ЛУКОЙЛ опубликовал итоги 1К14 по US GAAP. Убытки от переоценки активов привели к снижению номинальных чистой прибыли и EBITDA. Скорректированная чистая прибыль лучше, чем мы ожидали. Однако скорректированная EBITDA немного хуже прогноза.
ЛУКОЙЛ продолжил активно наращивать закупки нефти у сторонних производителей. Это позволило нарастить выручку сильнее, чем мы ожидали. Но это же и ухудшило маржу группы.
Также падение продаж в нефтехимическом сегменте было слабее, чем мы опасались, учитывая пожар на Ставролене. Судя по всему, компания продавала запасы готовой продукции со склада. Но в следующем квартале снижение может быть более выраженным.
В остальном, на отчетности сказался сезонный фактор, снижение цен на нефть и ослабление рубля, что в целом было прогнозируемо. Мы оцениваем итоги квартала нейтрально для котировок ЛУКОЙЛа.
Подтверждаем оценку справедливой стоимости ЛУКОЙЛА на уровне 2870 рублей за бумагу.
Среднесрочно сохраняем позитивный взгляд на бумаги компании. Ожидаем, что дивиденды окажут поддержку котировкам в ближайшее время. Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Скорректированная чистая прибыль превзошла наш прогноз. В целом, без учета разовых списаний, которые носили неденежный характер, отчетность выглядит неплохо;
Выручка лучше ожиданий, но в основном за счет увеличения закупок нефти и нефтепродуктов;
Динамика добычи нефти и нефтепродуктов в годовом сопоставлении выглядит неплохо;
Запуск Западной Курны-2 начнет оказывать поддержку показателям уже в этом году;
Позитивные ожидания по дивидендам поддержат котировки.
Факторы риска
Эффект остановки «Ставролена» в полном объеме проявится в последующих кварталах;
Активное наращивание закупок нефти и нефтепродуктов создает давление на маржу;
Капиталовложения продолжат увеличиваться в 2014 году;
Динамика добычи газа вызывает опасения;
Долговая нагрузка выросла, хотя по-прежнему остается на низком уровне.
Первый квартал был не самым удачным для ЛУКОЙЛа. Компания отразила в отчетности убыток от переоценки доли Caspian Investment Resources Ltd при подготовке к продаже последней в размере $358 млн, а также расходы на геологоразведочные проекты в Южной Африке в размере $162 млн. Кроме того, в конце февраля произошел пожар на нефтехемическом производстве «Ставролен», производство на котором было остановлено на неопределенный срок. Также ЛУКОЙЛ остановил нефтехимический завод на Украине из-за неблагоприятной экономической и политической обстановки.
Помимо этого 1К14 ознаменовался умеренным снижением средней цены на нефть (-1,8%), более интенсивным снижением на нефтепродукты на внешнем рынке и ослаблением рубля на 7,4%, которое оказало давление на цены на внутреннем рынке в долларовом выражении.
В результате выручка снизилась на 0,6% по сравнению с 4К13 до $35 681 млн. Мы ожидали, что падение будет более интенсивным, однако ЛУКОЙЛ продолжил наращивать закупки нефти у сторонних производителей. В результате, несмотря на сезонное снижение добычи нефти на 2,8%, объемы реализации выросли на 10,3%. В результате выручка от продажи сырой нефти выросла на10,7%, тогда как мы не ожидали существенного роста показателя. Однако расширение нефтетрэйдинговой деятельности не внесло существенный вклад на уровне EBITDA, поскольку рентабельность этого бизнеса достаточно низкая.
Выручка от продаж газа предсказуемо упала более чем на 10%, за счет ослабления рубля и снижения объемов добычи, которое оказалось даже несколько больше, чем мы ожидали. Ситуация может исправиться во второй половине года, так как ЛУКОЙЛ недавно объявил газовый рынок одним из приоритетных и планирует активно развивать данное направление.
Выручка от продажи нефтепродуктов снизилась чуть более 3%, что в целом соответствует нашим ожиданиям и связано преимущественно с ослаблением рубля, обесценившим выручку от продаж на внутреннем рынке.
В энергетическом сегменте наблюдалось умеренное повышение продаж, что в целом соответствует сезону.
Мы ожидали более сильного падения продаж в нефтехимическом сегменте, так как сразу два предприятия были остановлены. Однако произошло это только в конце сентября, и ЛУКОЙЛ компенсировал часть выпадающей выручки за счет запасов готовой продукции на складах. В последующих кварталах негативный эффект от простоя данных предприятий может быть более значительным.
EBITDA, скорректированная на убыток от переоценки активов, снизилась на 3% по сравнению с 4К13, что на 2% хуже нашего прогноза. Номинальная EBITDA упала на 14% до $3 995 млн, несмотря на сокращение удельных издержек на добычу, которое мы оцениваем позитивно. При этом за счет
налоговой оптимизации и благодаря контролю финансовых расходов, на уровне скорректированной чистой прибыли ЛУКОЙЛ смог продемонстрировать менее интенсивное снижение, чем мы ожидали.
В целом результаты можно считать ожидаемыми и без учета разовых списаний они отражают рыночную конъюнктуру и вряд ли окажут существенное влияние на котировки. Проблемы в нефтехимическом сегменте уже учтены рынком.
ЛУКОЙЛ снизил капиталовложения на 3,2% по сравнению с 1К13 (инвестиции имеют выраженную цикличность). Это позволило получить положительный свободный денежный поток в размере 92 млн., что меньше, чем в 4К13, но лучше показателя 1К13, когда свободный денежный поток был отрицательным. При этом долговая нагрузка незначительно выросла из-за сокращения EBITDA, но остается на довольно низком уровне.
Ожидается, что постепенное уменьшение капиталовложений позволит ЛУКОЙЛу заметно увеличить дивиденды в последующие годы (вплоть до уровня в 30% от чистой прибыли). Для реализации этой задачи компания планирует наращивать дивиденды ежегодно на 15%. Кроме того, представители компании отметили, что в связи со значительным ослаблением рубля в начале года, руководство компании не исключает более высоких темпов роста дивидендов в 2014 г. Дивиденды за второе полугодие 2013 г. составят порядка 60 рублей на акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим котировкам на уровне 3%. По итогам 2014 г., с учетом 15%-го роста, дивиденды могут составить порядка 126 руб. на акцию (доходность ~6%), и выше, в случае более интенсивного роста выплат. Это должно оказать поддержку котировкам акций компании по мере приближения отсечки.
На фоне других российских нефтяных компаний ЛУКОЙЛ по-прежнему смотрится довольно дешево. Дисконт к зарубежным компаниям еще сильнее, но это отчасти объясняется страновыми рисками. В целом же, на российском рынке, на наш взгляд, акции ЛУКОЙЛа являются одной из наиболее сильных бумаг в отрасли. Отчетность находится в рамках ожиданий, если взять за скобки разовые списания. Не ожидаем выраженного отклика в котировках.
Ожидания на остаток года пока выглядят неплохо: нефть остается дорогой, новые апстрим-проекты должны положительно сказаться на динамике добычи, в частности Западная Курна-2, Требса и Титова, Филановского, а также газовый проект с «Газпромом». Негативные последствия остановки предприятий в нефтехимическом сегменте могут стать более заметными, но это вряд ли переломит общий умеренно-позитивный фон.
Мы пока сохраняем наши годовые прогнозы на прежних уровнях, и подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне $82,0 за ГДР, оценка справедливой стоимости российских акций составляет 2870 рублей. Потенциал роста с текущих уровней порядка 43%. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ЛУКОЙЛ продолжил активно наращивать закупки нефти у сторонних производителей. Это позволило нарастить выручку сильнее, чем мы ожидали. Но это же и ухудшило маржу группы.
Также падение продаж в нефтехимическом сегменте было слабее, чем мы опасались, учитывая пожар на Ставролене. Судя по всему, компания продавала запасы готовой продукции со склада. Но в следующем квартале снижение может быть более выраженным.
В остальном, на отчетности сказался сезонный фактор, снижение цен на нефть и ослабление рубля, что в целом было прогнозируемо. Мы оцениваем итоги квартала нейтрально для котировок ЛУКОЙЛа.
Подтверждаем оценку справедливой стоимости ЛУКОЙЛА на уровне 2870 рублей за бумагу.
Среднесрочно сохраняем позитивный взгляд на бумаги компании. Ожидаем, что дивиденды окажут поддержку котировкам в ближайшее время. Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Скорректированная чистая прибыль превзошла наш прогноз. В целом, без учета разовых списаний, которые носили неденежный характер, отчетность выглядит неплохо;
Выручка лучше ожиданий, но в основном за счет увеличения закупок нефти и нефтепродуктов;
Динамика добычи нефти и нефтепродуктов в годовом сопоставлении выглядит неплохо;
Запуск Западной Курны-2 начнет оказывать поддержку показателям уже в этом году;
Позитивные ожидания по дивидендам поддержат котировки.
Факторы риска
Эффект остановки «Ставролена» в полном объеме проявится в последующих кварталах;
Активное наращивание закупок нефти и нефтепродуктов создает давление на маржу;
Капиталовложения продолжат увеличиваться в 2014 году;
Динамика добычи газа вызывает опасения;
Долговая нагрузка выросла, хотя по-прежнему остается на низком уровне.
Первый квартал был не самым удачным для ЛУКОЙЛа. Компания отразила в отчетности убыток от переоценки доли Caspian Investment Resources Ltd при подготовке к продаже последней в размере $358 млн, а также расходы на геологоразведочные проекты в Южной Африке в размере $162 млн. Кроме того, в конце февраля произошел пожар на нефтехемическом производстве «Ставролен», производство на котором было остановлено на неопределенный срок. Также ЛУКОЙЛ остановил нефтехимический завод на Украине из-за неблагоприятной экономической и политической обстановки.
Помимо этого 1К14 ознаменовался умеренным снижением средней цены на нефть (-1,8%), более интенсивным снижением на нефтепродукты на внешнем рынке и ослаблением рубля на 7,4%, которое оказало давление на цены на внутреннем рынке в долларовом выражении.
В результате выручка снизилась на 0,6% по сравнению с 4К13 до $35 681 млн. Мы ожидали, что падение будет более интенсивным, однако ЛУКОЙЛ продолжил наращивать закупки нефти у сторонних производителей. В результате, несмотря на сезонное снижение добычи нефти на 2,8%, объемы реализации выросли на 10,3%. В результате выручка от продажи сырой нефти выросла на10,7%, тогда как мы не ожидали существенного роста показателя. Однако расширение нефтетрэйдинговой деятельности не внесло существенный вклад на уровне EBITDA, поскольку рентабельность этого бизнеса достаточно низкая.
Выручка от продаж газа предсказуемо упала более чем на 10%, за счет ослабления рубля и снижения объемов добычи, которое оказалось даже несколько больше, чем мы ожидали. Ситуация может исправиться во второй половине года, так как ЛУКОЙЛ недавно объявил газовый рынок одним из приоритетных и планирует активно развивать данное направление.
Выручка от продажи нефтепродуктов снизилась чуть более 3%, что в целом соответствует нашим ожиданиям и связано преимущественно с ослаблением рубля, обесценившим выручку от продаж на внутреннем рынке.
В энергетическом сегменте наблюдалось умеренное повышение продаж, что в целом соответствует сезону.
Мы ожидали более сильного падения продаж в нефтехимическом сегменте, так как сразу два предприятия были остановлены. Однако произошло это только в конце сентября, и ЛУКОЙЛ компенсировал часть выпадающей выручки за счет запасов готовой продукции на складах. В последующих кварталах негативный эффект от простоя данных предприятий может быть более значительным.
EBITDA, скорректированная на убыток от переоценки активов, снизилась на 3% по сравнению с 4К13, что на 2% хуже нашего прогноза. Номинальная EBITDA упала на 14% до $3 995 млн, несмотря на сокращение удельных издержек на добычу, которое мы оцениваем позитивно. При этом за счет
налоговой оптимизации и благодаря контролю финансовых расходов, на уровне скорректированной чистой прибыли ЛУКОЙЛ смог продемонстрировать менее интенсивное снижение, чем мы ожидали.
В целом результаты можно считать ожидаемыми и без учета разовых списаний они отражают рыночную конъюнктуру и вряд ли окажут существенное влияние на котировки. Проблемы в нефтехимическом сегменте уже учтены рынком.
ЛУКОЙЛ снизил капиталовложения на 3,2% по сравнению с 1К13 (инвестиции имеют выраженную цикличность). Это позволило получить положительный свободный денежный поток в размере 92 млн., что меньше, чем в 4К13, но лучше показателя 1К13, когда свободный денежный поток был отрицательным. При этом долговая нагрузка незначительно выросла из-за сокращения EBITDA, но остается на довольно низком уровне.
Ожидается, что постепенное уменьшение капиталовложений позволит ЛУКОЙЛу заметно увеличить дивиденды в последующие годы (вплоть до уровня в 30% от чистой прибыли). Для реализации этой задачи компания планирует наращивать дивиденды ежегодно на 15%. Кроме того, представители компании отметили, что в связи со значительным ослаблением рубля в начале года, руководство компании не исключает более высоких темпов роста дивидендов в 2014 г. Дивиденды за второе полугодие 2013 г. составят порядка 60 рублей на акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим котировкам на уровне 3%. По итогам 2014 г., с учетом 15%-го роста, дивиденды могут составить порядка 126 руб. на акцию (доходность ~6%), и выше, в случае более интенсивного роста выплат. Это должно оказать поддержку котировкам акций компании по мере приближения отсечки.
На фоне других российских нефтяных компаний ЛУКОЙЛ по-прежнему смотрится довольно дешево. Дисконт к зарубежным компаниям еще сильнее, но это отчасти объясняется страновыми рисками. В целом же, на российском рынке, на наш взгляд, акции ЛУКОЙЛа являются одной из наиболее сильных бумаг в отрасли. Отчетность находится в рамках ожиданий, если взять за скобки разовые списания. Не ожидаем выраженного отклика в котировках.
Ожидания на остаток года пока выглядят неплохо: нефть остается дорогой, новые апстрим-проекты должны положительно сказаться на динамике добычи, в частности Западная Курна-2, Требса и Титова, Филановского, а также газовый проект с «Газпромом». Негативные последствия остановки предприятий в нефтехимическом сегменте могут стать более заметными, но это вряд ли переломит общий умеренно-позитивный фон.
Мы пока сохраняем наши годовые прогнозы на прежних уровнях, и подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне $82,0 за ГДР, оценка справедливой стоимости российских акций составляет 2870 рублей. Потенциал роста с текущих уровней порядка 43%. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter