21 мая 2014 Архив
Если ЕЦБ хочет ослабить курс евро и в краткосрочной перспективе увеличить инфляцию, то единственным путем для этого могли бы быть прямые интервенции на валютном рынке. Комментарий на эту тему швейцарскому изданию Finanz und Wirtschaft дал профессор экономики Гарвардского университета Мартин Фельдштейн.
Несмотря на недавнее восстановление в некоторых странах, экономика Евросоюза продолжает оставаться в депрессивном состоянии, поскольку весь годовой рост ВВП в этом году вряд ли будет выше, чем 1%. Даже в Германии темпы роста до сих пор ниже 2%, а говорить о Франции, Испании и Италии вообще не стоит. В связи с этим медленным ростом общий уровень безработицы в еврозоне остается на болезненной отметке в 12%.
Медленный экономический рост и высокий уровень безработицы – не единственные проблемы еврозоны. Годовой уровень инфляции в настоящий момент составляет всего 0,5%, и самый небольшой шок может опустить её в область отрицательных значений, вызвав нисходящую спираль цен. При дефляции реальная (с поправкой на инфляцию) стоимость частных и корпоративных долгов увеличивается; как и реальные цены, она ослабляет общий спрос. Снижение спроса, в свою очередь, может логично вызвать снижение цен, что приведет к очень опасному падению цен в штопор.
Вероятно, многие проблемы еврозоны возможно смягчить снижением курса евро. Ослабление евро приведет к увеличению импортных и потенциальных экспортных цен, таким образом, общий уровень инфляции в еврозоне вырастет. Благодаря девальвации также усилится средний рост ВВП; это будет стимулирование экспорта, поскольку европейцы будут поощряться товарами, выпускаемыми внутри своей страны. Хотя конкурентоспособность внутри еврозоны вряд ли будет затронута, слабый евро может значительно улучшить внешний баланс с остальной частью мира, что коснется примерно половины стран еврозоны.
Знаменитое заявление Драги о поддержке курса
Президент Европейского Центробанка (ЕЦБ) Марио Драги выразил опасение, что укрепление евро в последние три года увеличивает риск дефляции. Однако не кто иной, как Драги, заявил в июне 2012 года, что ЕЦБ будет «делать все, что необходимо, для того, чтобы сохранить евро». Хотя процентные ставки в кризисных странах успешно снизились, это тоже поспособствовало укреплению евро.
В настоящее время ни заявления Драги, ни перспектива выкупа долгов в американском стиле («количественное смягчение» на европейский манер) не привели к ослаблению евро или возвращению к целевому уровню инфляции в 2%. Таким образом, практический вопрос о том, как снизить относительную стоимость евро, но при этом одновременно обеспечить стабильность, был заложен Драги еще в 2012 году.
Поскольку «количественное смягчение» рассматривается как возможная мера для ослабления евро, полезно изучить американский пример и влияние этой политики на курс доллара и инфляцию.
Количественное смягчение оказалось неэффективным
Короткий ответ состоит в том, что такая политика оказалась неэффективна. Реальный курс доллара сейчас находится в том же диапазоне, что и в 2007 году, перед началом большой рецессии. В разгар кризиса в 2008 году он кратковременно вырос, поскольку инвесторы видели в долларовых облигациях безопасное убежище для вложений, но в 2009 году вернулся к исходному уровню. После этого стоимость доллара в течение трех лет остается относительно стабильной, и затем вырастает снова только в 2013 году, когда покупки облигаций со стороны ФРС достигли своего пика в 1 триллион долларов.
Конечно, цена доллара в этот период также зависела и от других факторов. Но, тем не менее, поведение курса доллара в период количественного смягчения дает возможность предположить, что возможное количественное смягчение со стороны ЕЦБ вряд ли серьезно поможет в девальвации евро.
Также с введением «количественного смягчения» не был увеличен уровень инфляции. Индекс потребительских цен вырос в 2010 году с началом смягчения кредитно-денежной политики на 1,6%, затем в 2011 и 2012 годах увеличился немного сильнее и, в конце концов, в 2013 году из-за самых обширных покупок облигаций упал на 1,5%.
Если ЕЦБ хочет снизить цену евро и повысить инфляцию в краткосрочной перспективе, то существует только один эффективный способ для этого – прямые интервенции на валютном рынке, продажа евро и покупка других валют. Прямые интервенции с целью ослабить курс евро вызовут проблемы в других частях мира, но политики из США и других стран должны понимать важность более конкурентоспособного евро для европейской экономики.
Несмотря на недавнее восстановление в некоторых странах, экономика Евросоюза продолжает оставаться в депрессивном состоянии, поскольку весь годовой рост ВВП в этом году вряд ли будет выше, чем 1%. Даже в Германии темпы роста до сих пор ниже 2%, а говорить о Франции, Испании и Италии вообще не стоит. В связи с этим медленным ростом общий уровень безработицы в еврозоне остается на болезненной отметке в 12%.
Медленный экономический рост и высокий уровень безработицы – не единственные проблемы еврозоны. Годовой уровень инфляции в настоящий момент составляет всего 0,5%, и самый небольшой шок может опустить её в область отрицательных значений, вызвав нисходящую спираль цен. При дефляции реальная (с поправкой на инфляцию) стоимость частных и корпоративных долгов увеличивается; как и реальные цены, она ослабляет общий спрос. Снижение спроса, в свою очередь, может логично вызвать снижение цен, что приведет к очень опасному падению цен в штопор.
Вероятно, многие проблемы еврозоны возможно смягчить снижением курса евро. Ослабление евро приведет к увеличению импортных и потенциальных экспортных цен, таким образом, общий уровень инфляции в еврозоне вырастет. Благодаря девальвации также усилится средний рост ВВП; это будет стимулирование экспорта, поскольку европейцы будут поощряться товарами, выпускаемыми внутри своей страны. Хотя конкурентоспособность внутри еврозоны вряд ли будет затронута, слабый евро может значительно улучшить внешний баланс с остальной частью мира, что коснется примерно половины стран еврозоны.
Знаменитое заявление Драги о поддержке курса
Президент Европейского Центробанка (ЕЦБ) Марио Драги выразил опасение, что укрепление евро в последние три года увеличивает риск дефляции. Однако не кто иной, как Драги, заявил в июне 2012 года, что ЕЦБ будет «делать все, что необходимо, для того, чтобы сохранить евро». Хотя процентные ставки в кризисных странах успешно снизились, это тоже поспособствовало укреплению евро.
В настоящее время ни заявления Драги, ни перспектива выкупа долгов в американском стиле («количественное смягчение» на европейский манер) не привели к ослаблению евро или возвращению к целевому уровню инфляции в 2%. Таким образом, практический вопрос о том, как снизить относительную стоимость евро, но при этом одновременно обеспечить стабильность, был заложен Драги еще в 2012 году.
Поскольку «количественное смягчение» рассматривается как возможная мера для ослабления евро, полезно изучить американский пример и влияние этой политики на курс доллара и инфляцию.
Количественное смягчение оказалось неэффективным
Короткий ответ состоит в том, что такая политика оказалась неэффективна. Реальный курс доллара сейчас находится в том же диапазоне, что и в 2007 году, перед началом большой рецессии. В разгар кризиса в 2008 году он кратковременно вырос, поскольку инвесторы видели в долларовых облигациях безопасное убежище для вложений, но в 2009 году вернулся к исходному уровню. После этого стоимость доллара в течение трех лет остается относительно стабильной, и затем вырастает снова только в 2013 году, когда покупки облигаций со стороны ФРС достигли своего пика в 1 триллион долларов.
Конечно, цена доллара в этот период также зависела и от других факторов. Но, тем не менее, поведение курса доллара в период количественного смягчения дает возможность предположить, что возможное количественное смягчение со стороны ЕЦБ вряд ли серьезно поможет в девальвации евро.
Также с введением «количественного смягчения» не был увеличен уровень инфляции. Индекс потребительских цен вырос в 2010 году с началом смягчения кредитно-денежной политики на 1,6%, затем в 2011 и 2012 годах увеличился немного сильнее и, в конце концов, в 2013 году из-за самых обширных покупок облигаций упал на 1,5%.
Если ЕЦБ хочет снизить цену евро и повысить инфляцию в краткосрочной перспективе, то существует только один эффективный способ для этого – прямые интервенции на валютном рынке, продажа евро и покупка других валют. Прямые интервенции с целью ослабить курс евро вызовут проблемы в других частях мира, но политики из США и других стран должны понимать важность более конкурентоспособного евро для европейской экономики.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба