16 апреля 2014 Инвесткафе Нигматуллин Тимур
С момента написания моей предыдущей статьи о планах Ростелекома инвестировать в развитие бизнеса в Крыму история не стояла на месте. По данным СМИ, теперь оператор решил открыть на полуострове новый филиал, в который намерен вложить уже около 15 млрд руб. Напомню, что изначально речь шла об инвестициях на уровне порядка 1-2 млрд руб. в строительство инфраструктуры.
На мой взгляд, если столь резкое увеличение объема вложений в создание филиала в Крыму Ростелекому придется реализовать за свой счет, это негативно отразится на его бизнесе и, соответственно, окажет давление на котировки его обыкновенных акций. На подобный вывод наталкивают как сомнительное экономическое обоснование целесообразности проекта, так и риски ведения деятельности в регионе со спорным статусом.
Учитывая требования премьер-министра «обеспечить в короткие сроки телекоммуникации для управления Крымом», вся сумма в 15 млрд руб. с большой долей вероятности будет инвестирована в течение текущего года. Для сравнения: все расходы Ростелекома на развитие фиксированной связи в этом году по плану должны составить примерно 49-50 млрд руб., или около 18% от прогнозной годовой выручки. Поскольку оператор вряд ли решит отложить реализацию других своих проектов, это автоматически приведет к увеличению совокупных CAPEX до 23-24% от прогнозной выручки, что на четверть выше среднеотраслевых уровней. Такое изменение может негативно отразиться на долговой нагрузке оператора, которая в терминах LTM OIBDA/ чистый долг и так превышает 1,9, то есть почти на треть больше среднеотраслевых уровней.
Текущие и прогнозные соотношения Fixed line CAPEX / Revenue Ростелекома, %
Источник: данные компании.
Как я уже писал, даже если в Ростелеком займет 50% и более крымского рынка, окупаемость проекта останется под большим вопросом. Так, проникновение ШПД на полуострове я оцениваю примерно в 15%. Для сравнения: по РФ этот же показатель составляет 46%. При населении региона в 2 млн человек это соответствует 300 тыс. активных ШПД-пользователей. Среднемесячное ARPU такого пользователя по Украине составляет всего 54 гривны, или 155 руб. по текущему курсу. Если Ростелеком получит половину рынка автономии, она будет приносить оператору лишь около 270 млн руб. выручки в год. Если учитывать, что рентабельность Ростелекома на уровне OIBDA по отношению к выручке составляет около 35%, то при инвестициях в размере 15 млрд руб. период их окупаемости может превысить 100-150 лет!
Кроме того, что с экономической точки зрения проект вряд ли можно считать выгодным для оператора, он связан с существенными угрозами для инвестиционной привлекательности Ростелекома. Деятельность на территории со спорным статусом может привести к тому, что биржевые игроки переоценят в сторону повышения риски инвестирования в акции компании.
Впрочем, конечно, совсем не исключено, что Ростелеком получит средства для развития фиксированной связи в Крыму из фонда УУС, который формируется за счет отчислений операторов в размере 1,2% от выручки. Напомню, что на начало 2013 года в этом фонде было как раз около 15 млрд руб. Премьер-министр ранее подписал распоряжение, которым возложил обязанности по оказанию универсальных услуг связи на всей территории России на Ростелеком. С большой долей уверенности можно утверждать, что компания получит под реализацию проекта госфинансирование из фонда УУС. Однако, поскольку в Крыму достаточно низкий платежеспособный спрос на услуги связи, развитие бизнеса там все равно не принесет оператору ощутимых экономических выгод. А усиление политических рисков может в любом случае оказать давление на котировки его бумаг.
С момента обострения ситуации в Крыму индекс ММВБ успел восстановиться и на текущий момент показывает околонулевую динамику. При этом обыкновенные акции Ростелекома потеряли за аналогичный период более 8%.
Динамика индекса ММВБ и котировок обыкновенных акций Ростелекома за период с 1 марта по 16 апреля 2014-го
Источник: данные Московской биржи.
До появления официальных комментариев оператора по инвестпроекту цель по обыкновенным акциям Ростелекома я сохраняю на уровне в 130 руб. за бумагу
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
На мой взгляд, если столь резкое увеличение объема вложений в создание филиала в Крыму Ростелекому придется реализовать за свой счет, это негативно отразится на его бизнесе и, соответственно, окажет давление на котировки его обыкновенных акций. На подобный вывод наталкивают как сомнительное экономическое обоснование целесообразности проекта, так и риски ведения деятельности в регионе со спорным статусом.
Учитывая требования премьер-министра «обеспечить в короткие сроки телекоммуникации для управления Крымом», вся сумма в 15 млрд руб. с большой долей вероятности будет инвестирована в течение текущего года. Для сравнения: все расходы Ростелекома на развитие фиксированной связи в этом году по плану должны составить примерно 49-50 млрд руб., или около 18% от прогнозной годовой выручки. Поскольку оператор вряд ли решит отложить реализацию других своих проектов, это автоматически приведет к увеличению совокупных CAPEX до 23-24% от прогнозной выручки, что на четверть выше среднеотраслевых уровней. Такое изменение может негативно отразиться на долговой нагрузке оператора, которая в терминах LTM OIBDA/ чистый долг и так превышает 1,9, то есть почти на треть больше среднеотраслевых уровней.
Текущие и прогнозные соотношения Fixed line CAPEX / Revenue Ростелекома, %
Источник: данные компании.
Как я уже писал, даже если в Ростелеком займет 50% и более крымского рынка, окупаемость проекта останется под большим вопросом. Так, проникновение ШПД на полуострове я оцениваю примерно в 15%. Для сравнения: по РФ этот же показатель составляет 46%. При населении региона в 2 млн человек это соответствует 300 тыс. активных ШПД-пользователей. Среднемесячное ARPU такого пользователя по Украине составляет всего 54 гривны, или 155 руб. по текущему курсу. Если Ростелеком получит половину рынка автономии, она будет приносить оператору лишь около 270 млн руб. выручки в год. Если учитывать, что рентабельность Ростелекома на уровне OIBDA по отношению к выручке составляет около 35%, то при инвестициях в размере 15 млрд руб. период их окупаемости может превысить 100-150 лет!
Кроме того, что с экономической точки зрения проект вряд ли можно считать выгодным для оператора, он связан с существенными угрозами для инвестиционной привлекательности Ростелекома. Деятельность на территории со спорным статусом может привести к тому, что биржевые игроки переоценят в сторону повышения риски инвестирования в акции компании.
Впрочем, конечно, совсем не исключено, что Ростелеком получит средства для развития фиксированной связи в Крыму из фонда УУС, который формируется за счет отчислений операторов в размере 1,2% от выручки. Напомню, что на начало 2013 года в этом фонде было как раз около 15 млрд руб. Премьер-министр ранее подписал распоряжение, которым возложил обязанности по оказанию универсальных услуг связи на всей территории России на Ростелеком. С большой долей уверенности можно утверждать, что компания получит под реализацию проекта госфинансирование из фонда УУС. Однако, поскольку в Крыму достаточно низкий платежеспособный спрос на услуги связи, развитие бизнеса там все равно не принесет оператору ощутимых экономических выгод. А усиление политических рисков может в любом случае оказать давление на котировки его бумаг.
С момента обострения ситуации в Крыму индекс ММВБ успел восстановиться и на текущий момент показывает околонулевую динамику. При этом обыкновенные акции Ростелекома потеряли за аналогичный период более 8%.
Динамика индекса ММВБ и котировок обыкновенных акций Ростелекома за период с 1 марта по 16 апреля 2014-го
Источник: данные Московской биржи.
До появления официальных комментариев оператора по инвестпроекту цель по обыкновенным акциям Ростелекома я сохраняю на уровне в 130 руб. за бумагу
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу