МегаФон опубликовал результаты 2014 года, которые выглядят неплохо в операционном плане, однако девальвация рубля привела к убыткам по курсовым разницам и снижению чистой прибыли.
Рентабельность OIBDA сократилась из-за увеличения в общей выручке доходов от низкомаржинальных сегментов продажи устройств и фиксированной связи. Между тем, как раз продажи смартфонов способствуют росту потребления трафика и ведут к росту доходов от передачи данных; сегмент передачи данных продолжает впечатлять высоким темпом роста выручки.
Опубликованные результаты по выручке и OIBDA совпали с данным руководством таргетом на 2014 год, а также уложились в рамки нашего прогноза. Оцениваем отчетность нейтрально. Однако не очень позитивный прогноз руководства на 2015 год (выручка на уровне 2014 года и маржа OIBDA в районе 40%) и заявления о том, что год будет непростым, вызвали вчера распродажи в бумаге.
2015 год непростым будет для всех сотовых операторов, однако, на наш взгляд, МегаФон выглядит привлекательнее конкурентов, почти 100% выручки получая от осуществления деятельности в России. Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ бумагу, при этом понижаем цель по акциям на конец 2015 года до 1122 рублей, цель по ГДР составляет $18,70.
Инвестиционные факторы
- Таргет руководства по выручке и рентабельности по итогам года был достигнут;
- Сегмент передачи данных продолжает демонстрировать высокие темпы роста;
- 99% выручки МегаФон получает от деятельности в РФ и, соответственно, менее подвержен рискам, в отличие от МТС и Вымпелкома, имеющих активы в Украине.
Факторы риска
- Руководство дает осторожный прогноз на 2015 год в связи с неопределенностью в экономике и слабым рублем;
- Рост в выручке доли низкомаржинальных сегментов фиксированных услуг связи и продажи оборудования, что оказывает давление на рентабельность по OIBDA;
- Девальвация рубля ведет к росту долговой нагрузки и убыткам по курсовым разницам.
МегаФон опубликовал финансовые результаты за 2014 год. Консолидированная выручка оператора выросла на 5,9% в сравнении с показателем 2013 года, доходы МегаФона в России увеличились на 5,7%. Общая абонентская база оператора составила на конец года 72,2 млн человек (+3% г/г). Таргет руководства по росту выручки в 2014 году составлял 6-8%, ближе к нижней границе, то есть компания достигла намеченной цели. По-прежнему впечатляющий темп роста демонстрирует сегмент передачи данных, которому МегаФон уделяет особое внимание, сохраняя свое лидерство на рынке. Доходы сегмента выросли за год на 33,2% за счет увеличения числа пользователей услугами, а также роста показателя ARPDU; средняя величина потребляемого абонентом трафика (DSU) выросла по итогам года на 64% за счет высоких продаж устройств, поддерживающих передачу данных, а также благодаря активным маркетинговым кампаниям оператора. Продолжает увеличиваться число пользователей передачи данных в структуре общей абонентской базы, достигнув 40% в 2014 году. Мы ожидаем дальнейшего роста этой доли в 2015 году. Сегмент фиксированных услуг связи неожиданно для нас показал хороший рост выручки: на 19,2% в 2014 году. Сегмент продажи оборудования и аксессуаров принес на 27,6% доходов больше, чем годом ранее (рост продаж смартфонов способствует большему потреблению трафика и ведет к росту доходов от передачи данных). Однако за счет увеличения этих низкомаржинальных сегментов в разрезе консолидированной выручки МегаФона, общая маржа OIBDA сократилась в 2014 году до 44,0% с (44,6% в 2013 году), что, впрочем, уложилось в данный руководством прогноз по показателю (не менее 44%). Сам показатель OIBDA вырос на 4,5% по итогам прошедшего года. Рентабельность российского бизнеса также снизилась в 2014 году. Снижение показателя OIBDA связано также и с увеличением расходов оператора на обслуживание сети в связи с ее расширением (в связи с приобретением «Скартела»). На величину чистой прибыли, которая вышла ниже нашего прогноза, оказали влияние убытки по курсовым разницам от переоценки финансовых активов и обязательств, номинированных в иностранных валютах. В 2014 году величина этих убытков составила 16,884 млрд рублей, что значительно выше, чем годом ранее (2,914 млрд рублей). Девальвация рубля привела также и к росту долговой нагрузки МегаФона, так как 38% долговых обязательств компании выражено в валюте. Компания может выплачивать дивиденды как ориентируясь на величину чистой прибыли, так и не показатель свободного денежного потока. Оба показателя сократились в годовом сопоставлении; однако вчера менеджмент не стал давать никаких комментариев относительно величины дивиденда, т.к. этот вопрос будет решаться на Совете директоров в апреле. Согласно нашим ожиданиям, годовой дивиденд может составить 62 рубля на акцию. В 2015 году МегаФон ожидает увидеть выручку на уровне показателя 2014 года, рентабельность по OIBDA – не менее 40%. Величина CAPEX прогнозируется на таком уровне, чтоб за 2013-2015 гг. общий уровень капзатрат составил 165-180 млрд рублей. За 2013 и 2014 год сумма капвложений достигла 103,6 млрд рублей. Более точный прогноз по CAPEX менеджмент не дает, объясняя это неопределенностью в экономике и изменением курса рубля. В целом результаты вышли в рамках наших ожиданий, саму отчетность мы оцениваем нейтрально. Однако не очень позитивный прогноз руководства на 2015 год (в плане выручки и маржи OIBDA) и заявления о том, что год будет непростым, вызвали распродажи в бумаге: расписки оператора в Лондоне вчера упали на 7%, акции МегаФона на ММВБ подешевели на 5%. По рыночным мультипликаторам МегаФон по-прежнему торгуется дешевле аналогов с развивающихся рынков, однако этот дисконт оправдан (по крайней мере, менее высокими темпами роста бизнеса). Премия, с которой МегаФон торгуется к российским аналогам, сохраняется (около 50% по показателю P/S), тоже кажется нам оправданной. МегаФон выглядит привлекательнее конкурентов, почти 100% выручки получая от осуществления деятельности в России. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ бумагу, однако пересмотрели модель по бумаге и понижаем оценку справедливого уровня по акциям МегаФона на конец 2015 года до 1122 рублей, цель по ГДР также пересмотрена – до $18,7 за бумагу.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рентабельность OIBDA сократилась из-за увеличения в общей выручке доходов от низкомаржинальных сегментов продажи устройств и фиксированной связи. Между тем, как раз продажи смартфонов способствуют росту потребления трафика и ведут к росту доходов от передачи данных; сегмент передачи данных продолжает впечатлять высоким темпом роста выручки.
Опубликованные результаты по выручке и OIBDA совпали с данным руководством таргетом на 2014 год, а также уложились в рамки нашего прогноза. Оцениваем отчетность нейтрально. Однако не очень позитивный прогноз руководства на 2015 год (выручка на уровне 2014 года и маржа OIBDA в районе 40%) и заявления о том, что год будет непростым, вызвали вчера распродажи в бумаге.
2015 год непростым будет для всех сотовых операторов, однако, на наш взгляд, МегаФон выглядит привлекательнее конкурентов, почти 100% выручки получая от осуществления деятельности в России. Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ бумагу, при этом понижаем цель по акциям на конец 2015 года до 1122 рублей, цель по ГДР составляет $18,70.
Инвестиционные факторы
- Таргет руководства по выручке и рентабельности по итогам года был достигнут;
- Сегмент передачи данных продолжает демонстрировать высокие темпы роста;
- 99% выручки МегаФон получает от деятельности в РФ и, соответственно, менее подвержен рискам, в отличие от МТС и Вымпелкома, имеющих активы в Украине.
Факторы риска
- Руководство дает осторожный прогноз на 2015 год в связи с неопределенностью в экономике и слабым рублем;
- Рост в выручке доли низкомаржинальных сегментов фиксированных услуг связи и продажи оборудования, что оказывает давление на рентабельность по OIBDA;
- Девальвация рубля ведет к росту долговой нагрузки и убыткам по курсовым разницам.
МегаФон опубликовал финансовые результаты за 2014 год. Консолидированная выручка оператора выросла на 5,9% в сравнении с показателем 2013 года, доходы МегаФона в России увеличились на 5,7%. Общая абонентская база оператора составила на конец года 72,2 млн человек (+3% г/г). Таргет руководства по росту выручки в 2014 году составлял 6-8%, ближе к нижней границе, то есть компания достигла намеченной цели. По-прежнему впечатляющий темп роста демонстрирует сегмент передачи данных, которому МегаФон уделяет особое внимание, сохраняя свое лидерство на рынке. Доходы сегмента выросли за год на 33,2% за счет увеличения числа пользователей услугами, а также роста показателя ARPDU; средняя величина потребляемого абонентом трафика (DSU) выросла по итогам года на 64% за счет высоких продаж устройств, поддерживающих передачу данных, а также благодаря активным маркетинговым кампаниям оператора. Продолжает увеличиваться число пользователей передачи данных в структуре общей абонентской базы, достигнув 40% в 2014 году. Мы ожидаем дальнейшего роста этой доли в 2015 году. Сегмент фиксированных услуг связи неожиданно для нас показал хороший рост выручки: на 19,2% в 2014 году. Сегмент продажи оборудования и аксессуаров принес на 27,6% доходов больше, чем годом ранее (рост продаж смартфонов способствует большему потреблению трафика и ведет к росту доходов от передачи данных). Однако за счет увеличения этих низкомаржинальных сегментов в разрезе консолидированной выручки МегаФона, общая маржа OIBDA сократилась в 2014 году до 44,0% с (44,6% в 2013 году), что, впрочем, уложилось в данный руководством прогноз по показателю (не менее 44%). Сам показатель OIBDA вырос на 4,5% по итогам прошедшего года. Рентабельность российского бизнеса также снизилась в 2014 году. Снижение показателя OIBDA связано также и с увеличением расходов оператора на обслуживание сети в связи с ее расширением (в связи с приобретением «Скартела»). На величину чистой прибыли, которая вышла ниже нашего прогноза, оказали влияние убытки по курсовым разницам от переоценки финансовых активов и обязательств, номинированных в иностранных валютах. В 2014 году величина этих убытков составила 16,884 млрд рублей, что значительно выше, чем годом ранее (2,914 млрд рублей). Девальвация рубля привела также и к росту долговой нагрузки МегаФона, так как 38% долговых обязательств компании выражено в валюте. Компания может выплачивать дивиденды как ориентируясь на величину чистой прибыли, так и не показатель свободного денежного потока. Оба показателя сократились в годовом сопоставлении; однако вчера менеджмент не стал давать никаких комментариев относительно величины дивиденда, т.к. этот вопрос будет решаться на Совете директоров в апреле. Согласно нашим ожиданиям, годовой дивиденд может составить 62 рубля на акцию. В 2015 году МегаФон ожидает увидеть выручку на уровне показателя 2014 года, рентабельность по OIBDA – не менее 40%. Величина CAPEX прогнозируется на таком уровне, чтоб за 2013-2015 гг. общий уровень капзатрат составил 165-180 млрд рублей. За 2013 и 2014 год сумма капвложений достигла 103,6 млрд рублей. Более точный прогноз по CAPEX менеджмент не дает, объясняя это неопределенностью в экономике и изменением курса рубля. В целом результаты вышли в рамках наших ожиданий, саму отчетность мы оцениваем нейтрально. Однако не очень позитивный прогноз руководства на 2015 год (в плане выручки и маржи OIBDA) и заявления о том, что год будет непростым, вызвали распродажи в бумаге: расписки оператора в Лондоне вчера упали на 7%, акции МегаФона на ММВБ подешевели на 5%. По рыночным мультипликаторам МегаФон по-прежнему торгуется дешевле аналогов с развивающихся рынков, однако этот дисконт оправдан (по крайней мере, менее высокими темпами роста бизнеса). Премия, с которой МегаФон торгуется к российским аналогам, сохраняется (около 50% по показателю P/S), тоже кажется нам оправданной. МегаФон выглядит привлекательнее конкурентов, почти 100% выручки получая от осуществления деятельности в России. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ бумагу, однако пересмотрели модель по бумаге и понижаем оценку справедливого уровня по акциям МегаФона на конец 2015 года до 1122 рублей, цель по ГДР также пересмотрена – до $18,7 за бумагу.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter