Приняв во внимание финансовые результаты за 2013 г., а также изменения конъюнктуры рынка, мы обновили нашу финансовую модель ЛУКОЙЛа и пересмотрели оценку справедливой стоимости компании. Основываясь на оценке компании по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену ЛУКОЙЛ на конец 2014 г. на уровне 111,8 долл. за обыкновенную акцию (предыдущая оценка на конец 2013 г. - 114,4 долл.). Снижение оценки справедливой стоимости связано, в первую очередь, с ухудшением прогнозов по рынку нефти. Несмотря на снижение целевой стоимости акций, потенциал роста к текущим котировкам составляет 96,7% и подразумевает рекомендацию - «ПОКУПАТЬ».
По итогам года чистая прибыль сократилась на 28,8% (до 7,83 млрд долл.). Снижение прибыли обусловлено в первую очередь разовыми статьями - компания признала убытки от обесценения активов в размере 2,45 млрд долл. Скорректированная прибыль составила 10,28 млрд долл., что лишь на 4,6% ниже консенсус прогнозов в 10,7 млрд долл. Скорректированная EBITDA составила 19,255 млрд долл. - продемонстрировав рост по отношению к предыдущему году на 1,8%. Выручка компании выросла за год на 1,6% - до 141,45 млрд долл. Несмотря на рекордный объем капиталовложений, компания зафиксировала положительный свободный денежный поток в размере 643 млн долл. Помимо переоценки активов, негативное влияние на финансовые результаты года оказало ухудшение конъюнктуры рынка - снизились как цена сырой нефти, так и цена экспортных нефтепродуктов. Негативное влияние рынка было в значительной степени компенсировано ростом операционных показателей: рост добычи нефти составил за год 1%, при этом в 4 кв. рост добычи составил 2,4%, добыча углеводородов за год выросла на 1,2%. Рост операционных показателей объясняется приобретением в апреле 2013 г. Самара-Нефти и Кама-ойл. По итогам 2014 г. мы ожидаем роста выручки компании в долларовом выражении на 0,9% - до 142,7 млрд долл. Чистая прибыль, согласно нашей оценке, вырастет на 7,2% (по сравнению со скорректированной прибылью 2013 г.) до 11 млрд долл. Наша оценка финансовых результатов компании основаны на прогнозе среднегодовой цены нефти марки Brent на уровне 105 долл. за баррель.
С фундаментальной точки зрения компания остается недооцененной, и существует ряд потенциальных драйверов, которые могут привести к росту котировок акций компании в течение ближайшего года. Среди них - начало добычи на месторождении Западная Курна 2, что приведет также к значительному росту свободного денежного потока компании, поскольку с запуском промышленной эксплуатации месторождения компания начнет получать компенсацию сделанных ранее инвестиционных вложений. В целом ожидается рост добычи нефти в 2014 г. на 1,5% по сравнению с 2013 г. Также продолжится опережающий рост объемов добычи газа - чему послужит ввод в промышленную эксплуатацию Кандымского проекта.
Согласно стратегии компании, ЛУКОЙЛ в 2013-2014 гг. пройдет пик инвестиционного цикла и в дальнейшем, начиная с 2015 г. начнется заметное снижение капитальных затрат (в случае нефтяных компаний это обычно привлекает инвесторов и ведет к росту оценочных мультипликаторов), что вызовет рост свободного денежного потока, а также позволит компании заметно нарастить дивиденды (вплоть до запланированных в перспективе 30% от чистой прибыли, по сравнению с текущими чуть более чем 20%). Компания планирует наращивать дивиденды ежегодно на 15%, более того, в связи со значительным ослаблением рубля в начале года, руководство компании не исключат более высоких темпов роста дивидендов в 2014 г. Дивиденды за второе полугодие 2013 г. составят порядка 60 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим котировкам на уровне 3%. Общий размер дивидендов за 2013 г. составит в итоге 110 руб. на акцию. По итогам 2014 г., с учетом 15%-го роста, дивиденды могут составить порядка 126 руб. на акцию, дивидендная доходность - 6,2% к текущим котировкам. Все это делает покупку акций компании на средне- и долгосрочную перспективу крайне привлекательной.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По итогам года чистая прибыль сократилась на 28,8% (до 7,83 млрд долл.). Снижение прибыли обусловлено в первую очередь разовыми статьями - компания признала убытки от обесценения активов в размере 2,45 млрд долл. Скорректированная прибыль составила 10,28 млрд долл., что лишь на 4,6% ниже консенсус прогнозов в 10,7 млрд долл. Скорректированная EBITDA составила 19,255 млрд долл. - продемонстрировав рост по отношению к предыдущему году на 1,8%. Выручка компании выросла за год на 1,6% - до 141,45 млрд долл. Несмотря на рекордный объем капиталовложений, компания зафиксировала положительный свободный денежный поток в размере 643 млн долл. Помимо переоценки активов, негативное влияние на финансовые результаты года оказало ухудшение конъюнктуры рынка - снизились как цена сырой нефти, так и цена экспортных нефтепродуктов. Негативное влияние рынка было в значительной степени компенсировано ростом операционных показателей: рост добычи нефти составил за год 1%, при этом в 4 кв. рост добычи составил 2,4%, добыча углеводородов за год выросла на 1,2%. Рост операционных показателей объясняется приобретением в апреле 2013 г. Самара-Нефти и Кама-ойл. По итогам 2014 г. мы ожидаем роста выручки компании в долларовом выражении на 0,9% - до 142,7 млрд долл. Чистая прибыль, согласно нашей оценке, вырастет на 7,2% (по сравнению со скорректированной прибылью 2013 г.) до 11 млрд долл. Наша оценка финансовых результатов компании основаны на прогнозе среднегодовой цены нефти марки Brent на уровне 105 долл. за баррель.
С фундаментальной точки зрения компания остается недооцененной, и существует ряд потенциальных драйверов, которые могут привести к росту котировок акций компании в течение ближайшего года. Среди них - начало добычи на месторождении Западная Курна 2, что приведет также к значительному росту свободного денежного потока компании, поскольку с запуском промышленной эксплуатации месторождения компания начнет получать компенсацию сделанных ранее инвестиционных вложений. В целом ожидается рост добычи нефти в 2014 г. на 1,5% по сравнению с 2013 г. Также продолжится опережающий рост объемов добычи газа - чему послужит ввод в промышленную эксплуатацию Кандымского проекта.
Согласно стратегии компании, ЛУКОЙЛ в 2013-2014 гг. пройдет пик инвестиционного цикла и в дальнейшем, начиная с 2015 г. начнется заметное снижение капитальных затрат (в случае нефтяных компаний это обычно привлекает инвесторов и ведет к росту оценочных мультипликаторов), что вызовет рост свободного денежного потока, а также позволит компании заметно нарастить дивиденды (вплоть до запланированных в перспективе 30% от чистой прибыли, по сравнению с текущими чуть более чем 20%). Компания планирует наращивать дивиденды ежегодно на 15%, более того, в связи со значительным ослаблением рубля в начале года, руководство компании не исключат более высоких темпов роста дивидендов в 2014 г. Дивиденды за второе полугодие 2013 г. составят порядка 60 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим котировкам на уровне 3%. Общий размер дивидендов за 2013 г. составит в итоге 110 руб. на акцию. По итогам 2014 г., с учетом 15%-го роста, дивиденды могут составить порядка 126 руб. на акцию, дивидендная доходность - 6,2% к текущим котировкам. Все это делает покупку акций компании на средне- и долгосрочную перспективу крайне привлекательной.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter