В пятницу, 24 октября, котировки ADS российской платежной системы QIWI на NASDAQ и на Московской бирже буквально спикировали вниз. На открытии торгов в Америке акции в моменте теряли до 13% и достигали отметки в $26,13 за бумагу. Таким образом, были почти обновлены апрельские минимумы, на которых бумаги оказались ввиду так полностью и не реализовавшихся планов правительства РФ по введению жестких ограничений на совершение анонимных платежей.
Динамика котировок ADS QIWI и индекса NASDAQ с начала текущего года
Источник: finance.yahoo.
Распродажи начались после того как Goldman Sachs резко пересмотрел свою целевую цену по ADS компании, по данным Thompson Reuters, изменив ее с $59 по $24 за бумагу. При этом интересно отметить, что, по информации того же Thompson Reuters, медиана целевых цен сейчас составляет $52,45 за бумагу. В связи с этим решение Goldman Sachs вызывает достаточно много вопросов. Конечно, обсуждать подобные действия не совсем корректно, но раз уж они приводят к столь значительному падению акций на растущем рынке, они так или иначе заслуживают анализа.
Если говорить о причинах, которые обусловили снижение таргета, то Goldman Sachs называет среди них риски замедления темпов роста ключевых для бизнеса QIWI рынков финансовых сервисов, денежных переводов и электронной коммерции. На текущий момент среднегодовые темпы роста объема электронных платежей в РФ составляют около 20%. Похоже, что именно сомнениями в их реалистичности обусловлен пессимизм относительно будущего котировок компании.
Динамика объема электронных платежей в России
Источник: J’Son Partners.
Насколько я помню, подобные опасения инвесторов в акции компании действительно имели место и достаточно подробно обсуждались, в том числе на последнем конференц-звонке QIWI после релиза отчетности за 2-й квартал и 1-е полугодие. Ключевым из них был тот факт, что темпы роста числа пользователей электронных кошельков QIWI существенно замедляется последние кварталы в годовом сопоставлении и ко 2-му кварталу составили всего 12,1% г/г. Также скромными были темпы роста объемов платежей: они с апреля по июнь не превысили 17% г/г. По сути, компании удалось активно увеличить показатель скорректированной выручки за 1-е полугодие на 35,3% г/г лишь за счет хороших показателей 1-го квартала и повышения средней комиссии (Net Revenue Yield) по операциям. В свою очередь, рентабельность скорректированной EBITDA поднялась примерно на 60% за счет контроля над OPEX. В этой связи насчет перспектив сохранения дальнейших темпов роста финпоказателей компании действительно есть некоторые сомнения.
Однако я бы не стал чересчур драматизировать ситуацию и ожидать что, судя по новому таргету, фактически дальнейшее улучшение финпоказателей невозможно. Приведу несколько аргументов. С одной стороны, (и об этом неоднократно говорил менеджмент) до сих пор компания росла органически просто за счет высоких темпов развития всего рынка и в условиях умеренной конкуренции. Компания платила щедрые дивиденды: payout составлял 87%, не реинвестируя эти прибыли в развитие и маркетинг. При этом логично, что негативная рыночная конъюнктура окажет давление на динамику операционных и финансовых показателей компании при сохранении неизменной стратегии. Однако нельзя забывать, что QIWI во второй половине 2014 года все-таки запланировала существенные маркетинговые расходы и инвестиции в улучшение качества своих сервисов. Также возможны M&A-сделки за счет средств от SPO, которые позволят нарастить долю в ключевых сегментах рынка, например в денежных переводах. Возвращаясь к конференц-звонку, отмечу, что менеджмент на основе своих моделей рассчитывает на ускорение темпов роста числа пользователей Visa QIWI Wallet — основной базы для роста финпоказателей компании.
Более того, если глубже оценить влияние негативной экономической конъюнктуры на бизнес QIWI, можно предположить, что относительно крупные платежи сегмента электронной коммерции действительно сократятся, зато повысится объем платежей за различные услуги, в том числе банковские, а это позволит нивелировать негативную тенденцию. Дело в том, что, несмотря на не самое высокое качество сервиса платежей через терминалы из-за структуры их собственности, сеть терминалов остается важным конкурентным преимуществом QIWI, так как стремление к сокращению издержек бизнеса на собственную сеть отделений должно способствовать притоку новых клиентов-юрлиц в систему электронных платежей. В связи с этим в среднем влияние негативной экономической конъюнктуры на бизнес платежной системы будет несущественным.
Итак, пока я не вижу рисков неисполнения прогнозов менеджмента QIWI на 2014 год. Напомню, рост чистой скорректированной выручки, как ожидается, составит 30-32% г/г, чистая скорректированная прибыль должна повыситься на 36-38% г/г. Таким образом, я не думаю, что стоит ориентироваться на столь пессимистичные прогнозы, о которых я говорил в начале. Моя целевая цена по бумагам QIWI по-прежнему составляет $52,37 за ADS. Долгосрочная рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Динамика котировок ADS QIWI и индекса NASDAQ с начала текущего года
Источник: finance.yahoo.
Распродажи начались после того как Goldman Sachs резко пересмотрел свою целевую цену по ADS компании, по данным Thompson Reuters, изменив ее с $59 по $24 за бумагу. При этом интересно отметить, что, по информации того же Thompson Reuters, медиана целевых цен сейчас составляет $52,45 за бумагу. В связи с этим решение Goldman Sachs вызывает достаточно много вопросов. Конечно, обсуждать подобные действия не совсем корректно, но раз уж они приводят к столь значительному падению акций на растущем рынке, они так или иначе заслуживают анализа.
Если говорить о причинах, которые обусловили снижение таргета, то Goldman Sachs называет среди них риски замедления темпов роста ключевых для бизнеса QIWI рынков финансовых сервисов, денежных переводов и электронной коммерции. На текущий момент среднегодовые темпы роста объема электронных платежей в РФ составляют около 20%. Похоже, что именно сомнениями в их реалистичности обусловлен пессимизм относительно будущего котировок компании.
Динамика объема электронных платежей в России
Источник: J’Son Partners.
Насколько я помню, подобные опасения инвесторов в акции компании действительно имели место и достаточно подробно обсуждались, в том числе на последнем конференц-звонке QIWI после релиза отчетности за 2-й квартал и 1-е полугодие. Ключевым из них был тот факт, что темпы роста числа пользователей электронных кошельков QIWI существенно замедляется последние кварталы в годовом сопоставлении и ко 2-му кварталу составили всего 12,1% г/г. Также скромными были темпы роста объемов платежей: они с апреля по июнь не превысили 17% г/г. По сути, компании удалось активно увеличить показатель скорректированной выручки за 1-е полугодие на 35,3% г/г лишь за счет хороших показателей 1-го квартала и повышения средней комиссии (Net Revenue Yield) по операциям. В свою очередь, рентабельность скорректированной EBITDA поднялась примерно на 60% за счет контроля над OPEX. В этой связи насчет перспектив сохранения дальнейших темпов роста финпоказателей компании действительно есть некоторые сомнения.
Однако я бы не стал чересчур драматизировать ситуацию и ожидать что, судя по новому таргету, фактически дальнейшее улучшение финпоказателей невозможно. Приведу несколько аргументов. С одной стороны, (и об этом неоднократно говорил менеджмент) до сих пор компания росла органически просто за счет высоких темпов развития всего рынка и в условиях умеренной конкуренции. Компания платила щедрые дивиденды: payout составлял 87%, не реинвестируя эти прибыли в развитие и маркетинг. При этом логично, что негативная рыночная конъюнктура окажет давление на динамику операционных и финансовых показателей компании при сохранении неизменной стратегии. Однако нельзя забывать, что QIWI во второй половине 2014 года все-таки запланировала существенные маркетинговые расходы и инвестиции в улучшение качества своих сервисов. Также возможны M&A-сделки за счет средств от SPO, которые позволят нарастить долю в ключевых сегментах рынка, например в денежных переводах. Возвращаясь к конференц-звонку, отмечу, что менеджмент на основе своих моделей рассчитывает на ускорение темпов роста числа пользователей Visa QIWI Wallet — основной базы для роста финпоказателей компании.
Более того, если глубже оценить влияние негативной экономической конъюнктуры на бизнес QIWI, можно предположить, что относительно крупные платежи сегмента электронной коммерции действительно сократятся, зато повысится объем платежей за различные услуги, в том числе банковские, а это позволит нивелировать негативную тенденцию. Дело в том, что, несмотря на не самое высокое качество сервиса платежей через терминалы из-за структуры их собственности, сеть терминалов остается важным конкурентным преимуществом QIWI, так как стремление к сокращению издержек бизнеса на собственную сеть отделений должно способствовать притоку новых клиентов-юрлиц в систему электронных платежей. В связи с этим в среднем влияние негативной экономической конъюнктуры на бизнес платежной системы будет несущественным.
Итак, пока я не вижу рисков неисполнения прогнозов менеджмента QIWI на 2014 год. Напомню, рост чистой скорректированной выручки, как ожидается, составит 30-32% г/г, чистая скорректированная прибыль должна повыситься на 36-38% г/г. Таким образом, я не думаю, что стоит ориентироваться на столь пессимистичные прогнозы, о которых я говорил в начале. Моя целевая цена по бумагам QIWI по-прежнему составляет $52,37 за ADS. Долгосрочная рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter