крупномасштабную программу развития мощностей. К 2021 году планируется расширить производственные мощности с 11,5 млн тонн по итогам 2011 года до 19 млн тонн. Ведутся разработки новых проектов (Усть-Яйвинский и Половодовский участки), а также расширяются уже имеющиеся площадки (в Березниках и Соликамске). Инвестиционная программа за 10 лет составит около $5,8 млрд.
К концу 2012 года в рамках инвестиционной программы мы увидим расширение производственных мощностей до 13 млн тонн. Однако исходя из того, что начиная с 4К12 объем производства начал резко снижаться, годовой прогноз производства составляет всего 9,3 млн тонн. Поэтому вряд ли стоит ожидать впечатляющих финансовых результатов по итогам 4К12 и всего 2012 года. По нашим прогнозам, выручка в 2012 году составит не многим более $4 млрд. (-3,4% относительно $4,203 млрд. в 2011 году).
Среди позитивных моментов отчетности стоит отметить низкую долговую нагрузку компании – величина чистого долга снизилась с $2,2 млрд. на конец 2К12 до $2,017 млрд. Также в 3К12 была завершена внутригрупповая реорганизация, погашено 5,126% акций от суммы уставного капитала, включая акции, выкупленные в рамках первой программы обратного выкупа акций и ГДР, объявленной в октябре 2011 года. Не так давно руководство компании объявило о возобновлении программы обратного выкупа акций для повышения акционерной стоимости компании объемом не более $1,636 млрд.
Мы провели сравнительный анализ Уралкалия с иностранными аналогами, поскольку на российском рынке у компании прямых конкурентов нет. Относительно крупнейших мировых производителей удобрений Уралкалий смотрится дорого: рынок считает, что акции компании переоценены. Однако принимая во внимание размеры бизнеса Уралкалия и его амбиции выйти в мировые лидеры отрасли, на наш взгляд, мультипликаторы выглядят вполне оправданно
В целом опубликованную отчетность мы оцениваем умеренно негативно. Результаты действительно нерадостные (и в следующем квартале улучшения не предвидится), но они отражают общее слабое состояние калийной отрасли. Более того, опубликованные данные оказались немного выше наших консервативных прогнозов. Мы не ожидаем выраженной реакции рынка на отчетность. Продление программы обратного выкупа акций продолжит оказывать поддержку котировкам
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба