21 марта 2014 Газпромбанк Васин Сергей
Ростелеком вчера опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Фактические результаты по выручке оказались несколько выше ожиданий, при этом сильно разочаровали показатели OIBDA и чистой прибыли. Компания по-прежнему несет потери по основным направлениям бизнеса – фиксированной и мобильной голосовой связи. Поэтому появление новой стратегии и слияние мобильных активов в СП с Теле2 Россия стали очень своевременными шагами, которые, на наш взгляд, смогут в будущем оказать позитивное влияние на прибыль и оценку компании. Мы также полагаем, что инвесторы будут обращать больше внимания на ход реализации новой стратегии, чем на исторические результаты. В ходе телефонной конференции по итогам отчетности нам не удалось прояснить, какого прогресса удалось добиться Ростелекому в реализации стратегии, поскольку компания не представила прогнозы на 2014 г. На данном этапе мы оставляем нашу целевую цену и рекомендацию неизменными, предпочитая дождаться результатов за 1К14, чтобы иметь возможность судить о прогрессе.
Выручка
Ростелеком произвел пересчет результатов за 2012 г., чтобы продемонстрировать рост показателей на сопоставимой базе после объединения активов со Связьинвестом. Так, снижение выручки составило 2% г/г до 325,7 млрд руб. в сравнении с 332,4 млрд руб. в прошлом году. Это сопоставимо с нашими прогнозами в 322,0 млрд руб., поскольку мы ожидали 3%-го снижения по сравнению с пересчитанной выручкой. Если исходить из ранее опубликованных и непересчитанных данных за 2012 г., выручка компании возросла на 1,4% г/г, что превосходит наши прогнозы (322 млрд руб.), поскольку мы не ожидали роста показателя в годовом сопоставлении. Несмотря на консолидацию активов Связьинвеста (крупнейшими из которых являются ОАО «Башинформсвязь» и ОАО «Центральный телеграф»), на показатели Ростелекома по-прежнему оказывает давление снижение спроса в ключевом сегменте фиксированной голосовой связи.
Разбивка выручки по видам деятельности приведена ниже, однако ключевой проблемой является то, что рост показателей в сегменте ШПД, платного телевидения и других видов деятельности Ростелекома, связанных с предоставлением услуг по передаче данных, на данном этапе не смог компенсировать падение показателей по другим голосовым услугам, включая мобильные. Основным разочарованием стали слабые показатели выручки в мобильном сегменте, которая снизилась на 5,5% г/г до 38,9 млрд руб. против прогнозируемых нами 42,3 млрд руб. Ключевой причиной слабых показателей стала приостановка Ростелекомом запуска новых коммерческих сетей 3G, запланированных на 2П14 в связи с объединением активов с Теле2 Россия. Таким образом, создаваемое СП c Теле2 Россия должно помочь Ростелекому восстановить темпы роста показателей, а сколько-нибудь серьезный эффект ожидается после 2015 г. Основной причиной того, что влияние на показатели выручки оказалось выше, чем мы предполагали, стала недооцененность размера некоторых подразделений Связьинвеста ввиду отсутствия достаточной информации.
OIBDA и рентабельность по OIBDA
Показатель OIBDA за 2013 г. снизился на 5,9% г/г до 113,3 млрд руб., в то время как рентабельность по OIBDA упала до 34,8% в сравнении с 36,2% годом ранее (согласно пересчитанной отчетности). Фактические результаты оказались существенно ниже наших прогнозов (OIBDA за 2013 г. – 119,8 млрд руб., а рентабельность по OIBDA – 37,2%). Снижение OIBDA объясняется ужесточением конкуренции и более сильным по сравнению с ожиданиями падением доли высокодоходных голосовых услуг в общей выручке компании. Недооценен был и эффект давления от приобретения низкомаржинальных активов Связьинвеста на показатели компании. Отметим также единоразовые факторы, негативно повлиявшие на операционные результаты в 2013 г.: увеличение взносов на социальное обеспечение в размере 0,6 млрд руб. в связи с изменениями в стандарте МСФО 19, а также обязательные единоразовые платежи персоналу Связьинвеста и дочерних компаний, которые были присоединены к Ростелекому 1 октября 2013 г., в размере 0,8 млрд руб. Компания не представила прогнозы по показателю рентабельности по OIBDA на 2014 г. и далее, поскольку менеджмент ожидает результатов за 1К14 для прояснения картины. На данный момент мы не планируем вносить изменения в долгосрочный прогноз рентабельности по OIBDA (до 2016 г.), оставив его на уровне 37,5%, так как ожидаем восстановления рентабельности до этой отметки в связи с планируемым отделением мобильных активов и оптимизацией операционной деятельности недавно присоединенных дочерних предприятий Связьинвеста.
Чистая прибыль
Чистая прибыль по МСФО упала на 27% г/г до 24,1 млрд руб. в 2013 г. Помимо снижения доходов на операционном уровне компания зафиксировала более высокие, чем ожидалось, налоговые расходы, что обусловлено восстановлением резерва по сомнительным долгам Скайлинка. Фактическая чистая прибыль за 2013 год оказалась существенно ниже наших ожиданий в 33,0 млрд руб.
Отметим, что чистая прибыль по РСБУ, используемая при расчете дивидендов по привилегированным акциям, составила 35,3 млрд руб. в 2013 г. Исходя из данной цифры, дивиденды за 2013 год могут составить порядка 4,4 руб. на одну привилегированную акцию, что говорит о текущей доходности в 8%. Дивиденды по обыкновенным акциям прогнозировать пока сложнее.
Чистый долг
Чистый долг Ростелекома на конец 2013 г. составил 217,3 млрд руб. против 200,7 млрд руб. годом ранее. Соотношение «чистый долг/LTM OIBDA» достигло 1,9x против 1,7x в 2012 г. – вполне приемлемый для компании уровень, который не будет вызывать обеспокоенность до тех пор, пока компания будет удерживать его ниже 2,0x.
Капвложения
Капвложения Ростелекома совпали с нашими ожиданиями, снизившись на 27% г/г до 68 млрд руб. в 2013 г., или до 21% в структуре выручки против 28% годом ранее. Ростелеком продолжил оптимизировать процесс закупок по тендерам, в результате чего экономия в части капвложений и операционных издержек оценивается в 16 млрд руб. в 2013 г.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Выручка
Ростелеком произвел пересчет результатов за 2012 г., чтобы продемонстрировать рост показателей на сопоставимой базе после объединения активов со Связьинвестом. Так, снижение выручки составило 2% г/г до 325,7 млрд руб. в сравнении с 332,4 млрд руб. в прошлом году. Это сопоставимо с нашими прогнозами в 322,0 млрд руб., поскольку мы ожидали 3%-го снижения по сравнению с пересчитанной выручкой. Если исходить из ранее опубликованных и непересчитанных данных за 2012 г., выручка компании возросла на 1,4% г/г, что превосходит наши прогнозы (322 млрд руб.), поскольку мы не ожидали роста показателя в годовом сопоставлении. Несмотря на консолидацию активов Связьинвеста (крупнейшими из которых являются ОАО «Башинформсвязь» и ОАО «Центральный телеграф»), на показатели Ростелекома по-прежнему оказывает давление снижение спроса в ключевом сегменте фиксированной голосовой связи.
Разбивка выручки по видам деятельности приведена ниже, однако ключевой проблемой является то, что рост показателей в сегменте ШПД, платного телевидения и других видов деятельности Ростелекома, связанных с предоставлением услуг по передаче данных, на данном этапе не смог компенсировать падение показателей по другим голосовым услугам, включая мобильные. Основным разочарованием стали слабые показатели выручки в мобильном сегменте, которая снизилась на 5,5% г/г до 38,9 млрд руб. против прогнозируемых нами 42,3 млрд руб. Ключевой причиной слабых показателей стала приостановка Ростелекомом запуска новых коммерческих сетей 3G, запланированных на 2П14 в связи с объединением активов с Теле2 Россия. Таким образом, создаваемое СП c Теле2 Россия должно помочь Ростелекому восстановить темпы роста показателей, а сколько-нибудь серьезный эффект ожидается после 2015 г. Основной причиной того, что влияние на показатели выручки оказалось выше, чем мы предполагали, стала недооцененность размера некоторых подразделений Связьинвеста ввиду отсутствия достаточной информации.
OIBDA и рентабельность по OIBDA
Показатель OIBDA за 2013 г. снизился на 5,9% г/г до 113,3 млрд руб., в то время как рентабельность по OIBDA упала до 34,8% в сравнении с 36,2% годом ранее (согласно пересчитанной отчетности). Фактические результаты оказались существенно ниже наших прогнозов (OIBDA за 2013 г. – 119,8 млрд руб., а рентабельность по OIBDA – 37,2%). Снижение OIBDA объясняется ужесточением конкуренции и более сильным по сравнению с ожиданиями падением доли высокодоходных голосовых услуг в общей выручке компании. Недооценен был и эффект давления от приобретения низкомаржинальных активов Связьинвеста на показатели компании. Отметим также единоразовые факторы, негативно повлиявшие на операционные результаты в 2013 г.: увеличение взносов на социальное обеспечение в размере 0,6 млрд руб. в связи с изменениями в стандарте МСФО 19, а также обязательные единоразовые платежи персоналу Связьинвеста и дочерних компаний, которые были присоединены к Ростелекому 1 октября 2013 г., в размере 0,8 млрд руб. Компания не представила прогнозы по показателю рентабельности по OIBDA на 2014 г. и далее, поскольку менеджмент ожидает результатов за 1К14 для прояснения картины. На данный момент мы не планируем вносить изменения в долгосрочный прогноз рентабельности по OIBDA (до 2016 г.), оставив его на уровне 37,5%, так как ожидаем восстановления рентабельности до этой отметки в связи с планируемым отделением мобильных активов и оптимизацией операционной деятельности недавно присоединенных дочерних предприятий Связьинвеста.
Чистая прибыль
Чистая прибыль по МСФО упала на 27% г/г до 24,1 млрд руб. в 2013 г. Помимо снижения доходов на операционном уровне компания зафиксировала более высокие, чем ожидалось, налоговые расходы, что обусловлено восстановлением резерва по сомнительным долгам Скайлинка. Фактическая чистая прибыль за 2013 год оказалась существенно ниже наших ожиданий в 33,0 млрд руб.
Отметим, что чистая прибыль по РСБУ, используемая при расчете дивидендов по привилегированным акциям, составила 35,3 млрд руб. в 2013 г. Исходя из данной цифры, дивиденды за 2013 год могут составить порядка 4,4 руб. на одну привилегированную акцию, что говорит о текущей доходности в 8%. Дивиденды по обыкновенным акциям прогнозировать пока сложнее.
Чистый долг
Чистый долг Ростелекома на конец 2013 г. составил 217,3 млрд руб. против 200,7 млрд руб. годом ранее. Соотношение «чистый долг/LTM OIBDA» достигло 1,9x против 1,7x в 2012 г. – вполне приемлемый для компании уровень, который не будет вызывать обеспокоенность до тех пор, пока компания будет удерживать его ниже 2,0x.
Капвложения
Капвложения Ростелекома совпали с нашими ожиданиями, снизившись на 27% г/г до 68 млрд руб. в 2013 г., или до 21% в структуре выручки против 28% годом ранее. Ростелеком продолжил оптимизировать процесс закупок по тендерам, в результате чего экономия в части капвложений и операционных издержек оценивается в 16 млрд руб. в 2013 г.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter