* Приняв во внимание финансовые результаты за 1П 2014 г., а также изменения конъюнктуры рынка, мы обновили нашу финансовую модель Газпрома и пересмотрели оценку справедливой стоимости компании. Основываясь на оценке компании по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену Газпрома на конец 2014 г. на уровне 3,59 долл. за обыкновенную акцию (предыдущая оценка – 3,97 долл.). Снижение оценки связано в первую очередь с существенным ухудшением конъюнктуры рынка. Также мы сохраняем консервативный сценарий развития ситуации вокруг украинского долга и негативный сценарий минимальных экспортных поставок на Украину в ближайшие годы. Потенциал роста к текущим котировкам составляет 9,5% и подразумевает рекомендацию – «ДЕРЖАТЬ».
* Чистая прибыль Газпрома во 2 кв. 2014 г. составила 227,6 млрд руб. по сравнению с 202 млрд руб. за аналогичный период прошлого года, выручка выросла до 1,32 трлн руб. по сравнению с 1,11 трлн руб. за 2 кв. 2013 г. Выручка за 1П текущего года составила 2,87 трлн руб. по сравнению с 2,57 трлн руб. годом ранее, чистая прибыль сократилась до 465,2 млрд руб. по сравнению с 593,4 млрд руб. в 1П 2013 г. Рост выручки связан в первую очередь с ростом рублевых экспортных цен (в дальнее зарубежье – на 7%, в страны бывшего Советского Союза на 32%, в РФ – на 14%). Существенное влияние на финансовые результаты оказало начисление резерва на снижение стоимости дебиторской задолженности в размере 215,8 млрд руб. по долгу Украины. Таким образом Газпром отразил максимальную сумму задолженности Украины в 5,3 млрд долл. исходя из несогласованной цены в 485 долл. за тыс. куб. м. с апреля 2014 г. Хотя результаты компании во 2 кв. и оказались хуже ожиданий (ожидалась прибыль на уровне 266 млрд руб.), без учета начислений по украинскому долгу финансовые результаты компании достаточно позитивны. Впрочем, на текущий момент динамика котировок Газпрома определяется в первую очередь политическими факторами и отчетность не оказывает существенного влияния на котировки.
Крайне неблагоприятная конъюнктура нефтяного рынка в 3 кв. пока не отражается на ценах на газ. Тем более что средняя цена нефти марки Brent с начала года составляет пока чуть более 106 долл. за баррель. По итогам года мы ожидаем среднегодовую цену на уровне 101,6 долл. за баррель. Основываясь на комментариях представителей Саудовской Аравии, период низких цен может затянуться на 1-2 года. С учетом примерно девятимесячного лага можно прогнозировать достаточно серьезное снижение долларовых экспортных цен Газпрома в 2015 г. Тем не менее, ослабление рубля практически полностью компенсирует эффект от падения долларовых цен с точки зрения рублевой выручки, а в долларовом выражении ведет к заметному снижению издержек компании, которые зафиксированы в рублях. Поэтому даже произошедшее в последние месяцы резкое снижение цен на нефть оказывает далеко не катастрофичное влияние на оценку компании.
* Основным камнем преткновения остаются переговоры с Украиной. Новый раунд трехсторонних переговоров назначен на 21 октября. Пока что, несмотря на существенное смягчение позиции России, заметного продвижения в переговорах не наблюдается. Первоначально в качестве условия поставок газа на Украину российская сторона предлагала погашение в два этапа 3,1 млрд долл. долга и предоплату поставок по цене 385 долл. за тыс. куб. м. Позднее условия были смягчены до 2 млрд выплат по долгу и предоплаты в размере 1,9 млрд долл. Последние предложения России предполагают уже погашение всего 1,454 млрд долл. долга. Тем не менее, Украина пытается выторговать отказ от предоплаты поставок и не соглашается с формулировкой цены как 100-долларовой скидки от цены в 485 долл. Кроме того, Украина в одностороннем порядке пересмотрела условия транзита газа. Сохраняется серьезный риск того, что договоренности с Украиной до конца года так и не будут достигнуты, что грозит не только списаниями долга, но, что гораздо хуже, перебоями в поставках в Европу в начале 2015 г. Мощностей для реверсных поставок может не хватить для удовлетворения высокого спроса в зимний период. Велика вероятность, что Украина в этом случае может в очередной раз начать несанкционированный отбор европейского газа.
* Снижение финансовых показателей окажет существенное влияние на дивидендные выплаты Газпрома. Как минимум до 2017 г. переход на выплаты по МСФО не состоится, компания продолжит выплачивать дивиденды исходя из отчетности по РСБУ. По итогам текущего года, в случае реализации негативного сценария по украинскому долгу, а также с учетом валютной переоценки долга дивиденды на акцию могут составить порядка 4 руб. по сравнению с 7,2 руб. за 2013 г. Таким образом, дивидендная доходность к текущим котировкам может составить порядка 2,97%.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Чистая прибыль Газпрома во 2 кв. 2014 г. составила 227,6 млрд руб. по сравнению с 202 млрд руб. за аналогичный период прошлого года, выручка выросла до 1,32 трлн руб. по сравнению с 1,11 трлн руб. за 2 кв. 2013 г. Выручка за 1П текущего года составила 2,87 трлн руб. по сравнению с 2,57 трлн руб. годом ранее, чистая прибыль сократилась до 465,2 млрд руб. по сравнению с 593,4 млрд руб. в 1П 2013 г. Рост выручки связан в первую очередь с ростом рублевых экспортных цен (в дальнее зарубежье – на 7%, в страны бывшего Советского Союза на 32%, в РФ – на 14%). Существенное влияние на финансовые результаты оказало начисление резерва на снижение стоимости дебиторской задолженности в размере 215,8 млрд руб. по долгу Украины. Таким образом Газпром отразил максимальную сумму задолженности Украины в 5,3 млрд долл. исходя из несогласованной цены в 485 долл. за тыс. куб. м. с апреля 2014 г. Хотя результаты компании во 2 кв. и оказались хуже ожиданий (ожидалась прибыль на уровне 266 млрд руб.), без учета начислений по украинскому долгу финансовые результаты компании достаточно позитивны. Впрочем, на текущий момент динамика котировок Газпрома определяется в первую очередь политическими факторами и отчетность не оказывает существенного влияния на котировки.
Крайне неблагоприятная конъюнктура нефтяного рынка в 3 кв. пока не отражается на ценах на газ. Тем более что средняя цена нефти марки Brent с начала года составляет пока чуть более 106 долл. за баррель. По итогам года мы ожидаем среднегодовую цену на уровне 101,6 долл. за баррель. Основываясь на комментариях представителей Саудовской Аравии, период низких цен может затянуться на 1-2 года. С учетом примерно девятимесячного лага можно прогнозировать достаточно серьезное снижение долларовых экспортных цен Газпрома в 2015 г. Тем не менее, ослабление рубля практически полностью компенсирует эффект от падения долларовых цен с точки зрения рублевой выручки, а в долларовом выражении ведет к заметному снижению издержек компании, которые зафиксированы в рублях. Поэтому даже произошедшее в последние месяцы резкое снижение цен на нефть оказывает далеко не катастрофичное влияние на оценку компании.
* Основным камнем преткновения остаются переговоры с Украиной. Новый раунд трехсторонних переговоров назначен на 21 октября. Пока что, несмотря на существенное смягчение позиции России, заметного продвижения в переговорах не наблюдается. Первоначально в качестве условия поставок газа на Украину российская сторона предлагала погашение в два этапа 3,1 млрд долл. долга и предоплату поставок по цене 385 долл. за тыс. куб. м. Позднее условия были смягчены до 2 млрд выплат по долгу и предоплаты в размере 1,9 млрд долл. Последние предложения России предполагают уже погашение всего 1,454 млрд долл. долга. Тем не менее, Украина пытается выторговать отказ от предоплаты поставок и не соглашается с формулировкой цены как 100-долларовой скидки от цены в 485 долл. Кроме того, Украина в одностороннем порядке пересмотрела условия транзита газа. Сохраняется серьезный риск того, что договоренности с Украиной до конца года так и не будут достигнуты, что грозит не только списаниями долга, но, что гораздо хуже, перебоями в поставках в Европу в начале 2015 г. Мощностей для реверсных поставок может не хватить для удовлетворения высокого спроса в зимний период. Велика вероятность, что Украина в этом случае может в очередной раз начать несанкционированный отбор европейского газа.
* Снижение финансовых показателей окажет существенное влияние на дивидендные выплаты Газпрома. Как минимум до 2017 г. переход на выплаты по МСФО не состоится, компания продолжит выплачивать дивиденды исходя из отчетности по РСБУ. По итогам текущего года, в случае реализации негативного сценария по украинскому долгу, а также с учетом валютной переоценки долга дивиденды на акцию могут составить порядка 4 руб. по сравнению с 7,2 руб. за 2013 г. Таким образом, дивидендная доходность к текущим котировкам может составить порядка 2,97%.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter