7 мая 2014 УК «Арсагера»
Российские сети опубликовали отчетность по МСФО за 2013 год. Отметим, что в вышедшей отчетности были консолидированы результаты ФСК ЕЭС, в связи с чем результаты 2012 года были пересчитаны.
Выручка Россетей выросла на 16,5%, составив почти 760 млрд рублей, основный драйвером послужили доходы от продаж электроэнергии, которые получали дочерние МРСК от выполнения функций гарантирующего поставщика в ряде регионов. В 2014 данные доходы будут ниже, так как состоялись конкурсы по выбору гарантирующих поставщиков, и часть МРСК в некоторых регионах уже передали эти функции другим сбытовым компаниям.
Отметим скромный рост доходов от передачи электроэнергии (+5,5%) до 584,6 млрд рублей и снижение на 18,7% выручки от технологического присоединения к сетям, которая, по нашему мнению, также будет снижаться в будущем.
Существенный рост операционных расходов – до 914,5 млрд рублей (+62%) обусловлен обесценением основных средств, главным образом, ФСК ЕЭС. Россети провели тест на обесценение и выявила убыток в размере почти 240 млрд рублей после публикации плана мероприятий Правительства РФ по отмене индексации тарифов естественных монополий в 2014 год и ограничения индексации в 2015-2016 гг. Скорректированные операционные расходы (без учета обесценения) составили 675 млрд рублей, прибавив 19,6%. Драйвером роста послужила такая статья, как закупка электроэнергии для перепродажи, составившая 68,6 млрд рублей против 22,7 млрд рублей годом ранее, что также связано с осуществлением МРСК функций гарантирующих поставщиков.
В результате скорректированная операционная прибыль Россетей уменьшилась 5,4% — до 90,6 млрд рублей. Существенный рост продемонстрировали финансовые расходы, прибавившие 22,2% и составившие 50,6 млрд рублей. Увеличение связано с ростом процентных расходов (+48,3%) – до 15,5 млрд рублей и отрицательной переоценки финансовых вложений(-28,8 млрд рублей) в уставный капитал Интер РАО ЕЭС.
В результате скорректированная прибыль до налогообложения сократилась почти на четверть – до 49 млрд рублей. Нескорректированный чистый убыток Россетей составил более 132 млрд рублей.
По нашим оценкам, Россети смогут продемонстрировать положительные финансовые результаты уже 2014 году, однако даже при развитии благоприятного сценария чистая прибыль вряд ли превысит 15 млрд рублей. Против роста чистого финансового результата говорит снижение выручки из-за будущего уменьшения доходов от продажи электроэнергии и снижения выручки от техприсоединения, возможное дальнейшее создание существенных резервов под обесценение дебиторской задолженности и выявление обесценения основных средств. Дополнительным сдерживающим фактором положительных финансовых результатов будет и рост долгового бремени Россетей: в настоящее время к выпуску готовится размещение биржевых облигаций объемом 100 млрд рублей. Также отметим, что в структуре Россетей на долю прочих сегментов (не МРСК) приходится около 60 млрд выручки от внешних покупателей, при этом операционный убыток по данному направлению составляет около 13 млрд рублей, отсутствие контроля над затратми по этому дивизиону тоже таит в себе угрозу финансовым показателям компании. Мы внимательно следим за ситуацией в электросетевом секторе, однако в настоящее время единственной интересной инвестиционной возможностью нам видятся только префы Томской распределительной компании.
http://www.arsagera.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Выручка Россетей выросла на 16,5%, составив почти 760 млрд рублей, основный драйвером послужили доходы от продаж электроэнергии, которые получали дочерние МРСК от выполнения функций гарантирующего поставщика в ряде регионов. В 2014 данные доходы будут ниже, так как состоялись конкурсы по выбору гарантирующих поставщиков, и часть МРСК в некоторых регионах уже передали эти функции другим сбытовым компаниям.
Отметим скромный рост доходов от передачи электроэнергии (+5,5%) до 584,6 млрд рублей и снижение на 18,7% выручки от технологического присоединения к сетям, которая, по нашему мнению, также будет снижаться в будущем.
Существенный рост операционных расходов – до 914,5 млрд рублей (+62%) обусловлен обесценением основных средств, главным образом, ФСК ЕЭС. Россети провели тест на обесценение и выявила убыток в размере почти 240 млрд рублей после публикации плана мероприятий Правительства РФ по отмене индексации тарифов естественных монополий в 2014 год и ограничения индексации в 2015-2016 гг. Скорректированные операционные расходы (без учета обесценения) составили 675 млрд рублей, прибавив 19,6%. Драйвером роста послужила такая статья, как закупка электроэнергии для перепродажи, составившая 68,6 млрд рублей против 22,7 млрд рублей годом ранее, что также связано с осуществлением МРСК функций гарантирующих поставщиков.
В результате скорректированная операционная прибыль Россетей уменьшилась 5,4% — до 90,6 млрд рублей. Существенный рост продемонстрировали финансовые расходы, прибавившие 22,2% и составившие 50,6 млрд рублей. Увеличение связано с ростом процентных расходов (+48,3%) – до 15,5 млрд рублей и отрицательной переоценки финансовых вложений(-28,8 млрд рублей) в уставный капитал Интер РАО ЕЭС.
В результате скорректированная прибыль до налогообложения сократилась почти на четверть – до 49 млрд рублей. Нескорректированный чистый убыток Россетей составил более 132 млрд рублей.
По нашим оценкам, Россети смогут продемонстрировать положительные финансовые результаты уже 2014 году, однако даже при развитии благоприятного сценария чистая прибыль вряд ли превысит 15 млрд рублей. Против роста чистого финансового результата говорит снижение выручки из-за будущего уменьшения доходов от продажи электроэнергии и снижения выручки от техприсоединения, возможное дальнейшее создание существенных резервов под обесценение дебиторской задолженности и выявление обесценения основных средств. Дополнительным сдерживающим фактором положительных финансовых результатов будет и рост долгового бремени Россетей: в настоящее время к выпуску готовится размещение биржевых облигаций объемом 100 млрд рублей. Также отметим, что в структуре Россетей на долю прочих сегментов (не МРСК) приходится около 60 млрд выручки от внешних покупателей, при этом операционный убыток по данному направлению составляет около 13 млрд рублей, отсутствие контроля над затратми по этому дивизиону тоже таит в себе угрозу финансовым показателям компании. Мы внимательно следим за ситуацией в электросетевом секторе, однако в настоящее время единственной интересной инвестиционной возможностью нам видятся только префы Томской распределительной компании.
http://www.arsagera.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу