Группа Дикси представила результаты за 1-й квартал по МСФО. Хотя позитивная динамика в финансовых показателях компании сохранилась, значительного влияния на котировки ее бумаг публикация не окажет.
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Как следует из операционных результатов за март, выручка ритейлера увеличилась на 17,8% г/г, до 49,85 млрд руб. Остальные показатели, зафиксированные в отчете о прибылях и убытках, стоит рассмотреть более внимательно. В частности, себестоимость продаж выросла лишь на 16,5% г/г. Этому способствовало улучшение условий закупок, о чем свидетельствует уменьшение доли себестоимости реализованных товаров на 1,1 п.п., до 66,1% от оборота.
В условиях ослабления рубля и ускорения продуктовой инфляции снижение доли себестоимости товаров под реализацию выглядит неоднозначно, свидетельствуя о том, что компании удается поддерживать более высокий уровень наценки. С одной стороны, это способствует повышению уровня рентабельности, и это плюс. С другой — может означать высокий уровень цен для конечных потребителей, а это негативно для конкурентоспособности магазинов сети. Об этом же говорит и снижение количества сопоставимых чеков на 2,84% г/г.
Я склоняюсь к тому, что в сложившихся экономических условиях ритейлеру стоило более тщательно подходить к ценовой политике и стараться удерживать более низкие цены не только из-за социальной составляющей вопроса, но для последовательного соблюдения принципов формата дискаунтера. Как бы то ни было, валовая прибыль сети выросла на 20,9% г/г, до 15,34 млрд, а валовая рентабельность стала выше на 0,8 п.п., достигнув 30,8%.
Повышение валовой прибыли было отчасти нивелировано увеличением SG&A-затрат на 20,2% г/г, до 13,5 млрд руб., в результате чего операционная прибыль стала больше на 26,4% г/г и составила 1,86 млрд руб. Я ожидал, что динамика SG&A-затрат обгонит рост выручки, так как значительную долю торговых площадей компания арендует, а выплаты по арендным ставкам поднялись на 30,5% г/г. Это обусловлено увеличением количества арендуемых площадей и ослаблением рубля по отношению к основным мировым валютам, так как по части договоров на предоставление помещений в аренду ставки устанавливаются в долларах или евро, тогда как платит за них компания в рублях.
Финансовые расходы выросли на 5%, до 848,3 млн руб., что вкупе с потерями 153,3 млн руб. от курсовых разниц привело к увеличению прибыли до налогообложения (EBT) на 31,4% г/г, до 890,8 млн руб. Стоит отметить, что, несмотря на столь значительный рост EBT, расходы по налогу на прибыль сократились на 23,4% г/г благодаря снижению эффективной налоговой ставки с 43% до 25,1% в результате оптимизации структуры группы. Это позитивно для финансовых показателей Дикси.
Чистая прибыль выросла на 72,7% г/г, до 667 млн руб., а рентабельность по чистой прибыли составила 1,3%. Впрочем, результат по чистой прибыли не должен слишком воодушевить инвесторов, так как позитив от улучшения показателей рентабельности был отыгран после публикации финансовых результатов за 2013 год, когда чистая прибыль повысилась в 2,9 раза г/г.
Отдельно стоит сказать о долговой нагрузке Дикси. По итогам отчетного периода платежеспособность компании увеличилась. Об этом свидетельствует снижение соотношения NetDebt/EBITDA’LTM с 1,9х на 31 декабря 2013 года до 1,7х на конец 1-го квартала года нынешнего. Впрочем, долговая нагрузка ритейлера и не была высокой: ее NetDebt/EBITDA находится вблизи среднего уровня (1,85х), так что зафиксированное уменьшение данного коэффициента не окажет существенного влияния на инвестиционную привлекательность акций компании.
Заострю и внимание на увеличении объема денежных средств и эквивалентов с 4,4 млрд руб. до 5,8 млрд руб., которое стало основной причиной снижения чистого долга компании с 24,5 млрд руб. до 22,9 млрд руб. Рост кэша обусловлен позитивными результатами движения денежных средств за 1-й квартал. Основным поводом для оптимизма стало увеличение чистого денежного потока от операционной деятельности в сопоставлении год к году в 3,3 раза, до 2,4 млрд руб., и сокращение оттока средств от инвестиционной деятельности на 39,8% г/г, до 1 млрд руб.
По плану менеджмента Дикси на 2014 год, CAPEX сети могли увеличиться на 20-25% г/г, но, судя по снижению объема денежных средств, направленных на приобретение основных средств с 1,67 млрд руб. до 1,08 млрд руб., было принято решение замедлить темпы развития сети. Я оцениваю такое решение как позитивное, так как в случае сохранения динамики расширения сети каждый новый магазин мог бы обойтись компании значительно дороже, чем до начала кризиса на Украине. Это обусловлено тем, что компания использует главным образом импортное оборудование, а это увеличивает объем необходимых капитальных затрат на ввод в эксплуатацию новых торговых площадей.
Подводя итог, отмечу, что финансовые результаты Дикси выглядят нейтрально и существенного влияния на капитализацию компании не окажут. Позитив от таких факторов, как повышение денежного потока от операционной деятельности и снижение эффективной налоговой ставки, нивелирован негативными сигналами о возможном ухудшении операционных показателей ритейлера. Впрочем, целевая цена акций Дикси остается прежней и составляет 676 руб., потенциал роста — 85,7%, долгосрочная рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Как следует из операционных результатов за март, выручка ритейлера увеличилась на 17,8% г/г, до 49,85 млрд руб. Остальные показатели, зафиксированные в отчете о прибылях и убытках, стоит рассмотреть более внимательно. В частности, себестоимость продаж выросла лишь на 16,5% г/г. Этому способствовало улучшение условий закупок, о чем свидетельствует уменьшение доли себестоимости реализованных товаров на 1,1 п.п., до 66,1% от оборота.
В условиях ослабления рубля и ускорения продуктовой инфляции снижение доли себестоимости товаров под реализацию выглядит неоднозначно, свидетельствуя о том, что компании удается поддерживать более высокий уровень наценки. С одной стороны, это способствует повышению уровня рентабельности, и это плюс. С другой — может означать высокий уровень цен для конечных потребителей, а это негативно для конкурентоспособности магазинов сети. Об этом же говорит и снижение количества сопоставимых чеков на 2,84% г/г.
Я склоняюсь к тому, что в сложившихся экономических условиях ритейлеру стоило более тщательно подходить к ценовой политике и стараться удерживать более низкие цены не только из-за социальной составляющей вопроса, но для последовательного соблюдения принципов формата дискаунтера. Как бы то ни было, валовая прибыль сети выросла на 20,9% г/г, до 15,34 млрд, а валовая рентабельность стала выше на 0,8 п.п., достигнув 30,8%.
Повышение валовой прибыли было отчасти нивелировано увеличением SG&A-затрат на 20,2% г/г, до 13,5 млрд руб., в результате чего операционная прибыль стала больше на 26,4% г/г и составила 1,86 млрд руб. Я ожидал, что динамика SG&A-затрат обгонит рост выручки, так как значительную долю торговых площадей компания арендует, а выплаты по арендным ставкам поднялись на 30,5% г/г. Это обусловлено увеличением количества арендуемых площадей и ослаблением рубля по отношению к основным мировым валютам, так как по части договоров на предоставление помещений в аренду ставки устанавливаются в долларах или евро, тогда как платит за них компания в рублях.
Финансовые расходы выросли на 5%, до 848,3 млн руб., что вкупе с потерями 153,3 млн руб. от курсовых разниц привело к увеличению прибыли до налогообложения (EBT) на 31,4% г/г, до 890,8 млн руб. Стоит отметить, что, несмотря на столь значительный рост EBT, расходы по налогу на прибыль сократились на 23,4% г/г благодаря снижению эффективной налоговой ставки с 43% до 25,1% в результате оптимизации структуры группы. Это позитивно для финансовых показателей Дикси.
Чистая прибыль выросла на 72,7% г/г, до 667 млн руб., а рентабельность по чистой прибыли составила 1,3%. Впрочем, результат по чистой прибыли не должен слишком воодушевить инвесторов, так как позитив от улучшения показателей рентабельности был отыгран после публикации финансовых результатов за 2013 год, когда чистая прибыль повысилась в 2,9 раза г/г.
Отдельно стоит сказать о долговой нагрузке Дикси. По итогам отчетного периода платежеспособность компании увеличилась. Об этом свидетельствует снижение соотношения NetDebt/EBITDA’LTM с 1,9х на 31 декабря 2013 года до 1,7х на конец 1-го квартала года нынешнего. Впрочем, долговая нагрузка ритейлера и не была высокой: ее NetDebt/EBITDA находится вблизи среднего уровня (1,85х), так что зафиксированное уменьшение данного коэффициента не окажет существенного влияния на инвестиционную привлекательность акций компании.
Заострю и внимание на увеличении объема денежных средств и эквивалентов с 4,4 млрд руб. до 5,8 млрд руб., которое стало основной причиной снижения чистого долга компании с 24,5 млрд руб. до 22,9 млрд руб. Рост кэша обусловлен позитивными результатами движения денежных средств за 1-й квартал. Основным поводом для оптимизма стало увеличение чистого денежного потока от операционной деятельности в сопоставлении год к году в 3,3 раза, до 2,4 млрд руб., и сокращение оттока средств от инвестиционной деятельности на 39,8% г/г, до 1 млрд руб.
По плану менеджмента Дикси на 2014 год, CAPEX сети могли увеличиться на 20-25% г/г, но, судя по снижению объема денежных средств, направленных на приобретение основных средств с 1,67 млрд руб. до 1,08 млрд руб., было принято решение замедлить темпы развития сети. Я оцениваю такое решение как позитивное, так как в случае сохранения динамики расширения сети каждый новый магазин мог бы обойтись компании значительно дороже, чем до начала кризиса на Украине. Это обусловлено тем, что компания использует главным образом импортное оборудование, а это увеличивает объем необходимых капитальных затрат на ввод в эксплуатацию новых торговых площадей.
Подводя итог, отмечу, что финансовые результаты Дикси выглядят нейтрально и существенного влияния на капитализацию компании не окажут. Позитив от таких факторов, как повышение денежного потока от операционной деятельности и снижение эффективной налоговой ставки, нивелирован негативными сигналами о возможном ухудшении операционных показателей ритейлера. Впрочем, целевая цена акций Дикси остается прежней и составляет 676 руб., потенциал роста — 85,7%, долгосрочная рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter