В четверг, 27 февраля, Северсталь представила финансовую отчетность за 4-й квартал и весь 2013 год. Как и ожидалось, результаты компании оказались сильными, и даже превысили мои прогнозы на уровне EBITDA и чистого денежного потока. Я полагаю, что реакция рынка на публикацию отчетности будет позитивной в краткосрочной перспективе. Кроме того, я пересматриваю долгосрочную цель по обыкновенным акциям Северстали до 377,8 руб. за бумагу с сохранением рекомендации «покупать».
Итак, выручка металлурга в 4-м квартале выросла на 6% кв/кв, до $3 384 млн (наш прогноз: $3 390) на фоне повышения объема продаж в дивизионе Российская сталь, а также из-за удорожания некоторых видов продукции.
Рост цен на прокат поддержал рентабельность дивизиона Российская сталь, что однако было нивелировано увеличением денежных затрат на сляб на 1,89 кв/кВ, до $377 за тонну, на фоне удорожания железной руды. Североамериканский дивизион нарастил выручку до $1 002 млн (прогнозировался рост до 990 млн) из-за повышения средних цен на прокат до $829 при сокращении объема реализации на 2,2% кв/кв, что привело к росту EBITDA до $98 млн, вследствие которого EBITDA margin дивизиона достигла рекордных 9,18%.
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе
В то же время рост цен на железную руду привел к повышению EBITDA добывающего дивизиона в 4-м квартале до $226 млн. В результате консолидированная EBITDA поднялась на 12,5% кв/кв, составив $611 млн (мой прогноз предполагал рост до $559 млн), а EBITDA margin увеличилась на 1,1 п.п., до 18,1%, закрепив за компанией лидерские позиции в секторе по эффективности. Сокращение CAPEX и уменьшение рабочего капитала привели к росту чистого денежного потока до $347 млн (ожидался рост до $210 млн), в результате чего компании удалось снизить долг более чем на $200 млн. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка сократилась до 1,8х (прогнозировалось снижение до 2х) за счет уменьшения долга и роста EBITDA LTM.
Источник: данные компаний, Thomson Reuters, расчеты Инвесткафе
По основным мультипликаторам акции Северстали сохраняют дисконт как к российским аналогам, так и к зарубежным компаниям сектора черной металлургии. По метрикам EV/EBITDA и EV/S компания имеет потенциал роста на уровне 31%. Долговая нагрузка в терминах NetDebt/EBITDA также ниже среднего по отрасли значения, составляющего 3,29х. EBITDA margin по итогам 2013 года у Северстали оказалась на 3 п.п. выше средней для отечественных металлургов (по аналогам берутся прогнозные значения) и на 6,35 п.п. больше, чем по зарубежным аналогам.
В 2014 году компания продолжит реализовывать программу оптимизации и наращивать долю HV- продукции в стальном сегменте, что позволит повысить EBITDA margin на 1-1,5 п.п. даже в условиях низких цен. Планируемое сокращение CAPEX даст возможность высвободить дополнительные денежные потоки, а это увеличит стоимость компании. Сильные результаты поддержат котировки акций Северстали в среднесрочной перспективе, однако в то же время не исключено, что ухудшение конъюнктуры в промышленном секторе Китая может оказать давление на цены на рынке стали. Если будет развиваться именно этот сценарий, это ухудшит прогнозы результатов российского стального и добывающего дивизионов по итогам года. Вместе с тем я ожидаю продолжения позитивной тенденции на американском рынке стали, которое будет способствовать увеличению рентабельности Североамериканского дивизиона Северстали. Новая цель по обыкновенным акциям компании составляет 377,8 руб., рекомендация «покупать» сохраняется.
Итак, выручка металлурга в 4-м квартале выросла на 6% кв/кв, до $3 384 млн (наш прогноз: $3 390) на фоне повышения объема продаж в дивизионе Российская сталь, а также из-за удорожания некоторых видов продукции.
Рост цен на прокат поддержал рентабельность дивизиона Российская сталь, что однако было нивелировано увеличением денежных затрат на сляб на 1,89 кв/кВ, до $377 за тонну, на фоне удорожания железной руды. Североамериканский дивизион нарастил выручку до $1 002 млн (прогнозировался рост до 990 млн) из-за повышения средних цен на прокат до $829 при сокращении объема реализации на 2,2% кв/кв, что привело к росту EBITDA до $98 млн, вследствие которого EBITDA margin дивизиона достигла рекордных 9,18%.
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе
В то же время рост цен на железную руду привел к повышению EBITDA добывающего дивизиона в 4-м квартале до $226 млн. В результате консолидированная EBITDA поднялась на 12,5% кв/кв, составив $611 млн (мой прогноз предполагал рост до $559 млн), а EBITDA margin увеличилась на 1,1 п.п., до 18,1%, закрепив за компанией лидерские позиции в секторе по эффективности. Сокращение CAPEX и уменьшение рабочего капитала привели к росту чистого денежного потока до $347 млн (ожидался рост до $210 млн), в результате чего компании удалось снизить долг более чем на $200 млн. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка сократилась до 1,8х (прогнозировалось снижение до 2х) за счет уменьшения долга и роста EBITDA LTM.
Источник: данные компаний, Thomson Reuters, расчеты Инвесткафе
По основным мультипликаторам акции Северстали сохраняют дисконт как к российским аналогам, так и к зарубежным компаниям сектора черной металлургии. По метрикам EV/EBITDA и EV/S компания имеет потенциал роста на уровне 31%. Долговая нагрузка в терминах NetDebt/EBITDA также ниже среднего по отрасли значения, составляющего 3,29х. EBITDA margin по итогам 2013 года у Северстали оказалась на 3 п.п. выше средней для отечественных металлургов (по аналогам берутся прогнозные значения) и на 6,35 п.п. больше, чем по зарубежным аналогам.
В 2014 году компания продолжит реализовывать программу оптимизации и наращивать долю HV- продукции в стальном сегменте, что позволит повысить EBITDA margin на 1-1,5 п.п. даже в условиях низких цен. Планируемое сокращение CAPEX даст возможность высвободить дополнительные денежные потоки, а это увеличит стоимость компании. Сильные результаты поддержат котировки акций Северстали в среднесрочной перспективе, однако в то же время не исключено, что ухудшение конъюнктуры в промышленном секторе Китая может оказать давление на цены на рынке стали. Если будет развиваться именно этот сценарий, это ухудшит прогнозы результатов российского стального и добывающего дивизионов по итогам года. Вместе с тем я ожидаю продолжения позитивной тенденции на американском рынке стали, которое будет способствовать увеличению рентабельности Североамериканского дивизиона Северстали. Новая цель по обыкновенным акциям компании составляет 377,8 руб., рекомендация «покупать» сохраняется.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба