24 июня 2014 Sberbank CIB | Архив
ФОКУС: В России, при условии отсутствия внешних шоков стабильность государственных финансов не вызывает сомнений. Даже существенное увеличение расходов бюджета не приводит к катастрофическим последствиям. Однако долгосрочное падение цен на нефть весьма критично для бюджетной стабильности.
РЫНКИ: Индексы США в плюсе. Развивающиеся рынки немного снизились из-за роста неопределенности в зонах военных конфликтов. Urals к пятнице остановилась на отметке 112,3 долл. за баррель.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Промышленность США в хорошем плюсе. Ускоряющаяся инфляция пока не пугает ФРС. Инфляция в еврозоне вновь опустилась до рекордных 0,5%гг. В Японии сокращение торгового дефицита обусловлено снижением импорта энергоресурсов из-за замедления в промышленности. Влияние обострения в Ираке на Турцию неоднозначно.
ВОСТОЧНАЯ ЕВРОПА: Макропоказатели в Венгрии внушают оптимизм, только дефляция сохраняется уже второй месяц подряд. В Чехии инфляция в мае ускорилась до 0,4%гг. В Польше рост промпроизводства в мае замедлился до 4,4%гг, а индекс цен производителей сократился на 1,0%гг.
РОССИЯ: ВВП в 1 кв. 2014 г. вырос на 0,9%гг за счет финансовых услуг, операций с недвижимостью и обработки. В мае рост промышленности в годовом выражении за счет эффекта базы ускорился до максимальных значений за полугодие, но данные месяц к месяцу с учетом сезонности показывают остановку роста. В мае продолжилось падение инвестиций и замедление розницы. ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 7,5% и предпринял дальнейшие шаги по переходу к таргетированию инфляции.
СОСЕДИ: В Украине рост розничных продаж замедлился до 2,9%гг. При этом падение промпроизводства составило 2,1%гг. Рада утвердила нового главу НБУ. В Казахстане экономический рост продолжает восстанавливаться из-за ускорения роста промпроизводства и торговли.
Россия: бюджетные козыри
ЦМИ рассмотрел три сценария развития текущей ситуации в бюджетной политике и протестировал устойчивость бюджета при их реализации
Устойчивость государственных финансов – важный элемент экономической стабильности и предмет заслуженной гордости правительства. Несмотря на существенное замедление экономического роста и всплеск геополитических рисков, состояние государственных финансов не вызывает опасений. Дефицит федерального бюджета остается низким (не превышает 1% от ВВП). Размер государственного долга (9,5% от ВВП всего, включая 2,9пп внешнего госдолга) позволяет говорить о низких рисках роста стоимости его обслуживания.
Однако риски дальнейшего ухудшения экономической ситуации достаточно высоки, что, несомненно, способно оказать негативное влияние на бюджетную сферу. Мы провели исследование (Россия: бюджетные козыри, 19 июня 2014), в котором рассчитали наиболее вероятные ответы бюджетной политики на потенциальные вызовы.
Наши расчеты показали, что при условии отсутствия внешних шоков (базовый сценарий) стабильность государственных финансов не вызывает сомнений и будет обеспечена даже в условиях значительного экономического торможения и падения доли нефтяных доходов бюджета. Дефицит федерального бюджета останется низким (3% от ВВП к 2020 г.), а государственный долг вырастет незначительно до 20% от ВВП к 2020 г. Эта цифра гораздо ниже, к примеру, «уровня устойчивости» в 60% от ВВП, рекомендуемого МВФ для своих заемщиков.
Веря в стабильность бюджетной сферы, мы считаем, что вероятнее всего, правительство не сможет избежать соблазна увеличения бюджетных расходов (наш второй сценарий «увеличение расходов»). Но даже это не приводит к катастрофическим последствиям, хотя расширение дефицита федерального бюджета в этом сценарии достигает более рискованных уровней в ~4,5-5% от ВВП в среднесрочной перспективе. Некоторое ускорение экономического роста при повышении расходов помогает притормозить рост дефицита бюджета. Госдолг вырастает более существенно, чем в базовом варианте, до 26% от ВВП в 2020.
Падение цен на нефть – самый очевидный риск для российских государственных финансов. Именно он был отражен в нашем третьем сценарии. Прямой эффект от такого развития событий проявляется в резком сокращении нефтегазовых доходов, а вторичный эффект «бьет» по всем доходам и связан с ухудшением экономической ситуации. При этом наращивание расходов становится неизбежным. Серьезное расширение дефицита бюджета (до 7-8% от ВВП), накапливание государственного долга (до 39% от ВВП) и полное использование суверенных фондов заставят перейти к структурным изменениям бюджетной политики.
Финансовые рынки
Американские индексы на подъеме
Развивающиеся рынки в небольшом минусе по итогам недели
Очередной рекордной отметки на прошлой неделе достигли американские SnP 500 и Dow Jones, прибавившие 1,4% и 1% соответственно. Поддержку ценным бумагам оказала председатель ФРС Джанет Йеллен, высказавшаяся о возможности дальнейшего стимулирования экономики инструментами кредитно-денежной политики и сохранении ключевой ставки на прежнем уровне 0,25%. Европейские индексы за неделю практически не изменились: статистика не благоприятствовала росту. Так индекс потребительских настроений в странах Еврозоны опустился по сравнению с маем (-7,4 против -7,1), хотя рынок ожидал улучшения. В итоге за неделю DAX прибавил лишь 0,75%, а CAC 40 остался на прежнем уровне. Военный конфликт в Ираке и выросшие цены на нефть негативно сказались на индексах ряда развивающихся стран: шанхайский индекс потерял порядка 2% за прошедшую неделю. Золото на этом фоне подорожало на 3%.
Российские индексы на прошлой неделе двигались вместе с индексами других развивающихся стран, которые были относительно волатильны в течение недели и закончили ее в небольшом минусе из-за неблагоприятного новостного фона (продолжающиеся военные конфликты в Украине и Ираке). Индексы ММВБ и РТС потеряли порядка 1%. Аналогичная ситуация с валютами развивающихся рынков – небольшое ослабление после волатильной недели.
Товарные рынки
Urals продолжила рост прошлой недели, но уже не так уверенно
Основные сырьевые товары в целом подорожали
На фоне продолжающегося военного конфликта в Ираке растут цены на Urals и Brent. Рост оказался не таким бурным, как на прошлой неделе (1% против 4%), но до урегулирования конфликта еще далеко. Официальные лица США, в том числе Барак Обама, высказываются за скорейшее урегулирование и предотвращение гражданской войны – но за намерениями должны быть действия, которых рынок пока не увидел. К пятнице 20 июня Urals остановилась на отметке 112,3 долл. за баррель. Золото двигалось вместе с нефтью: дорожая до четверга, оно немного сбавило темп к концу недели, остановившись на приросте около 3%.
Товарные рынки в целом были поддержаны заявлениями о продолжении мягкой денежной политики со стороны ФРС США, но основные факторы изменений в среднесрочной перспективе связаны, скорее, с предложением, чем со спросом на товары. Так медь подорожала на 2% на опасениях за производство металла в Китае. Цены на никель продолжают значительно колебаться, но очередную неделю демонстрируют хороший рост.
США
Промышленность в мае в плюсе, а инфляция ускоряется
Заседание ФРС, как и ожидалось, снизило закупки еще на 10 млрд. Другие направления денежной политики остаются неизменными
Промышленное производство в мае росло несколько лучше прогнозов, зафиксировав 0,6%мм (0,7% в обработке), при прогнозах 0,5%. Кроме того, предыдущий месяц был также пересмотрен в лучшую сторону – первоначальная оценка снижения выпуска промышленности на 0,6% пересмотрена до снижения в 0,3%. Рост к предыдущему маю составил 4,3%гг – это максимум с июня 2012 года. Также выросла загрузка производственных мощностей – на 0,2пп до 79,1%, что всего на 1пп меньше долгосрочного среднего.
Потребительская инфляция в мае ускорилась до 2,1%гг, за месяц цены выросли на 0,4%мм. Базовая потребительская инфляция в мае ускорилась до 1,9%гг и 0,3%мм. Последние 3 месяца застали максимальное за посткризисный период ускорение инфляции. Впрочем, большинство мер инфляции по-прежнему остаются ниже отметки в 2%.
17-18 июня прошло заседание ФРС, на котором, как и ожидалось, было объявлено об очередном сокращении объема закупок по QE3 еще на $10 млрд. И, как опять же ожидалось, не родилось никаких других значимых новостей. ФРС отмечает оживление в экономике, несмотря на снижение ВВП в первом квартале, и сохраняет спокойствие по поводу ускоряющейся в последние месяцы инфляции, считая это временным явлением. Взгляды директоров ФРБ на срок повышения ставок почти не изменились с прошлого заседания – подавляющее большинство считает, что первое повышение придется на 2015 год, и лишь один голосующий сменил 2015 на 2016. Опубликованные ФРС собственные экономические прогнозы содержали заметный пересмотр вниз прогноза роста ВВП в 4 квартале 2014 года (с 2,9 до 2,2%гг), и традиционный небольшой пересмотр вниз уровня безработицы (на 0,1 – 0,2пп).
Еврозона
Индексы экономических настроений ZEW по Германии упал до 29,8.
Инфляция в еврозоне в мае замедлилась до 0,5%гг.
Темпы роста зарплат в еврозоне в 1 кв. 2014 года упали до 0,9%гг.
Строительство в Испании в апреле выросло на 53,4%гг.
В Германии индекс экономических настроений ZEW упал с 35 до 29,8, минимума с ноября 2012 года. А индекс оценки текущих условий ZEW вырос с 62,1 до 67,7. «Завтра будет хуже, чем вчера» становится постоянным результатом опросов ZEW. Данные промышленного производства «экспертный пессимизм» пока не подтверждают.
Инфляция в еврозоне не удержалась на апрельском уровне 0,7%гг и «свалилась» обратно до 0,5%гг в мае. Симметрично замедлилась и базовая инфляция с 1%гг до 0,7%гг. При этом вклад всех компонент, кроме услуг, в инфляцию стал нулевым. Предпринятые ЕЦБ меры влияют на инфляцию не мгновенно, поэтому по итогам июня вполне возможен очередной «инфляционный рекорд».
Индекс стоимости рабочей силы в еврозоне в 1 кв. 2014 года вырос на 0,9%гг. Это - самый медленный рост за последние 5 лет. Замедление темпа роста зарплат поможет увеличить конкурентоспособность экономики еврозоны, но быстрого эффекта ждать не стоит.
Строительство в еврозоне в апреле выросло на 8%гг. При этом стоит особо отметить Испанию. К двузначным темпам роста строительства она перешла вместе с Германией уже с января 2014 года. Теперь же установлен рекорд роста в годовом выражении, побить который в ближайшее время вряд ли удастся: 53,4%гг! Мы считаем, что этот беспрецедентный рост объясняется тремя факторами: эффектом очень низкой базы, оздоровлением испанской экономики (рост ВВП на 0,4%гг в 1 кв. 2014 года) и ростом интереса со стороны иностранных инвесторов. Возможно, начала работать система «золотой визы», которую Испания, вслед за Португалией, ввела в сентябре 2013 года. «Золотая виза» предоставляется при покупке недвижимости на более чем €500 000. Она представляет собой вид на жительство с сильно упрощённой дальнейшей процедурой получения гражданства. В Испании в 2014 году таких виз выдали только 81 (в Португалии – 772 визы за 15 месяцев). Почти все визы, по данным испанских и португальских риэлторов, выкупаются китайцами и россиянами. С учётом того, что цены на испанскую недвижимость, по-прежнему, на треть ниже предкризисного пика, мы не ожидаем резкого замедления темпов строительства (ниже 10%гг) в этом году. Кроме того, аналогичного ускорения мы ожидаем и в Португалии, т.к. условия получения «золотых виз» и рынки недвижимости в этих странах во многом схожи.
Согласно данным по балансу прямых инвестиций в еврозоне в 2013 году, США с большим отрывом является её главным «прямым инвестором» (€135 млрд). Несмотря на все проблемы еврозоны и восстановление роста в США, американские компании продолжают «развивать европейское направление». Для нас это - безусловно, сигнал о преимуществах веры в долгосрочную устойчивость и надёжность экономики еврозоны.
Япония
Дефицит международной торговли сократился из-за снижения импорта энергоресурсов.
Шиндзо Абе планирует начать снижение налога на прибыль с 2015 года.
Дефицит международной торговли в мае сократился до 847 млрд иен из-за падения импорта (-3,6%гг). Замедление в промышленности привело к снижению спроса на энергоресурсы (-9,4%гг), доля которых в общем объеме импорта составляет почти треть. Экспорт упал на 2,7%гг, причиной этому послужило сокращение экспорта транспортных средств. Экспорт японских товаров упал практически во все регионы мира, кроме стран Западной Европы и Ближнего Востока. Еврозона увеличивает спрос на волне экономического восстановления, в то время как рост экспорта в страны Ближнего Востока был поддержан высокими ценами на нефть.
Премьер-министр Японии Шиндзо Абе пообещал, что правительство снизит налог на прибыль корпораций до уровня ниже 30 процентов. Снижать налоговую ставку планируется постепенно, в течение нескольких лет, начиная со следующего фискального года. Сейчас налог на прибыль в Японии является одним из самых высоких миров и составляет 35,64%. Ожидается, что снижение налога позволит стимулировать инвестиции, но эффект от снижения налога может оказаться ограниченным, так как сейчас только треть японских компаний платит этот налог. В то же время, снижение налога на прибыль неизбежно создаст дополнительную нагрузку на бюджет. Согласно подсветам министерства финансов Японии снижение налога на 1пп снизит доходы бюджета на 470 млрд иен, что серьезно уменьшит фискальный эффект от повышения налога с продаж.
Чехия
Инфляция ускоряется на фоне усиливающегося эффекта базы и замед- ления снижения стоимости услуг ЖКХ
Мы ожидаем дальнейшего ускорения роста потребительских цен до 1,5%гг к концу 2014 г.
Инфляция в мае ускорилась до 0,4%гг или 0,1%мм (0,1%гг или 0%мм месяцем ранее). Подобная динамика обусловлена ростом цен на продукты питания (0,4%гг) и алкогольные и табачные изделия (0,3%гг). В частности молоко подорожало на 15,2%гг, сыр на 10,7%гг, вино на 5,9%гг. Более того, некоторое замедление снижения стоимости услуг ЖКХ (с -0,6%гг в до - 0,4%гг) также поддержало ускорение инфляции в мае. Значительно усиливающийся эффект базы сохранится в ближайшие месяцы и позволит темпам роста потребительских цен приблизиться к официальной цели НБЧ.
Напомним, что Национальный банк Чехии таргетирует инфляцию и поставил эту цель на 2%гг. Хотя текущая инфляция многим ниже целевого параметра, никаких новых действий со стороны ЦБ не ожидается. Базовые ставки еще в 2012 году были снижены до почти нулевого уровня, а проводить новые валютные интервенции при стабильном курсе чешской кроны НБЧ не планирует. Нацбанк занимает выжидательную позицию и старается не подвергать экономику излишним шокам. Регулятор ожидает, что к концу 2015 года из-за роста экономической активности и за счет низкой базы темпы роста цен достигнут целевого показателя 2%. Однако мы считаем такой прогноз слишком оптимистичным. Согласно нашей оценке, наиболее вероятным сценарием является плавное ускорение инфляции до 1,5% к концу 2014 года.
Венгрия
Макропоказатели за апрель внушают оптимизм…
… но дефляция сохраняется
Макропоказатели в апреле подтверждают сохранение положительной динамики экономики Венгрии (в первом квартале рост ВВП составил 3,5%гг). Наибольший рост показал сектор строительства — 27,2%гг, что в значительной мере объясняется высоким эффектом базы. Объемы промышленного производства выросли на 10,1%. На 9,8%гг выросли объемы продаж промышленной продукции за рубеж. Впервые с ноября прошлого года был отмечен также рост внутреннего спроса на промышленную продукцию — 3,8%гг. Объемы розничных продаж выросли на 6,6%гг (после 8,5% в апреле).
В мае инфляция осталась в негативной зоне на уровне -0,1%гг. Основным фактором падения уровня цен по-прежнему является эффект базы от проводившейся в прошлом и начале этого года политики по снижению тарифов на коммунальные услуги (-12,5%гг в мае). Национальный банк Венгрии в своем отчете сообщает о росте ИПЦ (за вычетом эффекта налогов) на 1,4%гг. Также негативный эффект оказывают цены на продукты питания — -0,8%гг. Базовый индекс потребительских цен вырос на 2,5%гг, демонстрируя возможность для ускорения инфляции.
Для поддержания экономической активности НБВ проводит стимулирующую политику. Базовая ставка в мае была снижена до рекордно низкого уровня 2,4%. Мы ожидаем ускорения инфляции во втором полугодии текущего года до уровня 1,9%гг, однако, сохранение популистской политики с дальнейшим снижением тарифов осенью может снова опустить инфляцию до нулевых отметок. Поэтому Центральный банк вероятно продолжит снижать базовую ставку в ближайшие месяцы, которая может таким образом упасть до 2%.
Польша
Промышленное производство замедлилось
Рост доходов работников ускорился
Данные по промышленному производству Польши в мае оказались разочаровывающими. Рост промпроизводства в мае замедлился до 4,4%гг. По отношению к апрелю промышленное производство упало на 1,5%мм. Выпуск обрабатывающей промышленности упал по отношению к апрелю на 1,3%мм, однако годовые темпы роста остались положительными (+5,7%гг). Продолжающийся спад в добывающей промышленности (-8,7%гг) объясняется сокращением добычи угля, обусловленное переориентацией экономики на более экологически чистые виды топлива. Замедление промышленного производства частично являются следствием неблагоприятной внешней конъюнктуры, поэтому остается надеяться на внутренние факторы роста. К счастью, майские данные по доходам работников (+ 4,8%гг, +0,9%мм) укрепляют наш оптимизм относительно внутреннего спроса.
Базовая инфляция в мае осталась низкой на уровне 0,8%гг, а индекс цен производителей сократился на 1,0%гг. Давление на инфляцию со стороны затрат отсутствует, и вполне вероятно дальнейшее замедление роста цен. На этом фоне становится понятен новый поворот в комментариях Банка Польши, который допустил возможность дальнейшего снижения ставок.
Турция
Влияние обострения в Ираке на Турцию неоднозначно
Оппозиция определилась с единым кандидатом на выборы
Безработица снизилась в марте
Ситуация в Ираке может негативно отразиться на торговом балансе Турции. Ирак – второй по важности торговый партнер Турции после Германии. В 2013 году Турция экспортировала в Ирак товаров и услуг на $12 млрд, или 7,9% от всего объема экспорта. После захвата мятежниками городов Мосула и Тикрита на позапрошлой неделе наземное сообщение между Турцией и южными районами Ирака прервано. Правда, Турция в первую очередь имеет тесные связи с курдской автономией, которая расположена на севере Ирака, и с которой сообщение не нарушено. Так что часть торгового оборота не пострадает. Кроме того, ситуация благоволит дальнейшему переориентированию экспорта нефти, добываемой в Курдистане, через Турцию. В последнее время это не раз вызывало недовольство правительства Ирака. Курды планируют расширить добычу с нынешних 125 до 400 тыс. баррелей в день к концу 2014 года. Если мятежники продолжат контролировать территорию к югу, то у этой нефти нет другого пути на мировые рынки кроме как через Турцию.
Оппозиция определилась с единым кандидатом на августовские президентские выборы, им стал бывший глава Организации Исламского Сотрудничества Эхмеледдин Ихсаноглу. Это - достаточно консервативный кандидат, суннит, но не исламист, призванный оттянуть часть голосов у Эрдогана. Главным выборным недостатком единого кандидата от оппозиции является его недостаточная известность на родине.
Безработица в марте снизилась до 9,7% после февральских 10,2%. Большая часть снижения обусловлена сезонным эффектом, тем не менее, снижение просматривается и в данных, очищенных от сезонности (на 0,1 п.п.).
Россия
ВВП в 1 кв. 2014 г. вырос на 0,9%гг за счет финансовых услуг, операций с недвижимостью и обрабатывающей промышленности.
В мае рост промышленности ускорился за счет эффекта базы. Продол- жилось падение инвестиций и замедление розницы.
Ускоренный рост просрочки – текущий вызов для российских банков.
ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 7,5% и предпринял дальнейшие шаги по переходу к инфляционному таргетированию.
Росстат подтвердил оценку роста ВВП в 1 кв. 2014 г. на уровне 0,9%гг. Рост обеспечили, прежде всего, финансовая деятельность, продолжающая расти двузначными темпами (+12,7%гг, 0,6 п.п. вклада в рост) и операции с недвижимостью (+4,4%гг, 0,4 п.п. вклада). Также высокий вклад в экономический рост обеспечил сектор обрабатывающей промышленности (+2,5%гг, 0,3 п.п. вклада), расширивший выпуск за счет увеличения нефтепереработки, производства химической продукции и еды. А снизили рост падение в строительстве (-5,3%гг, -0,2 п.п. вклада) и в секторе пром. услуг (-4,8%гг, -0,1 п.п. вклада). Остальные отрасли экономики остались на уровне годичной давности. За вычетом сезонности, экономика снизилась на 0,5%кк.
По нашему прогнозу, экономика продолжит стагнировать вплоть до конца 2014 г., так как источников преодоления данной тенденции не видно. В мае продолжилось падение инвестиционной активности (-0,5%мм, -2,6%гг) и углубление спада в строительстве (-0,8%мм, -5,4%гг). Кроме того, несмотря на некоторое улучшение статистики доходов (+0,6%мм, +5,8%гг) и превышения фактических темпов роста размера реальной зарплаты (+5%гг) над прогнозируемыми (+1,5%гг), темпы роста розничной торговли замедлились до 2,1%гг. В условиях слабого внутреннего спроса экономика может получить поддержку только от внешнего сектора.
Годовые темпы роста промышленности на фоне низкой базы прошлого года ускорились в мае до максимума за полгода и составили 2,8%гг. Обрабатывающая промышленность также установила полугодовой рекорд – 4,4%гг. Высокие темпы роста показали производство продуктов питания (+7,2%гг), легкая (+18,3%гг) и металлургическая (+5,9%гг) промышленность, нефтепереработка (+8,2%гг) и производство транспортных средств и оборудования (+18,3%гг), судя по всему, поддержанные необходимостью замещения украинского импорта. Однако с поправкой на сезонность рост в обработке и добыче практически остановился. Майская статистика подтверждает неустойчивость ускорения в промышленности в прошлых месяцах.
Банк России, как мы и предполагали, сохранил ключевую ставку экономики на уровне 7,5%. Снизить ставку не позволил высокий уровень инфляции и сохраняющиеся риски ускорения инфляции. Как следует из пресс-релиза по итогам заседания Совета директоров ЦБР, в случае реализации этих рисков регулятор может пойти на дальнейшее повышение ставки. Безусловно, эта мера приведет еще к большему замедлению экономического роста. В целом, при текущей денежно-кредитной политике, регулятор ожидает 6%-ого уровня инфляции к концу 2014 г. и роста российской экономики на уровне 0,4%гг в 2014 г.
Банк России объявил о снижении поддержки рубля. Объем накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ плавающего операционного интервала на 5 коп., снижен с $1,5 млрд. до $1 млрд. Кроме того, регулятор расширил «технический диапазон» плавающего операционного интервала, внутри которого интервенции не проводятся, с 3,1 до 5,1 рублей. В остальных диапазонах операционного интервала объем интервенций, направленных на сглаживание волатильности рубля, снижен на $100 млн. до $200 млн. Первая мера является частичным возвратом к параметрам валютной политики, существовавшим до геополитических шоков 1 кв. 2014 г. Вторая - свидетельствует о сохранившейся приверженности ЦБР к переходу к инфляционному таргетированию с 2015 г.
В докладе о денежно-кредитной политике ЦБР опубликовал лимит объемов финансирования инвестиционных проектов по ставке 6,5% сроком до трех лет. Этот лимит – 50 млрд руб. – оказался разочаровывающе низким. Действительно, величина инвестиций экономики– 14 трлн. руб., денежной массы – 30 трлн. руб. Таким образом, столь малый объем финансирования не сможет оказать влияния ни на динамику инвестиций, ни на динамику инфляции. А вот другие комментарии порадовали. Из-за обострившегося дефицита ликвидности в банковском секторе регулятор увеличил размер предоставления ликвидности в 2014 г. с 5 до 7 трлн руб. Замедление темпов роста депозитов (с 19%гг на начало 2014 до 10%гг на конец мая), изъятие ликвидности в ходе валютных интервенций и ускорение темпов роста корпоративного кредитования (с 12,7%гг на конец 2013 до 16-18%гг в апреле-мае) привели к тому, что объем 5 трлн руб. был выбран уже в апреле.
В мае было отмечено ускорение роста просроченной задолженности как по розничным (с 46%гг до 48%гг), так и по корпоративным кредитам (с 9%гг до 13,5%гг). Доля просрочки за месяц выросла с 5% до 5,3% и с 4,3% до 4,5% соответственно. В условиях замедления экономического роста увеличение просрочки станет основной тенденцией, что потребует от банковской системы создания резервов и отразится в снижении прибыли. В то же время, ситуация на валютном рынке стабилизировалась: уровень долларизации депозитов населения снизился с 20,3% в марте 2014 г. до 19,3% по итогам мая.
Украина
Сельскохозяйственный сектор и торговля позволили избежать значи-тельного сокращения ВВП в 1 кв.
Однако замедление розничных продаж и вялая динамика промышлен-ности ускорят падение ВВП по итогам года.
Глава НБУ считает стабилизацию курса гривны важнейшей задачей
Повторная оценка роста ВВП по итогам первого квартала 2014 г. подтвердила сокращение экономики на 1,1%гг. Напомним, что подобные значения фиксировались и в первых трех кварталах 2013 г., однако резкое ускорение в четвертом до 3,3%гг позволило избежать падения ВВП по итогам прошлого года. Ускорение было обеспечено ростом сельскохозяйственного сектора (38,2%гг), чей рост замедлился до 6%гг в 1 кв. 2014. Тем не менее, этого было достаточно для того, чтобы частично компенсировать более заметное сокращение в обрабатывающей промышленности (-6,8%гг) и строительстве (-3,9%гг). Также положительное влияние на динамику ВВП оказал сектор потребления. Население активно приобретало товары длительного пользования, опасаясь обесценивания национальной валюты и ускоряющейся инфляции. В результате сектор торговли вырос на 3,1%гг. К сожалению, замедление роста доходов населения (рост реальной з/п замедлился до 2,2%гг в янв-апр.) с резким увеличением тарифов ЖКХ значительно ограничивают возможности дальнейшей экспансии торговли. Уже по итогам мая розничные продажи замедлились до 2,9%гг (9,5%гг в конце 2013 г.).
Сокращение промышленного сектора (22,5% в структуре ВВП) по результатам мая составило -2,1%гг (-6,0%гг в апреле). Положительный эффект оказал сектор промышленных услуг, который резко ускорился до 7,3%гг. Замедление в обрабатывающей промышленности замедлилось до -3,9%гг (-9,6%гг месяцем ранее). Тем не менее, резкое ухудшение торговых отношений с Россией и продолжающийся военный конфликт в юго-восточных регионах страны делают значительное оздоровление индустриального сектора маловероятным.
Постепенное замедление сектора потребления и сокращение промышленности, вероятно, углубят рецессию. Мы считаем, что по итогам 2014 г. снижение ВВП составит -3,5%гг.
На прошедшей неделе Верховная Рада Украины назначила Валерию Гонтареву новой главой Национального Банка. Это назначение рынки оценили как дружественное. Согласно ее последним заявлениям, Национальному Банку необходимо «срочно стабилизировать курс гривны и перестать ссылаться на свободное курсообразование». Новая глава НБУ также считает, что гривна значительно недооценена и видит ее фундаментальное значение в диапазоне 9,8-10,7 грн за долл., что совпадает с нашими оценками (без учета рисков политического ухудшения).
Казахстан
Экономический рост продолжает ускоряться при восстановлении промышленного производства и торговли.
Внутренний спрос растет за счет увеличения реальной заработной платы и кредитования.
Согласно заявлению министра экономики Казахстана, рост ВВП по итогам января-мая составил 4,1%гг (3,8%гг в 1 кв. 2014 г.). При этом увеличение краткосрочного экономического индикатора развития базовых отраслей за аналогичный период составило 2,8%гг (2,7%гг в январе-апреле). Несмотря на отсутствие детализации структуры ВВП, уже понятно, что основными драйверами текущего ускорения стали и промышленное производство, и потребительский сектор.
Рост промышленности в мае ускорился до 1%гг (0,6%гг месяцем ранее). Резко увеличилась добыча природного газа (7,8%гг) и руд цветных металлов (3,1%гг). При этом объем производства и распределения газообразного топлива вырос на 12,1%гг. Несмотря на низкий уровень инвестиционной активности, индустриальный сектор показывает положительные темпы роста уже второй месяц подряд. Мы в значительной мере относим этот эффект на постепенное восстановление внешнего спроса.
Розничная торговля по результатам мая ускорилась до 11,3%гг (10,9%гг месяцем ранее). Внутренний спрос растет на фоне увеличения реальной заработной платы (4,3%гг в апреле) и высоких темпов роста кредитования (около 30%гг). Однако Национальный Банк проводит политику снижения доли проблемных займов, что способствует снижению кредитной активности в стране и ограничивает возможности дальнейшего роста внутренней торговли.
РЫНКИ: Индексы США в плюсе. Развивающиеся рынки немного снизились из-за роста неопределенности в зонах военных конфликтов. Urals к пятнице остановилась на отметке 112,3 долл. за баррель.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Промышленность США в хорошем плюсе. Ускоряющаяся инфляция пока не пугает ФРС. Инфляция в еврозоне вновь опустилась до рекордных 0,5%гг. В Японии сокращение торгового дефицита обусловлено снижением импорта энергоресурсов из-за замедления в промышленности. Влияние обострения в Ираке на Турцию неоднозначно.
ВОСТОЧНАЯ ЕВРОПА: Макропоказатели в Венгрии внушают оптимизм, только дефляция сохраняется уже второй месяц подряд. В Чехии инфляция в мае ускорилась до 0,4%гг. В Польше рост промпроизводства в мае замедлился до 4,4%гг, а индекс цен производителей сократился на 1,0%гг.
РОССИЯ: ВВП в 1 кв. 2014 г. вырос на 0,9%гг за счет финансовых услуг, операций с недвижимостью и обработки. В мае рост промышленности в годовом выражении за счет эффекта базы ускорился до максимальных значений за полугодие, но данные месяц к месяцу с учетом сезонности показывают остановку роста. В мае продолжилось падение инвестиций и замедление розницы. ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 7,5% и предпринял дальнейшие шаги по переходу к таргетированию инфляции.
СОСЕДИ: В Украине рост розничных продаж замедлился до 2,9%гг. При этом падение промпроизводства составило 2,1%гг. Рада утвердила нового главу НБУ. В Казахстане экономический рост продолжает восстанавливаться из-за ускорения роста промпроизводства и торговли.
Россия: бюджетные козыри
ЦМИ рассмотрел три сценария развития текущей ситуации в бюджетной политике и протестировал устойчивость бюджета при их реализации
Устойчивость государственных финансов – важный элемент экономической стабильности и предмет заслуженной гордости правительства. Несмотря на существенное замедление экономического роста и всплеск геополитических рисков, состояние государственных финансов не вызывает опасений. Дефицит федерального бюджета остается низким (не превышает 1% от ВВП). Размер государственного долга (9,5% от ВВП всего, включая 2,9пп внешнего госдолга) позволяет говорить о низких рисках роста стоимости его обслуживания.
Однако риски дальнейшего ухудшения экономической ситуации достаточно высоки, что, несомненно, способно оказать негативное влияние на бюджетную сферу. Мы провели исследование (Россия: бюджетные козыри, 19 июня 2014), в котором рассчитали наиболее вероятные ответы бюджетной политики на потенциальные вызовы.
Наши расчеты показали, что при условии отсутствия внешних шоков (базовый сценарий) стабильность государственных финансов не вызывает сомнений и будет обеспечена даже в условиях значительного экономического торможения и падения доли нефтяных доходов бюджета. Дефицит федерального бюджета останется низким (3% от ВВП к 2020 г.), а государственный долг вырастет незначительно до 20% от ВВП к 2020 г. Эта цифра гораздо ниже, к примеру, «уровня устойчивости» в 60% от ВВП, рекомендуемого МВФ для своих заемщиков.
Веря в стабильность бюджетной сферы, мы считаем, что вероятнее всего, правительство не сможет избежать соблазна увеличения бюджетных расходов (наш второй сценарий «увеличение расходов»). Но даже это не приводит к катастрофическим последствиям, хотя расширение дефицита федерального бюджета в этом сценарии достигает более рискованных уровней в ~4,5-5% от ВВП в среднесрочной перспективе. Некоторое ускорение экономического роста при повышении расходов помогает притормозить рост дефицита бюджета. Госдолг вырастает более существенно, чем в базовом варианте, до 26% от ВВП в 2020.
Падение цен на нефть – самый очевидный риск для российских государственных финансов. Именно он был отражен в нашем третьем сценарии. Прямой эффект от такого развития событий проявляется в резком сокращении нефтегазовых доходов, а вторичный эффект «бьет» по всем доходам и связан с ухудшением экономической ситуации. При этом наращивание расходов становится неизбежным. Серьезное расширение дефицита бюджета (до 7-8% от ВВП), накапливание государственного долга (до 39% от ВВП) и полное использование суверенных фондов заставят перейти к структурным изменениям бюджетной политики.
Финансовые рынки
Американские индексы на подъеме
Развивающиеся рынки в небольшом минусе по итогам недели
Очередной рекордной отметки на прошлой неделе достигли американские SnP 500 и Dow Jones, прибавившие 1,4% и 1% соответственно. Поддержку ценным бумагам оказала председатель ФРС Джанет Йеллен, высказавшаяся о возможности дальнейшего стимулирования экономики инструментами кредитно-денежной политики и сохранении ключевой ставки на прежнем уровне 0,25%. Европейские индексы за неделю практически не изменились: статистика не благоприятствовала росту. Так индекс потребительских настроений в странах Еврозоны опустился по сравнению с маем (-7,4 против -7,1), хотя рынок ожидал улучшения. В итоге за неделю DAX прибавил лишь 0,75%, а CAC 40 остался на прежнем уровне. Военный конфликт в Ираке и выросшие цены на нефть негативно сказались на индексах ряда развивающихся стран: шанхайский индекс потерял порядка 2% за прошедшую неделю. Золото на этом фоне подорожало на 3%.
Российские индексы на прошлой неделе двигались вместе с индексами других развивающихся стран, которые были относительно волатильны в течение недели и закончили ее в небольшом минусе из-за неблагоприятного новостного фона (продолжающиеся военные конфликты в Украине и Ираке). Индексы ММВБ и РТС потеряли порядка 1%. Аналогичная ситуация с валютами развивающихся рынков – небольшое ослабление после волатильной недели.
Товарные рынки
Urals продолжила рост прошлой недели, но уже не так уверенно
Основные сырьевые товары в целом подорожали
На фоне продолжающегося военного конфликта в Ираке растут цены на Urals и Brent. Рост оказался не таким бурным, как на прошлой неделе (1% против 4%), но до урегулирования конфликта еще далеко. Официальные лица США, в том числе Барак Обама, высказываются за скорейшее урегулирование и предотвращение гражданской войны – но за намерениями должны быть действия, которых рынок пока не увидел. К пятнице 20 июня Urals остановилась на отметке 112,3 долл. за баррель. Золото двигалось вместе с нефтью: дорожая до четверга, оно немного сбавило темп к концу недели, остановившись на приросте около 3%.
Товарные рынки в целом были поддержаны заявлениями о продолжении мягкой денежной политики со стороны ФРС США, но основные факторы изменений в среднесрочной перспективе связаны, скорее, с предложением, чем со спросом на товары. Так медь подорожала на 2% на опасениях за производство металла в Китае. Цены на никель продолжают значительно колебаться, но очередную неделю демонстрируют хороший рост.
США
Промышленность в мае в плюсе, а инфляция ускоряется
Заседание ФРС, как и ожидалось, снизило закупки еще на 10 млрд. Другие направления денежной политики остаются неизменными
Промышленное производство в мае росло несколько лучше прогнозов, зафиксировав 0,6%мм (0,7% в обработке), при прогнозах 0,5%. Кроме того, предыдущий месяц был также пересмотрен в лучшую сторону – первоначальная оценка снижения выпуска промышленности на 0,6% пересмотрена до снижения в 0,3%. Рост к предыдущему маю составил 4,3%гг – это максимум с июня 2012 года. Также выросла загрузка производственных мощностей – на 0,2пп до 79,1%, что всего на 1пп меньше долгосрочного среднего.
Потребительская инфляция в мае ускорилась до 2,1%гг, за месяц цены выросли на 0,4%мм. Базовая потребительская инфляция в мае ускорилась до 1,9%гг и 0,3%мм. Последние 3 месяца застали максимальное за посткризисный период ускорение инфляции. Впрочем, большинство мер инфляции по-прежнему остаются ниже отметки в 2%.
17-18 июня прошло заседание ФРС, на котором, как и ожидалось, было объявлено об очередном сокращении объема закупок по QE3 еще на $10 млрд. И, как опять же ожидалось, не родилось никаких других значимых новостей. ФРС отмечает оживление в экономике, несмотря на снижение ВВП в первом квартале, и сохраняет спокойствие по поводу ускоряющейся в последние месяцы инфляции, считая это временным явлением. Взгляды директоров ФРБ на срок повышения ставок почти не изменились с прошлого заседания – подавляющее большинство считает, что первое повышение придется на 2015 год, и лишь один голосующий сменил 2015 на 2016. Опубликованные ФРС собственные экономические прогнозы содержали заметный пересмотр вниз прогноза роста ВВП в 4 квартале 2014 года (с 2,9 до 2,2%гг), и традиционный небольшой пересмотр вниз уровня безработицы (на 0,1 – 0,2пп).
Еврозона
Индексы экономических настроений ZEW по Германии упал до 29,8.
Инфляция в еврозоне в мае замедлилась до 0,5%гг.
Темпы роста зарплат в еврозоне в 1 кв. 2014 года упали до 0,9%гг.
Строительство в Испании в апреле выросло на 53,4%гг.
В Германии индекс экономических настроений ZEW упал с 35 до 29,8, минимума с ноября 2012 года. А индекс оценки текущих условий ZEW вырос с 62,1 до 67,7. «Завтра будет хуже, чем вчера» становится постоянным результатом опросов ZEW. Данные промышленного производства «экспертный пессимизм» пока не подтверждают.
Инфляция в еврозоне не удержалась на апрельском уровне 0,7%гг и «свалилась» обратно до 0,5%гг в мае. Симметрично замедлилась и базовая инфляция с 1%гг до 0,7%гг. При этом вклад всех компонент, кроме услуг, в инфляцию стал нулевым. Предпринятые ЕЦБ меры влияют на инфляцию не мгновенно, поэтому по итогам июня вполне возможен очередной «инфляционный рекорд».
Индекс стоимости рабочей силы в еврозоне в 1 кв. 2014 года вырос на 0,9%гг. Это - самый медленный рост за последние 5 лет. Замедление темпа роста зарплат поможет увеличить конкурентоспособность экономики еврозоны, но быстрого эффекта ждать не стоит.
Строительство в еврозоне в апреле выросло на 8%гг. При этом стоит особо отметить Испанию. К двузначным темпам роста строительства она перешла вместе с Германией уже с января 2014 года. Теперь же установлен рекорд роста в годовом выражении, побить который в ближайшее время вряд ли удастся: 53,4%гг! Мы считаем, что этот беспрецедентный рост объясняется тремя факторами: эффектом очень низкой базы, оздоровлением испанской экономики (рост ВВП на 0,4%гг в 1 кв. 2014 года) и ростом интереса со стороны иностранных инвесторов. Возможно, начала работать система «золотой визы», которую Испания, вслед за Португалией, ввела в сентябре 2013 года. «Золотая виза» предоставляется при покупке недвижимости на более чем €500 000. Она представляет собой вид на жительство с сильно упрощённой дальнейшей процедурой получения гражданства. В Испании в 2014 году таких виз выдали только 81 (в Португалии – 772 визы за 15 месяцев). Почти все визы, по данным испанских и португальских риэлторов, выкупаются китайцами и россиянами. С учётом того, что цены на испанскую недвижимость, по-прежнему, на треть ниже предкризисного пика, мы не ожидаем резкого замедления темпов строительства (ниже 10%гг) в этом году. Кроме того, аналогичного ускорения мы ожидаем и в Португалии, т.к. условия получения «золотых виз» и рынки недвижимости в этих странах во многом схожи.
Согласно данным по балансу прямых инвестиций в еврозоне в 2013 году, США с большим отрывом является её главным «прямым инвестором» (€135 млрд). Несмотря на все проблемы еврозоны и восстановление роста в США, американские компании продолжают «развивать европейское направление». Для нас это - безусловно, сигнал о преимуществах веры в долгосрочную устойчивость и надёжность экономики еврозоны.
Япония
Дефицит международной торговли сократился из-за снижения импорта энергоресурсов.
Шиндзо Абе планирует начать снижение налога на прибыль с 2015 года.
Дефицит международной торговли в мае сократился до 847 млрд иен из-за падения импорта (-3,6%гг). Замедление в промышленности привело к снижению спроса на энергоресурсы (-9,4%гг), доля которых в общем объеме импорта составляет почти треть. Экспорт упал на 2,7%гг, причиной этому послужило сокращение экспорта транспортных средств. Экспорт японских товаров упал практически во все регионы мира, кроме стран Западной Европы и Ближнего Востока. Еврозона увеличивает спрос на волне экономического восстановления, в то время как рост экспорта в страны Ближнего Востока был поддержан высокими ценами на нефть.
Премьер-министр Японии Шиндзо Абе пообещал, что правительство снизит налог на прибыль корпораций до уровня ниже 30 процентов. Снижать налоговую ставку планируется постепенно, в течение нескольких лет, начиная со следующего фискального года. Сейчас налог на прибыль в Японии является одним из самых высоких миров и составляет 35,64%. Ожидается, что снижение налога позволит стимулировать инвестиции, но эффект от снижения налога может оказаться ограниченным, так как сейчас только треть японских компаний платит этот налог. В то же время, снижение налога на прибыль неизбежно создаст дополнительную нагрузку на бюджет. Согласно подсветам министерства финансов Японии снижение налога на 1пп снизит доходы бюджета на 470 млрд иен, что серьезно уменьшит фискальный эффект от повышения налога с продаж.
Чехия
Инфляция ускоряется на фоне усиливающегося эффекта базы и замед- ления снижения стоимости услуг ЖКХ
Мы ожидаем дальнейшего ускорения роста потребительских цен до 1,5%гг к концу 2014 г.
Инфляция в мае ускорилась до 0,4%гг или 0,1%мм (0,1%гг или 0%мм месяцем ранее). Подобная динамика обусловлена ростом цен на продукты питания (0,4%гг) и алкогольные и табачные изделия (0,3%гг). В частности молоко подорожало на 15,2%гг, сыр на 10,7%гг, вино на 5,9%гг. Более того, некоторое замедление снижения стоимости услуг ЖКХ (с -0,6%гг в до - 0,4%гг) также поддержало ускорение инфляции в мае. Значительно усиливающийся эффект базы сохранится в ближайшие месяцы и позволит темпам роста потребительских цен приблизиться к официальной цели НБЧ.
Напомним, что Национальный банк Чехии таргетирует инфляцию и поставил эту цель на 2%гг. Хотя текущая инфляция многим ниже целевого параметра, никаких новых действий со стороны ЦБ не ожидается. Базовые ставки еще в 2012 году были снижены до почти нулевого уровня, а проводить новые валютные интервенции при стабильном курсе чешской кроны НБЧ не планирует. Нацбанк занимает выжидательную позицию и старается не подвергать экономику излишним шокам. Регулятор ожидает, что к концу 2015 года из-за роста экономической активности и за счет низкой базы темпы роста цен достигнут целевого показателя 2%. Однако мы считаем такой прогноз слишком оптимистичным. Согласно нашей оценке, наиболее вероятным сценарием является плавное ускорение инфляции до 1,5% к концу 2014 года.
Венгрия
Макропоказатели за апрель внушают оптимизм…
… но дефляция сохраняется
Макропоказатели в апреле подтверждают сохранение положительной динамики экономики Венгрии (в первом квартале рост ВВП составил 3,5%гг). Наибольший рост показал сектор строительства — 27,2%гг, что в значительной мере объясняется высоким эффектом базы. Объемы промышленного производства выросли на 10,1%. На 9,8%гг выросли объемы продаж промышленной продукции за рубеж. Впервые с ноября прошлого года был отмечен также рост внутреннего спроса на промышленную продукцию — 3,8%гг. Объемы розничных продаж выросли на 6,6%гг (после 8,5% в апреле).
В мае инфляция осталась в негативной зоне на уровне -0,1%гг. Основным фактором падения уровня цен по-прежнему является эффект базы от проводившейся в прошлом и начале этого года политики по снижению тарифов на коммунальные услуги (-12,5%гг в мае). Национальный банк Венгрии в своем отчете сообщает о росте ИПЦ (за вычетом эффекта налогов) на 1,4%гг. Также негативный эффект оказывают цены на продукты питания — -0,8%гг. Базовый индекс потребительских цен вырос на 2,5%гг, демонстрируя возможность для ускорения инфляции.
Для поддержания экономической активности НБВ проводит стимулирующую политику. Базовая ставка в мае была снижена до рекордно низкого уровня 2,4%. Мы ожидаем ускорения инфляции во втором полугодии текущего года до уровня 1,9%гг, однако, сохранение популистской политики с дальнейшим снижением тарифов осенью может снова опустить инфляцию до нулевых отметок. Поэтому Центральный банк вероятно продолжит снижать базовую ставку в ближайшие месяцы, которая может таким образом упасть до 2%.
Польша
Промышленное производство замедлилось
Рост доходов работников ускорился
Данные по промышленному производству Польши в мае оказались разочаровывающими. Рост промпроизводства в мае замедлился до 4,4%гг. По отношению к апрелю промышленное производство упало на 1,5%мм. Выпуск обрабатывающей промышленности упал по отношению к апрелю на 1,3%мм, однако годовые темпы роста остались положительными (+5,7%гг). Продолжающийся спад в добывающей промышленности (-8,7%гг) объясняется сокращением добычи угля, обусловленное переориентацией экономики на более экологически чистые виды топлива. Замедление промышленного производства частично являются следствием неблагоприятной внешней конъюнктуры, поэтому остается надеяться на внутренние факторы роста. К счастью, майские данные по доходам работников (+ 4,8%гг, +0,9%мм) укрепляют наш оптимизм относительно внутреннего спроса.
Базовая инфляция в мае осталась низкой на уровне 0,8%гг, а индекс цен производителей сократился на 1,0%гг. Давление на инфляцию со стороны затрат отсутствует, и вполне вероятно дальнейшее замедление роста цен. На этом фоне становится понятен новый поворот в комментариях Банка Польши, который допустил возможность дальнейшего снижения ставок.
Турция
Влияние обострения в Ираке на Турцию неоднозначно
Оппозиция определилась с единым кандидатом на выборы
Безработица снизилась в марте
Ситуация в Ираке может негативно отразиться на торговом балансе Турции. Ирак – второй по важности торговый партнер Турции после Германии. В 2013 году Турция экспортировала в Ирак товаров и услуг на $12 млрд, или 7,9% от всего объема экспорта. После захвата мятежниками городов Мосула и Тикрита на позапрошлой неделе наземное сообщение между Турцией и южными районами Ирака прервано. Правда, Турция в первую очередь имеет тесные связи с курдской автономией, которая расположена на севере Ирака, и с которой сообщение не нарушено. Так что часть торгового оборота не пострадает. Кроме того, ситуация благоволит дальнейшему переориентированию экспорта нефти, добываемой в Курдистане, через Турцию. В последнее время это не раз вызывало недовольство правительства Ирака. Курды планируют расширить добычу с нынешних 125 до 400 тыс. баррелей в день к концу 2014 года. Если мятежники продолжат контролировать территорию к югу, то у этой нефти нет другого пути на мировые рынки кроме как через Турцию.
Оппозиция определилась с единым кандидатом на августовские президентские выборы, им стал бывший глава Организации Исламского Сотрудничества Эхмеледдин Ихсаноглу. Это - достаточно консервативный кандидат, суннит, но не исламист, призванный оттянуть часть голосов у Эрдогана. Главным выборным недостатком единого кандидата от оппозиции является его недостаточная известность на родине.
Безработица в марте снизилась до 9,7% после февральских 10,2%. Большая часть снижения обусловлена сезонным эффектом, тем не менее, снижение просматривается и в данных, очищенных от сезонности (на 0,1 п.п.).
Россия
ВВП в 1 кв. 2014 г. вырос на 0,9%гг за счет финансовых услуг, операций с недвижимостью и обрабатывающей промышленности.
В мае рост промышленности ускорился за счет эффекта базы. Продол- жилось падение инвестиций и замедление розницы.
Ускоренный рост просрочки – текущий вызов для российских банков.
ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 7,5% и предпринял дальнейшие шаги по переходу к инфляционному таргетированию.
Росстат подтвердил оценку роста ВВП в 1 кв. 2014 г. на уровне 0,9%гг. Рост обеспечили, прежде всего, финансовая деятельность, продолжающая расти двузначными темпами (+12,7%гг, 0,6 п.п. вклада в рост) и операции с недвижимостью (+4,4%гг, 0,4 п.п. вклада). Также высокий вклад в экономический рост обеспечил сектор обрабатывающей промышленности (+2,5%гг, 0,3 п.п. вклада), расширивший выпуск за счет увеличения нефтепереработки, производства химической продукции и еды. А снизили рост падение в строительстве (-5,3%гг, -0,2 п.п. вклада) и в секторе пром. услуг (-4,8%гг, -0,1 п.п. вклада). Остальные отрасли экономики остались на уровне годичной давности. За вычетом сезонности, экономика снизилась на 0,5%кк.
По нашему прогнозу, экономика продолжит стагнировать вплоть до конца 2014 г., так как источников преодоления данной тенденции не видно. В мае продолжилось падение инвестиционной активности (-0,5%мм, -2,6%гг) и углубление спада в строительстве (-0,8%мм, -5,4%гг). Кроме того, несмотря на некоторое улучшение статистики доходов (+0,6%мм, +5,8%гг) и превышения фактических темпов роста размера реальной зарплаты (+5%гг) над прогнозируемыми (+1,5%гг), темпы роста розничной торговли замедлились до 2,1%гг. В условиях слабого внутреннего спроса экономика может получить поддержку только от внешнего сектора.
Годовые темпы роста промышленности на фоне низкой базы прошлого года ускорились в мае до максимума за полгода и составили 2,8%гг. Обрабатывающая промышленность также установила полугодовой рекорд – 4,4%гг. Высокие темпы роста показали производство продуктов питания (+7,2%гг), легкая (+18,3%гг) и металлургическая (+5,9%гг) промышленность, нефтепереработка (+8,2%гг) и производство транспортных средств и оборудования (+18,3%гг), судя по всему, поддержанные необходимостью замещения украинского импорта. Однако с поправкой на сезонность рост в обработке и добыче практически остановился. Майская статистика подтверждает неустойчивость ускорения в промышленности в прошлых месяцах.
Банк России, как мы и предполагали, сохранил ключевую ставку экономики на уровне 7,5%. Снизить ставку не позволил высокий уровень инфляции и сохраняющиеся риски ускорения инфляции. Как следует из пресс-релиза по итогам заседания Совета директоров ЦБР, в случае реализации этих рисков регулятор может пойти на дальнейшее повышение ставки. Безусловно, эта мера приведет еще к большему замедлению экономического роста. В целом, при текущей денежно-кредитной политике, регулятор ожидает 6%-ого уровня инфляции к концу 2014 г. и роста российской экономики на уровне 0,4%гг в 2014 г.
Банк России объявил о снижении поддержки рубля. Объем накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ плавающего операционного интервала на 5 коп., снижен с $1,5 млрд. до $1 млрд. Кроме того, регулятор расширил «технический диапазон» плавающего операционного интервала, внутри которого интервенции не проводятся, с 3,1 до 5,1 рублей. В остальных диапазонах операционного интервала объем интервенций, направленных на сглаживание волатильности рубля, снижен на $100 млн. до $200 млн. Первая мера является частичным возвратом к параметрам валютной политики, существовавшим до геополитических шоков 1 кв. 2014 г. Вторая - свидетельствует о сохранившейся приверженности ЦБР к переходу к инфляционному таргетированию с 2015 г.
В докладе о денежно-кредитной политике ЦБР опубликовал лимит объемов финансирования инвестиционных проектов по ставке 6,5% сроком до трех лет. Этот лимит – 50 млрд руб. – оказался разочаровывающе низким. Действительно, величина инвестиций экономики– 14 трлн. руб., денежной массы – 30 трлн. руб. Таким образом, столь малый объем финансирования не сможет оказать влияния ни на динамику инвестиций, ни на динамику инфляции. А вот другие комментарии порадовали. Из-за обострившегося дефицита ликвидности в банковском секторе регулятор увеличил размер предоставления ликвидности в 2014 г. с 5 до 7 трлн руб. Замедление темпов роста депозитов (с 19%гг на начало 2014 до 10%гг на конец мая), изъятие ликвидности в ходе валютных интервенций и ускорение темпов роста корпоративного кредитования (с 12,7%гг на конец 2013 до 16-18%гг в апреле-мае) привели к тому, что объем 5 трлн руб. был выбран уже в апреле.
В мае было отмечено ускорение роста просроченной задолженности как по розничным (с 46%гг до 48%гг), так и по корпоративным кредитам (с 9%гг до 13,5%гг). Доля просрочки за месяц выросла с 5% до 5,3% и с 4,3% до 4,5% соответственно. В условиях замедления экономического роста увеличение просрочки станет основной тенденцией, что потребует от банковской системы создания резервов и отразится в снижении прибыли. В то же время, ситуация на валютном рынке стабилизировалась: уровень долларизации депозитов населения снизился с 20,3% в марте 2014 г. до 19,3% по итогам мая.
Украина
Сельскохозяйственный сектор и торговля позволили избежать значи-тельного сокращения ВВП в 1 кв.
Однако замедление розничных продаж и вялая динамика промышлен-ности ускорят падение ВВП по итогам года.
Глава НБУ считает стабилизацию курса гривны важнейшей задачей
Повторная оценка роста ВВП по итогам первого квартала 2014 г. подтвердила сокращение экономики на 1,1%гг. Напомним, что подобные значения фиксировались и в первых трех кварталах 2013 г., однако резкое ускорение в четвертом до 3,3%гг позволило избежать падения ВВП по итогам прошлого года. Ускорение было обеспечено ростом сельскохозяйственного сектора (38,2%гг), чей рост замедлился до 6%гг в 1 кв. 2014. Тем не менее, этого было достаточно для того, чтобы частично компенсировать более заметное сокращение в обрабатывающей промышленности (-6,8%гг) и строительстве (-3,9%гг). Также положительное влияние на динамику ВВП оказал сектор потребления. Население активно приобретало товары длительного пользования, опасаясь обесценивания национальной валюты и ускоряющейся инфляции. В результате сектор торговли вырос на 3,1%гг. К сожалению, замедление роста доходов населения (рост реальной з/п замедлился до 2,2%гг в янв-апр.) с резким увеличением тарифов ЖКХ значительно ограничивают возможности дальнейшей экспансии торговли. Уже по итогам мая розничные продажи замедлились до 2,9%гг (9,5%гг в конце 2013 г.).
Сокращение промышленного сектора (22,5% в структуре ВВП) по результатам мая составило -2,1%гг (-6,0%гг в апреле). Положительный эффект оказал сектор промышленных услуг, который резко ускорился до 7,3%гг. Замедление в обрабатывающей промышленности замедлилось до -3,9%гг (-9,6%гг месяцем ранее). Тем не менее, резкое ухудшение торговых отношений с Россией и продолжающийся военный конфликт в юго-восточных регионах страны делают значительное оздоровление индустриального сектора маловероятным.
Постепенное замедление сектора потребления и сокращение промышленности, вероятно, углубят рецессию. Мы считаем, что по итогам 2014 г. снижение ВВП составит -3,5%гг.
На прошедшей неделе Верховная Рада Украины назначила Валерию Гонтареву новой главой Национального Банка. Это назначение рынки оценили как дружественное. Согласно ее последним заявлениям, Национальному Банку необходимо «срочно стабилизировать курс гривны и перестать ссылаться на свободное курсообразование». Новая глава НБУ также считает, что гривна значительно недооценена и видит ее фундаментальное значение в диапазоне 9,8-10,7 грн за долл., что совпадает с нашими оценками (без учета рисков политического ухудшения).
Казахстан
Экономический рост продолжает ускоряться при восстановлении промышленного производства и торговли.
Внутренний спрос растет за счет увеличения реальной заработной платы и кредитования.
Согласно заявлению министра экономики Казахстана, рост ВВП по итогам января-мая составил 4,1%гг (3,8%гг в 1 кв. 2014 г.). При этом увеличение краткосрочного экономического индикатора развития базовых отраслей за аналогичный период составило 2,8%гг (2,7%гг в январе-апреле). Несмотря на отсутствие детализации структуры ВВП, уже понятно, что основными драйверами текущего ускорения стали и промышленное производство, и потребительский сектор.
Рост промышленности в мае ускорился до 1%гг (0,6%гг месяцем ранее). Резко увеличилась добыча природного газа (7,8%гг) и руд цветных металлов (3,1%гг). При этом объем производства и распределения газообразного топлива вырос на 12,1%гг. Несмотря на низкий уровень инвестиционной активности, индустриальный сектор показывает положительные темпы роста уже второй месяц подряд. Мы в значительной мере относим этот эффект на постепенное восстановление внешнего спроса.
Розничная торговля по результатам мая ускорилась до 11,3%гг (10,9%гг месяцем ранее). Внутренний спрос растет на фоне увеличения реальной заработной платы (4,3%гг в апреле) и высоких темпов роста кредитования (около 30%гг). Однако Национальный Банк проводит политику снижения доли проблемных займов, что способствует снижению кредитной активности в стране и ограничивает возможности дальнейшего роста внутренней торговли.
http://www.sberbank-cib.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба