24 февраля 2014 Инвесткафе Нигматуллин Тимур
На этой неделе я присутствовал на встрече с топ-менеджментом Группы Связной, которая проводилась в рамках раскрытия результатов компании за 2013 год. В числе прочего обсуждались финансовые и операционные результаты Связного и влияние замедления экономики РФ на спрос в сегменте мобильного ритейла. Несмотря на то, что сама компания непубличная, ее операционные и финансовые результаты интересны для понимания перспектив развития монобрендовой розницы «большой тройки» и СП Теле2 Россия и Ростелекома (Т2 РТК холдинг). Также, учитывая аффилированность активов, в рамках этого материала я проанализирую и перспективы облигаций банка Связной, которые сейчас имеют очень привлекательную эффективную доходность к погашению.
Связной, неаудированные финансовые показатели и операционные результаты
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Итак, начнем с финансовых показателей компании-ритейлера Связной. За 2013 год ее совокупный оборот вырос на 9,2% г/г, до 556 млрд руб. На мой взгляд, достаточно скромный показатель по сравнению с предыдущим периодом обусловлен замедлением темпов роста оборота от финансовых платежей, которые выросли примерно на 8% г/г, до 365 млрд руб. Подобную динамику я связываю с насыщением рынка денежных переводов, замедлением темпов роста потребительского кредитования и, конечно же, ростом популярности платежей через интернет-банки. Судя по всему, схожие показатели в сегменте показывают все основные игроки мобильного ритейла. Совокупная выручка ритейлера Связной выросла на значительные 17,1% г/г и достигла 108 млрд руб. Разница с динамикой оборота, на мой взгляд, обусловлена опережающим ростом выручки от продажи товаров. Так, выручка от продажи смартфонов увеличилась на 46% г/г, до 48 млрд руб., а выручка от продаж планшетов — на 101% г/г, до 10 млрд руб.
Объем рынка смартфонов и планшетов в РФ, в млн шт.
Источник: GFK, Связной, оценки Инвесткафе.
Как видно, совокупные продажи мобильных гаджетов демонстрируют почти трехзначные темпы роста на фоне смещения основного спроса покупателей в пользу «умных» гаджетов. Я связываю это с ростом популярности мобильного интернета. Судя по всему, это стало одной из причин, по которой LFL выручка Связного росла на 12% г/г против, например, 1% у М.Видео.
Интересно отметить, что независимая мобильная розница (на примере Связного) фактически на фоне демпинга со стороны монобрендовой операторской розницы в сегменте дешевых смартфонов все больше ориентируется на средний и высокий ценовой сегменты. Это обусловило рост сегментной выручки от продаж гаджетов, который оказался на 3-11 п.п. быстрее рынка. Последняя новость достаточно негативна для монобрендовой розницы операторов. В погоне за долей рынка они постепенно занимают самую низкомаржинальную бюджетную нишу, что в конечном итоге обязательно скажется на рентабельности материнских компаний. Судя по всему, с этим и связано сокращение количества монобрендовых салонов МТС. В этом контексте можно предположить, что Т2 РТК холдинг столкнется с рядом сложностей при развитии монобрендовой сети при выходе на рынок московского региона, что может сильно замедлить экспансию. На мой взгляд, в 2014 году для мобильных операторов все более важным будет становиться не только рост сети, но и повышение ее эффективности.
Доли игроков на рынке смартфонов, планшетов и схожих по функционалу устройств в 2013 году (без учета франшизы), %
Источник: расчеты Инвесткафе на основе данных соответствующих компаний.
Показатель EBITDA Связного показал нулевую динамику на уровне 4,7 млрд руб. Компания объясняет это ростом OPEX, впрочем, я думаю, что достаточно негативно сказалось и очередное усиление конкуренции с ее основным конкурентом. В целом же отчетность Связного оказалась умеренно позитивной, особенно учитывая ситуацию у других ритейлеров.
Что касается банка Связной, то, несмотря на достаточно высокую доходность к погашению, я считаю покупку его биржевых облигаций пока слишком рискованной.
Изменение показателя эффективной доходности к погашению по биржевым облигациям с одинаковым сроком погашения Ренессанс Кредит и Связной Банк за последние 2 месяца, %
Источник: данные Rusbonds.
По итогам января 2014 года ситуация с банком Связной не улучшилась. Важно отметить несколько тенденций. Во-первых, продолжилось снижение вкладов населения: в январе отток составил 2,86%. Банк вошел в TOP-10 по абсолютному сокращению средств физических лиц. Также уменьшился уровень достаточности капитала Н1 с 11,87% по состоянию на 1 января до 10,74% на 1 февраля. А уровень просроченной задолженности в розничном портфеле поднялся до 12,7%. Впрочем, конечно, для анализа динамики показателей банка следует дождаться более релевантного месяца чем январь. Только по итогам 1-го квартала можно будет сделать более точный вывод. На мой взгляд, покупка бондов банка Связной станет интересна даже при умеренном улучшении его финансовых показателей, докапитализации из любого источника хотя бы на 2-3 млрд руб. (в том числе из аффилированных с собственником компаний) или присвоении приемлемого рейтинга от «большой тройки».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Связной, неаудированные финансовые показатели и операционные результаты
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Итак, начнем с финансовых показателей компании-ритейлера Связной. За 2013 год ее совокупный оборот вырос на 9,2% г/г, до 556 млрд руб. На мой взгляд, достаточно скромный показатель по сравнению с предыдущим периодом обусловлен замедлением темпов роста оборота от финансовых платежей, которые выросли примерно на 8% г/г, до 365 млрд руб. Подобную динамику я связываю с насыщением рынка денежных переводов, замедлением темпов роста потребительского кредитования и, конечно же, ростом популярности платежей через интернет-банки. Судя по всему, схожие показатели в сегменте показывают все основные игроки мобильного ритейла. Совокупная выручка ритейлера Связной выросла на значительные 17,1% г/г и достигла 108 млрд руб. Разница с динамикой оборота, на мой взгляд, обусловлена опережающим ростом выручки от продажи товаров. Так, выручка от продажи смартфонов увеличилась на 46% г/г, до 48 млрд руб., а выручка от продаж планшетов — на 101% г/г, до 10 млрд руб.
Объем рынка смартфонов и планшетов в РФ, в млн шт.
Источник: GFK, Связной, оценки Инвесткафе.
Как видно, совокупные продажи мобильных гаджетов демонстрируют почти трехзначные темпы роста на фоне смещения основного спроса покупателей в пользу «умных» гаджетов. Я связываю это с ростом популярности мобильного интернета. Судя по всему, это стало одной из причин, по которой LFL выручка Связного росла на 12% г/г против, например, 1% у М.Видео.
Интересно отметить, что независимая мобильная розница (на примере Связного) фактически на фоне демпинга со стороны монобрендовой операторской розницы в сегменте дешевых смартфонов все больше ориентируется на средний и высокий ценовой сегменты. Это обусловило рост сегментной выручки от продаж гаджетов, который оказался на 3-11 п.п. быстрее рынка. Последняя новость достаточно негативна для монобрендовой розницы операторов. В погоне за долей рынка они постепенно занимают самую низкомаржинальную бюджетную нишу, что в конечном итоге обязательно скажется на рентабельности материнских компаний. Судя по всему, с этим и связано сокращение количества монобрендовых салонов МТС. В этом контексте можно предположить, что Т2 РТК холдинг столкнется с рядом сложностей при развитии монобрендовой сети при выходе на рынок московского региона, что может сильно замедлить экспансию. На мой взгляд, в 2014 году для мобильных операторов все более важным будет становиться не только рост сети, но и повышение ее эффективности.
Доли игроков на рынке смартфонов, планшетов и схожих по функционалу устройств в 2013 году (без учета франшизы), %
Источник: расчеты Инвесткафе на основе данных соответствующих компаний.
Показатель EBITDA Связного показал нулевую динамику на уровне 4,7 млрд руб. Компания объясняет это ростом OPEX, впрочем, я думаю, что достаточно негативно сказалось и очередное усиление конкуренции с ее основным конкурентом. В целом же отчетность Связного оказалась умеренно позитивной, особенно учитывая ситуацию у других ритейлеров.
Что касается банка Связной, то, несмотря на достаточно высокую доходность к погашению, я считаю покупку его биржевых облигаций пока слишком рискованной.
Изменение показателя эффективной доходности к погашению по биржевым облигациям с одинаковым сроком погашения Ренессанс Кредит и Связной Банк за последние 2 месяца, %
Источник: данные Rusbonds.
По итогам января 2014 года ситуация с банком Связной не улучшилась. Важно отметить несколько тенденций. Во-первых, продолжилось снижение вкладов населения: в январе отток составил 2,86%. Банк вошел в TOP-10 по абсолютному сокращению средств физических лиц. Также уменьшился уровень достаточности капитала Н1 с 11,87% по состоянию на 1 января до 10,74% на 1 февраля. А уровень просроченной задолженности в розничном портфеле поднялся до 12,7%. Впрочем, конечно, для анализа динамики показателей банка следует дождаться более релевантного месяца чем январь. Только по итогам 1-го квартала можно будет сделать более точный вывод. На мой взгляд, покупка бондов банка Связной станет интересна даже при умеренном улучшении его финансовых показателей, докапитализации из любого источника хотя бы на 2-3 млрд руб. (в том числе из аффилированных с собственником компаний) или присвоении приемлемого рейтинга от «большой тройки».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу