24 апреля 2014 Архив
Крис Паплава размышляет о том, что ЕЦБ в скором времени будет вынужден воспользоваться программой покупки активов для борьбы с инфляцией и замедлением экономики:
"Еще в феврале я заложил основу для того, почему мы должны ожидать широкомасштабного расширения Европейским центральным банком своего баланса. Вероятность количественного стимулирования со стороны ЕЦБ с каждым днем усиливается на фоне инфляции, которая сейчас упала до минимального за 25лет значения в 0,7%.
Инфляция в ЕС
Это происходит в то время, когда безработица в странах PIGS (Португалии, Италии, Греции, Испании) находится вблизи от 24%, а уровень безработицы Еврозоны - на двузначной территории.
Уровень безработицы
Как показывают два графика выше, у ЕЦБ достаточно оснований для расширения баланса — Еврозона сейчас пребывает в ситуации высокой безработицы и серьезного риска дефляции. В то время, как риск дефляции и безработица заметны уже сейчас, в ближайшие месяцы ЕЦБ может столкнуться с еще одной напастью — замедляющейся экономикой.
Темпы роста денежной массы, как правило, опережают экономическую активность. Это отношение показано ниже на графике, где представлены рост денежной массы М1 ЕЦБ по отношению к индексу производственной активности Markit. Падение, которое мы наблюдаем в М1, свидетельствует о том, что европейская экономика может замедляться на протяжении большей части 2014 года. Последний раз, когда мы наблюдали подобное, случился в 2011 году, и именно тогда ЕЦБ запускал свой печатный станок. Если взаимосвязь между показателями сохранится, то высока вероятность того, что ЕЦБ прибегнет к своим стимулирующим мерам еще раз.
Денежная масса М1 ЕЦБ, индекс производственной активности Markit ЕС и баланс ЕЦБ
С 2011 года существует тесная взаимосвязь между ростом денежной массы М1 и балансом ЕЦБ, которое вы можете видеть ниже (темпы роста массы М1 инвертированы и сдвинуты вперед по отношению к балансу ЕЦБ). Снижение М1 говорит нам о том, ччто ЕЦБ должен скоро снова запустить свой печатный станок и не выключать его, по крайней мере, до начала 2015 года
Баланс ЕЦБ и денежная масса М1
Доводы в пользу программы стимулирования ЕЦБ столь сильны, что даже самые стойкие "ястребы" превратились в "голубей". Это прекрасно иллюстрирует следующая статья:
"Сторонник жесткой линий Вайдманн готов смягчить свою позицию на фоне риска дефляции
Совсем недавно, в ноябре, Йенс Вайдманн решительно выступал против программы покупок активов Европейского центрального банка. Теперь он смягчил свою позицию.
Глава Бундесбанка готов поддержать количественное стимулирование, если он и его коллеги в ЕЦБ посчитают это необходимым.
Изменение экономической ситуации заставило Вайдманна передумать, говорит источник, знакомый с ситуацией.
… Стремясь предотвратить падение инфляционных ожиданий, управляющий совет ЕЦБ заявил ранее в этом месяце, что он единогласно поддерживает использование нетрадиционных инструментов денежно-кредитной политики для борьбы с затянувшимся периодом низкой инфляции.
В разговорах о QE Вайдманн смягчил свой тон. В прошлом месяце он сказал, что не исключает программы стимулирования...
Действуя превентивно, даже просто говоря о QE на этом этапе, "сами действия Центрального банка не обязательно должны быть обширными", - сказал Кристиан Шульц, бывший экономист ЕЦБ."
Похоже, ЕЦБ уже пробует себя в роли спасителя и готовит рынки к возможному началу программы QE в этом году. Бенуа Кере, доверенное лицо Марио Драги, выступая на конференции МВФ в Нью-Йорке, сказал, что хорошо структурированная масштабная программа покупки активов подпадает под мандат стабильности цен ЕЦБ. Выдержки из его выступления приведены ниже:
"… Мы до их пор не прибегали к политике целевых покупок активов, которые направлены на изменение денежно-кредитной политики — то, что обычно, и на мой взгляд, неточно, называют количественным смягчением.
… Недавно мы дали понять, что покупки активов — это инструмент, который мы готовы использовать при необходимости...
В целом, критерием для успеха любых целевых покупок активов будет не размер нашего баланса, а наблюдаемое воздействие наших операций на временную премию на разных рынках и юрисдикциях. Другими словами, покупки активов в Еврозоне будут привязаны не к количеству, а к цене. Вот почему я сказал о том, что "количественное смягчение" — не совсем подходящий термин в данном случае".
Чтобы не ставить телегу впереди лошади, прежде, чем говорить о последствиях включения печатного пресса, мы сначала должны обсудить фон, имевший место перед началом предыдущей программы стимулирования. Сначала мы увидели замедление экономики Еврозоны, страхи о распаде ЕС и возможных дефолтах некоторых стран-участниц. Доходность периферийных облигаций подскочила, акции упали. SnP 500 потерял около 20%, индекс Euro Stoxx 50 обвалился на 40%. Учитывая, что ЕЦБ уже заявляет о своих намерениях вмешаться в экономику в случае эскалации рисков, мы, вероятно, станем свидетелями более мягкого спада, чем в 2011 году. Сказав это, надо отметить, что слабость рынка, вызванная замедлением экономики Еврозоны, остается, и за ней следует внимательно следить в ближайшие недели и месяцы.
По мере замедления экономики Еврозоны в 2011 количество сюрпризов по экономическим данным резко снизилось, как это показывает индекс Economic Surprise Index, созданный Citigroup. В настоящее время он близок к нейтральной территории. Пока мы не видели серьезного отставания экономических данных от прогнозов, однако, как только оно появится, акции, вероятно, ослабеют.
Индекс Economic Surprise Index
Когда экономика ослабнет достаточно для того, чтобы ЕЦБ приступил к стимулированию, нас ожидают вполне очевидные последствия этого шага. Прежде всего мы увидим слабость евро по отношению к доллару, силу на фондовом рынке, и снижение цен на сырьевые товары.
Баланс ЕЦБ и курс евро/доллар
Баланс ЕЦБ, фондовые индексы, индексы доллара и стоимости сырьевых товаров
Резюме
По мере ослабления оппозиции, вероятность того, что ЕЦБ в этом году запустит печатный станок, растет с каждым днем. Стимулирование со стороны ЕЦБ приведет к росту стоимости рискованных активов. Однако надо помнить о том, что перед предыдущей программой стимулирования мы были свидетелями рыночной слабости, и именно ее отсутствие в настоящее время может являться последним основным сдерживающим фактором для ЕЦБ.
По этой причине мы не можем исключать снижение рынка в ближайшие несколько недель или месяцев, прежде чем ЕЦБ, наконец, приступит к своей программе. Если все произойдет так, как я ожидаю, то любая слабость рынка в ближайшее время может стать прекрасной возможностью для покупки
Dartstrade отмечает, что последние данные по статистике продаж жилья за март в США оказались провальными: показатель сократился на 14,5% к февралю и на 13,3% год к году.
Goldman Sachs прогнозирует рост продаж нового жилья до 800 000 единиц к 2017 году (в прошлом году было всего 430 000). Однако эксперты банка утверждают, что если не изменить условия ипотечного кредитования, то объемы продаж достигнут лишь отметки в 600 000 домов.
В настоящее время условия кредитования являются достаточно жесткими после лопнувшего пузыря на рынке недвижимости в 2008 году. В то же время количество надежных заемщиков(40%) гораздо выше, чем в период формирования пузыря на рынке (25%). Что так же позволяет говорить о том, что стандарты завышены.
Продажа дополнительных 200 000 домов в год потребует привлечения кредитов на $30 млрд. при средней цене дома в $150 тыс. Эти же цифры (выпадение 200 000 покупателей по ипотеке из-за стандартов кредитования) показал Институт Городского хозяйства (Urban Institute).
Существующая система оценки кредитоспособности базируется на бальной системе. И, если в 2001 году кредиты получали американцы, чей рейтинг был ниже 620 баллов, то теперь таковых нет.
Вячеслав Дворников приводит результаты исследования Института Гайдара, которое свидетельствует о снижении доли российских бирж в рыночных сделках с акциями и расписками российских эмитентов.
Удельный вес бирж в объемах торгов акциями российских акционерных обществ с учетом сделок РЕПО:
Доля Московской биржи снизилась с 72,2% в 2012 году до 71,1% в 2013 году, хотя в начале 2014 года немного подросла. Однако без учета сделок РЕПО, которые формально относятся к денежному рынку, доля Московской биржи в торговле акциями и расписками эмитентов из России сократилась в 2013 году до 36,2% c 38,5% в 2012 году. Исходя из таких подсчетов, по оценке экспертов института, Московская биржа является далеко не доминирующей даже для компаний из России.
По способности привлекать финансовые ресурсы российский рынок в 2013–2014 годах занимает 90-е место среди 148 стран, согласно рейтингу глобальной конкурентоспособности Всемирного экономического форума. Рынки других стран БРИКС расположились значительно выше: китайский – на 38-м месте, индийский – на 18-м, бразильский – на 48-м, южноафриканский – на 2-м.
Amatar сообщает, что в первом квартале текущего года хедж-фондами установлен рекорд по объему активов под управлением — $2,7 трлн. Несмотря на низкие результаты ведущих фондов инвесторы продолжают вкладывать в них деньги. В течение первых трех месяцев 2014 года объемы активов, находящихся в распоряжении хедж-фондов, увеличился на $26 млрд., что стало самым большим квартальным приростом за последние три года.
В Hedge Fund Research подсчитали, что при росте рынка на 32%, в прошедшем году, хедж-фонды в среднем заработали 9%. При этом средний размер комиссии за управление средствами у хедж-фондов составляет около 1,5%, помимо комиссии за управление взимается процент от прибыли, который в среднем равен 18%. Начало текущего года стало для хедж-фондов худшим периодом за несколько прошедших лет. Это напрямую связанно с падением акций компаний, которые принадлежат к технологическому сектору, разворотом иены и усилением волатильности в связи с украинскими событиями.
Инвесторы стали меньше доверять макрофондам, которые открывают позиции по самым различным активам опираясь на собственные прогнозы экономических трендов. Уход клиентов от подобных управляющих никого не удивляет так как они теряют деньги уже третий год подряд. На данный момент самую большую популярность среди инвесторов имеют фонды, которые специализируются на рынке акций и сделках по M&A (слияниям и поглощениям).
"Еще в феврале я заложил основу для того, почему мы должны ожидать широкомасштабного расширения Европейским центральным банком своего баланса. Вероятность количественного стимулирования со стороны ЕЦБ с каждым днем усиливается на фоне инфляции, которая сейчас упала до минимального за 25лет значения в 0,7%.
Инфляция в ЕС
Это происходит в то время, когда безработица в странах PIGS (Португалии, Италии, Греции, Испании) находится вблизи от 24%, а уровень безработицы Еврозоны - на двузначной территории.
Уровень безработицы
Как показывают два графика выше, у ЕЦБ достаточно оснований для расширения баланса — Еврозона сейчас пребывает в ситуации высокой безработицы и серьезного риска дефляции. В то время, как риск дефляции и безработица заметны уже сейчас, в ближайшие месяцы ЕЦБ может столкнуться с еще одной напастью — замедляющейся экономикой.
Темпы роста денежной массы, как правило, опережают экономическую активность. Это отношение показано ниже на графике, где представлены рост денежной массы М1 ЕЦБ по отношению к индексу производственной активности Markit. Падение, которое мы наблюдаем в М1, свидетельствует о том, что европейская экономика может замедляться на протяжении большей части 2014 года. Последний раз, когда мы наблюдали подобное, случился в 2011 году, и именно тогда ЕЦБ запускал свой печатный станок. Если взаимосвязь между показателями сохранится, то высока вероятность того, что ЕЦБ прибегнет к своим стимулирующим мерам еще раз.
Денежная масса М1 ЕЦБ, индекс производственной активности Markit ЕС и баланс ЕЦБ
С 2011 года существует тесная взаимосвязь между ростом денежной массы М1 и балансом ЕЦБ, которое вы можете видеть ниже (темпы роста массы М1 инвертированы и сдвинуты вперед по отношению к балансу ЕЦБ). Снижение М1 говорит нам о том, ччто ЕЦБ должен скоро снова запустить свой печатный станок и не выключать его, по крайней мере, до начала 2015 года
Баланс ЕЦБ и денежная масса М1
Доводы в пользу программы стимулирования ЕЦБ столь сильны, что даже самые стойкие "ястребы" превратились в "голубей". Это прекрасно иллюстрирует следующая статья:
"Сторонник жесткой линий Вайдманн готов смягчить свою позицию на фоне риска дефляции
Совсем недавно, в ноябре, Йенс Вайдманн решительно выступал против программы покупок активов Европейского центрального банка. Теперь он смягчил свою позицию.
Глава Бундесбанка готов поддержать количественное стимулирование, если он и его коллеги в ЕЦБ посчитают это необходимым.
Изменение экономической ситуации заставило Вайдманна передумать, говорит источник, знакомый с ситуацией.
… Стремясь предотвратить падение инфляционных ожиданий, управляющий совет ЕЦБ заявил ранее в этом месяце, что он единогласно поддерживает использование нетрадиционных инструментов денежно-кредитной политики для борьбы с затянувшимся периодом низкой инфляции.
В разговорах о QE Вайдманн смягчил свой тон. В прошлом месяце он сказал, что не исключает программы стимулирования...
Действуя превентивно, даже просто говоря о QE на этом этапе, "сами действия Центрального банка не обязательно должны быть обширными", - сказал Кристиан Шульц, бывший экономист ЕЦБ."
Похоже, ЕЦБ уже пробует себя в роли спасителя и готовит рынки к возможному началу программы QE в этом году. Бенуа Кере, доверенное лицо Марио Драги, выступая на конференции МВФ в Нью-Йорке, сказал, что хорошо структурированная масштабная программа покупки активов подпадает под мандат стабильности цен ЕЦБ. Выдержки из его выступления приведены ниже:
"… Мы до их пор не прибегали к политике целевых покупок активов, которые направлены на изменение денежно-кредитной политики — то, что обычно, и на мой взгляд, неточно, называют количественным смягчением.
… Недавно мы дали понять, что покупки активов — это инструмент, который мы готовы использовать при необходимости...
В целом, критерием для успеха любых целевых покупок активов будет не размер нашего баланса, а наблюдаемое воздействие наших операций на временную премию на разных рынках и юрисдикциях. Другими словами, покупки активов в Еврозоне будут привязаны не к количеству, а к цене. Вот почему я сказал о том, что "количественное смягчение" — не совсем подходящий термин в данном случае".
Чтобы не ставить телегу впереди лошади, прежде, чем говорить о последствиях включения печатного пресса, мы сначала должны обсудить фон, имевший место перед началом предыдущей программы стимулирования. Сначала мы увидели замедление экономики Еврозоны, страхи о распаде ЕС и возможных дефолтах некоторых стран-участниц. Доходность периферийных облигаций подскочила, акции упали. SnP 500 потерял около 20%, индекс Euro Stoxx 50 обвалился на 40%. Учитывая, что ЕЦБ уже заявляет о своих намерениях вмешаться в экономику в случае эскалации рисков, мы, вероятно, станем свидетелями более мягкого спада, чем в 2011 году. Сказав это, надо отметить, что слабость рынка, вызванная замедлением экономики Еврозоны, остается, и за ней следует внимательно следить в ближайшие недели и месяцы.
По мере замедления экономики Еврозоны в 2011 количество сюрпризов по экономическим данным резко снизилось, как это показывает индекс Economic Surprise Index, созданный Citigroup. В настоящее время он близок к нейтральной территории. Пока мы не видели серьезного отставания экономических данных от прогнозов, однако, как только оно появится, акции, вероятно, ослабеют.
Индекс Economic Surprise Index
Когда экономика ослабнет достаточно для того, чтобы ЕЦБ приступил к стимулированию, нас ожидают вполне очевидные последствия этого шага. Прежде всего мы увидим слабость евро по отношению к доллару, силу на фондовом рынке, и снижение цен на сырьевые товары.
Баланс ЕЦБ и курс евро/доллар
Баланс ЕЦБ, фондовые индексы, индексы доллара и стоимости сырьевых товаров
Резюме
По мере ослабления оппозиции, вероятность того, что ЕЦБ в этом году запустит печатный станок, растет с каждым днем. Стимулирование со стороны ЕЦБ приведет к росту стоимости рискованных активов. Однако надо помнить о том, что перед предыдущей программой стимулирования мы были свидетелями рыночной слабости, и именно ее отсутствие в настоящее время может являться последним основным сдерживающим фактором для ЕЦБ.
По этой причине мы не можем исключать снижение рынка в ближайшие несколько недель или месяцев, прежде чем ЕЦБ, наконец, приступит к своей программе. Если все произойдет так, как я ожидаю, то любая слабость рынка в ближайшее время может стать прекрасной возможностью для покупки
Dartstrade отмечает, что последние данные по статистике продаж жилья за март в США оказались провальными: показатель сократился на 14,5% к февралю и на 13,3% год к году.
Goldman Sachs прогнозирует рост продаж нового жилья до 800 000 единиц к 2017 году (в прошлом году было всего 430 000). Однако эксперты банка утверждают, что если не изменить условия ипотечного кредитования, то объемы продаж достигнут лишь отметки в 600 000 домов.
В настоящее время условия кредитования являются достаточно жесткими после лопнувшего пузыря на рынке недвижимости в 2008 году. В то же время количество надежных заемщиков(40%) гораздо выше, чем в период формирования пузыря на рынке (25%). Что так же позволяет говорить о том, что стандарты завышены.
Продажа дополнительных 200 000 домов в год потребует привлечения кредитов на $30 млрд. при средней цене дома в $150 тыс. Эти же цифры (выпадение 200 000 покупателей по ипотеке из-за стандартов кредитования) показал Институт Городского хозяйства (Urban Institute).
Существующая система оценки кредитоспособности базируется на бальной системе. И, если в 2001 году кредиты получали американцы, чей рейтинг был ниже 620 баллов, то теперь таковых нет.
Вячеслав Дворников приводит результаты исследования Института Гайдара, которое свидетельствует о снижении доли российских бирж в рыночных сделках с акциями и расписками российских эмитентов.
Удельный вес бирж в объемах торгов акциями российских акционерных обществ с учетом сделок РЕПО:
Доля Московской биржи снизилась с 72,2% в 2012 году до 71,1% в 2013 году, хотя в начале 2014 года немного подросла. Однако без учета сделок РЕПО, которые формально относятся к денежному рынку, доля Московской биржи в торговле акциями и расписками эмитентов из России сократилась в 2013 году до 36,2% c 38,5% в 2012 году. Исходя из таких подсчетов, по оценке экспертов института, Московская биржа является далеко не доминирующей даже для компаний из России.
По способности привлекать финансовые ресурсы российский рынок в 2013–2014 годах занимает 90-е место среди 148 стран, согласно рейтингу глобальной конкурентоспособности Всемирного экономического форума. Рынки других стран БРИКС расположились значительно выше: китайский – на 38-м месте, индийский – на 18-м, бразильский – на 48-м, южноафриканский – на 2-м.
Amatar сообщает, что в первом квартале текущего года хедж-фондами установлен рекорд по объему активов под управлением — $2,7 трлн. Несмотря на низкие результаты ведущих фондов инвесторы продолжают вкладывать в них деньги. В течение первых трех месяцев 2014 года объемы активов, находящихся в распоряжении хедж-фондов, увеличился на $26 млрд., что стало самым большим квартальным приростом за последние три года.
В Hedge Fund Research подсчитали, что при росте рынка на 32%, в прошедшем году, хедж-фонды в среднем заработали 9%. При этом средний размер комиссии за управление средствами у хедж-фондов составляет около 1,5%, помимо комиссии за управление взимается процент от прибыли, который в среднем равен 18%. Начало текущего года стало для хедж-фондов худшим периодом за несколько прошедших лет. Это напрямую связанно с падением акций компаний, которые принадлежат к технологическому сектору, разворотом иены и усилением волатильности в связи с украинскими событиями.
Инвесторы стали меньше доверять макрофондам, которые открывают позиции по самым различным активам опираясь на собственные прогнозы экономических трендов. Уход клиентов от подобных управляющих никого не удивляет так как они теряют деньги уже третий год подряд. На данный момент самую большую популярность среди инвесторов имеют фонды, которые специализируются на рынке акций и сделках по M&A (слияниям и поглощениям).
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба