X5 Retail Group приобретает несколько магазинов в Санкт-Петербурге у агрохолдинга «концерн Детскосельский». Несмотря на то, что речь идет лишь о четырех магазинах, что в масштабах X5 не столь значительно, эта новость заинтересовала меня, так как это может свидетельствовать о некоторых тенденциях, которые, на мой взгляд, не способствуют росту капитализации компании. Впрочем, пока подробностей сделки не последовало, а комментарий со стороны представителя Детскосельского является достаточно сдержанным.
Я предполагаю, что причиной продажи данного актива является то, что компании не удалось успешно конкурировать с остальными игроками. Этому могло способствовать то, что на розничном рынке Санкт-Петербурга самая высокая конкуренция между торговыми сетями среди всех регионов России. По данным ЕМИСС, доля оборота розничных сетей Санкт-Петербурга в общем обороте розничной торговли составляет 43,4%, что является наиболее высоким значением и существенно превышает 21,9% в среднем по стране. При этом наиболее крупной сетью на данном рынке является как раз X5 с долей в 23%.
Получается, вместо того, чтобы направить средства на повышение эффективности сети, что могло бы привести к росту на данный момент достаточно низких относительно аналогов показателей рентабельности, Х5 приобретает магазины на самом высококонкурентном рынке в стране. И это в тот период времени, когда на продовольственном рынке города наблюдается снижение оборотов торговли. По данным Росстата, оборот пищевых продуктов, включая напитки и табачные изделия за 1-е полугодие 2014 года в Санкт-Петербурге снизился на 2,2% г/г против роста на 0,5% г/г по России в целом.
Отдельно стоит сказать, что X5 вновь прибегает к своим излюбленным методам экспансии, а именно к M&A сделке. Напомню, что, начиная с 2003 года, практически ежегодно компания приобретала другие сети. Это привело к тому, что долговая нагрузка X5 является самой высокой среди аналогов, о чем свидетельствует соотношение Net debt/EBITDA, близкое к 3х, хотя в среднем по рынку это соотношение составляет лишь 1,85х. К тому же неорганический рост привел к тому, что компания имеет низкие показатели рентабельности, так как ей до сих пор не удалось эффективно интегрировать все приобретенные магазины в единый механизм. Об этом, в частности, свидетельствует тот факт, что показатель ROE не превышает 15%, когда, например, у Магнита он близок к 30%.
На мой взгляд, эти причины должны вызвать некоторые опасения у инвесторов по поводу того, изменилась ли политика компании со сменой топ менеджмента, либо она и дальше будет предпочитать органическому развитию сделки M&A. Эти опасения подогреваются тем, что приоритетной задачей, поставленной перед сетью мажоритарием, является ориантация на показатели Магнита, которого необходимо догнать и перегнать. В этих условиях это может привести к дальнейшему росту долговой нагрузки, а как следствие — к увеличению рисков инвестирования в капитал компании. Впрочем, все же стоит сказать, что, как я говорил выше, подробности сделки неизвестны, и вполне возможно, что эта покупка может оказаться очень даже выгодной для сети.
Целевая цена ADR X5 Retail Group составляет $25,1, потенциал роста — 35%, рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Я предполагаю, что причиной продажи данного актива является то, что компании не удалось успешно конкурировать с остальными игроками. Этому могло способствовать то, что на розничном рынке Санкт-Петербурга самая высокая конкуренция между торговыми сетями среди всех регионов России. По данным ЕМИСС, доля оборота розничных сетей Санкт-Петербурга в общем обороте розничной торговли составляет 43,4%, что является наиболее высоким значением и существенно превышает 21,9% в среднем по стране. При этом наиболее крупной сетью на данном рынке является как раз X5 с долей в 23%.
Получается, вместо того, чтобы направить средства на повышение эффективности сети, что могло бы привести к росту на данный момент достаточно низких относительно аналогов показателей рентабельности, Х5 приобретает магазины на самом высококонкурентном рынке в стране. И это в тот период времени, когда на продовольственном рынке города наблюдается снижение оборотов торговли. По данным Росстата, оборот пищевых продуктов, включая напитки и табачные изделия за 1-е полугодие 2014 года в Санкт-Петербурге снизился на 2,2% г/г против роста на 0,5% г/г по России в целом.
Отдельно стоит сказать, что X5 вновь прибегает к своим излюбленным методам экспансии, а именно к M&A сделке. Напомню, что, начиная с 2003 года, практически ежегодно компания приобретала другие сети. Это привело к тому, что долговая нагрузка X5 является самой высокой среди аналогов, о чем свидетельствует соотношение Net debt/EBITDA, близкое к 3х, хотя в среднем по рынку это соотношение составляет лишь 1,85х. К тому же неорганический рост привел к тому, что компания имеет низкие показатели рентабельности, так как ей до сих пор не удалось эффективно интегрировать все приобретенные магазины в единый механизм. Об этом, в частности, свидетельствует тот факт, что показатель ROE не превышает 15%, когда, например, у Магнита он близок к 30%.
На мой взгляд, эти причины должны вызвать некоторые опасения у инвесторов по поводу того, изменилась ли политика компании со сменой топ менеджмента, либо она и дальше будет предпочитать органическому развитию сделки M&A. Эти опасения подогреваются тем, что приоритетной задачей, поставленной перед сетью мажоритарием, является ориантация на показатели Магнита, которого необходимо догнать и перегнать. В этих условиях это может привести к дальнейшему росту долговой нагрузки, а как следствие — к увеличению рисков инвестирования в капитал компании. Впрочем, все же стоит сказать, что, как я говорил выше, подробности сделки неизвестны, и вполне возможно, что эта покупка может оказаться очень даже выгодной для сети.
Целевая цена ADR X5 Retail Group составляет $25,1, потенциал роста — 35%, рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter