16 апреля 2014 Инвесткафе Нигматуллин Тимур
Для прямого соединения Крыма с Россией Ростелеком практически полностью завершил строительство волоконно-оптической линии связи (ВОЛС), которую проложили от ближайшего узла филиала госкомпании в Краснодарском крае по суше и примерно 6 км по дну Керченского пролива, сообщают СМИ. По некоторым оценкам, стоимость работ только по укладке подводной части линии составит более 0,4-0,9 млрд руб. До недавнего момента у Ростелекома было единственное зарубежное дочернее предприятие, управляющее линией волоконно-оптической связи в Армении, на Украине у Ростелекома есть лишь договор интерконнекта с Укртелекомом.
Предполагаемая трасса укладки ВОЛС Ростелекома
Источник: оценки Инвесткафе.
На мой взгляд, новость о фактически готовящемся выходе на рынок связи в Крыму для Ростелекома, до недавнего момента фактически не имевшего зарубежных активов, является умеренно негативной. Предлагаю рассмотреть все аспекты данного события.
Итак, в первую очередь стоит рассмотреть проект с экономической точки зрения. Помимо строительства 6 км подводной части ВОЛС Ростелекому, очевидно, понадобятся значительные вложения в укладку порядка 40-50 км ВОЛС по суше. В итоге, совокупные CAPEX проекта могут составить, по моим оценкам, до 0,6-1,2 млрд руб. Более того, эти капиталовложения могут возрасти еще примерно в 1,5-2 раза в виду потребности строительства опорной сети и «последней мили» уже непосредственно на территории Крыма.
При этом даже если Ростелеком займет 50% и более местного рынка, окупаемость проекта останется под большим вопросом. Так, проникновение ШПД интернета в Крыму я оцениваю примерно на уровне 15%. Для сравнения: по РФ показатель составляет 46%.
Проникновение ШПД интернета на Украине, %
Источник: InMind Украина.
При населении региона в 2 млн человек это соответствует 300 тыс. ШПД пользователей. Среднее месячное ARPU ШПД пользователя по Украине составляет всего 150 руб. Даже если Ростелеком займет половину местного рынка, регион будет приносить оператору лишь около 270 млн руб. выручки в год. Если учитывать, что рентабельность Ростелекома на уровне OIBDA по отношению к выручке составляет около 35%, период окупаемости инвестиций может превысить 20 лет.
Кроме того что с экономической точки зрения проект вряд ли можно считать выгодным для оператора, стоит отметить существенно возросшие риски для Ростелекома. Деятельность на территории со спорным статусом может привести к тому, что инвесторы переоценят в сторону повышения риски инвестирования в акции компании. Так, с момента развития ситуации в Крыму индекс ММВБ успел восстановиться и на текущий момент показывает нулевую динамику за прошедший период. Обыкновенные же акции Ростелекома потеряли за аналогичный период более 7%. Помимо снижения курсовой стоимости акций увеличение геополитических рисков может значительно осложнить процесс приватизации оператора, которая теперь, на мой взгляд, может быть перенесена с 2014 года на неопределенный срок.
Учитывая все вышесказанное, можно сказать, что реализация проекта в Крыму является умеренно негативной новостью для котировок обыкновенных акций Ростелекома, которые в среднесрочной перспективе будут находиться под давлением. Тем не менее, поскольку крымские CAPEX в 1-1,5 млрд руб. не являются существенными в рамках всей инвестпрограммы Ростелекома на 2014 год, составившей около 49-50 млрд руб., я пока оставляю долгосрочную целевую цену по обыкновенным акциям оператора неизменной. Она по-прежнему составляет 130 руб. за бумагу
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Предполагаемая трасса укладки ВОЛС Ростелекома
Источник: оценки Инвесткафе.
На мой взгляд, новость о фактически готовящемся выходе на рынок связи в Крыму для Ростелекома, до недавнего момента фактически не имевшего зарубежных активов, является умеренно негативной. Предлагаю рассмотреть все аспекты данного события.
Итак, в первую очередь стоит рассмотреть проект с экономической точки зрения. Помимо строительства 6 км подводной части ВОЛС Ростелекому, очевидно, понадобятся значительные вложения в укладку порядка 40-50 км ВОЛС по суше. В итоге, совокупные CAPEX проекта могут составить, по моим оценкам, до 0,6-1,2 млрд руб. Более того, эти капиталовложения могут возрасти еще примерно в 1,5-2 раза в виду потребности строительства опорной сети и «последней мили» уже непосредственно на территории Крыма.
При этом даже если Ростелеком займет 50% и более местного рынка, окупаемость проекта останется под большим вопросом. Так, проникновение ШПД интернета в Крыму я оцениваю примерно на уровне 15%. Для сравнения: по РФ показатель составляет 46%.
Проникновение ШПД интернета на Украине, %
Источник: InMind Украина.
При населении региона в 2 млн человек это соответствует 300 тыс. ШПД пользователей. Среднее месячное ARPU ШПД пользователя по Украине составляет всего 150 руб. Даже если Ростелеком займет половину местного рынка, регион будет приносить оператору лишь около 270 млн руб. выручки в год. Если учитывать, что рентабельность Ростелекома на уровне OIBDA по отношению к выручке составляет около 35%, период окупаемости инвестиций может превысить 20 лет.
Кроме того что с экономической точки зрения проект вряд ли можно считать выгодным для оператора, стоит отметить существенно возросшие риски для Ростелекома. Деятельность на территории со спорным статусом может привести к тому, что инвесторы переоценят в сторону повышения риски инвестирования в акции компании. Так, с момента развития ситуации в Крыму индекс ММВБ успел восстановиться и на текущий момент показывает нулевую динамику за прошедший период. Обыкновенные же акции Ростелекома потеряли за аналогичный период более 7%. Помимо снижения курсовой стоимости акций увеличение геополитических рисков может значительно осложнить процесс приватизации оператора, которая теперь, на мой взгляд, может быть перенесена с 2014 года на неопределенный срок.
Учитывая все вышесказанное, можно сказать, что реализация проекта в Крыму является умеренно негативной новостью для котировок обыкновенных акций Ростелекома, которые в среднесрочной перспективе будут находиться под давлением. Тем не менее, поскольку крымские CAPEX в 1-1,5 млрд руб. не являются существенными в рамках всей инвестпрограммы Ростелекома на 2014 год, составившей около 49-50 млрд руб., я пока оставляю долгосрочную целевую цену по обыкновенным акциям оператора неизменной. Она по-прежнему составляет 130 руб. за бумагу
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу