На фоне слабости рубля тает последняя надежда на смягчение денежно-кредитной политики. С другой стороны, российская валюта пока недостаточно слаба, чтобы вызвать повышение процентных ставок, отмечают аналитики BofA Merrill Lynch. Сохраняющаяся слабость экономики должна ограничить реакцию российского Центробанка вербальными интервенциями и контролем за ликвидностью. Однако устойчивое падение курса рубля ниже 36 руб./долл. может привести к повышению ставок примерно на 50 б.п., поскольку поставит под вопрос достижение целевой инфляции в 5%.
Аналитики банка повысили прогноз в отношении инфляции, чтобы оправдать новую оценку курса рубля на 2014г. (34,5 руб./долл.). Неожиданная слабость российской валюты в начале года может прибавить 50-70 б.п. к текущему прогнозу инфляции начиная с конца I квартала 2014г., указывают в банке. Целевой уровень инфляции ЦБ (5%) остается в пределах досягаемости в текущем году, однако по итогам года инфляция останется выше консенсус-прогноза (5,2% в годовом исчислении). "Хотя мы по-прежнему ожидаем, что инфляция будет рядом с целевым уровнем, мы признаем, что риск того, что в текущем году она окажется ниже, - минимален. Это побуждает нас отбросить какие-либо ожидания повышения процентных ставок в 2014г.", - заявили аналитики.
Инфляция будет сдерживаться в результате планового ограничения роста регулируемых тарифов. Один только этот фактор может снизить инфляцию на 100 б.п. по сравнению с январским уровнем 6,1% годовых. Кроме того, при росте реального ВВП всего на 1,3% в 2013г. в экономике сохраняется отрицательный разрыв ВВП, что еще больше ослабляет инфляционное давление.
ЦБ РФ сделает все возможное, чтобы воздержаться от повышения процентных ставок в текущем году, уверены в BofA Merrill Lynch. Принимая во внимание, что в III квартале в игру вступят факторы дефляции (ограничение роста регулируемых тарифов и потенциально высокие урожаи), российский Центробанк предпочтет подождать до тех пор, пока они не повлияют на инфляцию, и допустит, чтобы в первом полугодии инфляция оставалась выше 6%. В своем последнем заявлении ЦБ прогнозирует, что в первом полугодии 2014г. влияние факторов, оказывавших поддержку инфляции в конце 2013г., ослабнет. Все указанные выше причины исключают повышение процентных ставок по меньшей мере до июля, считают аналитики банка.
С другой стороны, слабость российской экономики продолжает взывать ко всем формам поддержки, включая понижение процентных ставок. Даже Центробанк признает наличие отрицательного разрыва ВВП, который требует смягчения денежно-кредитной политики.
"Наш довольно благоприятный взгляд на перспективы инфляции основан на сравнительно конструктивном прогнозе курса рубля на текущий год. Однако если рубль продолжит слабеть, инфляционные риски могут вырасти. Мы ожидаем, что если курс рубля опустится ниже 36 руб./долл., он может удержать инфляцию выше целевого уровня и во втором полугодии, тем самым подтолкнув ЦБ РФ к ответной реакции. По нашей оценке, при курсе рубля больше 36 руб./долл. инфляция в текущем году останется выше 5,5%. В свою очередь, это может заставить Центробанк повысить процентную ставку на 50 б.п.", - прогнозируют аналитики BofA Merrill Lynch.
Ужесточение денежно-кредитной политики, вероятнее всего, может быть реализовано в III квартале 2014г. или сразу же после того, как проявится дефляционное влияние ограничения роста регулируемых тарифов, а перспективы урожаев на 2014г. станут яснее. Кроме того, конец II квартала - III квартал текущего года принесут с собой нисходящие риски для рубля из-за сезонного снижения профицита текущего счета. Это снижение и может стать необходимым катализатором для повышения процентных ставок, считают в банке.
Однако перед тем, как прибегнуть к повышению ставок, Центробанк, скорее всего, использует другие средства для контроля за валютным рынком и ограничения инфляции, полагают аналитики. К примеру, при наличии просроченных РЕПО на сумму до 4300 млрд руб. Центробанк имеет полный контроль над внутренним рынком ликвидности. Так что вместо изменения денежно-кредитной политики и бесполезного расходования валюты на интервенции ЦБ может сократить недельные лимиты РЕПО с 2630 млрд руб., с тем чтобы снизить количество рублевой ликвидности на рынке. Подобный подход доказал свою эффективность, когда требовалось остановить ослабление рубля в начале 2009г.
Риск ужесточения денежно-кредитной политики в текущем году напрямую связан с динамикой рубля. Аналитики BofA Merrill Lynch полагают, что слабость российской валюты в начале 2014г. была больше связана с динамикой валют развивающегося рынка, чем с какими-либо другими факторами. Фундаментальная же поддержка рубля в I квартале остается сильной. В случае стабилизации ситуации за пределами России курс рубля может восстановиться до уровня 34,5 руб./долл., что может снизить риски инфляции и ужесточения денежно-кредитной политики. Кроме того, большая часть внутренних факторов, оказывающих влияние на рубль, по своей природе имеют краткосрочный характер.
Аналитики банка повысили прогноз в отношении инфляции, чтобы оправдать новую оценку курса рубля на 2014г. (34,5 руб./долл.). Неожиданная слабость российской валюты в начале года может прибавить 50-70 б.п. к текущему прогнозу инфляции начиная с конца I квартала 2014г., указывают в банке. Целевой уровень инфляции ЦБ (5%) остается в пределах досягаемости в текущем году, однако по итогам года инфляция останется выше консенсус-прогноза (5,2% в годовом исчислении). "Хотя мы по-прежнему ожидаем, что инфляция будет рядом с целевым уровнем, мы признаем, что риск того, что в текущем году она окажется ниже, - минимален. Это побуждает нас отбросить какие-либо ожидания повышения процентных ставок в 2014г.", - заявили аналитики.
Инфляция будет сдерживаться в результате планового ограничения роста регулируемых тарифов. Один только этот фактор может снизить инфляцию на 100 б.п. по сравнению с январским уровнем 6,1% годовых. Кроме того, при росте реального ВВП всего на 1,3% в 2013г. в экономике сохраняется отрицательный разрыв ВВП, что еще больше ослабляет инфляционное давление.
ЦБ РФ сделает все возможное, чтобы воздержаться от повышения процентных ставок в текущем году, уверены в BofA Merrill Lynch. Принимая во внимание, что в III квартале в игру вступят факторы дефляции (ограничение роста регулируемых тарифов и потенциально высокие урожаи), российский Центробанк предпочтет подождать до тех пор, пока они не повлияют на инфляцию, и допустит, чтобы в первом полугодии инфляция оставалась выше 6%. В своем последнем заявлении ЦБ прогнозирует, что в первом полугодии 2014г. влияние факторов, оказывавших поддержку инфляции в конце 2013г., ослабнет. Все указанные выше причины исключают повышение процентных ставок по меньшей мере до июля, считают аналитики банка.
С другой стороны, слабость российской экономики продолжает взывать ко всем формам поддержки, включая понижение процентных ставок. Даже Центробанк признает наличие отрицательного разрыва ВВП, который требует смягчения денежно-кредитной политики.
"Наш довольно благоприятный взгляд на перспективы инфляции основан на сравнительно конструктивном прогнозе курса рубля на текущий год. Однако если рубль продолжит слабеть, инфляционные риски могут вырасти. Мы ожидаем, что если курс рубля опустится ниже 36 руб./долл., он может удержать инфляцию выше целевого уровня и во втором полугодии, тем самым подтолкнув ЦБ РФ к ответной реакции. По нашей оценке, при курсе рубля больше 36 руб./долл. инфляция в текущем году останется выше 5,5%. В свою очередь, это может заставить Центробанк повысить процентную ставку на 50 б.п.", - прогнозируют аналитики BofA Merrill Lynch.
Ужесточение денежно-кредитной политики, вероятнее всего, может быть реализовано в III квартале 2014г. или сразу же после того, как проявится дефляционное влияние ограничения роста регулируемых тарифов, а перспективы урожаев на 2014г. станут яснее. Кроме того, конец II квартала - III квартал текущего года принесут с собой нисходящие риски для рубля из-за сезонного снижения профицита текущего счета. Это снижение и может стать необходимым катализатором для повышения процентных ставок, считают в банке.
Однако перед тем, как прибегнуть к повышению ставок, Центробанк, скорее всего, использует другие средства для контроля за валютным рынком и ограничения инфляции, полагают аналитики. К примеру, при наличии просроченных РЕПО на сумму до 4300 млрд руб. Центробанк имеет полный контроль над внутренним рынком ликвидности. Так что вместо изменения денежно-кредитной политики и бесполезного расходования валюты на интервенции ЦБ может сократить недельные лимиты РЕПО с 2630 млрд руб., с тем чтобы снизить количество рублевой ликвидности на рынке. Подобный подход доказал свою эффективность, когда требовалось остановить ослабление рубля в начале 2009г.
Риск ужесточения денежно-кредитной политики в текущем году напрямую связан с динамикой рубля. Аналитики BofA Merrill Lynch полагают, что слабость российской валюты в начале 2014г. была больше связана с динамикой валют развивающегося рынка, чем с какими-либо другими факторами. Фундаментальная же поддержка рубля в I квартале остается сильной. В случае стабилизации ситуации за пределами России курс рубля может восстановиться до уровня 34,5 руб./долл., что может снизить риски инфляции и ужесточения денежно-кредитной политики. Кроме того, большая часть внутренних факторов, оказывающих влияние на рубль, по своей природе имеют краткосрочный характер.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба