Во время конферес-колла, состоявшегося 29 мая президент Группы Дикси Илья Якубсон заявил, что план по удвоению объема выручки в период с 2013-го по 2015 год остается в силе. Если посмотреть на временной диапазон, то эта цель выглядит вполне достижимой. Известно множество случаев, когда компании за три года увеличивали оборот более чем вдвое. Так, Магнит в 2010-2013 годах нарастил выручку практически в 2,5 раза. Но в случае с Дикси стоит учесть, что полтора года, отведенных для увеличения оборота, уже прошли и прогноз на 2014-й менеджмент уже обнародовал.
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Цель менеджмента Дикси представляется мне не вполне достижимой, поскольку удвоение оборота за 2013-2015 годы предполагает рост выручки до 300 млрд руб. по итогам будущего года. В минувшем году оборот сети составил всего 180 млрд руб., а в текущем году при реализации прогноза компании по росту выручки на 20% г/г он должен увеличиться лишь примерно до 220 млрд руб. Исходя из этих данных, для выполнения плана по итогам 2015 года необходимо будет увеличить оборот на 35% г/г, или на 80 млрд руб. В связи с этим у меня возник вопрос: как менеджмент намеревается добиться такой динамики в следующем году?
Судя по показателю средней годовой выручки на 1 кв. м торговой площади в размере порядка 300 тыс. руб., для того чтобы реализовать этот план компании необходимо будет приблизительно на 255 тыс. кв. м расширить общую торговую площадь, которая на конец 2013 года по всем форматам равнялась 617 тыс. кв. м. К сожалению, ввиду отсутствия публичных данных достаточно сложно определить точное количество магазинов и их форматов, необходимых для достижения поставленной цели по выручке. Если отталкиваться от того, что средняя стоимость ввода в эксплуатацию 1 кв. м равна 70 тыс. руб., то ориентировочный объем необходимых инвестиций может быть оценен в 18 млрд руб. Между тем CAPEX группы на 2014 год запланированы в размере 12-13 млрд руб. Причем стоит учитывать, что эта сумма должна быть направлена не только на открытие новых магазинов, но и на другие инвестиционные цели, а объем данных вложений компания также не раскрывает.
Источник: данные Thompson Reuters Eikon, прогноз и инфографика Инвесткафе.
Ввиду отсутствия информации по сегментации инвестиций для оценки перспектив компании я предположил, что капитальные затраты в 2015 году составят 18 млрд руб., и вся эта сумма пойдет только на открытие новых магазинов. Отклонение от этой цифры, скорее всего, окажется незначительным, так как наибольшая доля инвестиционных затрат ритейлеров направляется именно на открытие магазинов. По моим подсчетам, в этом случае собственных средств у компании не хватит. Даже если компании удастся сохранить достигнутые по итогам 2013 года показатели рентабельности, для достижения цели в 2014-2015 годах потребуется привлечь кредит, в результате чего чистый долг (общий долг минус денежные средства) может увеличиться на 15 млрд руб.
Дальнейшие расчеты привели к тому, что мой пессимизм по поводу риска существенного увеличения долговой нагрузки в связи с большим объемом капзатрат сменился оптимизмом в отношении общих перспектив компании. Если Дикси удастся сохранить EBITDA margin на уровне 7%, то ее долговая нагрузка не изменится. По моим расчетам, NetDebt/EBITDA’15 при реализации вышеизложенного сценария составит 1,9х, что совпадает с его значением на конец 2013 года и средним значением данного коэффициента по российским публичным ритейлерам.
Таким образом, я оцениваю вероятность реализации прогноза компании как высокую. При этом серьезных проблем с выполнением плана по развитию сети возникнуть не должно. Впрочем, остается неясным, удастся ли компании сохранить текущие уровни рентабельности, так как в 1-м квартале сеть зафиксировала существенный отток посетителей, а это может негативно отразиться на прибыли. Дополнительное давление на показатели рентабельности грозит оказать ускорение темпов расширения сети, так как рынок сетевого продуктового ритейла постепенно насыщается, поэтому искать место под новые торговые площади становится все сложнее.
Источник: прогнозы Thompson Reuters и Инвесткафе, расчеты и инфографика Инвесткафе.
Подтверждение вышеописанных планов позволяет рассчитывать на рост инвестиционной привлекательности акций Дикси. За счет ускорения темпов роста выручки динамика оборота сети в следующем году может превысить средний показатель по сектору в 2-2,5 раза. В случае сохранения текущих уровней рентабельности EBITDA также заметно обгонит среднерыночный результат. Этому будет способствовать то, что основной рост показателей рентабельности за 2013-й был зафиксирован во 2-м полугодии. На графике выше представлена вероятная динамика P/S при прогнозной выручке по публичным российским ритейлерам и текущей капитализации. Как видно, Группа Дикси явно недооценена относительно аналогов, кроме того, она продемонстрирует наибольшие темпы снижения по мультипликатору P/S, что означает увеличение потенциала роста. Целевая цена акций ритейлера составляет 676 руб., потенциал роста — 68%, рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Цель менеджмента Дикси представляется мне не вполне достижимой, поскольку удвоение оборота за 2013-2015 годы предполагает рост выручки до 300 млрд руб. по итогам будущего года. В минувшем году оборот сети составил всего 180 млрд руб., а в текущем году при реализации прогноза компании по росту выручки на 20% г/г он должен увеличиться лишь примерно до 220 млрд руб. Исходя из этих данных, для выполнения плана по итогам 2015 года необходимо будет увеличить оборот на 35% г/г, или на 80 млрд руб. В связи с этим у меня возник вопрос: как менеджмент намеревается добиться такой динамики в следующем году?
Судя по показателю средней годовой выручки на 1 кв. м торговой площади в размере порядка 300 тыс. руб., для того чтобы реализовать этот план компании необходимо будет приблизительно на 255 тыс. кв. м расширить общую торговую площадь, которая на конец 2013 года по всем форматам равнялась 617 тыс. кв. м. К сожалению, ввиду отсутствия публичных данных достаточно сложно определить точное количество магазинов и их форматов, необходимых для достижения поставленной цели по выручке. Если отталкиваться от того, что средняя стоимость ввода в эксплуатацию 1 кв. м равна 70 тыс. руб., то ориентировочный объем необходимых инвестиций может быть оценен в 18 млрд руб. Между тем CAPEX группы на 2014 год запланированы в размере 12-13 млрд руб. Причем стоит учитывать, что эта сумма должна быть направлена не только на открытие новых магазинов, но и на другие инвестиционные цели, а объем данных вложений компания также не раскрывает.
Источник: данные Thompson Reuters Eikon, прогноз и инфографика Инвесткафе.
Ввиду отсутствия информации по сегментации инвестиций для оценки перспектив компании я предположил, что капитальные затраты в 2015 году составят 18 млрд руб., и вся эта сумма пойдет только на открытие новых магазинов. Отклонение от этой цифры, скорее всего, окажется незначительным, так как наибольшая доля инвестиционных затрат ритейлеров направляется именно на открытие магазинов. По моим подсчетам, в этом случае собственных средств у компании не хватит. Даже если компании удастся сохранить достигнутые по итогам 2013 года показатели рентабельности, для достижения цели в 2014-2015 годах потребуется привлечь кредит, в результате чего чистый долг (общий долг минус денежные средства) может увеличиться на 15 млрд руб.
Дальнейшие расчеты привели к тому, что мой пессимизм по поводу риска существенного увеличения долговой нагрузки в связи с большим объемом капзатрат сменился оптимизмом в отношении общих перспектив компании. Если Дикси удастся сохранить EBITDA margin на уровне 7%, то ее долговая нагрузка не изменится. По моим расчетам, NetDebt/EBITDA’15 при реализации вышеизложенного сценария составит 1,9х, что совпадает с его значением на конец 2013 года и средним значением данного коэффициента по российским публичным ритейлерам.
Таким образом, я оцениваю вероятность реализации прогноза компании как высокую. При этом серьезных проблем с выполнением плана по развитию сети возникнуть не должно. Впрочем, остается неясным, удастся ли компании сохранить текущие уровни рентабельности, так как в 1-м квартале сеть зафиксировала существенный отток посетителей, а это может негативно отразиться на прибыли. Дополнительное давление на показатели рентабельности грозит оказать ускорение темпов расширения сети, так как рынок сетевого продуктового ритейла постепенно насыщается, поэтому искать место под новые торговые площади становится все сложнее.
Источник: прогнозы Thompson Reuters и Инвесткафе, расчеты и инфографика Инвесткафе.
Подтверждение вышеописанных планов позволяет рассчитывать на рост инвестиционной привлекательности акций Дикси. За счет ускорения темпов роста выручки динамика оборота сети в следующем году может превысить средний показатель по сектору в 2-2,5 раза. В случае сохранения текущих уровней рентабельности EBITDA также заметно обгонит среднерыночный результат. Этому будет способствовать то, что основной рост показателей рентабельности за 2013-й был зафиксирован во 2-м полугодии. На графике выше представлена вероятная динамика P/S при прогнозной выручке по публичным российским ритейлерам и текущей капитализации. Как видно, Группа Дикси явно недооценена относительно аналогов, кроме того, она продемонстрирует наибольшие темпы снижения по мультипликатору P/S, что означает увеличение потенциала роста. Целевая цена акций ритейлера составляет 676 руб., потенциал роста — 68%, рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter