14 января 2014
Рассмотрим такую ситуацию: правительство китайского девятимиллионного города является частной компанией, а письменное платежное обязательство – обещанием возврата денег стране. В течение двух лет компания уже выплачивает кредит, однако ей нужен еще один – для строительства новой фабрики. Она хочет взять его под такое же платежное поручение. Вопрос: какой процент крупных государственных банков примет это платежное обязательство? Ответ: ноль процентов.
Это не придуманное, а реальное положение вещей. То, что на Западе является сравнительно простым процессом, в Китае осуществляется гораздо сложнее и с гораздо более далеко идущими последствиями. Что можно сказать о стране, если ее государственные банки классифицируют обещание крупных городов выплатить кредит как неправдоподобное? Во-первых, можно сказать, что правительство никому не доверяет, во-вторых, что нет привязки к соответствующей правовой базе, и, в-третьих, что огромная задолженность органов местного самоуправления заставляет банки быть осторожными.
В Китае существует огромный недостаток доверия. Это наносит существенный ущерб экономике, потому что транзакционные издержки становятся намного выше. В централизованно управляемой плановой экономике это играет меньшую роль, но в условиях рыночной экономики правовые нормы для долгосрочного сотрудничества и низкие издержки при транзакциях являются основным фактором конкуренции; а рынку правительство Си Цзиньпина в будущем хочет отвести определяющую роль. Исходя из этого, объявленные правительством реформы должны быть реализованы, доверие к правительству и государственным институтам - укреплено. Это, в массе своей, относится к финансовому сектору.
Кредитование стремительно растет
Финансовый сектор должен быть прозрачным и открытым, а процентные ставки и цены при распределении ресурсов - устанавливаться рынком. Первые шаги в этом направлении уже сделаны. В то же время высокие задолженности, проблемные кредиты, а также субсидирование нерентабельных государственных предприятий должны быть ликвидированы. Кредитование в последние годы растет гораздо быстрее, чем экономика. Еще одной проблемой являются по-прежнему высокие потоки средств, уходящие в теневую банковскую систему. Эти средства в основном находятся в кредитных продуктах и акцептах - то есть в платежных обязательствах, а не в реальном секторе экономики.
Для снижения роста кредитования Народный банк Китая пытается заставить банки быть более дисциплинированными, так как это увеличивает дефицит ликвидности на межбанковском уровне. Коммерческие банки с небольшой разницей в валютной позиции и большим количеством стандартизированных продуктов, которые могут быть заложены в Центробанк в качестве обеспечения ликвидности, будут поощряться. Остальные банки вынуждены будут пересмотреть свою политику с точки зрения кредитования в теневой банковской системе.
Дефицит ликвидности не укрепляет доверия между участниками рынка, но он эффективен с точки зрения самих банков. Различные статистические данные в прошлом году показали, что банки в прошедшем году улучшили управление своими активами и пассивами. Если на Западе каждый всплеск краткосрочных межбанковских ставок и предложения обычно говорит о финансовом кризисе, то в Китае такой подход не совсем верен, потому что, в отличие от Европы или США, здесь межбанковская ставка предложения контролируется Центробанком и не отражает доверия между банками.
Решению проблемы неустойчивого кредитования может также способствовать выдача долгосрочных корпоративных облигаций. Для этого еще недостаточно развитый рынок капиталов должен быть укреплен – и здесь опять же доверие играет важную роль. Должно быть произведено улучшение стандартов корпоративного управления, и тогда у инвесторов появится уверенность. Права собственников должны быть защищены, и с этим страх перед государственным произволом уменьшится.
Также огромной проблемой является высокая задолженность муниципальных администраций. Исходя из того, что в течение последних трех лет эти долги выросли на 67%, осторожность банков понятна. Тем не менее, увеличение годовой процентной задолженности примерно на 23% в 2011 и 2012 годах – это меньше, чем 28% в период с 2000 по 2008 годы. Долги накапливаются, так как покрываются расходы на развитие инфраструктуры, и по-прежнему растут быстрее, чем налоговые поступления.
Насколько высокую опасность представляют эти долги для финансовой системы, не совсем ясно. Некоторые экономисты прогнозируют в ближайшем будущем тотальный экономический коллапс. Эксперт по инвестициям Джон Молдин говорит: «Мы не знаем о положении китайского финансового сектора. Мы можем об этом только догадываться». Азиатский консалтинговый центр CLSA принимает ситуацию довольно спокойно. Только 8% от локальных долгов, находящиеся в виде доверительной собственности, подвергаются риску недостаточности. Там не существует никаких системных рисков, но задолженность властей на местах, тем не менее, достаточно обременительна для центральной власти.
Если локальные органы власти обанкротятся, то это вряд ли сможет катастрофически повлиять на состояние экономики, и этот момент, скорее всего, контролируется и обсуждается в Пекине. Потому что, в конечном итоге, за долги в провинции ответственность будет нести центральное правительство. Общая задолженность местных органов власти и центрального правительства выросла с 33% от ВВП в 2005 году до 53,5% в 2012 году. В сопоставлении с другими странами она не является слишком высокой, а темпы роста по-прежнему гораздо выше, чем в других странах. То, что Пекин принуждает локальные власти наращивать задолженность, является скорее следствием стремления к большей эффективности использования ресурсов, чем страхом перед экономическим коллапсом.
Процентные ставки будут расти
Следствием задолженности и либерализации финансового сектора будут более высокие процентные ставки. Краткосрочные ставки на межбанковском рынке (Shibor) сейчас примерно на 3% выше, чем в апреле прошлого года, но этот момент также следует рассматривать в свете предстоящего в конце января китайского Нового года.
Пекин столкнулся с серьезным конфликтом между задолженностью и экономическим ростом. Основной вопрос состоит в том, как сильно отразятся слабый рост задолженности и более высокие процентные ставки на реальном секторе экономики. Команда управленцев под руководством Си Цзиньпина представила грандиозные планы по реформе. Теперь Цзиньпин должен держать разрозненные политические движения и «группы по интересам» в ежовых рукавицах. Ему также придется принимать непопулярные для бюрократического аппарата решения и укреплять права собственников. Только тогда правительство может завоевать доверие инвесторов, частных компаний, а также других участников рынка и осуществить запланированные реформы.
Си Цзиньпин объявил о масштабных реформах, несмотря на грандиозное противодействие. Для претворения задуманного в жизнь ему нужен аванс: доверие.
Это не придуманное, а реальное положение вещей. То, что на Западе является сравнительно простым процессом, в Китае осуществляется гораздо сложнее и с гораздо более далеко идущими последствиями. Что можно сказать о стране, если ее государственные банки классифицируют обещание крупных городов выплатить кредит как неправдоподобное? Во-первых, можно сказать, что правительство никому не доверяет, во-вторых, что нет привязки к соответствующей правовой базе, и, в-третьих, что огромная задолженность органов местного самоуправления заставляет банки быть осторожными.
В Китае существует огромный недостаток доверия. Это наносит существенный ущерб экономике, потому что транзакционные издержки становятся намного выше. В централизованно управляемой плановой экономике это играет меньшую роль, но в условиях рыночной экономики правовые нормы для долгосрочного сотрудничества и низкие издержки при транзакциях являются основным фактором конкуренции; а рынку правительство Си Цзиньпина в будущем хочет отвести определяющую роль. Исходя из этого, объявленные правительством реформы должны быть реализованы, доверие к правительству и государственным институтам - укреплено. Это, в массе своей, относится к финансовому сектору.
Кредитование стремительно растет
Финансовый сектор должен быть прозрачным и открытым, а процентные ставки и цены при распределении ресурсов - устанавливаться рынком. Первые шаги в этом направлении уже сделаны. В то же время высокие задолженности, проблемные кредиты, а также субсидирование нерентабельных государственных предприятий должны быть ликвидированы. Кредитование в последние годы растет гораздо быстрее, чем экономика. Еще одной проблемой являются по-прежнему высокие потоки средств, уходящие в теневую банковскую систему. Эти средства в основном находятся в кредитных продуктах и акцептах - то есть в платежных обязательствах, а не в реальном секторе экономики.
Для снижения роста кредитования Народный банк Китая пытается заставить банки быть более дисциплинированными, так как это увеличивает дефицит ликвидности на межбанковском уровне. Коммерческие банки с небольшой разницей в валютной позиции и большим количеством стандартизированных продуктов, которые могут быть заложены в Центробанк в качестве обеспечения ликвидности, будут поощряться. Остальные банки вынуждены будут пересмотреть свою политику с точки зрения кредитования в теневой банковской системе.
Дефицит ликвидности не укрепляет доверия между участниками рынка, но он эффективен с точки зрения самих банков. Различные статистические данные в прошлом году показали, что банки в прошедшем году улучшили управление своими активами и пассивами. Если на Западе каждый всплеск краткосрочных межбанковских ставок и предложения обычно говорит о финансовом кризисе, то в Китае такой подход не совсем верен, потому что, в отличие от Европы или США, здесь межбанковская ставка предложения контролируется Центробанком и не отражает доверия между банками.
Решению проблемы неустойчивого кредитования может также способствовать выдача долгосрочных корпоративных облигаций. Для этого еще недостаточно развитый рынок капиталов должен быть укреплен – и здесь опять же доверие играет важную роль. Должно быть произведено улучшение стандартов корпоративного управления, и тогда у инвесторов появится уверенность. Права собственников должны быть защищены, и с этим страх перед государственным произволом уменьшится.
Также огромной проблемой является высокая задолженность муниципальных администраций. Исходя из того, что в течение последних трех лет эти долги выросли на 67%, осторожность банков понятна. Тем не менее, увеличение годовой процентной задолженности примерно на 23% в 2011 и 2012 годах – это меньше, чем 28% в период с 2000 по 2008 годы. Долги накапливаются, так как покрываются расходы на развитие инфраструктуры, и по-прежнему растут быстрее, чем налоговые поступления.
Насколько высокую опасность представляют эти долги для финансовой системы, не совсем ясно. Некоторые экономисты прогнозируют в ближайшем будущем тотальный экономический коллапс. Эксперт по инвестициям Джон Молдин говорит: «Мы не знаем о положении китайского финансового сектора. Мы можем об этом только догадываться». Азиатский консалтинговый центр CLSA принимает ситуацию довольно спокойно. Только 8% от локальных долгов, находящиеся в виде доверительной собственности, подвергаются риску недостаточности. Там не существует никаких системных рисков, но задолженность властей на местах, тем не менее, достаточно обременительна для центральной власти.
Если локальные органы власти обанкротятся, то это вряд ли сможет катастрофически повлиять на состояние экономики, и этот момент, скорее всего, контролируется и обсуждается в Пекине. Потому что, в конечном итоге, за долги в провинции ответственность будет нести центральное правительство. Общая задолженность местных органов власти и центрального правительства выросла с 33% от ВВП в 2005 году до 53,5% в 2012 году. В сопоставлении с другими странами она не является слишком высокой, а темпы роста по-прежнему гораздо выше, чем в других странах. То, что Пекин принуждает локальные власти наращивать задолженность, является скорее следствием стремления к большей эффективности использования ресурсов, чем страхом перед экономическим коллапсом.
Процентные ставки будут расти
Следствием задолженности и либерализации финансового сектора будут более высокие процентные ставки. Краткосрочные ставки на межбанковском рынке (Shibor) сейчас примерно на 3% выше, чем в апреле прошлого года, но этот момент также следует рассматривать в свете предстоящего в конце января китайского Нового года.
Пекин столкнулся с серьезным конфликтом между задолженностью и экономическим ростом. Основной вопрос состоит в том, как сильно отразятся слабый рост задолженности и более высокие процентные ставки на реальном секторе экономики. Команда управленцев под руководством Си Цзиньпина представила грандиозные планы по реформе. Теперь Цзиньпин должен держать разрозненные политические движения и «группы по интересам» в ежовых рукавицах. Ему также придется принимать непопулярные для бюрократического аппарата решения и укреплять права собственников. Только тогда правительство может завоевать доверие инвесторов, частных компаний, а также других участников рынка и осуществить запланированные реформы.
Си Цзиньпин объявил о масштабных реформах, несмотря на грандиозное противодействие. Для претворения задуманного в жизнь ему нужен аванс: доверие.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба