19 ноября 2014 Газпромбанк Васин Сергей
Ростелеком опубликовал отчетность за 3К14 по МСФО. Выручка совпала с ожиданиями, тогда как OIBDA оказалась чуть хуже. Вместе с тем приятно удивила чистая прибыль за счет единовременного дохода от деконсолидации сотовых активов. Компания успешно компенсирует падение выручки в ключевом сегменте голосовой фиксированной связи за счет услуг по предоставлению ШПД, платного телевидения и IT-услуг. Выручка от продолжающихся операций прибавила 3,5% г/г в 3К14.
Менеджмент Ростелекома оставил свой прогноз роста выручки от продолжающихся операций на 2014 г. без изменений (+1-2% г/г), тогда как рентабельность по OIBDA ожидается на уровне 34-35%.
Исходя из результатов, мы сохраняем наш прогноз (кроме чистой прибыли, см. описание ниже) на 2014 г. и далее и подтверждаем целевую цену в 150 руб. за акцию.
Консолидированная выручка в 3К14 упала на 6,7% г/г до 75,5 млрд руб. с 81,0 млрд руб. годом ранее, совпав с нашими ожиданиями. Основной причиной снижения стала деконсолидация сотовых активов оператора, сделка по передаче которых в СП с Теле2 Россия была закрыта 6 августа 2014 года.
Между тем выручка от продолжающихся операций (без учета сотового бизнеса) прибавила 3,5% г/г, составив 74,8 млрд руб.
Консолидированная OIBDA уменьшилась на 12% г/г в 3К14 до 26,1 млрд руб. (мы ждали 26,6 млрд руб.), в основном по причине деконсолидации. OIBDA от продолжающихся операций упала на 3% г/г, что главным образом связано с резким увеличением платы за присоединение (+17% г/г до 12,5 млрд руб.), отчасти вызванным девальвацией рубля. При этом затраты на заработную плату выросли на 8% г/г до 22,1 млрд руб. вследствие распределения неденежных затрат на долгосрочную программу мотивации менеджмента.
В результате рентабельность по OIBDA от продолжающихся операций снизилась на 2,4 п.п. г/г до 35,0%, что чуть ниже ожидавшихся нами 35,4%.
Анализ выручки
Ростелеком по-прежнему сталкивается со снижением объема выручки в ключевом сегменте голосовой фиксированной связи, что, однако, частично компенсируется ростом фиксированного ШПД и платного ТВ.
Выручка от голосовых услуг местной связи сократилась на 7% г/г, до 19,8 млрд руб., что стало результатом снижением числа абонентов фиксированной связи на 7% до 25,0 млн.
Выручка от услуг дальней связи (международная, междугородняя и внутризоновая) снизилась на 15% г/г, до 7,1 млрд руб., что в основном связано с миграцией трафика в мобильные сети. Между тем, как мы и ожидали, эти потери были в значительной мере компенсированы ростом доходов от транзита трафика и услуг присоединения на 18% г/г, до 7,9 млрд руб. Мобильные операторы продолжают использовать инфраструктуру Ростелекома для предоставления услуг своим абонентам.
Хорошие темпы роста по-прежнему демонстрирует сегмент услуг фиксированного ШПД – на 8% г/г, до 14,9 млрд руб. Выручка от платного телевидения выросла на 21% г/г, до 3,6 млрд руб. Тем не менее отметим, что рост в данных видах услуг был недостаточным для того, чтобы скомпенсировать падение показателей в сегменте голосовых услуг связи.
Стремительный рост показателей сегмента «прочая выручка» до 12,6 млрд руб. (+18% г/г) в 3К14 оказал существенное влияние на результаты Ростелекома и позволил оператору продемонстрировать увеличение выручки от продолжающихся операций, что было обусловлено наращиванием доходов от сдачи в аренду кабельных каналов связи и продажей абонентского оборудования вместо сдачи его в аренду. Вклад в выручку внесла также позитивная динамика показателей в сегменте IT-услуг и облачных сервисов.
Отметим, что вклад розничных клиентов (физлиц и частных компаний) в выручку Ростелекома в 3К14 составил около 51,2 млрд руб. (70% от общего объема), при этом динамика показателя в 3К14 в годовом сопоставлении была почти нулевой . Рост выручки от предоставления услуг клиентам – государственным органам (B2G) – в 3К14 составил 15% г/г до 12,4 млрд руб. (17% от общего значения). Остальная выручка была получена от операторов связи, при этом показатель продемонстрировал увеличение на 6% г/г.
Прогноз компании
Руководство компании подтвердило данный ранее прогноз по выручке от продолжающихся операций на 2014 г., предполагающий увеличение показателя на 1-2% г/г, при этом ближе к верхней границе обозначенного диапазона. Мы полагаем, что данный прогноз может оказаться консервативным, принимая во внимание тот факт, что за 9М14 рост составил 3% г/г.
Компания ожидает стабильную рентабельность по OIBDA в 2014 г. по сравнению с 2013 г. на уровне около 34-35%. Мы прогнозируем небольшой ее рост в 2014 г. на фоне деконсолидации сотовых активов компании, являющихся менее прибыльными по сравнению с ключевым бизнесом.
Чистая прибыль
Консолидированный размер чистой прибыли по МСФО увеличился на 157% г/г, составив 24,5 млрд руб. в 3К14 – в основном благодаря полученной чистой прибыли от прекращенной деятельности в размере 19,5 млрд руб. Основная часть данной прибыли была связана с единовременной выгодой, вызванной разницей между балансовой и справедливой стоимостью активов, переданных в СП с Tеле2 Россия на второй стадии сделки.
Разовый позитивный сюрприз в чистой прибыли частично нивелирует слабость чистой прибыли от продолжающейся деятельности. Эта прибыль упала на 48% г/г, до 5,0 млрд руб., против ожидаемых нами 6,6 млрд руб. Главной причиной стала относительно высокая эффективная налоговая ставка в 3К14 в 48% против ожидаемых 25%.
Консолидированная чистая прибыль за весь 2014 год скорее всего превзойдет наши ожидания в 22,5 млрд руб. – в основном благодаря разовому фактору, озвученному выше. Это не окажет влияния на наши долгосрочные прогнозы.
Чистый долг
В 3К14 общий долг компании снизился на 18% г/г до 185,8 млрд руб. в силу завершения деконсолидации обязательств мобильных активов Ростелекома.
Размер чистого долга Ростелекома по состоянию на конец 3К14 составил 181,9 млрд руб. по сравнению с 207,2 млрд руб. в 3К13. Коэффициент «чистый долг/12М OIBDA» снизился до 1,7x против 1,8x годом ранее. Это адекватный уровень долговой нагрузки, который не вызывает сомнений относительно кредитоспособности компании.
Менеджмент Ростелекома оставил свой прогноз роста выручки от продолжающихся операций на 2014 г. без изменений (+1-2% г/г), тогда как рентабельность по OIBDA ожидается на уровне 34-35%.
Исходя из результатов, мы сохраняем наш прогноз (кроме чистой прибыли, см. описание ниже) на 2014 г. и далее и подтверждаем целевую цену в 150 руб. за акцию.
Консолидированная выручка в 3К14 упала на 6,7% г/г до 75,5 млрд руб. с 81,0 млрд руб. годом ранее, совпав с нашими ожиданиями. Основной причиной снижения стала деконсолидация сотовых активов оператора, сделка по передаче которых в СП с Теле2 Россия была закрыта 6 августа 2014 года.
Между тем выручка от продолжающихся операций (без учета сотового бизнеса) прибавила 3,5% г/г, составив 74,8 млрд руб.
Консолидированная OIBDA уменьшилась на 12% г/г в 3К14 до 26,1 млрд руб. (мы ждали 26,6 млрд руб.), в основном по причине деконсолидации. OIBDA от продолжающихся операций упала на 3% г/г, что главным образом связано с резким увеличением платы за присоединение (+17% г/г до 12,5 млрд руб.), отчасти вызванным девальвацией рубля. При этом затраты на заработную плату выросли на 8% г/г до 22,1 млрд руб. вследствие распределения неденежных затрат на долгосрочную программу мотивации менеджмента.
В результате рентабельность по OIBDA от продолжающихся операций снизилась на 2,4 п.п. г/г до 35,0%, что чуть ниже ожидавшихся нами 35,4%.
Анализ выручки
Ростелеком по-прежнему сталкивается со снижением объема выручки в ключевом сегменте голосовой фиксированной связи, что, однако, частично компенсируется ростом фиксированного ШПД и платного ТВ.
Выручка от голосовых услуг местной связи сократилась на 7% г/г, до 19,8 млрд руб., что стало результатом снижением числа абонентов фиксированной связи на 7% до 25,0 млн.
Выручка от услуг дальней связи (международная, междугородняя и внутризоновая) снизилась на 15% г/г, до 7,1 млрд руб., что в основном связано с миграцией трафика в мобильные сети. Между тем, как мы и ожидали, эти потери были в значительной мере компенсированы ростом доходов от транзита трафика и услуг присоединения на 18% г/г, до 7,9 млрд руб. Мобильные операторы продолжают использовать инфраструктуру Ростелекома для предоставления услуг своим абонентам.
Хорошие темпы роста по-прежнему демонстрирует сегмент услуг фиксированного ШПД – на 8% г/г, до 14,9 млрд руб. Выручка от платного телевидения выросла на 21% г/г, до 3,6 млрд руб. Тем не менее отметим, что рост в данных видах услуг был недостаточным для того, чтобы скомпенсировать падение показателей в сегменте голосовых услуг связи.
Стремительный рост показателей сегмента «прочая выручка» до 12,6 млрд руб. (+18% г/г) в 3К14 оказал существенное влияние на результаты Ростелекома и позволил оператору продемонстрировать увеличение выручки от продолжающихся операций, что было обусловлено наращиванием доходов от сдачи в аренду кабельных каналов связи и продажей абонентского оборудования вместо сдачи его в аренду. Вклад в выручку внесла также позитивная динамика показателей в сегменте IT-услуг и облачных сервисов.
Отметим, что вклад розничных клиентов (физлиц и частных компаний) в выручку Ростелекома в 3К14 составил около 51,2 млрд руб. (70% от общего объема), при этом динамика показателя в 3К14 в годовом сопоставлении была почти нулевой . Рост выручки от предоставления услуг клиентам – государственным органам (B2G) – в 3К14 составил 15% г/г до 12,4 млрд руб. (17% от общего значения). Остальная выручка была получена от операторов связи, при этом показатель продемонстрировал увеличение на 6% г/г.
Прогноз компании
Руководство компании подтвердило данный ранее прогноз по выручке от продолжающихся операций на 2014 г., предполагающий увеличение показателя на 1-2% г/г, при этом ближе к верхней границе обозначенного диапазона. Мы полагаем, что данный прогноз может оказаться консервативным, принимая во внимание тот факт, что за 9М14 рост составил 3% г/г.
Компания ожидает стабильную рентабельность по OIBDA в 2014 г. по сравнению с 2013 г. на уровне около 34-35%. Мы прогнозируем небольшой ее рост в 2014 г. на фоне деконсолидации сотовых активов компании, являющихся менее прибыльными по сравнению с ключевым бизнесом.
Чистая прибыль
Консолидированный размер чистой прибыли по МСФО увеличился на 157% г/г, составив 24,5 млрд руб. в 3К14 – в основном благодаря полученной чистой прибыли от прекращенной деятельности в размере 19,5 млрд руб. Основная часть данной прибыли была связана с единовременной выгодой, вызванной разницей между балансовой и справедливой стоимостью активов, переданных в СП с Tеле2 Россия на второй стадии сделки.
Разовый позитивный сюрприз в чистой прибыли частично нивелирует слабость чистой прибыли от продолжающейся деятельности. Эта прибыль упала на 48% г/г, до 5,0 млрд руб., против ожидаемых нами 6,6 млрд руб. Главной причиной стала относительно высокая эффективная налоговая ставка в 3К14 в 48% против ожидаемых 25%.
Консолидированная чистая прибыль за весь 2014 год скорее всего превзойдет наши ожидания в 22,5 млрд руб. – в основном благодаря разовому фактору, озвученному выше. Это не окажет влияния на наши долгосрочные прогнозы.
Чистый долг
В 3К14 общий долг компании снизился на 18% г/г до 185,8 млрд руб. в силу завершения деконсолидации обязательств мобильных активов Ростелекома.
Размер чистого долга Ростелекома по состоянию на конец 3К14 составил 181,9 млрд руб. по сравнению с 207,2 млрд руб. в 3К13. Коэффициент «чистый долг/12М OIBDA» снизился до 1,7x против 1,8x годом ранее. Это адекватный уровень долговой нагрузки, который не вызывает сомнений относительно кредитоспособности компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба