8 ноября 2013 utmedia Крылов Михаил
Аналитический департамент United Traders вслед за блогом TechCrunch приглашает всех в клуб Единорог.
Многие предприниматели и венчурные инвесторы, которые их поддерживают, стремятся построить миллиардные компании.
Желание заработать миллиард долларов — это нормально
Крупные венчурные фонды обычно имеют доход от вложений в несколько компаний. Прибыль реинвестируется в фонд, который вкладывает средства уже во многие компании. Но ведь всё то же самое можно сделать и тысячей долларов!
Обычные венчурные фонды выросли в размерах, что само по себе требует большой отдачи, чтобы прибыль была приемлемой. Например, для выхода на самоокупаемость венчурного фонда с начальным капиталом $400 млн может быть нужно купить по 20 процентов двух разных компаний стоимостью $1 млрд долларов каждая или же 20 процентов двухмиллиардной компании, которую затем придётся либо продать, либо вывести на публичное размещение.
Уже после года работы нового фонда (которому для успеха не нужно поддерживать миллиардные компании) возник вопрос, какова вероятность того, что стартап будет оценен в миллиард долларов? Можем ли мы что-то извлечь из мегахитов последнего десятилетия: Twitter, Facebook, LinkedIn и Workday?
Чтобы ответить на эти вопросы, команда Cowboy Ventures создала базу данных с января 2003 года по американским технологическим компаниям, которые в последнее время оцениваются в 1 млрд долларов через продажу частным лицам или публичное размещение акций.
Данные по компаниям основаны на общедоступных источниках, таких как CrunchBase, LinkedIn и Википедии. Кроме того они собираются на определенный момент времени, что также накладывает определённые ограничения.
Что известно о клубе Единорог?
Клубом единорогов называют компании со стоимостью около 1 млрд долларов. Не общепринятое название согласен. Впрочем, из этого не следует, что двухмиллиардные компании обязательно будут коровами для быков.
На конец октября имелось 39 компаний, которые принадлежат к кастовому клубу единорогов. В этот клуб входят американские компании по разработке программного обеспечения, оцененные на сумму более $1 млрд через открытый рынок или частных инвесторов. Это примерно 0,07 процента от стартапов по разработке программного обеспечения с венчурной поддержкой.
За последнее десятилетие рождалось, в среднем, по четыре единорога в год. Самый заметный прорыв совершил Facebook, которого можно назвать супер-единорогом стоимостью больше 100 миллиардов долларов. В каждое из последних десятилетий рождалось от одного до трёх супер-единорогов.
Ориентированные на потребителя единороги из B2C оказывались покрупнее остальных и имели больше значения, даже если исключить Facebook.
Но единороги сегмента В2В стоили больше и привлекли гораздо меньше частного капитала, обеспечивая более высокую отдачу от частных инвестиций.
Компании равномерно распределяются по четырём основным бизнес-моделям: потребительская электронная коммерция, потребительская аудитория, программное обеспечение как услуга и корпоративное программное обеспечение.
Проходило, в среднем, семь с лишним лет, прежде чем акции компаний набирали достаточно ликвидности (если не считать треть нашего списка, которая всё ещё остаётся частной).
Компании с неопытными основателями немного под 20 лет редко достигали выдающегося успеха. Фирмы с хорошо образованными соучредителями под тридцать, у которых был опыт взаимодействия друг с другом, достигали наибольшего успеха.
Особняком стоят компании, совершившие «большой поворот», начав с другого исходного продукта.
В настоящее время обитель единорогов — Сан-Франциско, а не Силиконовая долина.
Между учредителями компаний, входящих в клуб единорогов, почти нет различий.
Самые успешные стартапы в клубе Единорог
Дополнительная информация о клубе единорогов.
Первое. В эксклюзивный клуб единорогов входят 39 компаний, представляющих верхние 0,07% стартапов.
Вычислить единорога на ранних стадиях довольно проблематично. Оттого что его сложно определить. Общегосударственная ассоциация венчурного капитала США (NVCA) отмечает, что с 2003 года получили финансирование более 16 тысяч компаний, занимающихся интернетом. Mattermark зафиксировала 12291 фирму за последние пару лет, а CVR говорит о 10-15 тысячах софтверных компаний в год. Таким образом, можно говорить о том, что в прошлом десятилетии профинансированы 60 000 разработчиков программного обеспечения или интернет-компаний. И только 0,07 процента из них стали единорогами, или одна из каждой тысячи пятисот тридцати восьми.
В итоге, действительно трудно и маловероятно построить миллиардную компанию, и ещё сложнее для инвестора вычислить такой стартап, который будет стоить миллиард долларов. Конечно, можно было бы написать о том, что победители рождаются каждую минуту. На деле же вероятность сопоставима с тем, чтобы поймать мяч, отбитый за лицевую линию во время матча в Главной лиге бейсбола. Или даже с тем, чтобы за всю свою жизнь получить хотя бы раз (а одного раза хватит) удар молнией. Проще говоря, вычислить единорога более чем в 100 раз сложнее, чем поступить в Стэнфордский университет.
Тем не менее пример 39 отобранных компаний показывает, что угадать единорога можно, и каждый такой зверь действительно может преподать урок.
Второе. Facebook является главным единорогом десятилетия, так как стоит больше $100 млрд. Каждая крупная волна технологий рождала одного или нескольких единорогов.
На долю Facebook, которого называют супер-единорогом, приходится почти половина из $260 млрд совокупной стоимости компаний в их списке. (Таким образом, они исключают из анализа те компании, которые связаны с оценкой стоимости или привлечённого капитала.)
Супер-единороги появлялись и в предыдущие десятилетия. В 1990-е годы родился Google, который в настоящее время стоит около трёх Facebook, и Amazon, оценивающийся в $160 млрд. В 1980-е годы возник Cisco. Семидесятые собрали большой урожай единорогов, включая Apple (в настоящее время самую дорогую компанию в мире), Oracle и Microsoft. В шестидесятые была основана корпорация Intel.
Что общего у супер-единорогов? 1960-е годы отмечены эпохой полупроводников, на 1970-е годы приходится появление персонального компьютера; в 1980-х годах формируются компьютерные сети; 1990-е годы — на заре современного интернета, а в 2000-х годах строятся современные социальные сети.
Каждая крупная волна инновационных технологий приводит к появлению одного или нескольких супер-единорогов. Это компании, которые могут изменить Вашу жизнь, работу и инвестиции, если Вам не повезло или Вы недостаточно гениально для того, чтобы стать одним из их соучредителей.
Кстати, связь единорогов с инноваторами рождает ещё больше вопросов. Например, как принципиально изменятся технологии следующего десятилетия, произойдут ли перемены в сфере мобильной связи и появится ли, в итоге, хотя бы один супер-единорог?
В среднем, рождается только четыре единорога в год. Но не все годы были одинаково плодородны.
38 компаний в нашем списке без учёта Facebook стоят, в среднем, около $3,6 млрд. Это может вызвать разочарование после рассказа о супер-единорогах, но помните, что стартапы обычно начинаются с идей и что большинство людей считают авторов сумасшедшими, тупыми или маргиналами. Все мы помним, как люди высмеивали Твиттер, как соцсеть, в которой можно поделиться тем, что Вы ели сэндвич с ветчиной. Только по прошествии многих лет и вследствие редкой удачи несколько из сотен стартапов могут вырасти в единорогов, что является крайне редким и удивительным событием.
В течение последнего десятилетия единороги появлялись нечасто. Лучшим годом был 2007-й, когда возникло 8 из 36, наименьшее количество родилось в 2003, 2005 и 2008-м годах. Насколько мы знаем сегодня, ни одного единорога ещё не появилось с 2011 года по сегодняшний день. Пока не ясно, будет ли число единорогов меняться с течением времени.
Было бы интересно построить траекторию развития единорогов с течением времени. Стоимость части из них растёт, части падает. Интересно также составить список потенциальных единорогов, которые в настоящее время оцениваются меньше чем в 1 миллиард долларов. Но это всё планы на будущее!
Третье. Ориентированные на потребителя компании B2C в последнее десятилетие оцениваются выше всех остальных.
Венчурное инвестирование на ранней стадии в компании, ориентированные на потребителя, в прошлом году значительно сдулось.
Так или иначе, но три компании, работающие для потребителей, — Facebook, Google и Amazon — стали супер-единорогами на протяжении последних двух десятилетий.
Есть компании, сильнее ориентированные на потребителя, чем единороги из сферы корпоративных услуг. Они создали больше 60 процентов совокупной стоимости в списке единорогов помимо Facebook.
Наш список, вероятно, серьёзно недооценивает значение высокотехнологичных компаний, ориентированных на потребителя. Из 13 по-прежнему частных компаний, входящих в наш список, больше 80 процентов являются ориентированными на потребителя (например, Pinterest и Zulily). Их стоимость должна существенно измениться при резком приливе ликвидности, что приведёт к увеличению совокупной стоимости единорогов, ориентированных на потребление.
Четвёртое. Единороги, ориентированные на предприятия (В2В), обладают большей стоимостью на каждый вложенный доллар.
Одна из причин, почему предприятия кажутся сейчас такими привлекательными, заключается в том, что средний единорог В2В из списка поднял в среднем $138 млн на частных рынках. В настоящее время они стоят 26x капиталов, привлечённых на частном рынке.
Из компаний, которые серьезно улучшили эти показатели, можно назвать Nicira, Splunk и Tableau, поднявшие, в общей сложности, 60x привлеченных капиталов на частном рынке. Ничего себе!
Вопреки общепринятой мудрости венчурных капиталистов о компаниях, ориентированных на В2В и нуждающихся в большем капитале на ранних стадиях, доллары, полученные ими, не отличаются от долларов, полученных единорогами, нацеленными на потребителя.
Компании, ориентированные на потребителей (В2С), получили меньше стоимости на каждый вложенный доллар.
Единороги, ориентированные на потребителя, получили, в среднем, $348 млн, в 2,5 раза больше частного капитала, чем единороги, ориентированные на другие предприятия, и стоят они около 11x капиталов, привлечённых на частном рынке.
Компании, которые привлекли особенно много частных денег, по сравнению со своей последней оценкой, включают в себя Fab, Gilt, Groupe, Groupon, Zynga и HomeAway.
В мире быстрорастущих компаний может потребоваться больше капитала для создания суперуспешной технологической фирмы, ориентированной на потребителя. Кроме того, возможно, понадобятся учредители и инвесторы, замеченные в переоценке справедливой капитализации интернет-стартапов, ориентированных потребителей, вследствие чего стоимость стартапов на протяжении предшествовавшего десятилетия оказывалась слишком высокой. В результате, инвесторы в технологичные компании, направленные на потребителя, получали меньшие прибыли.
Пятое. Стоимость компаний и эффекты от сетей определяются четырьмя основными бизнес-моделями.
Единорогов можно поделить на четыре бизнес-модели, которые распределены довольно равномерно по совокупности движущих сил: 1) Электронная коммерция: потребитель платит за товары или услуги (11 компаний), 2) Аудитория: бесплатно для потребителей, монетизация через объявления или ссылки (11 компаний), 3) SaaS: пользователи платят (часто через модель «Freemium», при которой часть контента бесплатна, а часть за деньги) за облачное программное обеспечение (7 компаний), 4 ) Предприятие: компании платят за программное обеспечение при использовании в больших масштабах (10 компаний).
Ни одна из компаний электронной коммерции в нашем списке не считает физические запасы ключевой частью своей бизнес-модели. Несмотря на это, компании электронной коммерции привлекли, в среднем, больше частного капитала. Вследствие этого их рыночная стоимость в расчёте на привлеченный капитал ниже. Более значительные суммы привлечённого капитала, вероятно, и привели к недавнему охлаждению в области инвестирования в электронную торговлю.
Только четыре из 38 компаний изначально работали с мобильным сегментом. Неудивительно, если учесть, что iPhone запущен лишь в 2007 году, а первое устройство на Android — в 2008 году.
Другой характерной чертой почти половины компаний в списке единорогов являются сетевые эффекты. В эру социальных сетей такие эффекты помогают компаниям сильно масштабировать пользователей, значительно ограничивают потребности в капитале (как в случае с YouTube и Instagram) и/или быстро увеличивают оценку стоимости (Facebook).
Шестое. Стать единорогом — это марафон, а не спринт, и для того, чтобы получить резкий скачок ликвидности, уходит больше 7 лет.
В среднем, семь лет потребовалось 24 компаниям в списке единорогов для того, чтобы выйти на публичное размещение или продажу, за исключением совершенно выдающихся случаев YouTube и Instagram, оба из которых были приобретены за сумму более $1 млрд в течение двух лет после основания.
14 компаний в списке единорогов по-прежнему остаются частными, что позволяет увеличить среднее время перед скачком ликвидности до восьми с лишним лет.
Не удивительно, что у компаний, ориентированных на В2В, как правило, проходит примерно на год больше времени до резкого скачка ликвидности, чем у тех, деятельность которых направлена на В2С.
У девяти компаний, которые были куплены, средняя оценка составила $1,3 млрд. Вероятно, что покупатели выбирают именно эту стоимость для того, чтобы приобрести фирму, прежде чем та станет менее доступной.
Седьмое. Стартапы с малоопытными учредителями возраста немного за 20 лет — это исключение, а не норма.
Фирмы в списке единорогов, как правило, учреждаются не малоопытными, начинающими предпринимателями. Средний возраст учредителей компаний в списке составляет 34 года. Да, основателям Facebook было в среднем по 20 лет, когда он был основан. Но учредителям LinkedIn, второй по стоимости компании в списке единорогов, было в среднем 36 лет, а основателям Workday, третьей по стоимости фирмы, было, в среднем, 52 года.
У зависящих от аудитории компаний, таких как Facebook, Twitter и Tumblr, самые молодые учредители, со средним возрастом 30 лет во время основания (Snapchat, который, как кажется, почти неизбежно станет единорогом, снизит эту среднюю). Средний возраст основателей SaaS-стартапа и магазинов электронной коммерции — 35 и 36; учредителей фирм в сфере разработки корпоративного программного обеспечения — 38 лет на момент создания компании.
Соучредители с многолетней историей взаимодействия достигали наибольших успехов.
В квалифицированном большинстве (35) единорогов в списке пересекались жизненные пути у двух и более соучредителей, в среднем, у трёх. Роль соучредителей варьируется от совместного выполнения функции генерального директора (Workday) до технического сооснователя, живущего в другой стране (Fab.com). Анализ пакетов акций соучредителей может быть ещё одним интересным способом посмотреть на статус владельца, которым мы ещё не пользовались.
Девяносто процентов групп соучредителей включают в себя людей с многолетней историей взаимодействия, либо по обучению, либо по работе. 60 процентов имеют соучредителей, которые работали вместе, и 46 процентов — тех, кто вместе обучались.
Группы тех, кто вместе работал, приносят больше стоимости в расчёте на одну компанию, чем те, кто вместе обучался.
Только четыре группы соучредителей не имеют опыта совместной работы или обучения, но у всех была общая нить. Двое из них познакомились через инвесторов на этапе создания или поиска финансирования; представители одной группы познакомились как местные представители технологического сектора и ещё одной — встретились во время работы над похожими проектами.
Тем не менее все четыре единорога с единоличными учредителями (ServiceNow, FireEye, RetailMeNot, Tumblr — ориентированные на половину на В2С, на половину на В2В) испытали резкий прилив ликвидности и стоят в среднем больше, чем компании с соучредителями.
Нью-Йорк стал городом номер два для единорогов, которых здесь трое. В Сиэтле и Остине — по два, поэтому они делят следующую строчку рейтинга городов по концентрации единорогов.
Десятое.Существует много возможностей привнести разнообразие в клуб учредителей стартапов.
Только две компании имеют соучредителей-женщин: Gilt Groupe и Fab, причём обе компании из В2С и занимаются электронной коммерцией. В единорогах нет женщин-основателей, которые работают генеральными директорами.
Среди учредителей есть некоторое этническое разнообразие, но основатели компаний из клуба единорогов далеко не так разнообразны с этнической точки зрения, как выпускники университетов со степенями в технических дисциплинах. Похоже, что пора нарушить эту тенденцию.
Правила клуба Единорог — для успешных стартапов
Для тех, кто стремится учредить, работать в или инвестировать в будущих единорогах, это по-прежнему означает, что возможно всё. Все эти компании технически являются исключениями, попадая в верхние 0,07 процента интернет-стартапов. Можно обратить внимание на то, что инвестору будет сложно создать список параметров, которые обеспечат удачную охоту на единорога. 34-летние мужчины с степенями Стэнфордского университета, раньше работали в PayPal, не имеют однозначных преимуществ перед теми, кто основал стартап по разработке программного обеспечения в средней школе.
Тем не менее вызывает удивление, насколько много общего имеют члены клуба единорогов. В некоторых случаях их сходство достигает 90 процентов. В частности, у них могут быть основатели, работающие генеральными директорами и имеющие техническое высшее образование. Соучредителей может быть двое и больше, и они подчас работали вместе или учились в одной школе. У учредителей может быть опыт в сфере технологичных стартапов. Основателям компании может быть по 30 лет и больше.
Надо также напомнить, что наиболее успешные стартапы отнимают много времени, нужна также приверженность цели выйти на самоокупаемость. Хотя инвесторам интересны проекты, окупаемые в течение четырёх лет, создание стартапа с наибольшей стоимостью займёт, по меньшей мере, восемь лет до резкого прилива ликвидности, и большинство учредителей и руководителей продолжат работу в своих компаниях до такого события. Обычно единороги привлекают больше капитала с течением времени, а не в первых же раундах поиска финансирования. За это время у группы основателей стартапа есть возможность в убедительной форме поделиться видением компании на протяжении многих лет и организовать несколько раундов привлечения финансирования, а также масштабировать свой бизнес и набирать команду, несмотря на экономические взлёты и падения.
Многие стартаперы снимают шляпы перед этими 39 компаниями, которые радовали миллионы клиентов фантастической продукцией и обрели так много значения всего за 10 лет, несмотря на переполненную индустрию стартапов. В клубе единорогов они те немногие, кому повезло или кто проявил гениальные способности. Мы с нетерпением ждём возможности поучиться у и встретиться с теми, кто следующим пробьётся в эту элитную группу.
— * Данные исследования основаны на информации в новостных статьях, сайтах компаний, CrunchBase, LinkedIn, Wikipedia и общедоступных данных по рынку по состоянию на 31 октября 2013 года.
** Можно признать, что термин «единорог» не является совершенным. Единорогов, по-видимому, не существуёт, но всем нравится этот термин, потому что он значит что-то встречающееся крайне редко и магическое.
*** В этой аналитике компании В2С упрощённо понимаются как электронная коммерция плюс стартапы с бизнес-моделями, зависящими от аудитории. В этом контексте В2В — это фирмы, оказывающие услугу разработки программного обеспечения или имеющие модель бизнеса, ориентированную на работу с юридическими лицами.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу