6 июня 2014 Велес Капитал Танурков Василий
Приняв во внимание финансовые результаты за 1 кв. 2014 г., а также изменения конъюнктуры рынка, мы обновили нашу финансовую модель Башнефти и пересмотрели оценку справедливой стоимости компании. Основываясь на оценке компании по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену Башнефти на конец 2014 г. на уровне 84,4 долл. за обыкновенную и 58,6 долл. за привилегированную акцию (предыдущая оценка на конец 2013 г. – 83,1 долл. и 54,6 долл. соответственно). Потенциал роста к текущим котировкам составляет 28,7% и 15% соответственно, и подразумевает рекомендацию – «ПОКУПАТЬ». С учетом дивидендов за 2013 г. доходность инвестора в случае достижения целевых цен составит 37,9% и 26,7% соответственно.
* Чистая прибыль Башнефти в 1 кв. 2014 г. составила 13,95 млрд руб. Чистая прибыль выросла на 16,4% по сравнению с 1 кв. 2013 г. и на 2,4% по отношению к предыдущему кварталу. Выручка увеличилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 16,8% – до 146,67 млрд руб. Скорректированная EBITDA выросла на 20,8% – до 25,47 млрд руб. Рост финансовых показателей связан прежде всего с увеличением объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на 7% и 3,2% соответственно, а также ростом объема экспорта нефти на 24,2% и нефтепродуктов на 21,8% в страны, не входящие в Таможенный Союз на фоне ослабления рубля относительно доллара на 14,8%. К тому же на улучшение финансовых показателей Башнефти повлиял рост розничных продаж нефтепродуктов на внутреннем рынке на 9,5%. Результаты компании несколько превзошли ожидания рынка –чистая прибыль прогнозировалась на уровне 13,81 млрд руб. По итогам 2014 г. мы ожидаем роста выручки в долларовом выражении на 4,6% – до 17,7 млрд долл., EBITDA – на 7,4% и чистой прибыли на 45% - до 2,1 млрд долл.
* Наиболее ожидаемым событием повестки дня Башнефти в последнее время была перспектива размещения акций компании на Лондонской Бирже. Об этих планах было объявлено в Лондоне в конце 2013 г., а в качестве ориентировочной даты назывался октябрь 2014 г. В рамках подготовки к SPO компания провела реорганизацию, целью которой была оптимизация корпоративной структуры за счет перехода на единую акцию, и ликвидация схемы перекрестного владения акциями Башнефти, а также прекращение участия компании в непрофильном бизнесе. Принадлежавшие ЗАО «Башнефть-Инвест» акции Башнефти, составлявшие 16,8% уставного капитала, были погашены. Также были погашены выкупленные у акционеров Башнефти в рамках реорганизации 8,88 млн привилегированных акций (3,8% от уставного капитала). Несмотря на все реализованные меры, SPO в текущем году, вероятно, уже не состоится – именно так можно интерпретировать слова Владимира Евтушенкова в кулуарах Петербургского международного экономического форума. Судя по всему, отказ от SPO связан с рисками новых санкций против России и неблагоприятной рыночной конъюнктурой, сложившейся на фоне украинских событий. Таким образом, один из наиболее сильных возможных драйверов для котировок акций компании в текущем году уже не будет реализован.
* Еще одним из драйверов роста котировок акций Башнефти всегда служили высокие дивидендные выплаты. В 2013 г. компания обеспечила промежуточные дивиденды в размере 199 руб. на акцию, по итогам года дополнительно объявлены дивиденды в 211 руб. на акцию. Общий размер дивидендов за 2013 г. составит 410 руб. на акцию, дивидендная доходность – 17,8% на обыкновенную и 22,7% на привилегированную акцию. Доля прибыли, отправленной на дивиденды по итогам 2013 г., составит порядка 180%. Очевидно, в долгосрочной перспективе постоянные выплаты на уровне более 100% прибыли невозможны. Согласно дивидендной политике, Башнефть обязана отправлять на дивиденды не менее 10% чистой прибыли – таким образом, минимальная оценка дивидендов за 2014 г. составляет 36,3 руб. на акцию. Тем не менее, поскольку пик капитальных затрат по разработке месторождения Требса и Титова пройден, а также учитывая интересы основного акционера компании (АФК Система), Башнефть, вероятно, продолжит придерживаться высокого коэффициента выплат – в пределах 50-100% от прибыли, что предполагает дивиденды по итогам 2014 г. на уровне от 180 до 360 руб. на акцию и дивидендную доходность в 7,8%-15,6% по обыкновенным и 10%-20% – по привилегированным акциям.
* Угрозой для компании является обсуждаемое правительством ускорение налогового маневра в нефтяной отрасли. Налоговый маневр, который реализуется с текущего года, предполагает поэтапное повышение НДПИ на нефть с одновременным снижением экспортных пошлин на светлые нефтепродукты и на нефть. В результате экспортная пошлина на нефть в 2014 г. рассчитывается по формуле, включающей коэффициент 0,59 к средней цене, в 2015 г. коэффициент должен составить 0,57, а в 2016 г. — 0,55. Министерство финансов России предложило правительству провести «большой налоговый маневр» в нефтяной отрасли, который может привести к полному отказу от экспортной пошлины в 2018 г. Ускорение процесса отказа от экспортных пошлин связано с подписанием договора о создании Евразийского Экономического Союза. Ускоренный отказ от экспортных пошлин и рост НДПИ приведет к росту стоимости нефти на внутреннем рынке, от чего пострадают нефтепереработчики, среди которых, в первую очередь, Башнефть, объем переработки которой существенно превышает объем добычи.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Чистая прибыль Башнефти в 1 кв. 2014 г. составила 13,95 млрд руб. Чистая прибыль выросла на 16,4% по сравнению с 1 кв. 2013 г. и на 2,4% по отношению к предыдущему кварталу. Выручка увеличилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 16,8% – до 146,67 млрд руб. Скорректированная EBITDA выросла на 20,8% – до 25,47 млрд руб. Рост финансовых показателей связан прежде всего с увеличением объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на 7% и 3,2% соответственно, а также ростом объема экспорта нефти на 24,2% и нефтепродуктов на 21,8% в страны, не входящие в Таможенный Союз на фоне ослабления рубля относительно доллара на 14,8%. К тому же на улучшение финансовых показателей Башнефти повлиял рост розничных продаж нефтепродуктов на внутреннем рынке на 9,5%. Результаты компании несколько превзошли ожидания рынка –чистая прибыль прогнозировалась на уровне 13,81 млрд руб. По итогам 2014 г. мы ожидаем роста выручки в долларовом выражении на 4,6% – до 17,7 млрд долл., EBITDA – на 7,4% и чистой прибыли на 45% - до 2,1 млрд долл.
* Наиболее ожидаемым событием повестки дня Башнефти в последнее время была перспектива размещения акций компании на Лондонской Бирже. Об этих планах было объявлено в Лондоне в конце 2013 г., а в качестве ориентировочной даты назывался октябрь 2014 г. В рамках подготовки к SPO компания провела реорганизацию, целью которой была оптимизация корпоративной структуры за счет перехода на единую акцию, и ликвидация схемы перекрестного владения акциями Башнефти, а также прекращение участия компании в непрофильном бизнесе. Принадлежавшие ЗАО «Башнефть-Инвест» акции Башнефти, составлявшие 16,8% уставного капитала, были погашены. Также были погашены выкупленные у акционеров Башнефти в рамках реорганизации 8,88 млн привилегированных акций (3,8% от уставного капитала). Несмотря на все реализованные меры, SPO в текущем году, вероятно, уже не состоится – именно так можно интерпретировать слова Владимира Евтушенкова в кулуарах Петербургского международного экономического форума. Судя по всему, отказ от SPO связан с рисками новых санкций против России и неблагоприятной рыночной конъюнктурой, сложившейся на фоне украинских событий. Таким образом, один из наиболее сильных возможных драйверов для котировок акций компании в текущем году уже не будет реализован.
* Еще одним из драйверов роста котировок акций Башнефти всегда служили высокие дивидендные выплаты. В 2013 г. компания обеспечила промежуточные дивиденды в размере 199 руб. на акцию, по итогам года дополнительно объявлены дивиденды в 211 руб. на акцию. Общий размер дивидендов за 2013 г. составит 410 руб. на акцию, дивидендная доходность – 17,8% на обыкновенную и 22,7% на привилегированную акцию. Доля прибыли, отправленной на дивиденды по итогам 2013 г., составит порядка 180%. Очевидно, в долгосрочной перспективе постоянные выплаты на уровне более 100% прибыли невозможны. Согласно дивидендной политике, Башнефть обязана отправлять на дивиденды не менее 10% чистой прибыли – таким образом, минимальная оценка дивидендов за 2014 г. составляет 36,3 руб. на акцию. Тем не менее, поскольку пик капитальных затрат по разработке месторождения Требса и Титова пройден, а также учитывая интересы основного акционера компании (АФК Система), Башнефть, вероятно, продолжит придерживаться высокого коэффициента выплат – в пределах 50-100% от прибыли, что предполагает дивиденды по итогам 2014 г. на уровне от 180 до 360 руб. на акцию и дивидендную доходность в 7,8%-15,6% по обыкновенным и 10%-20% – по привилегированным акциям.
* Угрозой для компании является обсуждаемое правительством ускорение налогового маневра в нефтяной отрасли. Налоговый маневр, который реализуется с текущего года, предполагает поэтапное повышение НДПИ на нефть с одновременным снижением экспортных пошлин на светлые нефтепродукты и на нефть. В результате экспортная пошлина на нефть в 2014 г. рассчитывается по формуле, включающей коэффициент 0,59 к средней цене, в 2015 г. коэффициент должен составить 0,57, а в 2016 г. — 0,55. Министерство финансов России предложило правительству провести «большой налоговый маневр» в нефтяной отрасли, который может привести к полному отказу от экспортной пошлины в 2018 г. Ускорение процесса отказа от экспортных пошлин связано с подписанием договора о создании Евразийского Экономического Союза. Ускоренный отказ от экспортных пошлин и рост НДПИ приведет к росту стоимости нефти на внутреннем рынке, от чего пострадают нефтепереработчики, среди которых, в первую очередь, Башнефть, объем переработки которой существенно превышает объем добычи.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter