25 марта 2015 Sberbank CIB
ФОКУС: На прошлой неделе Правительство не смогло принять решение о будущем накопительной части пенсионной системы, что оставляет надежду на сохранение накопительной компоненты. Мы считаем, что развитие накопительной компоненты сделает государственные финансы более устойчивыми и поможет избежать резкого сокращения пенсий в будущем. Пенсионные накопления – естественный стабильный источник длинных денег в экономике, необходимый для развития финансовых рынков.
РЫНКИ: Финансовые рынки растут на спекуляциях о сохранении ставок ФРС в течение более продолжительного времени, чем ранее предполагал рынок.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Промышленность в США в плюсе только за счет сектора промышленных услуг. В Еврозоне банки взяли ещё €98 млрд в рамках программы TLTRO. ЦБ Турции оставил ставки без изменений. Инфляция в Чехии несколько ускорилась, но остается низкой. Полгода дефляции вынуждают ЦБ Венгрии идти на смягчение монетарной политики. SnP повышает рейтинг Венгрии, но сохраняет его в спекулятивной группе.
РОССИЯ: В феврале промышленное производство сократилось на 0,7%мм или 1,6%гг из-за спада в обрабатывающей промышленности. Спад потребления обогнал инвестиционный спад. Укрепление рубля сократило кредитную задолженность компаний и физических лиц, но не спасло от дальнейшего роста просроченной задолженности.
СОСЕДИ: Реальный сектор украинской экономики находится в глубокой рецессии. В Беларуси снижение ВВП в январе-феврале ускорилось до 0,6%гг, а промышленное производство сократилось на 5,4%гг при замедлении роста оборота розничной торговли до 1,2%гг
Фокус: сохранить накопительную компоненту
На прошлой неделе Правительство не смогло принять решение о буду-щем накопительной части пенсионной системы, что оставляет надежду на сохранение накопительной компоненты
Сохранение и развитие накопительной компоненты - это способ дивер-сификации источников финансирования пенсий в будущем, позволяющий избежать их резкого падения и обеспечивающий большую стабильность госфинансов Пенсионные накопления - важнейший финансовый ресурс, необходи-мый для развития финансовых рынков
История добровольных накоплений не позволяет рассчитывать на них как на источник замещения обязательных
На прошлой неделе Правительство решало судьбу накопительной компоненты пенсионной системы. Минтруд выступил за ее перевод в добровольный формат и возврат солидарного характера пенсионной системы. Это предложение горячо поддержал социальный блок правительства в целом. Против такой реформы выступил финансово-экономический блок. ЦБ, Минфин и МЭР считают, что накопительная пенсия должна остаться в рамках обязательного пенсионного страхования. Окончательное решение принято не было, будущее накопительной пенсии условились определить до верстки бюджета на 2016-18 гг., что дает надежду на сохранение обязательных пенсионных накоплений (Подробнее см. «Сохранить накопительную пенсионную систему»)
Мы поддерживаем позицию финансово-экономического блока по сохранению обязательного характера накопительной пенсии. Без нее, в условиях неблагоприятных демографических изменений, распределительная система столкнется с постоянным ростом потребности финансирования и увеличением трансферта из бюджета. При этом снижения коэффициента замещения избежать не удастся. Наши расчеты показывают, что уже к 2018 г. рост числа пенсионеров при сокращении численности трудоспособного населения потребует увеличения бюджетного финансирования на 1%ВВП. При индексации пенсий на величину инфляции величина трансферта бюджета в ПФР должна быть увеличена с 4,3% (в 2013 г.) до 7,5-8,3%ВВП в 2018 г., что неподъемно для текущего состояния госфинансов. К 2025 г. коэффициент замещения может упасть до 25% (при средних по ОЭСР 54%). Накопительная компонента – возможность диверсифицировать источники выплаты пенсий и избежать резкого снижения уровня жизни пенсионеров в будущем. Это особенно важно в долгосрочном периоде из-за ожидаемых вплоть до 2050 г. негативных демографических трендов.
К тому же, пенсионные накопления – важный ресурс для финансовых рынков, особенно для рынка внутреннего долга. По итогам 2014 г. обязательные и добровольные пенсионные накопление достигли 3,9 трлн. руб. (5,5%ВВП). В условиях санкций, закрывших доступ на внешние рынки капитала, отказ от этого ресурса и его постепенное изъятие с финансовых рынков может существенно ограничить возможности их развития. Напротив, если накопительная компонента будет развиваться, то длинные пенсионные деньги понизят долгосрочные ставки, не оказав значительного влияния на краткосрочные. Это идеальное сочетание для стимулирования инвестиций и снижения стоимости обслуживания долга при ограниченном влиянии на текущую инфляцию и курс рубля.
А может быть сделать пенсионные накопления полностью добровольными? К сожалению, как показала практика добровольных пенсионных отчислений в России, рассчитывать, что даже в отдаленном будущем добровольные накопления смогут заменить обязательные накопительные программы, невозможно. По данным НАПФ, на конец сентября 2014 г. в добровольных корпоративных программах участвовало 6,3 млн. работников (число участников сократилось за 2014 год, что не удивительно). Добровольное накопление вне корпоративных программ практически отсутствует. При этом такие программы имеют уже все самые крупные компании. Непростая экономическая ситуация, неопределенность с будущим пенсионного законодательства и отсутствие налогового стимулирования не позволяют рассчитывать на увеличения таких программ в ближайшие годы. Запущенная государством в 2007 г. программа софинансирования пенсионных взносов также не стала особенно популярной. За 2007-13 гг. объем накоплений по этой программе составил только 32 млрд. руб., что мало даже в сравнении с добровольными накоплениями в рамках корпоративных программ.
Таким образом, важно избежать соблазна решить краткосрочные фискальные проблемы за счет долгосрочной стабильности и устойчивости. Сейчас демонтаж накопительной компоненты даст передышку на 2-3 года. А потом пенсионная проблема станет еще острее, перерастя в главный социальный вызов
Финансовые рынки
Мировые финансовые рынки растут на спекуляциях о сохранении ставок ФРС на прежнем уровне в течение более продолжительного периода времени
Российский рынок также в плюсе, несмотря на снижающуюся цену нефти
Котировки основных мировых индексов на прошлой неделе были в существенном плюсе. Американские Dow Jones и SnP 500 выросли к пятнице 13 марта более чем на 2%. Европейские индексы также росли: немецкий DAX вырос на 1,2%, британский FTSE 100 – на 4,2%. Китайский Shanghai Composite продолжил бурный рост: более 7% за неделю. Позитивным толчком для котировок стали спекуляции о сохранении рекордно низких ставок ФРС и во второй половине года. Текущие настроения говорят о том, что консенсус-прогноз о времени повышения ставок может измениться во многом из-за быстрого укрепления доллара в начале этого года. Ужесточение денежной политики в такой ситуации не поспособствует ни экономическому росту, ни снижению безработицы, ни достижению желаемого уровня инфляции в США.
Российский рынок на прошедшей неделе был в небольшом плюсе. В течение недели российский рубль, как и многие другие мировые валюты, рос к доллару США. После прохождения пика выплат по внешнему долгу давление на национальную валюту снизилось и курс стабилизировался у отметки 60 руб/долл. И это при продолжающейся волатильности и резком снижении котировок нефти (-2,5% за неделю). Долларовый индекс РТС снизился на 1%, рублевый ММВБ вырос на 8,5%.
Товарные рынки
Нефтяные котировки остаются волатильными, Urals и Brent торгуются ниже $55/барр
Цены прочих товаров меняются вслед за фондовыми рынками
Нефть марки Urals снова снижалась в цене, упав почти 2,5% к пятнице 13 марта. Brent также подешевела на 1,7%, а WTI прибавила 2,5%. Продолжающееся снижение цен – результат временного давления на котировки со стороны предложения. В среднесрочной перспективе, по мере снижения добычи маржинальными производителями, этот фактор потеряет свою значимость. Но пока что новостей о дальнейшем сокращении добычи нет, об этом свидетельствует и новый отчет ОПЕК. В мартовском выпуске спрос и предложение на 2015 год были пересмотрены лишь незначительно.
Прочие товары в целом продемонстрировали позитивную динамику. Цена меди на LME выросла более чем на 3%, золота – на 2%. Котировки были поддержаны новостями с финансовых рынков: вероятное сохранение ставок ФРС на низком уровне оказало поддержку и товарным рынкам
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Заседание ФРС готовит почву для повышения ставки, но еще не сейчас
Промышленное производство в феврале выросло на 0,1% только за счет роста в промышленных услугах, а январь пересмотрен в минус
Заседание Комитета по денежной политике ФРС, прошедшее на неделе, сделало ожидаемые подготовительные шаги к будущему повышению ставок, изменив язык оценки экономической ситуации на чуть более оптимистичный. Однако нельзя сказать, что повышение ставок предопределено. Скорее, наоборот – изменения прогнозов ФРС, как экономических, так и момента первого повышения ставок говорят о том, что позиция ФРС сдвинулась в сторону более мягкой политики. Прогнозы роста ВВП и инфляции существенно снизились в мартовских оценках по сравнению с декабрьскими: рост ВВП в 4 кв. 2015 года снижен до 2,5%гг по сравнению с 2,8% в декабрьском прогнозе, а базовая инфляция в 2015 году – до 1,35% по сравнению с 1,65%. В декабре 3 из 16 директоров прогнозировали ставку FFR в 2% и выше к концу 2015 года, в мартовском опросе таковых не оказалось вовсе. Мы по-прежнему считаем, что первое повышение ставок случится во второй половине года, но, видимо, не раньше сентября.
Статистика промышленного производства в феврале не дала поводов для излишнего оптимизма. Несмотря на то, что рост в промышленности был положительным (0,1%мм), его обеспечил временный фактор – выпуск распределительного сектора был выше обычного из-за суровой зимы. При этом в добыче и обработке в феврале наблюдалось снижение выпуска - на 2,6%мм и 0,3%мм соответственно. Январская статистика промышленного выпуска была пересмотрена в сторону ухудшения: вместо роста в 0,2%мм пересчет показал снижение на 0,3%мм. Так как снижение добывающего сектора, обусловленное падением мировых цен на энергоносители, находится еще на ранних стадиях, мы ожидаем продолжения пессимистичных тенденций в промышленности всю первой половине 2015 года.
Еврозона
Индексы ZEW указывают на дальнейшее ускорение в еврозоне
Турция в январе обошла Россию по стоимостному объёму импорта из ЕС
TLTRO замещает более дорогое LTRO (€98 млрд. в третьем раунде)
Индексы ожиданий и настроений пока ничем не удивляют. Респонденты ZEW ждут ускорения роста и инфляции в еврозоне, Германии, Франции, Италии. Очередная порция PMI в обработке (появится на этой неделе) также, на наш взгляд, укажет на незначительное ускорение – ждем около 51-52. Эффект ослабления евро в промышленности растянется на 1П2015 года. Гораздо быстрее он отразится на туризме. Пока доступны лишь фрагментарные данные за январь, указывающие на рост турпотока. Мы уверены, что количество желающих посмотреть Париж, Мадрид, Милан и Мюнхен в ближайшие месяцы значительно вырастет, а значит и PMI в услугах начнёт расти быстрее: до 54-55.
В январе торговый баланс ЕС улучшился за счёт меньшего падения экспорта (-2%гг), чем импорта (-5%гг). Сильнее всего, ожидаемо, «просел» экспорт в Россию: -€2,6 млрд (-34%гг). Импорт из России сократился ещё больше – на 39% (-€6,8 млрд). Главное, Турция стала для ЕС более важным экспортным рынком, чем Россия (€5,7 млрд против €5,1 млрд в Россию).
В третьем раунде TLTRO европейские банки взяли €98 млрд. Наши ожидания (€100 млрд) оправдались. А это значит, что европейские банки просто замещают LTRO на более дешёвые кредиты по TLTRO. Количественное смягчение фактически сделало остальные программы ЕЦБ лишними. Одного объявления QE было достаточно для резкого ослабления евро. При этом инфляционное давление нарастает быстрее, чем ожидалось. В связи с чем возникает вопрос, что будет делать ЕЦБ, если QE окажется суперэффективным, т.е. ожидания по инфляции в 2% будут достигнуты значительно раньше предполагаемой даты программы? С учётом того, что ЕЦБ так долго сопротивлялся запуску программы, объявил её последним из крупнейших ЦБ и меньшей по объёму, чем остальные ЦБ, это станет одной из главных экономических шуток 2010-х. Ждём данных инфляции в марте
Турция
ЦБ оставил ставки неизменными, демонстрируя независимость
Безработица в декабре выросла до 10,9%
На этой неделе, 17 марта, состоялось заседание ЦБ, которое оставило все ставки неизменными. Осторожная позиция ЦБ в вопросе смягчения денежной политики обусловлена высоким уровнем неопределенности на глобальных рынках в свете решений ФРС, а также ростом цен на продовольствие. Лира за неделю укрепилась к доллару на 2,5%, но не выделялась на фоне других валют развивающихся стран, которые также укреплялись к доллару.
После встречи Эрдогана и главы ЦБ Баски 11 марта тон правительственных заявлений в отношении ЦБ существенно смягчился, а эмоциональная критика со стороны Эрдогана и вовсе прекратилась. Пресс-релиз правительства по итогам встречи подчеркнул независимость ЦБ и необходимость сохранения «текущей атмосферы стабильности и уверенности».
Безработица в декабре выросла до 10,9%. За вычетом сезонности рост безработицы также продолжился, показатель увеличился на 0,1пп по сравнению с ноябрем. Рост безработицы продолжается с середины 2012 года.
Агентство Fitch подтвердило свой рейтинг Турции на уровне BBB- в иностранной и BBB в национальной валюте. Агентство отметило, что экономика Турции продолжила ребалансироваться, а снизившиеся мировые цены на энергоносители помогли замедлить инфляцию и сократить внешний дефицит, несмотря на резкое падение экспорта в Россию, Украину и на Ближний Восток. Государственные финансы остаются в хорошем состоянии без признаков накручивания расходов перед июньскими парламентскими выборами. Однако споры вокруг экономической политики между ЦБ и правительством привели к беспокойству инвесторов и ослаблению лиры. В целом, по мнению агентства, экономическая политика в Турции – это слабое место по сравнению с другими сравнимыми по рейтингу странами.
Чехия
Инфляция в феврале ускорилась, но по-прежнему остается невысокой. Мы ожидаем новых действий от НБЧ по ослаблению кроны
Реальный сектор демонстрировал разнонаправленную динамику в январе
Инфляция незначительно ускорилась в феврале до 0,2%мм, или 0,1%гг (0,1%мм или 0,1%гг месяцем ранее). Рост цен на продукты питания и значительное повышение цен на табачную продукцию (из-за увеличения акцизов) нивелировались эффектом от падающих цен на бензин. За последние пять месяцев стоимость бензина снизилась на 18,2%. Текущая динамика роста цен ставит под сомнение выполнение официальной цели НБЧ по инфляции 2%гг на конец 2015г. В связи с этим мы ожидаем новых шагов регулятора, направленных на дальнейшее ослабление национальной валюты с целью ускорения инфляции.
Рост промышленного производства замедлился в январе до 2,9%гг (7,3%гг в декабре 2014г). Однако с поправкой на количество рабочих дней снижение темпов роста не такое значительное: 5,5%гг (в январе этого года на 1 рабочий день меньше). Значительно сократилась добыча полезных ископаемых – -4,1%гг, а производство автомобильных двигателей и прицепов по-прежнему в плюсе – 7,4%гг.
Рост оборота розничной торговли в феврале ускорился до 6,6%гг (4,2%гг месяцем ранее). Увеличение спроса наблюдается практически по всем товарным группам. Мы связываем наблюдаемую динамику внутренней торговли с постепенным ростом реальных зарплат в стране (1,8%гг в 4кв 2014г против 1,2%гг в 3кв).
Объем строительства вырос в январе на 5,8%гг (-7%гг в декабре 2014г). Рост объясняется тем, что власти выдали на 2,9%гг больше разрешений на строительство в начале этого года. Мы ожидаем плавного восстановления экономической активности и, как результат, оптимистичных трендов в строительстве.
Венгрия
Полгода дефляции вынуждают ЦБ подумать о снижении ставки
SnP повышает рейтинг Венгрии, но не выводит его из зоны спекулятивных рейтингов
Февральские данные по инфляции показали замедление темпов падения цен в Венгрии, однако проблема дефляции осталась —минус 1,0%гг (-0,2%мм) в феврале. Это уже шестой подряд месяц отрицательного изменения цен в Венгрии. Рост базового индекса потребительских цен остается в положительной зоне (1%гг), но и этот уровень далек от таргетируемого показателя 3%. Мы ожидаем, что негативная динамика цен приведет к смягчению денежно-кредитной политики. Уже на этой неделе пройдет заседание Национального банка Венгрии, на котором будет рассмотрен вопрос о снижении базовой ставки с нынешнего уровня 2,1%. Даже руководители НБВ не отрицают возможности смягчения монетарной политики на ближайшем заседании. Мы ожидаем снижения ставки на 10-20 базисных пунктов.
Национальный банк Венгрии рассчитывает достичь целевого уровня инфляции к концу 2016 года. Помимо ускорения инфляции, снижение ставки может поддержать экономическую активность и темпы роста, которые могут упасть в результате снижения объема инвестиций в экономику после ударного 2014 года. Однако уже сейчас ставка находится на достаточно низком уровне, и ее значительное снижение может ограничить возможности дальнейшего маневра монетарной политики.
Агентство Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг Венгрии до «ВВ+» и сохранило краткосрочный на уровне «B». Прогноз — стабильный. SnP отмечает хорошие перспективы роста и значительную стабилизацию экономики и государственных финансов (речь о дефиците бюджета, удовлетворяющим Маастрихстским требованиям). Впрочем, высокий уровень госдолга (76,9% ВВП), а также плохо предсказуемая политика сохраняют риски для экономики. Необходима комплексная программа по поощрению инвестиций в экономику — это может вывести Венгрию из зоны спекулятивных рейтингов. Впрочем, вероятность повышения рейтинга до инвестиционного в 2015 году остается крайне низкой.
Россия
В феврале промышленное производство сократилось на 0,7%мм, или 1,6%гг из-за спада на 2,8%гг в обрабатывающей промышленности.
В феврале спад потребления обогнал падение инвестиционной активности. Но мы ожидаем углубление инвестиционного спада и некоторой стабилизации потребления
Укрепление рубля сократило кредитную задолженность компаний и физических лиц, но не спасло от дальнейшего роста просроченной задолженности.
В феврале промышленное производство сократилось на 0,7%мм, 1,6%гг при прогнозах падения на 0,9%гг. Основная причина промышленной рецессии – падение на 2,8%гг выпуска обрабатывающей промышленности. Наибольший спад зафиксировала продукция легкой промышленности (~ -20%гг) и выпуск машин и транспортных средств (-13 – -23%гг). Анонсированное закрытие заводов Opel, Chevrolet и General Motors и ожидаемое нами углубление инвестиционного спада приведут к еще большему спаду обрабатывающей промышленности, в которой и сосредоточен выпуск товаров инвестиционного спроса.
От более глубокой рецессии промышленность удерживают рост добычи угля (+3,9%гг) и рост выпуска экспортоориентированных производств, получивших преимущества от ослабления рубля (химическое – +5,8%гг, деревообрабатывающее – +4%гг, выпуск нефтепродуктов – +3,3%гг). Кроме того, благодаря продовольственному эмбарго, увеличивается выпуск отечественного продовольствия (+4,6%гг.). Однако падение внутреннего спроса и ограниченная возможность наращивания выпуска в пищевой и экспортных отраслях скажутся позже. Мы ожидаем глубокой рецессии в промышленном производстве: минус-4 – -6%гг в 2015г.
Отрицательные темпы годового роста демонстрируют и другие макропоказатели. Инвестиции в феврале сократились на 0,5%мм или 6,5%гг, что несколько лучше ожиданий рынка (-8,1%гг). Мы также ожидали более глубокого спада инвестиций, обусловленного тем, что ни одна из крупных госкомпаний не увеличила свою инвестиционную программу на 2015 г. по сравнению с 2014 г. Возможно, квартальная статистика, более точная и более полно отражающая динамику инвестиций, внесет свои коррективы
Неожиданностью стал более глубокий провал потребления по сравнению со спадом инвестиционной активности. Падение реальной зарплаты на 9,1%гг и сокращение спроса после декабрьского ажиотажа привели к падению розничных продаж в феврале на 0,6%мм, или 7,7%гг, при прогнозах падения на 5,8%гг. Видимо, в декабре население создало некоторые запасы продовольственных товаров (+2,3%мм) и заблаговременно удовлетворило спрос на непродовольственные товары на несколько месяцев вперед (+2,4%мм, +10,5%гг). В результате, продажи непродовольственных товаров в январе сократились на 3,5%гг, а в феврале – еще на 7,7%гг. Тем не менее, дальнейшее столь быстрое сокращение потребления маловероятно. После того как сделанные запасы закончатся, спрос стабилизируется, и спад потребления, по нашему мнению, не превысит 5%гг в 2015году.
Укрепление рубля в феврале (на 12,5% к доллару и 13,7% к евро) и связанная с этим переоценка стали основным фактором сокращения активов банковского сектора. Из-за валютной переоценки объем кредитной задолженности нефинансовых компаний снизился на 3,8%мм (из общего сокращения на 4,7%мм), физических лиц – на 0,4%мм (из 1,5%мм). При этом укрепление рубля замедлило процесс долларизации депозитов. Тем не менее, в феврале все-таки был отмечен рост объемов депозитов в иностранной валюте, в результате которого снижение долларизация оказалось менее внушительным (с 30,1 до 27,2% у физических лиц, с 54,6 до 53,3 у юридических).
Остальные тенденции развития банковского сектора остались прежними. Замедление роста кредитования обостряет проблему качества кредитного портфеля. За февраль доля просроченной задолженности выросла с 4,5% до 4,8% по корпоративному портфелю и с 6,3 до 6,6% по розничному. Формирование резервов на возможные потери по ссудам приводят к тому, что убыточность банковской системы сохраняется (-35 млрд. руб.).
Украина
Падение промышленного производства ускорилось в феврале, выход на траекторию роста в краткосрочной перспективе маловероятен
Оборот розничной торговли сокращается ускоренными темпами, отражая сжатие потребительского спроса
Падение промышленного производства в феврале ускорилось до 22,5%гг (- 21,3%гг месяцем ранее). Хотя это снижение не является рекордом для Украины (в 2009г падение достигало 34%гг), фундаментальные причины текущего сокращения сильно отличаются от предыдущих. Военный конфликт в Луганской и Донецкой областях привел к разрушению промышленной и дорожной инфраструктуры в регионе. В результате, резко снизилась добыча угля (-61,7%гг в феврале), который является жизненно необходимым для украинской энергетики и металлургии. Стоит отметить, что производство в металлургическом секторе (на металлургию приходится 28% экспорта) в феврале упало на 27,6%гг. Восстановление разрушенной инфраструктуры возможно лишь при полном политическом урегулировании конфликта и потребует значительных финансовых вложений и времени. Принимая во внимание ограниченность собственных и заемных средств, быстрый выход из рецессии в промышленности маловероятен.
Падение розничной торговли в феврале незначительно замедлилось до - 21,8%гг (-23,6%гг в январе). Сжатие внутреннего спроса происходит на волне девальвации украинской гривны (35% с начала года) и падения доходов населения (реальная з/п снизилась на 17,3%гг в январе 2015г). Правительство последовательно увеличивает тарифы на услуги ЖКХ (в апреле ожидается рост на 88%), что приводит к ускорению инфляции (34,5%гг в феврале) и дополнительно углубляет сокращение потребительского спроса. Негативные ожидания относительно динамики внутреннего спроса подтверждают и социологические опросы. Индекс потребительских настроений снизился в феврале на 4,7 пункта до рекордного минимума 41,1 пункта.
Беларусь
Падение ВВП ускорилось до минус -0,6%гг в январе-феврале, дальнейшее сокращение экономики очень вероятно
Снижение объемов промышленного производства незначительно замедлилось, однако прогноз остается негативным
Рост розничной торговли практически остановился, мы ожидаем дальнейшего сжатия потребительского спроса
Согласно оперативной оценке, снижение ВВП по итогам января-февраля ускорилось до -0,6%гг (-0,4%гг в январе 2015). Прогноз на 2015 год остается крайне негативным: экономические проблемы России, которые уже привели к девальвации белорусского рубля, станут определяющим фактором сокращения экономики. Ожидаемое падение экономической активности в РФ скажется как на динамике экспорта Беларуси (на Россию приходится более 40% экспорта), так и на объемах финансовой помощи, оказываемой Москвой. Принимая во внимание ограниченность собственных средств и значительный объем накопленных дисбалансов, мы ожидаем сокращение экономики на -3,2%гг в 2015г.
Промышленное производство в феврале незначительно замедлило падение до -5,4%гг (-6,2%гг в январе 2015г). В структуре индекса все ключевые отрасли демонстрировали сокращение производства. Горнодобывающая промышленность показала снижение на -2,7%гг; обрабатывающая промышленность на -6,6%гг; промышленные услуги на -1,7%гг. Слабость внешнего и внутреннего спроса на продукцию белорусского производства не позволят нарастить объемы выпускаемой продукции в ближайшие месяцы.
Рост объема розничной торговли в феврале замедлился до 1,2%гг (4,7%гг месяцем ранее). В структуре показателя произошло замедление продаж как продовольственных, так и непродовольственных товаров. Ожидаемое ускорение инфляции приведет к дальнейшему сокращению реальной з/п, что в сочетании с замедлением кредитования окажет значительное давление на потребительскую активность в стране.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
РЫНКИ: Финансовые рынки растут на спекуляциях о сохранении ставок ФРС в течение более продолжительного времени, чем ранее предполагал рынок.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Промышленность в США в плюсе только за счет сектора промышленных услуг. В Еврозоне банки взяли ещё €98 млрд в рамках программы TLTRO. ЦБ Турции оставил ставки без изменений. Инфляция в Чехии несколько ускорилась, но остается низкой. Полгода дефляции вынуждают ЦБ Венгрии идти на смягчение монетарной политики. SnP повышает рейтинг Венгрии, но сохраняет его в спекулятивной группе.
РОССИЯ: В феврале промышленное производство сократилось на 0,7%мм или 1,6%гг из-за спада в обрабатывающей промышленности. Спад потребления обогнал инвестиционный спад. Укрепление рубля сократило кредитную задолженность компаний и физических лиц, но не спасло от дальнейшего роста просроченной задолженности.
СОСЕДИ: Реальный сектор украинской экономики находится в глубокой рецессии. В Беларуси снижение ВВП в январе-феврале ускорилось до 0,6%гг, а промышленное производство сократилось на 5,4%гг при замедлении роста оборота розничной торговли до 1,2%гг
Фокус: сохранить накопительную компоненту
На прошлой неделе Правительство не смогло принять решение о буду-щем накопительной части пенсионной системы, что оставляет надежду на сохранение накопительной компоненты
Сохранение и развитие накопительной компоненты - это способ дивер-сификации источников финансирования пенсий в будущем, позволяющий избежать их резкого падения и обеспечивающий большую стабильность госфинансов Пенсионные накопления - важнейший финансовый ресурс, необходи-мый для развития финансовых рынков
История добровольных накоплений не позволяет рассчитывать на них как на источник замещения обязательных
На прошлой неделе Правительство решало судьбу накопительной компоненты пенсионной системы. Минтруд выступил за ее перевод в добровольный формат и возврат солидарного характера пенсионной системы. Это предложение горячо поддержал социальный блок правительства в целом. Против такой реформы выступил финансово-экономический блок. ЦБ, Минфин и МЭР считают, что накопительная пенсия должна остаться в рамках обязательного пенсионного страхования. Окончательное решение принято не было, будущее накопительной пенсии условились определить до верстки бюджета на 2016-18 гг., что дает надежду на сохранение обязательных пенсионных накоплений (Подробнее см. «Сохранить накопительную пенсионную систему»)
Мы поддерживаем позицию финансово-экономического блока по сохранению обязательного характера накопительной пенсии. Без нее, в условиях неблагоприятных демографических изменений, распределительная система столкнется с постоянным ростом потребности финансирования и увеличением трансферта из бюджета. При этом снижения коэффициента замещения избежать не удастся. Наши расчеты показывают, что уже к 2018 г. рост числа пенсионеров при сокращении численности трудоспособного населения потребует увеличения бюджетного финансирования на 1%ВВП. При индексации пенсий на величину инфляции величина трансферта бюджета в ПФР должна быть увеличена с 4,3% (в 2013 г.) до 7,5-8,3%ВВП в 2018 г., что неподъемно для текущего состояния госфинансов. К 2025 г. коэффициент замещения может упасть до 25% (при средних по ОЭСР 54%). Накопительная компонента – возможность диверсифицировать источники выплаты пенсий и избежать резкого снижения уровня жизни пенсионеров в будущем. Это особенно важно в долгосрочном периоде из-за ожидаемых вплоть до 2050 г. негативных демографических трендов.
К тому же, пенсионные накопления – важный ресурс для финансовых рынков, особенно для рынка внутреннего долга. По итогам 2014 г. обязательные и добровольные пенсионные накопление достигли 3,9 трлн. руб. (5,5%ВВП). В условиях санкций, закрывших доступ на внешние рынки капитала, отказ от этого ресурса и его постепенное изъятие с финансовых рынков может существенно ограничить возможности их развития. Напротив, если накопительная компонента будет развиваться, то длинные пенсионные деньги понизят долгосрочные ставки, не оказав значительного влияния на краткосрочные. Это идеальное сочетание для стимулирования инвестиций и снижения стоимости обслуживания долга при ограниченном влиянии на текущую инфляцию и курс рубля.
А может быть сделать пенсионные накопления полностью добровольными? К сожалению, как показала практика добровольных пенсионных отчислений в России, рассчитывать, что даже в отдаленном будущем добровольные накопления смогут заменить обязательные накопительные программы, невозможно. По данным НАПФ, на конец сентября 2014 г. в добровольных корпоративных программах участвовало 6,3 млн. работников (число участников сократилось за 2014 год, что не удивительно). Добровольное накопление вне корпоративных программ практически отсутствует. При этом такие программы имеют уже все самые крупные компании. Непростая экономическая ситуация, неопределенность с будущим пенсионного законодательства и отсутствие налогового стимулирования не позволяют рассчитывать на увеличения таких программ в ближайшие годы. Запущенная государством в 2007 г. программа софинансирования пенсионных взносов также не стала особенно популярной. За 2007-13 гг. объем накоплений по этой программе составил только 32 млрд. руб., что мало даже в сравнении с добровольными накоплениями в рамках корпоративных программ.
Таким образом, важно избежать соблазна решить краткосрочные фискальные проблемы за счет долгосрочной стабильности и устойчивости. Сейчас демонтаж накопительной компоненты даст передышку на 2-3 года. А потом пенсионная проблема станет еще острее, перерастя в главный социальный вызов
Финансовые рынки
Мировые финансовые рынки растут на спекуляциях о сохранении ставок ФРС на прежнем уровне в течение более продолжительного периода времени
Российский рынок также в плюсе, несмотря на снижающуюся цену нефти
Котировки основных мировых индексов на прошлой неделе были в существенном плюсе. Американские Dow Jones и SnP 500 выросли к пятнице 13 марта более чем на 2%. Европейские индексы также росли: немецкий DAX вырос на 1,2%, британский FTSE 100 – на 4,2%. Китайский Shanghai Composite продолжил бурный рост: более 7% за неделю. Позитивным толчком для котировок стали спекуляции о сохранении рекордно низких ставок ФРС и во второй половине года. Текущие настроения говорят о том, что консенсус-прогноз о времени повышения ставок может измениться во многом из-за быстрого укрепления доллара в начале этого года. Ужесточение денежной политики в такой ситуации не поспособствует ни экономическому росту, ни снижению безработицы, ни достижению желаемого уровня инфляции в США.
Российский рынок на прошедшей неделе был в небольшом плюсе. В течение недели российский рубль, как и многие другие мировые валюты, рос к доллару США. После прохождения пика выплат по внешнему долгу давление на национальную валюту снизилось и курс стабилизировался у отметки 60 руб/долл. И это при продолжающейся волатильности и резком снижении котировок нефти (-2,5% за неделю). Долларовый индекс РТС снизился на 1%, рублевый ММВБ вырос на 8,5%.
Товарные рынки
Нефтяные котировки остаются волатильными, Urals и Brent торгуются ниже $55/барр
Цены прочих товаров меняются вслед за фондовыми рынками
Нефть марки Urals снова снижалась в цене, упав почти 2,5% к пятнице 13 марта. Brent также подешевела на 1,7%, а WTI прибавила 2,5%. Продолжающееся снижение цен – результат временного давления на котировки со стороны предложения. В среднесрочной перспективе, по мере снижения добычи маржинальными производителями, этот фактор потеряет свою значимость. Но пока что новостей о дальнейшем сокращении добычи нет, об этом свидетельствует и новый отчет ОПЕК. В мартовском выпуске спрос и предложение на 2015 год были пересмотрены лишь незначительно.
Прочие товары в целом продемонстрировали позитивную динамику. Цена меди на LME выросла более чем на 3%, золота – на 2%. Котировки были поддержаны новостями с финансовых рынков: вероятное сохранение ставок ФРС на низком уровне оказало поддержку и товарным рынкам
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Заседание ФРС готовит почву для повышения ставки, но еще не сейчас
Промышленное производство в феврале выросло на 0,1% только за счет роста в промышленных услугах, а январь пересмотрен в минус
Заседание Комитета по денежной политике ФРС, прошедшее на неделе, сделало ожидаемые подготовительные шаги к будущему повышению ставок, изменив язык оценки экономической ситуации на чуть более оптимистичный. Однако нельзя сказать, что повышение ставок предопределено. Скорее, наоборот – изменения прогнозов ФРС, как экономических, так и момента первого повышения ставок говорят о том, что позиция ФРС сдвинулась в сторону более мягкой политики. Прогнозы роста ВВП и инфляции существенно снизились в мартовских оценках по сравнению с декабрьскими: рост ВВП в 4 кв. 2015 года снижен до 2,5%гг по сравнению с 2,8% в декабрьском прогнозе, а базовая инфляция в 2015 году – до 1,35% по сравнению с 1,65%. В декабре 3 из 16 директоров прогнозировали ставку FFR в 2% и выше к концу 2015 года, в мартовском опросе таковых не оказалось вовсе. Мы по-прежнему считаем, что первое повышение ставок случится во второй половине года, но, видимо, не раньше сентября.
Статистика промышленного производства в феврале не дала поводов для излишнего оптимизма. Несмотря на то, что рост в промышленности был положительным (0,1%мм), его обеспечил временный фактор – выпуск распределительного сектора был выше обычного из-за суровой зимы. При этом в добыче и обработке в феврале наблюдалось снижение выпуска - на 2,6%мм и 0,3%мм соответственно. Январская статистика промышленного выпуска была пересмотрена в сторону ухудшения: вместо роста в 0,2%мм пересчет показал снижение на 0,3%мм. Так как снижение добывающего сектора, обусловленное падением мировых цен на энергоносители, находится еще на ранних стадиях, мы ожидаем продолжения пессимистичных тенденций в промышленности всю первой половине 2015 года.
Еврозона
Индексы ZEW указывают на дальнейшее ускорение в еврозоне
Турция в январе обошла Россию по стоимостному объёму импорта из ЕС
TLTRO замещает более дорогое LTRO (€98 млрд. в третьем раунде)
Индексы ожиданий и настроений пока ничем не удивляют. Респонденты ZEW ждут ускорения роста и инфляции в еврозоне, Германии, Франции, Италии. Очередная порция PMI в обработке (появится на этой неделе) также, на наш взгляд, укажет на незначительное ускорение – ждем около 51-52. Эффект ослабления евро в промышленности растянется на 1П2015 года. Гораздо быстрее он отразится на туризме. Пока доступны лишь фрагментарные данные за январь, указывающие на рост турпотока. Мы уверены, что количество желающих посмотреть Париж, Мадрид, Милан и Мюнхен в ближайшие месяцы значительно вырастет, а значит и PMI в услугах начнёт расти быстрее: до 54-55.
В январе торговый баланс ЕС улучшился за счёт меньшего падения экспорта (-2%гг), чем импорта (-5%гг). Сильнее всего, ожидаемо, «просел» экспорт в Россию: -€2,6 млрд (-34%гг). Импорт из России сократился ещё больше – на 39% (-€6,8 млрд). Главное, Турция стала для ЕС более важным экспортным рынком, чем Россия (€5,7 млрд против €5,1 млрд в Россию).
В третьем раунде TLTRO европейские банки взяли €98 млрд. Наши ожидания (€100 млрд) оправдались. А это значит, что европейские банки просто замещают LTRO на более дешёвые кредиты по TLTRO. Количественное смягчение фактически сделало остальные программы ЕЦБ лишними. Одного объявления QE было достаточно для резкого ослабления евро. При этом инфляционное давление нарастает быстрее, чем ожидалось. В связи с чем возникает вопрос, что будет делать ЕЦБ, если QE окажется суперэффективным, т.е. ожидания по инфляции в 2% будут достигнуты значительно раньше предполагаемой даты программы? С учётом того, что ЕЦБ так долго сопротивлялся запуску программы, объявил её последним из крупнейших ЦБ и меньшей по объёму, чем остальные ЦБ, это станет одной из главных экономических шуток 2010-х. Ждём данных инфляции в марте
Турция
ЦБ оставил ставки неизменными, демонстрируя независимость
Безработица в декабре выросла до 10,9%
На этой неделе, 17 марта, состоялось заседание ЦБ, которое оставило все ставки неизменными. Осторожная позиция ЦБ в вопросе смягчения денежной политики обусловлена высоким уровнем неопределенности на глобальных рынках в свете решений ФРС, а также ростом цен на продовольствие. Лира за неделю укрепилась к доллару на 2,5%, но не выделялась на фоне других валют развивающихся стран, которые также укреплялись к доллару.
После встречи Эрдогана и главы ЦБ Баски 11 марта тон правительственных заявлений в отношении ЦБ существенно смягчился, а эмоциональная критика со стороны Эрдогана и вовсе прекратилась. Пресс-релиз правительства по итогам встречи подчеркнул независимость ЦБ и необходимость сохранения «текущей атмосферы стабильности и уверенности».
Безработица в декабре выросла до 10,9%. За вычетом сезонности рост безработицы также продолжился, показатель увеличился на 0,1пп по сравнению с ноябрем. Рост безработицы продолжается с середины 2012 года.
Агентство Fitch подтвердило свой рейтинг Турции на уровне BBB- в иностранной и BBB в национальной валюте. Агентство отметило, что экономика Турции продолжила ребалансироваться, а снизившиеся мировые цены на энергоносители помогли замедлить инфляцию и сократить внешний дефицит, несмотря на резкое падение экспорта в Россию, Украину и на Ближний Восток. Государственные финансы остаются в хорошем состоянии без признаков накручивания расходов перед июньскими парламентскими выборами. Однако споры вокруг экономической политики между ЦБ и правительством привели к беспокойству инвесторов и ослаблению лиры. В целом, по мнению агентства, экономическая политика в Турции – это слабое место по сравнению с другими сравнимыми по рейтингу странами.
Чехия
Инфляция в феврале ускорилась, но по-прежнему остается невысокой. Мы ожидаем новых действий от НБЧ по ослаблению кроны
Реальный сектор демонстрировал разнонаправленную динамику в январе
Инфляция незначительно ускорилась в феврале до 0,2%мм, или 0,1%гг (0,1%мм или 0,1%гг месяцем ранее). Рост цен на продукты питания и значительное повышение цен на табачную продукцию (из-за увеличения акцизов) нивелировались эффектом от падающих цен на бензин. За последние пять месяцев стоимость бензина снизилась на 18,2%. Текущая динамика роста цен ставит под сомнение выполнение официальной цели НБЧ по инфляции 2%гг на конец 2015г. В связи с этим мы ожидаем новых шагов регулятора, направленных на дальнейшее ослабление национальной валюты с целью ускорения инфляции.
Рост промышленного производства замедлился в январе до 2,9%гг (7,3%гг в декабре 2014г). Однако с поправкой на количество рабочих дней снижение темпов роста не такое значительное: 5,5%гг (в январе этого года на 1 рабочий день меньше). Значительно сократилась добыча полезных ископаемых – -4,1%гг, а производство автомобильных двигателей и прицепов по-прежнему в плюсе – 7,4%гг.
Рост оборота розничной торговли в феврале ускорился до 6,6%гг (4,2%гг месяцем ранее). Увеличение спроса наблюдается практически по всем товарным группам. Мы связываем наблюдаемую динамику внутренней торговли с постепенным ростом реальных зарплат в стране (1,8%гг в 4кв 2014г против 1,2%гг в 3кв).
Объем строительства вырос в январе на 5,8%гг (-7%гг в декабре 2014г). Рост объясняется тем, что власти выдали на 2,9%гг больше разрешений на строительство в начале этого года. Мы ожидаем плавного восстановления экономической активности и, как результат, оптимистичных трендов в строительстве.
Венгрия
Полгода дефляции вынуждают ЦБ подумать о снижении ставки
SnP повышает рейтинг Венгрии, но не выводит его из зоны спекулятивных рейтингов
Февральские данные по инфляции показали замедление темпов падения цен в Венгрии, однако проблема дефляции осталась —минус 1,0%гг (-0,2%мм) в феврале. Это уже шестой подряд месяц отрицательного изменения цен в Венгрии. Рост базового индекса потребительских цен остается в положительной зоне (1%гг), но и этот уровень далек от таргетируемого показателя 3%. Мы ожидаем, что негативная динамика цен приведет к смягчению денежно-кредитной политики. Уже на этой неделе пройдет заседание Национального банка Венгрии, на котором будет рассмотрен вопрос о снижении базовой ставки с нынешнего уровня 2,1%. Даже руководители НБВ не отрицают возможности смягчения монетарной политики на ближайшем заседании. Мы ожидаем снижения ставки на 10-20 базисных пунктов.
Национальный банк Венгрии рассчитывает достичь целевого уровня инфляции к концу 2016 года. Помимо ускорения инфляции, снижение ставки может поддержать экономическую активность и темпы роста, которые могут упасть в результате снижения объема инвестиций в экономику после ударного 2014 года. Однако уже сейчас ставка находится на достаточно низком уровне, и ее значительное снижение может ограничить возможности дальнейшего маневра монетарной политики.
Агентство Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг Венгрии до «ВВ+» и сохранило краткосрочный на уровне «B». Прогноз — стабильный. SnP отмечает хорошие перспективы роста и значительную стабилизацию экономики и государственных финансов (речь о дефиците бюджета, удовлетворяющим Маастрихстским требованиям). Впрочем, высокий уровень госдолга (76,9% ВВП), а также плохо предсказуемая политика сохраняют риски для экономики. Необходима комплексная программа по поощрению инвестиций в экономику — это может вывести Венгрию из зоны спекулятивных рейтингов. Впрочем, вероятность повышения рейтинга до инвестиционного в 2015 году остается крайне низкой.
Россия
В феврале промышленное производство сократилось на 0,7%мм, или 1,6%гг из-за спада на 2,8%гг в обрабатывающей промышленности.
В феврале спад потребления обогнал падение инвестиционной активности. Но мы ожидаем углубление инвестиционного спада и некоторой стабилизации потребления
Укрепление рубля сократило кредитную задолженность компаний и физических лиц, но не спасло от дальнейшего роста просроченной задолженности.
В феврале промышленное производство сократилось на 0,7%мм, 1,6%гг при прогнозах падения на 0,9%гг. Основная причина промышленной рецессии – падение на 2,8%гг выпуска обрабатывающей промышленности. Наибольший спад зафиксировала продукция легкой промышленности (~ -20%гг) и выпуск машин и транспортных средств (-13 – -23%гг). Анонсированное закрытие заводов Opel, Chevrolet и General Motors и ожидаемое нами углубление инвестиционного спада приведут к еще большему спаду обрабатывающей промышленности, в которой и сосредоточен выпуск товаров инвестиционного спроса.
От более глубокой рецессии промышленность удерживают рост добычи угля (+3,9%гг) и рост выпуска экспортоориентированных производств, получивших преимущества от ослабления рубля (химическое – +5,8%гг, деревообрабатывающее – +4%гг, выпуск нефтепродуктов – +3,3%гг). Кроме того, благодаря продовольственному эмбарго, увеличивается выпуск отечественного продовольствия (+4,6%гг.). Однако падение внутреннего спроса и ограниченная возможность наращивания выпуска в пищевой и экспортных отраслях скажутся позже. Мы ожидаем глубокой рецессии в промышленном производстве: минус-4 – -6%гг в 2015г.
Отрицательные темпы годового роста демонстрируют и другие макропоказатели. Инвестиции в феврале сократились на 0,5%мм или 6,5%гг, что несколько лучше ожиданий рынка (-8,1%гг). Мы также ожидали более глубокого спада инвестиций, обусловленного тем, что ни одна из крупных госкомпаний не увеличила свою инвестиционную программу на 2015 г. по сравнению с 2014 г. Возможно, квартальная статистика, более точная и более полно отражающая динамику инвестиций, внесет свои коррективы
Неожиданностью стал более глубокий провал потребления по сравнению со спадом инвестиционной активности. Падение реальной зарплаты на 9,1%гг и сокращение спроса после декабрьского ажиотажа привели к падению розничных продаж в феврале на 0,6%мм, или 7,7%гг, при прогнозах падения на 5,8%гг. Видимо, в декабре население создало некоторые запасы продовольственных товаров (+2,3%мм) и заблаговременно удовлетворило спрос на непродовольственные товары на несколько месяцев вперед (+2,4%мм, +10,5%гг). В результате, продажи непродовольственных товаров в январе сократились на 3,5%гг, а в феврале – еще на 7,7%гг. Тем не менее, дальнейшее столь быстрое сокращение потребления маловероятно. После того как сделанные запасы закончатся, спрос стабилизируется, и спад потребления, по нашему мнению, не превысит 5%гг в 2015году.
Укрепление рубля в феврале (на 12,5% к доллару и 13,7% к евро) и связанная с этим переоценка стали основным фактором сокращения активов банковского сектора. Из-за валютной переоценки объем кредитной задолженности нефинансовых компаний снизился на 3,8%мм (из общего сокращения на 4,7%мм), физических лиц – на 0,4%мм (из 1,5%мм). При этом укрепление рубля замедлило процесс долларизации депозитов. Тем не менее, в феврале все-таки был отмечен рост объемов депозитов в иностранной валюте, в результате которого снижение долларизация оказалось менее внушительным (с 30,1 до 27,2% у физических лиц, с 54,6 до 53,3 у юридических).
Остальные тенденции развития банковского сектора остались прежними. Замедление роста кредитования обостряет проблему качества кредитного портфеля. За февраль доля просроченной задолженности выросла с 4,5% до 4,8% по корпоративному портфелю и с 6,3 до 6,6% по розничному. Формирование резервов на возможные потери по ссудам приводят к тому, что убыточность банковской системы сохраняется (-35 млрд. руб.).
Украина
Падение промышленного производства ускорилось в феврале, выход на траекторию роста в краткосрочной перспективе маловероятен
Оборот розничной торговли сокращается ускоренными темпами, отражая сжатие потребительского спроса
Падение промышленного производства в феврале ускорилось до 22,5%гг (- 21,3%гг месяцем ранее). Хотя это снижение не является рекордом для Украины (в 2009г падение достигало 34%гг), фундаментальные причины текущего сокращения сильно отличаются от предыдущих. Военный конфликт в Луганской и Донецкой областях привел к разрушению промышленной и дорожной инфраструктуры в регионе. В результате, резко снизилась добыча угля (-61,7%гг в феврале), который является жизненно необходимым для украинской энергетики и металлургии. Стоит отметить, что производство в металлургическом секторе (на металлургию приходится 28% экспорта) в феврале упало на 27,6%гг. Восстановление разрушенной инфраструктуры возможно лишь при полном политическом урегулировании конфликта и потребует значительных финансовых вложений и времени. Принимая во внимание ограниченность собственных и заемных средств, быстрый выход из рецессии в промышленности маловероятен.
Падение розничной торговли в феврале незначительно замедлилось до - 21,8%гг (-23,6%гг в январе). Сжатие внутреннего спроса происходит на волне девальвации украинской гривны (35% с начала года) и падения доходов населения (реальная з/п снизилась на 17,3%гг в январе 2015г). Правительство последовательно увеличивает тарифы на услуги ЖКХ (в апреле ожидается рост на 88%), что приводит к ускорению инфляции (34,5%гг в феврале) и дополнительно углубляет сокращение потребительского спроса. Негативные ожидания относительно динамики внутреннего спроса подтверждают и социологические опросы. Индекс потребительских настроений снизился в феврале на 4,7 пункта до рекордного минимума 41,1 пункта.
Беларусь
Падение ВВП ускорилось до минус -0,6%гг в январе-феврале, дальнейшее сокращение экономики очень вероятно
Снижение объемов промышленного производства незначительно замедлилось, однако прогноз остается негативным
Рост розничной торговли практически остановился, мы ожидаем дальнейшего сжатия потребительского спроса
Согласно оперативной оценке, снижение ВВП по итогам января-февраля ускорилось до -0,6%гг (-0,4%гг в январе 2015). Прогноз на 2015 год остается крайне негативным: экономические проблемы России, которые уже привели к девальвации белорусского рубля, станут определяющим фактором сокращения экономики. Ожидаемое падение экономической активности в РФ скажется как на динамике экспорта Беларуси (на Россию приходится более 40% экспорта), так и на объемах финансовой помощи, оказываемой Москвой. Принимая во внимание ограниченность собственных средств и значительный объем накопленных дисбалансов, мы ожидаем сокращение экономики на -3,2%гг в 2015г.
Промышленное производство в феврале незначительно замедлило падение до -5,4%гг (-6,2%гг в январе 2015г). В структуре индекса все ключевые отрасли демонстрировали сокращение производства. Горнодобывающая промышленность показала снижение на -2,7%гг; обрабатывающая промышленность на -6,6%гг; промышленные услуги на -1,7%гг. Слабость внешнего и внутреннего спроса на продукцию белорусского производства не позволят нарастить объемы выпускаемой продукции в ближайшие месяцы.
Рост объема розничной торговли в феврале замедлился до 1,2%гг (4,7%гг месяцем ранее). В структуре показателя произошло замедление продаж как продовольственных, так и непродовольственных товаров. Ожидаемое ускорение инфляции приведет к дальнейшему сокращению реальной з/п, что в сочетании с замедлением кредитования окажет значительное давление на потребительскую активность в стране.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу