На текущий момент Вымпелком — российская «дочка» VimpelCom ltd. — представлена на отечественном долговом рынке 5 выпусками корпоративных бондов общим объемом эмиссии в 55 млрд руб. Наибольшие ставки доходности к погашению у бондов ООО Вымпелком-Инвест, которая является дочерней компанией так называемого «специального назначения» Вымпелкома. Например, у достаточно ликвидного выпуска облигаций Вымпелком-Инвест седьмой серии эффективная доходность к погашению сейчас, по данным терминала Thomson Reuters, составляет 12,02% годовых, и торгуются они по чистой цене в 96,63% от номинала. Купонная доходность составляет 8,3% годовых, номинал — 1000 руб., и до момента погашения в октябре 2015 года будут выплачены еще 3 купона по 41,39 руб. каждый.
Собственно, на мой взгляд, внимания к себе вышеописанный выпуск заслуживает в виду текущей привлекательной доходности к погашению при довольно низком риске инвестиций в инструмент. Если говорить о доходности, то приведу несколько примеров.
В первую очередь отмечу, что ликвидный рублевый выпуск МТС второй серии с погашением также в октябре 2015 года торгуется с эффективной доходностью к погашению в 9,49% годовых с чистой ценой в 98,41% от номинала. То есть в данном случае дисконт по показателю эффективной доходности в пользу Вымпелкома составляет неплохие 2,53 п.п. Исходя из статистики ЦБ, максимальная процентная ставка по депозитам физлиц у десятка крупнейших банков РФ составляет 9,325% годовых. Это на 2,695 п.п. ниже, чем доходность по бондам Вымпелкома. Наконец, если сравнивать со ставками краткосрочных ОФЗ, которые сейчас составляют 8,02% годовых, то их показатель доходности ниже, чем у бондов Вымпелкома на 4 п.п.
Помимо эффективной доходности к погашению, которая, очевидно, довольно привлекательна, стоит обсудить финансовое состояние компании. На мой взгляд, оно не дает особых поводов для беспокойства. Да, за 1-е полугодие 2014 года материнская компания VimpelCom ltd. представила относительно слабые финансовые и операционные показатели. Так, долларовая выручка сократилась на 11% г/г, до $10,1 млрд, а EBITDA — на 13% г/г, до $4,17 млрд. При этом операционный денежный поток (EBITDA за вычетом капиталовложений) снизился на 29% г/г, до $2,42 млрд. Тем не менее отмечу, что это отчасти разовые эффекты из-за девальвации валют. Также компания ведет деятельность на телекоммуникационном рынке, ситуация на котором достаточно хорошо прогнозируема, и на текущий момент я не жду дальнейшего ее ухудшения. Более того, холдинг делает шаги, чтобы стабилизировать финансовое положение. Например, ранее были резко понижены дивидендные выплаты (с $0,8 до $0,035 на акцию) в связи с потребностью финансировать обширную инвестпрограмму и сокращать долг, что позволяет надеяться на стабилизацию ситуации. Это позволило ему нарастить капиталовложения за 1-е полугодие на 49% г/г и стабилизировать долг — он вырос лишь на 4% г/г (Gross debt/LTM EBITDA — 3,3), а финансовые расходы увеличились лишь на 0,9% г/г (Finance cost/EBITDA — 0,26). При этом повышенные капвложения уже начали приносить результаты — совокупная мобильная абонентская база к концу 2-го квартала оператора выросла на 2% г/г, до 220,6 млн.
Вышесказанное позволяет надеяться, что до конца 2014 года произойдет дальнейшее улучшение операционных показателей Вымпелкома при стабилизации финпоказателей. В лучшем случае это позволит продать купленные сейчас бонды по более высокой чистой цене. Например, если она вырастет на 1,37 п.п., до 98%, что немного ниже нынешнего показателя у бондов МТС, с учетом купонного дохода это позволит заработать до 14,6% годовых.
Источник: калькулятор терминала Thompson Reuters Eikon.
Если ситуация будет развиваться по негативному сценарию, можно будет получить свои 12% доходности к погашению примерно через год при погашении.
Собственно, на мой взгляд, внимания к себе вышеописанный выпуск заслуживает в виду текущей привлекательной доходности к погашению при довольно низком риске инвестиций в инструмент. Если говорить о доходности, то приведу несколько примеров.
В первую очередь отмечу, что ликвидный рублевый выпуск МТС второй серии с погашением также в октябре 2015 года торгуется с эффективной доходностью к погашению в 9,49% годовых с чистой ценой в 98,41% от номинала. То есть в данном случае дисконт по показателю эффективной доходности в пользу Вымпелкома составляет неплохие 2,53 п.п. Исходя из статистики ЦБ, максимальная процентная ставка по депозитам физлиц у десятка крупнейших банков РФ составляет 9,325% годовых. Это на 2,695 п.п. ниже, чем доходность по бондам Вымпелкома. Наконец, если сравнивать со ставками краткосрочных ОФЗ, которые сейчас составляют 8,02% годовых, то их показатель доходности ниже, чем у бондов Вымпелкома на 4 п.п.
Помимо эффективной доходности к погашению, которая, очевидно, довольно привлекательна, стоит обсудить финансовое состояние компании. На мой взгляд, оно не дает особых поводов для беспокойства. Да, за 1-е полугодие 2014 года материнская компания VimpelCom ltd. представила относительно слабые финансовые и операционные показатели. Так, долларовая выручка сократилась на 11% г/г, до $10,1 млрд, а EBITDA — на 13% г/г, до $4,17 млрд. При этом операционный денежный поток (EBITDA за вычетом капиталовложений) снизился на 29% г/г, до $2,42 млрд. Тем не менее отмечу, что это отчасти разовые эффекты из-за девальвации валют. Также компания ведет деятельность на телекоммуникационном рынке, ситуация на котором достаточно хорошо прогнозируема, и на текущий момент я не жду дальнейшего ее ухудшения. Более того, холдинг делает шаги, чтобы стабилизировать финансовое положение. Например, ранее были резко понижены дивидендные выплаты (с $0,8 до $0,035 на акцию) в связи с потребностью финансировать обширную инвестпрограмму и сокращать долг, что позволяет надеяться на стабилизацию ситуации. Это позволило ему нарастить капиталовложения за 1-е полугодие на 49% г/г и стабилизировать долг — он вырос лишь на 4% г/г (Gross debt/LTM EBITDA — 3,3), а финансовые расходы увеличились лишь на 0,9% г/г (Finance cost/EBITDA — 0,26). При этом повышенные капвложения уже начали приносить результаты — совокупная мобильная абонентская база к концу 2-го квартала оператора выросла на 2% г/г, до 220,6 млн.
Вышесказанное позволяет надеяться, что до конца 2014 года произойдет дальнейшее улучшение операционных показателей Вымпелкома при стабилизации финпоказателей. В лучшем случае это позволит продать купленные сейчас бонды по более высокой чистой цене. Например, если она вырастет на 1,37 п.п., до 98%, что немного ниже нынешнего показателя у бондов МТС, с учетом купонного дохода это позволит заработать до 14,6% годовых.
Источник: калькулятор терминала Thompson Reuters Eikon.
Если ситуация будет развиваться по негативному сценарию, можно будет получить свои 12% доходности к погашению примерно через год при погашении.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба