19 ноября 2014 Газпромбанк Васин Сергей
Ростелеком опубликовал отчетность за 3К14 по МСФО. Выручка совпала с ожиданиями, тогда как OIBDA оказалась чуть хуже. Вместе с тем приятно удивила чистая прибыль за счет единовременного дохода от деконсолидации сотовых активов. Компания успешно компенсирует падение выручки в ключевом сегменте голосовой фиксированной связи за счет услуг по предоставлению ШПД, платного телевидения и IT-услуг. Выручка от продолжающихся операций прибавила 3,5% г/г в 3К14.
Менеджмент Ростелекома оставил свой прогноз роста выручки от продолжающихся операций на 2014 г. без изменений (+1-2% г/г), тогда как рентабельность по OIBDA ожидается на уровне 34-35%.
Исходя из результатов, мы сохраняем наш прогноз (кроме чистой прибыли, см. описание ниже) на 2014 г. и далее и подтверждаем целевую цену в 150 руб. за акцию.
Консолидированная выручка в 3К14 упала на 6,7% г/г до 75,5 млрд руб. с 81,0 млрд руб. годом ранее, совпав с нашими ожиданиями. Основной причиной снижения стала деконсолидация сотовых активов оператора, сделка по передаче которых в СП с Теле2 Россия была закрыта 6 августа 2014 года.
Между тем выручка от продолжающихся операций (без учета сотового бизнеса) прибавила 3,5% г/г, составив 74,8 млрд руб.
Консолидированная OIBDA уменьшилась на 12% г/г в 3К14 до 26,1 млрд руб. (мы ждали 26,6 млрд руб.), в основном по причине деконсолидации. OIBDA от продолжающихся операций упала на 3% г/г, что главным образом связано с резким увеличением платы за присоединение (+17% г/г до 12,5 млрд руб.), отчасти вызванным девальвацией рубля. При этом затраты на заработную плату выросли на 8% г/г до 22,1 млрд руб. вследствие распределения неденежных затрат на долгосрочную программу мотивации менеджмента.
В результате рентабельность по OIBDA от продолжающихся операций снизилась на 2,4 п.п. г/г до 35,0%, что чуть ниже ожидавшихся нами 35,4%.
Анализ выручки
Ростелеком по-прежнему сталкивается со снижением объема выручки в ключевом сегменте голосовой фиксированной связи, что, однако, частично компенсируется ростом фиксированного ШПД и платного ТВ.
Выручка от голосовых услуг местной связи сократилась на 7% г/г, до 19,8 млрд руб., что стало результатом снижением числа абонентов фиксированной связи на 7% до 25,0 млн.
Выручка от услуг дальней связи (международная, междугородняя и внутризоновая) снизилась на 15% г/г, до 7,1 млрд руб., что в основном связано с миграцией трафика в мобильные сети. Между тем, как мы и ожидали, эти потери были в значительной мере компенсированы ростом доходов от транзита трафика и услуг присоединения на 18% г/г, до 7,9 млрд руб. Мобильные операторы продолжают использовать инфраструктуру Ростелекома для предоставления услуг своим абонентам.
Хорошие темпы роста по-прежнему демонстрирует сегмент услуг фиксированного ШПД – на 8% г/г, до 14,9 млрд руб. Выручка от платного телевидения выросла на 21% г/г, до 3,6 млрд руб. Тем не менее отметим, что рост в данных видах услуг был недостаточным для того, чтобы скомпенсировать падение показателей в сегменте голосовых услуг связи.
Стремительный рост показателей сегмента «прочая выручка» до 12,6 млрд руб. (+18% г/г) в 3К14 оказал существенное влияние на результаты Ростелекома и позволил оператору продемонстрировать увеличение выручки от продолжающихся операций, что было обусловлено наращиванием доходов от сдачи в аренду кабельных каналов связи и продажей абонентского оборудования вместо сдачи его в аренду. Вклад в выручку внесла также позитивная динамика показателей в сегменте IT-услуг и облачных сервисов.
Отметим, что вклад розничных клиентов (физлиц и частных компаний) в выручку Ростелекома в 3К14 составил около 51,2 млрд руб. (70% от общего объема), при этом динамика показателя в 3К14 в годовом сопоставлении была почти нулевой . Рост выручки от предоставления услуг клиентам – государственным органам (B2G) – в 3К14 составил 15% г/г до 12,4 млрд руб. (17% от общего значения). Остальная выручка была получена от операторов связи, при этом показатель продемонстрировал увеличение на 6% г/г.
Прогноз компании
Руководство компании подтвердило данный ранее прогноз по выручке от продолжающихся операций на 2014 г., предполагающий увеличение показателя на 1-2% г/г, при этом ближе к верхней границе обозначенного диапазона. Мы полагаем, что данный прогноз может оказаться консервативным, принимая во внимание тот факт, что за 9М14 рост составил 3% г/г.
Компания ожидает стабильную рентабельность по OIBDA в 2014 г. по сравнению с 2013 г. на уровне около 34-35%. Мы прогнозируем небольшой ее рост в 2014 г. на фоне деконсолидации сотовых активов компании, являющихся менее прибыльными по сравнению с ключевым бизнесом.
Чистая прибыль
Консолидированный размер чистой прибыли по МСФО увеличился на 157% г/г, составив 24,5 млрд руб. в 3К14 – в основном благодаря полученной чистой прибыли от прекращенной деятельности в размере 19,5 млрд руб. Основная часть данной прибыли была связана с единовременной выгодой, вызванной разницей между балансовой и справедливой стоимостью активов, переданных в СП с Tеле2 Россия на второй стадии сделки.
Разовый позитивный сюрприз в чистой прибыли частично нивелирует слабость чистой прибыли от продолжающейся деятельности. Эта прибыль упала на 48% г/г, до 5,0 млрд руб., против ожидаемых нами 6,6 млрд руб. Главной причиной стала относительно высокая эффективная налоговая ставка в 3К14 в 48% против ожидаемых 25%.
Консолидированная чистая прибыль за весь 2014 год скорее всего превзойдет наши ожидания в 22,5 млрд руб. – в основном благодаря разовому фактору, озвученному выше. Это не окажет влияния на наши долгосрочные прогнозы.
Чистый долг
В 3К14 общий долг компании снизился на 18% г/г до 185,8 млрд руб. в силу завершения деконсолидации обязательств мобильных активов Ростелекома.
Размер чистого долга Ростелекома по состоянию на конец 3К14 составил 181,9 млрд руб. по сравнению с 207,2 млрд руб. в 3К13. Коэффициент «чистый долг/12М OIBDA» снизился до 1,7x против 1,8x годом ранее. Это адекватный уровень долговой нагрузки, который не вызывает сомнений относительно кредитоспособности компании.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Менеджмент Ростелекома оставил свой прогноз роста выручки от продолжающихся операций на 2014 г. без изменений (+1-2% г/г), тогда как рентабельность по OIBDA ожидается на уровне 34-35%.
Исходя из результатов, мы сохраняем наш прогноз (кроме чистой прибыли, см. описание ниже) на 2014 г. и далее и подтверждаем целевую цену в 150 руб. за акцию.
Консолидированная выручка в 3К14 упала на 6,7% г/г до 75,5 млрд руб. с 81,0 млрд руб. годом ранее, совпав с нашими ожиданиями. Основной причиной снижения стала деконсолидация сотовых активов оператора, сделка по передаче которых в СП с Теле2 Россия была закрыта 6 августа 2014 года.
Между тем выручка от продолжающихся операций (без учета сотового бизнеса) прибавила 3,5% г/г, составив 74,8 млрд руб.
Консолидированная OIBDA уменьшилась на 12% г/г в 3К14 до 26,1 млрд руб. (мы ждали 26,6 млрд руб.), в основном по причине деконсолидации. OIBDA от продолжающихся операций упала на 3% г/г, что главным образом связано с резким увеличением платы за присоединение (+17% г/г до 12,5 млрд руб.), отчасти вызванным девальвацией рубля. При этом затраты на заработную плату выросли на 8% г/г до 22,1 млрд руб. вследствие распределения неденежных затрат на долгосрочную программу мотивации менеджмента.
В результате рентабельность по OIBDA от продолжающихся операций снизилась на 2,4 п.п. г/г до 35,0%, что чуть ниже ожидавшихся нами 35,4%.
Анализ выручки
Ростелеком по-прежнему сталкивается со снижением объема выручки в ключевом сегменте голосовой фиксированной связи, что, однако, частично компенсируется ростом фиксированного ШПД и платного ТВ.
Выручка от голосовых услуг местной связи сократилась на 7% г/г, до 19,8 млрд руб., что стало результатом снижением числа абонентов фиксированной связи на 7% до 25,0 млн.
Выручка от услуг дальней связи (международная, междугородняя и внутризоновая) снизилась на 15% г/г, до 7,1 млрд руб., что в основном связано с миграцией трафика в мобильные сети. Между тем, как мы и ожидали, эти потери были в значительной мере компенсированы ростом доходов от транзита трафика и услуг присоединения на 18% г/г, до 7,9 млрд руб. Мобильные операторы продолжают использовать инфраструктуру Ростелекома для предоставления услуг своим абонентам.
Хорошие темпы роста по-прежнему демонстрирует сегмент услуг фиксированного ШПД – на 8% г/г, до 14,9 млрд руб. Выручка от платного телевидения выросла на 21% г/г, до 3,6 млрд руб. Тем не менее отметим, что рост в данных видах услуг был недостаточным для того, чтобы скомпенсировать падение показателей в сегменте голосовых услуг связи.
Стремительный рост показателей сегмента «прочая выручка» до 12,6 млрд руб. (+18% г/г) в 3К14 оказал существенное влияние на результаты Ростелекома и позволил оператору продемонстрировать увеличение выручки от продолжающихся операций, что было обусловлено наращиванием доходов от сдачи в аренду кабельных каналов связи и продажей абонентского оборудования вместо сдачи его в аренду. Вклад в выручку внесла также позитивная динамика показателей в сегменте IT-услуг и облачных сервисов.
Отметим, что вклад розничных клиентов (физлиц и частных компаний) в выручку Ростелекома в 3К14 составил около 51,2 млрд руб. (70% от общего объема), при этом динамика показателя в 3К14 в годовом сопоставлении была почти нулевой . Рост выручки от предоставления услуг клиентам – государственным органам (B2G) – в 3К14 составил 15% г/г до 12,4 млрд руб. (17% от общего значения). Остальная выручка была получена от операторов связи, при этом показатель продемонстрировал увеличение на 6% г/г.
Прогноз компании
Руководство компании подтвердило данный ранее прогноз по выручке от продолжающихся операций на 2014 г., предполагающий увеличение показателя на 1-2% г/г, при этом ближе к верхней границе обозначенного диапазона. Мы полагаем, что данный прогноз может оказаться консервативным, принимая во внимание тот факт, что за 9М14 рост составил 3% г/г.
Компания ожидает стабильную рентабельность по OIBDA в 2014 г. по сравнению с 2013 г. на уровне около 34-35%. Мы прогнозируем небольшой ее рост в 2014 г. на фоне деконсолидации сотовых активов компании, являющихся менее прибыльными по сравнению с ключевым бизнесом.
Чистая прибыль
Консолидированный размер чистой прибыли по МСФО увеличился на 157% г/г, составив 24,5 млрд руб. в 3К14 – в основном благодаря полученной чистой прибыли от прекращенной деятельности в размере 19,5 млрд руб. Основная часть данной прибыли была связана с единовременной выгодой, вызванной разницей между балансовой и справедливой стоимостью активов, переданных в СП с Tеле2 Россия на второй стадии сделки.
Разовый позитивный сюрприз в чистой прибыли частично нивелирует слабость чистой прибыли от продолжающейся деятельности. Эта прибыль упала на 48% г/г, до 5,0 млрд руб., против ожидаемых нами 6,6 млрд руб. Главной причиной стала относительно высокая эффективная налоговая ставка в 3К14 в 48% против ожидаемых 25%.
Консолидированная чистая прибыль за весь 2014 год скорее всего превзойдет наши ожидания в 22,5 млрд руб. – в основном благодаря разовому фактору, озвученному выше. Это не окажет влияния на наши долгосрочные прогнозы.
Чистый долг
В 3К14 общий долг компании снизился на 18% г/г до 185,8 млрд руб. в силу завершения деконсолидации обязательств мобильных активов Ростелекома.
Размер чистого долга Ростелекома по состоянию на конец 3К14 составил 181,9 млрд руб. по сравнению с 207,2 млрд руб. в 3К13. Коэффициент «чистый долг/12М OIBDA» снизился до 1,7x против 1,8x годом ранее. Это адекватный уровень долговой нагрузки, который не вызывает сомнений относительно кредитоспособности компании.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter