Консолидированные итоги 1К14 в «Сбербанке», как и ожидалось, оказались ощутимо слабее результатов предыдущего квартала. Но на фоне результатов ВТБ и с учетом ухудшения ситуации в отрасли в целом, показатели могли быть и хуже.
Активы банка выросли до 19,1 трлн руб., портфель кредитов, выданных физлицам, вырос на 4,6%, юрлицам – на 7,4%. Увеличение доли более надежных, но менее доходных кредитов привело к снижению ЧПМ до 5,7%, что совпало с нашими ожиданиями.
В 1К14 наблюдался отток средств частных лиц из депозитов на фоне обвала рубля, но за счет зарубежных «дочек» показатель оказался лучше, чем мы ожидали.
Списания по олимпийским кредитам и увеличение отчислений в резервы привело к снижению прибыли, однако комиссионные доходы снизились незначительно, несмотря на сезонный фактор, а ЧПД показали символический рост. В результате прибыль все же превзошла наш прогноз.
Тем не менее, отчетность содержит мало поводов для радости, отражая общее ухудшение ситуации в банковской сфере, удорожание фондирования, замедление на рынке кредитования и возросшие внешнеполитические риски. Мы оцениваем результаты «Сбербанка» в 1К14 умеренно негативно для котировок.
При этом мы подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 124,6 руб. за обыкновенную акцию, 87,2 руб. – за привилегированную. Сохраняем сдержанно-позитивный взгляд на перспективы бумаг компании на текущих ценовых уровнях. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Хорошая динамика корпоративных депозитов;
Комиссионные доходы лучше ожиданий;
Сокращение операционных расходов превзошло наши ожидания;
Консолидированные результаты в целом улучшили слабые места неконсолидированной отчетности;
Грамотное использование административного ресурса.
Факторы риска
Снижение чистой прибыли может быть отрицательно воспринято рынком;
Ситуация в отрасли демонстрирует негативные тренды: ожидаем, что тенденции замедления роста, снижение маржинальности и рост стоимости риска сохранятся в последующих кварталах;
Численность персонала выросла, вопреки заявлениям руководства;
Акции «Сбербанка» по-прежнему подвержены внешнеполитическим рискам. Банк утверждает, что операциям на Украине пока ничего не угрожает, но риски неблагоприятного развития ситуации сохраняются;
«Битва санкций» может иметь негативные последствия для «Сбербанка» и банковской системы в целом
Первый квартал 2014 года стал непростым испытанием для российских банков. К общему замедлению рынка кредитования и тяжелой ситуации с ликвидностью добавилась эскалация конфликта на Украине и последующие санкции, стимулировавшие отток капитала и ухудшившие условия фондирования на внешних рынках. Усугубили ситуацию и отголоски Олимпиады: многие заемщики, кредитовавшиеся под объекты олимпийского строительства, стали закономерно испытывать трудности с обслуживанием своих долгов, а некоторые и вовсе обанкротились, и банки вынуждены были списать часть «олимпийских» кредитов на убытки и нарастить резервы.
В итоге «Сбербанк» в 1К14 вынужден был создать резервов на 77,1 млрд руб., что негативно сказалось на прибыли банка и показателе стоимости риска. Операционные же результаты в целом выглядят не так плохо.
Рост кредитного портфеля составил 4,6% по кредитам физическим лицам и 7,4% по кредитам юридическим лицам, что на 0,5% и 0,8% соответственно превосходит наш прогноз. Банк более активно выдавал кредиты юридическим лицам, что связано с переключением корпоративных заемщиков на внутренний рынок из-за ухудшения условий заимствования на внешних рынках и возможных санкций. В рознице активнее всего росла ипотека. Вместе эти факторы поддержали показатели качества кредитного портфеля, и просрочка увеличилась незначительно до 3,2% (по-прежнему один из лучших показателей в отрасли, совпадает с нашим прогнозом), даже несмотря на то, что качество валютных кредитов упало катастрофически. Однако оборотной стороной медали стало снижение чистой процентной маржи, так как доля более надежных, но и менее доходных кредитов выросла. Маржа просела до 5,7 п. п., что совпало с нашими ожиданиями.
При этом, несмотря на падение маржи, «Сбербанк» все-таки увеличил чистый процентный доход за счет роста кредитного портфеля, хотя рост был чисто символическим (+0,3%). Мы не ожидали, что удастся сохранить положительную динамику.
Комиссионные доходы вновь смогли опередить наши ожидания, в основном за счет более активного роста числа операций с кредитными картами в зарубежных представительствах банка. Убыток от прочих операций, включая операции с ценными бумагами, составил 1,6 млрд руб. против прибыли в 9,6 млрд руб. в 1К13. Мы ожидали, что убытки могут быть еще больше.
В итоге операционные доходы до создания резервов также смогли показать положительную динамику.
«Сбербанк» показал неплохой контроль операционных расходов, которые выросли год к году только на 11,4% – в прошлые кварталы удержать показатель в пределах 15% и то было проблемой.
Чистая прибыль снизилась по итогам квартала на 22,2% – событие, которое могло бы показаться экстраординарным еще в прошлом году. Однако в сложившихся условиях вполне можно было ожидать и более сильного сокращения прибыли. Так, банк ВТБ, отчитавшийся ранее, сократил прибыль практически до нуля. Мы ожидали, что снижение будет более интенсивным. В итоге прибыль превысила наш осторожный прогноз на 9,1 млрд руб. Однако с учетом динамики, позитивным моментом это едва ли можно назвать.
Депозиты физических лиц в целом по группе снизились на 1,6%, при том, что неконсолидированная отчетность указывала на сокращение на 3,2%. Средства юридических лиц на
счетах банка, напротив, выросли на 17,5% за квартал, что тоже во многом произошло благодаря повышению рисков хранения денег в зарубежных банках.
Мы не ожидаем, что тенденция роста вкладов юридических лиц сохранится в последующих кварталах, в лучшем случае эффект продлится в 2К14. Однако и отток средств физических лиц из вкладов должен прекратиться на фоне стабилизации валютных курсов.
Капитал банка вырос незначительно, отстав от прироста активов. В итоге достаточность незначительно снизилась.
В целом, учитывая снижение маржи, увеличение просрочки и падение прибыли мы оцениваем отчетность умеренно негативно, и пока не видим драйверов, которые могли бы существенно улучшить ситуацию в 2К14. Ситуация на Украине и обострение внешнеполитического фона продолжают выступать основными факторами риска для бумаг «Сбербанка», которые остро реагируют на изменение настроений на рынке и движения капитала. Активизация инфраструктурных проектов (экспансия на китайские рынки, обустройство Крыма и т.п.), вероятно, будет стимулировать наращивание корпоративного кредитного портфеля, однако опыт Олимпиады пока не дает рассматривать это как драйвер для роста стоимости банка.
Руководство улучшило прогнозы по оптимизации расходов, росту комиссионных доходов и динамике кредитного портфеля. Однако прогноз стоимости риска также повышен, а прогноз по рентабельности капитала отправлен на пересмотр, вероятно, с последующим понижением. Мы пока сохраняем наши прогнозы на прежнем уровне, поскольку они вписываются в пересмотренные прогнозы руководства банка. В то же время, мы не исключаем возможного снижения прогноза по прибыли.
Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на конец года на уровне 124,6 руб. за обыкновенную акцию. Справедливая стоимость привилегированных акций, по нашим расчетам, составляет 87,2 руб.
На фоне других российских банков «Сбербанк» по-прежнему выглядит довольно дорого. Дисконт к зарубежным банкам присутствует, но в значительной степени объясняется страновыми рисками. Драйвером для роста котировок в таких условиях в ближайшей перспективе может стать снижение напряженности в Украине и ослабление санкций. Однако прямых предпосылок к этому пока нет.
Текущая ситуация в банковском секторе выглядит тяжелой, и бумаги могут локально находиться под давлением внешних факторов, однако мы сохраняем сдержанно-позитивный взгляд на компанию в среднесрочной перспективе. Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Активы банка выросли до 19,1 трлн руб., портфель кредитов, выданных физлицам, вырос на 4,6%, юрлицам – на 7,4%. Увеличение доли более надежных, но менее доходных кредитов привело к снижению ЧПМ до 5,7%, что совпало с нашими ожиданиями.
В 1К14 наблюдался отток средств частных лиц из депозитов на фоне обвала рубля, но за счет зарубежных «дочек» показатель оказался лучше, чем мы ожидали.
Списания по олимпийским кредитам и увеличение отчислений в резервы привело к снижению прибыли, однако комиссионные доходы снизились незначительно, несмотря на сезонный фактор, а ЧПД показали символический рост. В результате прибыль все же превзошла наш прогноз.
Тем не менее, отчетность содержит мало поводов для радости, отражая общее ухудшение ситуации в банковской сфере, удорожание фондирования, замедление на рынке кредитования и возросшие внешнеполитические риски. Мы оцениваем результаты «Сбербанка» в 1К14 умеренно негативно для котировок.
При этом мы подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 124,6 руб. за обыкновенную акцию, 87,2 руб. – за привилегированную. Сохраняем сдержанно-позитивный взгляд на перспективы бумаг компании на текущих ценовых уровнях. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Хорошая динамика корпоративных депозитов;
Комиссионные доходы лучше ожиданий;
Сокращение операционных расходов превзошло наши ожидания;
Консолидированные результаты в целом улучшили слабые места неконсолидированной отчетности;
Грамотное использование административного ресурса.
Факторы риска
Снижение чистой прибыли может быть отрицательно воспринято рынком;
Ситуация в отрасли демонстрирует негативные тренды: ожидаем, что тенденции замедления роста, снижение маржинальности и рост стоимости риска сохранятся в последующих кварталах;
Численность персонала выросла, вопреки заявлениям руководства;
Акции «Сбербанка» по-прежнему подвержены внешнеполитическим рискам. Банк утверждает, что операциям на Украине пока ничего не угрожает, но риски неблагоприятного развития ситуации сохраняются;
«Битва санкций» может иметь негативные последствия для «Сбербанка» и банковской системы в целом
Первый квартал 2014 года стал непростым испытанием для российских банков. К общему замедлению рынка кредитования и тяжелой ситуации с ликвидностью добавилась эскалация конфликта на Украине и последующие санкции, стимулировавшие отток капитала и ухудшившие условия фондирования на внешних рынках. Усугубили ситуацию и отголоски Олимпиады: многие заемщики, кредитовавшиеся под объекты олимпийского строительства, стали закономерно испытывать трудности с обслуживанием своих долгов, а некоторые и вовсе обанкротились, и банки вынуждены были списать часть «олимпийских» кредитов на убытки и нарастить резервы.
В итоге «Сбербанк» в 1К14 вынужден был создать резервов на 77,1 млрд руб., что негативно сказалось на прибыли банка и показателе стоимости риска. Операционные же результаты в целом выглядят не так плохо.
Рост кредитного портфеля составил 4,6% по кредитам физическим лицам и 7,4% по кредитам юридическим лицам, что на 0,5% и 0,8% соответственно превосходит наш прогноз. Банк более активно выдавал кредиты юридическим лицам, что связано с переключением корпоративных заемщиков на внутренний рынок из-за ухудшения условий заимствования на внешних рынках и возможных санкций. В рознице активнее всего росла ипотека. Вместе эти факторы поддержали показатели качества кредитного портфеля, и просрочка увеличилась незначительно до 3,2% (по-прежнему один из лучших показателей в отрасли, совпадает с нашим прогнозом), даже несмотря на то, что качество валютных кредитов упало катастрофически. Однако оборотной стороной медали стало снижение чистой процентной маржи, так как доля более надежных, но и менее доходных кредитов выросла. Маржа просела до 5,7 п. п., что совпало с нашими ожиданиями.
При этом, несмотря на падение маржи, «Сбербанк» все-таки увеличил чистый процентный доход за счет роста кредитного портфеля, хотя рост был чисто символическим (+0,3%). Мы не ожидали, что удастся сохранить положительную динамику.
Комиссионные доходы вновь смогли опередить наши ожидания, в основном за счет более активного роста числа операций с кредитными картами в зарубежных представительствах банка. Убыток от прочих операций, включая операции с ценными бумагами, составил 1,6 млрд руб. против прибыли в 9,6 млрд руб. в 1К13. Мы ожидали, что убытки могут быть еще больше.
В итоге операционные доходы до создания резервов также смогли показать положительную динамику.
«Сбербанк» показал неплохой контроль операционных расходов, которые выросли год к году только на 11,4% – в прошлые кварталы удержать показатель в пределах 15% и то было проблемой.
Чистая прибыль снизилась по итогам квартала на 22,2% – событие, которое могло бы показаться экстраординарным еще в прошлом году. Однако в сложившихся условиях вполне можно было ожидать и более сильного сокращения прибыли. Так, банк ВТБ, отчитавшийся ранее, сократил прибыль практически до нуля. Мы ожидали, что снижение будет более интенсивным. В итоге прибыль превысила наш осторожный прогноз на 9,1 млрд руб. Однако с учетом динамики, позитивным моментом это едва ли можно назвать.
Депозиты физических лиц в целом по группе снизились на 1,6%, при том, что неконсолидированная отчетность указывала на сокращение на 3,2%. Средства юридических лиц на
счетах банка, напротив, выросли на 17,5% за квартал, что тоже во многом произошло благодаря повышению рисков хранения денег в зарубежных банках.
Мы не ожидаем, что тенденция роста вкладов юридических лиц сохранится в последующих кварталах, в лучшем случае эффект продлится в 2К14. Однако и отток средств физических лиц из вкладов должен прекратиться на фоне стабилизации валютных курсов.
Капитал банка вырос незначительно, отстав от прироста активов. В итоге достаточность незначительно снизилась.
В целом, учитывая снижение маржи, увеличение просрочки и падение прибыли мы оцениваем отчетность умеренно негативно, и пока не видим драйверов, которые могли бы существенно улучшить ситуацию в 2К14. Ситуация на Украине и обострение внешнеполитического фона продолжают выступать основными факторами риска для бумаг «Сбербанка», которые остро реагируют на изменение настроений на рынке и движения капитала. Активизация инфраструктурных проектов (экспансия на китайские рынки, обустройство Крыма и т.п.), вероятно, будет стимулировать наращивание корпоративного кредитного портфеля, однако опыт Олимпиады пока не дает рассматривать это как драйвер для роста стоимости банка.
Руководство улучшило прогнозы по оптимизации расходов, росту комиссионных доходов и динамике кредитного портфеля. Однако прогноз стоимости риска также повышен, а прогноз по рентабельности капитала отправлен на пересмотр, вероятно, с последующим понижением. Мы пока сохраняем наши прогнозы на прежнем уровне, поскольку они вписываются в пересмотренные прогнозы руководства банка. В то же время, мы не исключаем возможного снижения прогноза по прибыли.
Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на конец года на уровне 124,6 руб. за обыкновенную акцию. Справедливая стоимость привилегированных акций, по нашим расчетам, составляет 87,2 руб.
На фоне других российских банков «Сбербанк» по-прежнему выглядит довольно дорого. Дисконт к зарубежным банкам присутствует, но в значительной степени объясняется страновыми рисками. Драйвером для роста котировок в таких условиях в ближайшей перспективе может стать снижение напряженности в Украине и ослабление санкций. Однако прямых предпосылок к этому пока нет.
Текущая ситуация в банковском секторе выглядит тяжелой, и бумаги могут локально находиться под давлением внешних факторов, однако мы сохраняем сдержанно-позитивный взгляд на компанию в среднесрочной перспективе. Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба