Итоги 2К14 и первого полугодия, опубликованные «Северсталью», указывают на умеренное, но, тем не менее, вполне заметное улучшение на внутреннем рынке стали, а также на хороший контроль затрат производителем.
Результаты в рамках ожиданий, однако, их можно оценить как сильные. Улучшение рентабельности на уровне EBITDA порадовало, слабо выглядит только сырьевой сегмент.
Северсталь списала $1066 млн убытка в 2К14 в счет будущей продажи американских активов группы. Ожидается, что сделка будет закрыта до конца года и принесет компании около $2,4 млрд, из которых порядка $1 млрд будет выплачено в виде спецдивидендов, а остальное пойдет на погашение долга и финансирование инвестпрограммы.
Мы сохраняем умеренно оптимистичные ожидания на 2П14 относительно ценовой конъюнктуры на рынках стальной продукции. Деконсолидация зарубежного сегмента улучшит показатели эффективности. Новость о дивидендах стала приятной неожиданностью, она окажет хорошую поддержку котировкам. Дивидендная доходность выплат за 2П14 может, таким образом, составить порядка 10%.
«Северсталь» по-прежнему является самым эффективным российским металлургом, от которого мы ждем сильных результатов в 2П14. Мы учли продажу американских активов, и повышаем оценку справедливой стоимости компании до 386 руб. за акцию. Потенциал роста составляет порядка 17%, среднесрочно рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу, но ожидаем выраженно позитивной реакции на отчет.
Инвестиционные факторы
- Существенное улучшение операционной эффективности везде, кроме ресурсного сегмента;
- Продажа американских активов улучшит ликвидную позицию компании и снизит политические риски;
- «Северсталь» заплатит промежуточные дивиденды в размере 2,14 руб. на бумагу, и обещает выплатить порядка $1 млрд спецдивидендов по итогам года, что делает «Северсталь» интересной дивидендной идеей на текущий год;
- Долговая нагрузка находится на комфортном уровне и еще снизится после закрытия сделки;
- Капитальные вложения в 1П14 снизились на 15,5%, что позитивно для свободного денежного потока и укладывается в цель на уровне $976 млн на 2014 год;
- Позитивные ожидания на второе полугодие.
Факторы риска
- Закрытие сделки лишает компанию одного из очагов роста на ближайшие годы;
- Сохраняются риски того, что следующий этап секторальных санкций может коснуться и металлургии;
- Ценовая конъюнктура на рынках металлургического сырья остается слабой;
- «Северсталь» по-прежнему смотрится дорого на фоне остальных российских металлургов.
Основные финансовые показатели по итогам 2К14 и первого полугодия
Первое полугодие было достаточно насыщенным для металлургических компаний, включая прохождение «ценового дна» по металлургическому сырью, ослабление рубля, обострение внешнеполитических рисков, попытки восстановления цен на сталь на внутреннем рынке на фоне ухода с рынка украинских компаний, и т.п.
На фоне всего этого результаты «Северстали» выглядят достаточно уверенно. В 2К14 выручка выросла на 8,2% за счет восстановления цен на внутреннем рынке, а также умеренного роста спроса в США. Для сырьевого сегмента 2К14 стал очередным испытанием: выручка продолжила снижаться, потеряв еще 14,3%. Однако мы ожидаем, что уже в 3К14 ситуация начнет выправляться, по крайней мере, касательно угля.
В целом сокращение продаж сырья и увеличение доли готовой продукции – это позитивный тренд, который ведет к росту эффективности группы. Операционная рентабельность выросла на 1,2 п. п., EBITDA в сегменте «Российская сталь» прибавила 52%, в сегменте «Северсталь интернэшнл» – 33%. Однако в ресурсном сегменте наблюдалось падение на 45%, что превышает наши ожидания. В результате EBITDA по итогам квартала выросла на 13,5%, что в целом соответствует прогнозам, в годовом сопоставлении рост составил более внушительные 25,4%, что отражает здоровый тренд на повышение эффективности компании.
На уровне чистой прибыли результаты не слишком впечатляющие. Без учета разовых статей прибыль бы составила $206 млн, что ниже, чем мы ожидали. При этом «Северсталь» списала на убыток будущее выбытие североамериканских активов в размере $1 066 млн, в итоге получив чистый убыток в размере $761 млн. Мы не придаем этому факту большого значения, поскольку когда сделка будет закрыта, «Северсталь» получит в общей сложности около $2,4 млрд.
Свободный денежный поток по итогам 1П14 составил приличные $722 млн (в 5 раз больше, чем год назад), чего удалось добиться за счет улучшения операционной эффективности и действенного сокращения капитальных вложений, которые снизились на 15,5% и дают надежду на то, что годовой план в $976 млн не будет превышен.
Продажа североамериканских активов
В июле 2014 года «Северсталь» заключила обязывающие соглашения о продаже 100% долей в принадлежащих ей североамериканских Severstal Dearborn LLC, Severstal Columbus LLC и PBS Coals Ltd. После закрытия сделки, с учетом погашения части внутригрупповых долговых обязательств, «Северсталь» должна получить приблизительно $2,4 млрд, большая часть из которых будет направлена на погашение долга и финансирование капитальных вложений. Менеджмент компании также сообщил, что порядка $1 млрд будет направлено акционерам «Северстали» в виде спецдивидендов, что стало приятной неожиданностью для рынка. Если сделка будет закрыта до конца года, как и планируется, акционеры получат дополнительно порядка $0,99 на акцию. Совет директоров рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за первое полугодие в объеме 2,14 руб. на акцию. Таким образом, дивидендная доходность по итогам года может составить порядка 12-13%, что делает «Северсталь» весьма привлекательной дивидендной бумагой. Компания также отметила, что в ближайшее время, скорее всего после закрытия вышеупомянутой сделки, может пересмотреть свою дивидендную политику и повысить долю чистой прибыли, которая будет направляться на дивидендные выплаты, с 25% до 50%, что также порадует акционеров.
После закрытия сделки долг «Северстали» снизится еще сильнее, и даже с учетом выбытия международного сегмента, может опуститься ниже 1,0х EBITDA, что существенно ниже целевых 1,5х EBITDA. Это должно поддержать консервативно настроенных инвесторов, опасающихся проблем с возможным рефинансированием долгов (хотя «Северсталь» и так самый незакредитованный российский металлург).
Мы считаем, что решение о продаже американских активов достаточно своевременное, поскольку «похолодание» отношений между США и Россией грозит потенциальными проблемами для российских компаний, владеющих активами в США. И хотя риски расширения секторальных санкций на металлургическую отрасль пока сохраняются, сделка позволит «Северстали» относительно выгодно избавиться от «неудобных» активов и минимизировать политические риски.
Негативным моментом является то, что на американском рынке наметились признаки восстановления. Американская экономика ускоряется, и это неизбежно приведет к росту внутреннего спроса на сталь. Это означает, что через несколько лет «Северсталь» могла бы продать свои активы существенно дороже, но компания идет по пути минимизации рисков. В текущих условиях это выглядит верным решением. Кроме того, деконсолидация «Северсталь Интернешнл» улучшит показатели эффективности компании, так как маржа в ресурсном сегменте и «Российской стали» выше.
Выводы
В целом мы позитивно оцениваем опубликованный отчет. Он отражает постепенное улучшение ситуации в отрасли. Новости об улучшении дивидендной политики и спецвыплатах поддержат котировки. В этой связи мы ожидаем позитивной реакции рынка на отчетность.
Мы учли продажи североамериканских активов в нашей модели, и повышаем оценку справедливой стоимости компании на конец года до 386 руб. за акцию.
Вместе с тем, «Северсталь» остается самой дорогой в терминах мультипликаторов российской металлургической компанией, и значительного роста в среднесрочной перспективе можно будет ожидать только после того, как восстановление металлургических рынков станет устойчивым. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу.
Результаты в рамках ожиданий, однако, их можно оценить как сильные. Улучшение рентабельности на уровне EBITDA порадовало, слабо выглядит только сырьевой сегмент.
Северсталь списала $1066 млн убытка в 2К14 в счет будущей продажи американских активов группы. Ожидается, что сделка будет закрыта до конца года и принесет компании около $2,4 млрд, из которых порядка $1 млрд будет выплачено в виде спецдивидендов, а остальное пойдет на погашение долга и финансирование инвестпрограммы.
Мы сохраняем умеренно оптимистичные ожидания на 2П14 относительно ценовой конъюнктуры на рынках стальной продукции. Деконсолидация зарубежного сегмента улучшит показатели эффективности. Новость о дивидендах стала приятной неожиданностью, она окажет хорошую поддержку котировкам. Дивидендная доходность выплат за 2П14 может, таким образом, составить порядка 10%.
«Северсталь» по-прежнему является самым эффективным российским металлургом, от которого мы ждем сильных результатов в 2П14. Мы учли продажу американских активов, и повышаем оценку справедливой стоимости компании до 386 руб. за акцию. Потенциал роста составляет порядка 17%, среднесрочно рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу, но ожидаем выраженно позитивной реакции на отчет.
Инвестиционные факторы
- Существенное улучшение операционной эффективности везде, кроме ресурсного сегмента;
- Продажа американских активов улучшит ликвидную позицию компании и снизит политические риски;
- «Северсталь» заплатит промежуточные дивиденды в размере 2,14 руб. на бумагу, и обещает выплатить порядка $1 млрд спецдивидендов по итогам года, что делает «Северсталь» интересной дивидендной идеей на текущий год;
- Долговая нагрузка находится на комфортном уровне и еще снизится после закрытия сделки;
- Капитальные вложения в 1П14 снизились на 15,5%, что позитивно для свободного денежного потока и укладывается в цель на уровне $976 млн на 2014 год;
- Позитивные ожидания на второе полугодие.
Факторы риска
- Закрытие сделки лишает компанию одного из очагов роста на ближайшие годы;
- Сохраняются риски того, что следующий этап секторальных санкций может коснуться и металлургии;
- Ценовая конъюнктура на рынках металлургического сырья остается слабой;
- «Северсталь» по-прежнему смотрится дорого на фоне остальных российских металлургов.
Основные финансовые показатели по итогам 2К14 и первого полугодия
Первое полугодие было достаточно насыщенным для металлургических компаний, включая прохождение «ценового дна» по металлургическому сырью, ослабление рубля, обострение внешнеполитических рисков, попытки восстановления цен на сталь на внутреннем рынке на фоне ухода с рынка украинских компаний, и т.п.
На фоне всего этого результаты «Северстали» выглядят достаточно уверенно. В 2К14 выручка выросла на 8,2% за счет восстановления цен на внутреннем рынке, а также умеренного роста спроса в США. Для сырьевого сегмента 2К14 стал очередным испытанием: выручка продолжила снижаться, потеряв еще 14,3%. Однако мы ожидаем, что уже в 3К14 ситуация начнет выправляться, по крайней мере, касательно угля.
В целом сокращение продаж сырья и увеличение доли готовой продукции – это позитивный тренд, который ведет к росту эффективности группы. Операционная рентабельность выросла на 1,2 п. п., EBITDA в сегменте «Российская сталь» прибавила 52%, в сегменте «Северсталь интернэшнл» – 33%. Однако в ресурсном сегменте наблюдалось падение на 45%, что превышает наши ожидания. В результате EBITDA по итогам квартала выросла на 13,5%, что в целом соответствует прогнозам, в годовом сопоставлении рост составил более внушительные 25,4%, что отражает здоровый тренд на повышение эффективности компании.
На уровне чистой прибыли результаты не слишком впечатляющие. Без учета разовых статей прибыль бы составила $206 млн, что ниже, чем мы ожидали. При этом «Северсталь» списала на убыток будущее выбытие североамериканских активов в размере $1 066 млн, в итоге получив чистый убыток в размере $761 млн. Мы не придаем этому факту большого значения, поскольку когда сделка будет закрыта, «Северсталь» получит в общей сложности около $2,4 млрд.
Свободный денежный поток по итогам 1П14 составил приличные $722 млн (в 5 раз больше, чем год назад), чего удалось добиться за счет улучшения операционной эффективности и действенного сокращения капитальных вложений, которые снизились на 15,5% и дают надежду на то, что годовой план в $976 млн не будет превышен.
Продажа североамериканских активов
В июле 2014 года «Северсталь» заключила обязывающие соглашения о продаже 100% долей в принадлежащих ей североамериканских Severstal Dearborn LLC, Severstal Columbus LLC и PBS Coals Ltd. После закрытия сделки, с учетом погашения части внутригрупповых долговых обязательств, «Северсталь» должна получить приблизительно $2,4 млрд, большая часть из которых будет направлена на погашение долга и финансирование капитальных вложений. Менеджмент компании также сообщил, что порядка $1 млрд будет направлено акционерам «Северстали» в виде спецдивидендов, что стало приятной неожиданностью для рынка. Если сделка будет закрыта до конца года, как и планируется, акционеры получат дополнительно порядка $0,99 на акцию. Совет директоров рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за первое полугодие в объеме 2,14 руб. на акцию. Таким образом, дивидендная доходность по итогам года может составить порядка 12-13%, что делает «Северсталь» весьма привлекательной дивидендной бумагой. Компания также отметила, что в ближайшее время, скорее всего после закрытия вышеупомянутой сделки, может пересмотреть свою дивидендную политику и повысить долю чистой прибыли, которая будет направляться на дивидендные выплаты, с 25% до 50%, что также порадует акционеров.
После закрытия сделки долг «Северстали» снизится еще сильнее, и даже с учетом выбытия международного сегмента, может опуститься ниже 1,0х EBITDA, что существенно ниже целевых 1,5х EBITDA. Это должно поддержать консервативно настроенных инвесторов, опасающихся проблем с возможным рефинансированием долгов (хотя «Северсталь» и так самый незакредитованный российский металлург).
Мы считаем, что решение о продаже американских активов достаточно своевременное, поскольку «похолодание» отношений между США и Россией грозит потенциальными проблемами для российских компаний, владеющих активами в США. И хотя риски расширения секторальных санкций на металлургическую отрасль пока сохраняются, сделка позволит «Северстали» относительно выгодно избавиться от «неудобных» активов и минимизировать политические риски.
Негативным моментом является то, что на американском рынке наметились признаки восстановления. Американская экономика ускоряется, и это неизбежно приведет к росту внутреннего спроса на сталь. Это означает, что через несколько лет «Северсталь» могла бы продать свои активы существенно дороже, но компания идет по пути минимизации рисков. В текущих условиях это выглядит верным решением. Кроме того, деконсолидация «Северсталь Интернешнл» улучшит показатели эффективности компании, так как маржа в ресурсном сегменте и «Российской стали» выше.
Выводы
В целом мы позитивно оцениваем опубликованный отчет. Он отражает постепенное улучшение ситуации в отрасли. Новости об улучшении дивидендной политики и спецвыплатах поддержат котировки. В этой связи мы ожидаем позитивной реакции рынка на отчетность.
Мы учли продажи североамериканских активов в нашей модели, и повышаем оценку справедливой стоимости компании на конец года до 386 руб. за акцию.
Вместе с тем, «Северсталь» остается самой дорогой в терминах мультипликаторов российской металлургической компанией, и значительного роста в среднесрочной перспективе можно будет ожидать только после того, как восстановление металлургических рынков станет устойчивым. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба