У нового финансового директора Х5 есть необходимый опыт разрешения проблем, стоящих перед ритейлером, что позволит повысить его капитализацию и увеличит инвестпривлекательность
В X5 Retail Group происходят кадровые перестановки. В конце прошлой недели стало известно, что с 15 октября пост финансового директора розничной сети займет Елена Милиновой. На мой взгляд, это назначение может позитивно отразиться на инвестиционной привлекательности компании. Для того чтобы это обосновать, необходимо подробно рассмотреть задачи, стоящие перед новым финансовым директором, и выяснить, сможет ли она успешно с ними справиться.
Последние годы компания испытывает кадровый кризис, что является немаловажной причиной ее достаточно слабых финансовых показателей. За несколько лет в Х5 сменилось немало руководителей, и перестановки в рядах менеджмента не прекращаются, так что сконцентрироваться на основных задачах становится проблематично. Привлечение стороннего финансового директора означает, что компании не удалось вырастить его самой, и это тоже выставляет качество руководства компании не в лучшем свете.
В частности, о невысокой эффективности менеджмента свидетельствует низкий ROE, который за последние пять лет не достиг даже 15%. Для сравнения: у Магнита этот показатель постоянно держится намного выше 15% и в 2013 году вплотную приблизился к 30%. Дополнительной причиной недостаточной эффективности менеджмента группы выступает низкая степень интеграции магазинов, вошедших в сеть в результате интенсивной деятельности по слиянию и поглощению и входивших ранее в конкурирующие компании.
M&A-активность Х5 обусловила ее высокую долговую нагрузку, что оказывает существенное влияние на чистую прибыль. NetDebt/EBITDA составляет 2,7х, что значительно выше среднего значения среди аналогов, равного 1,8х. На процентные расходы уходит порядка 2% выручки, что оказывает существенное влияние на чистую прибыль компании. В ее руководстве заявляют, что соотношение NetDebt/EBITDA, близкое к 3х, является комфортным. Однако я по-прежнему считаю, что это создает проблемы для бизнеса ритейлера.
Судя по всему, мажоритарных акционеров X5 Retail Group интересует только одно — быть лидером на отечественном рынке продуктового ритейла по обороту. Об этом свидетельствуют ключевые задачи, поставленные Альфа групп, владеющей порядка 48% бумаг сети и оказывающей наиболее значительное влияние на стратегию компании.
На данный момент X5 преследует цель догнать по обороту своего основного конкурента — Магнит. Я считаю, что в связи с обозначенной целью компании придется мириться с низкой рентабельностью и с постоянным снижением средств, направляемых на инвестиции. Ввиду этих обстоятельств оценка ADR эмитента по основным мультипликаторам остается достаточно низкой по сравнению с аналогами на Лондонской фондовой бирже, где торгуются бумаги Х5.
Я считаю, что новому финансовому директору стоит выстраивать свою деятельность с учетом этих исходных факторов. Основными задачами компании, на мой взгляд, станут повышение рентабельности капитала путем завершения интеграции приобретенных ранее компаний и снижение долговой нагрузки. Елену Милинову я оцениваю как специалиста, вполне способного решить поставленные перед ним задачи. В частности, бывший финансовый директор КАМАЗа имеет значительный опыт успешной реструктуризации бизнеса для повышения рентабельности.
Не думаю, что с учетом стремления догнать Магнит возможна продажа части бизнеса Х5, хотя избавление от низкоэффективных магазинов могло стать самым простым способом улучшить показатели рентабельности. На предыдущем месте работы г-же Милиновой удалось существенно повысить эффективность бизнеса именно благодаря тому, что она успешно избавилась от непрофильных и низкорентабельных активов. Хотя возможность продажи части бизнеса маловероятна, новый руководитель сможет завершить работу по интеграции приобретенных компаний. Последним этапом в этом направлении можно считать окончание работ по реконцепции формата «Пятерочка», слияние «Перекрестка» и «Зеленого перекрестка», а также ряд других. Это может привести к повышению гибкости сети и росту эффективности в случае успеха проекта.
В случае успешного разрешения упомянутых мной проблем X5 Retail Group, можно ожидать, что рентабельность ее капитала вырастет, как это было на КАМАЗе. Соответствующий результат, несомненно, приведет к повышению капитализации ритейлера. Целевая цена ADR X5 Retail Group составляет $25,1, потенциал роста — 23%, рекомендация — «покупать».
В X5 Retail Group происходят кадровые перестановки. В конце прошлой недели стало известно, что с 15 октября пост финансового директора розничной сети займет Елена Милиновой. На мой взгляд, это назначение может позитивно отразиться на инвестиционной привлекательности компании. Для того чтобы это обосновать, необходимо подробно рассмотреть задачи, стоящие перед новым финансовым директором, и выяснить, сможет ли она успешно с ними справиться.
Последние годы компания испытывает кадровый кризис, что является немаловажной причиной ее достаточно слабых финансовых показателей. За несколько лет в Х5 сменилось немало руководителей, и перестановки в рядах менеджмента не прекращаются, так что сконцентрироваться на основных задачах становится проблематично. Привлечение стороннего финансового директора означает, что компании не удалось вырастить его самой, и это тоже выставляет качество руководства компании не в лучшем свете.
В частности, о невысокой эффективности менеджмента свидетельствует низкий ROE, который за последние пять лет не достиг даже 15%. Для сравнения: у Магнита этот показатель постоянно держится намного выше 15% и в 2013 году вплотную приблизился к 30%. Дополнительной причиной недостаточной эффективности менеджмента группы выступает низкая степень интеграции магазинов, вошедших в сеть в результате интенсивной деятельности по слиянию и поглощению и входивших ранее в конкурирующие компании.
M&A-активность Х5 обусловила ее высокую долговую нагрузку, что оказывает существенное влияние на чистую прибыль. NetDebt/EBITDA составляет 2,7х, что значительно выше среднего значения среди аналогов, равного 1,8х. На процентные расходы уходит порядка 2% выручки, что оказывает существенное влияние на чистую прибыль компании. В ее руководстве заявляют, что соотношение NetDebt/EBITDA, близкое к 3х, является комфортным. Однако я по-прежнему считаю, что это создает проблемы для бизнеса ритейлера.
Судя по всему, мажоритарных акционеров X5 Retail Group интересует только одно — быть лидером на отечественном рынке продуктового ритейла по обороту. Об этом свидетельствуют ключевые задачи, поставленные Альфа групп, владеющей порядка 48% бумаг сети и оказывающей наиболее значительное влияние на стратегию компании.
На данный момент X5 преследует цель догнать по обороту своего основного конкурента — Магнит. Я считаю, что в связи с обозначенной целью компании придется мириться с низкой рентабельностью и с постоянным снижением средств, направляемых на инвестиции. Ввиду этих обстоятельств оценка ADR эмитента по основным мультипликаторам остается достаточно низкой по сравнению с аналогами на Лондонской фондовой бирже, где торгуются бумаги Х5.
Я считаю, что новому финансовому директору стоит выстраивать свою деятельность с учетом этих исходных факторов. Основными задачами компании, на мой взгляд, станут повышение рентабельности капитала путем завершения интеграции приобретенных ранее компаний и снижение долговой нагрузки. Елену Милинову я оцениваю как специалиста, вполне способного решить поставленные перед ним задачи. В частности, бывший финансовый директор КАМАЗа имеет значительный опыт успешной реструктуризации бизнеса для повышения рентабельности.
Не думаю, что с учетом стремления догнать Магнит возможна продажа части бизнеса Х5, хотя избавление от низкоэффективных магазинов могло стать самым простым способом улучшить показатели рентабельности. На предыдущем месте работы г-же Милиновой удалось существенно повысить эффективность бизнеса именно благодаря тому, что она успешно избавилась от непрофильных и низкорентабельных активов. Хотя возможность продажи части бизнеса маловероятна, новый руководитель сможет завершить работу по интеграции приобретенных компаний. Последним этапом в этом направлении можно считать окончание работ по реконцепции формата «Пятерочка», слияние «Перекрестка» и «Зеленого перекрестка», а также ряд других. Это может привести к повышению гибкости сети и росту эффективности в случае успеха проекта.
В случае успешного разрешения упомянутых мной проблем X5 Retail Group, можно ожидать, что рентабельность ее капитала вырастет, как это было на КАМАЗе. Соответствующий результат, несомненно, приведет к повышению капитализации ритейлера. Целевая цена ADR X5 Retail Group составляет $25,1, потенциал роста — 23%, рекомендация — «покупать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба