28 апреля 2015 UFS IC Милостнова Анна
Совет директоров Уралкалия на заседании 23 апреля одобрил программу обратного выкупа акций и ГДР компании на общую сумму до $1,5 млрд. Компания готова выкупить до 468,75 млн бумаг, или 15,97% уставного капитала, цена выкупа – $3,2 за акцию (около 160-165 рублей) и $16 за ГДР. Компания планирует завершить программу выкупа во втором квартале, а выкупленные бумаги в дальнейшем погасить. Предложение о выкупе действует с 24 апреля по 22 мая, результаты предложения будут объявлены 25 мая. Анонсированная программа обратного выкупа является альтернативой дивидендным выплатам, то есть распределением денежных потоков между акционерами. Однако объявленная цена выкупа предполагает минимальную премию к текущим уровням. Вскоре после объявления об обратном выкупе бумаги Уралкалия начали расти – до уровней выкупа, однако спустя время котировки начали снижаться в силу более взвешенного анализа последствий решения Совета директоров. Вечером пятницы руководство Уралкалия провело конференц- колл, где ответило на основные вопросы, связанные с buyback.
Структура капитала Компания уже и раньше проводила программы обратного выкупа, служившие «поддерживающим» фактором для котировок. Сейчас у компании на счетах находится 12,6% казначейских акций, которые пока не были погашены, т.к., по словам Уралкалия, величина имеющейся нераспределенной прибыли для этой процедуры недостаточна. У инвесторов может резонно возникнуть вопрос, когда будут погашены акции, приобретаемые в ходе текущего buyback. В меморандуме к предложению об обратном выкупе говорится, что Уралкалий может принять решение о накоплении нераспределенной прибыли до достаточного объема для погашения акций. На конец года на счетах Уралкалия было $2,5 млрд денежных средств, также неделей ранее Уралкалий подписал кредитный договор с несколькими банками на $530 млн. Фактически, этих средств достаточно для проведения buyback. После погашения приобретенных в ходе обратного выкупа бумаг изменится структура капитала: доли владения крупных акционеров могут увеличиться. Free float после завершения выкупа может снизиться (текущий free float, по расчетам Уралкалия, составляет 27,82%), при этом опасение вызывает доля находящихся в свободном обращении ГДР, т.к. если доля обращающихся ГДР будет ниже, чем число всех выпущенных расписок, Уралкалий будет вынужден отказаться от листинга на LSE. Даже если листинг не будет прекращен, рынок обращения ГДР станет менее ликвидным, что может привести к росту его волатильности, – говорится в меморандуме. Кроме того, сокращение free float создает риски того, что будет снижен вес бумаг Уралкалия в составе индексов MSCI.
Участие мажоритариев Руководство Уралкалия отметило, что предложение об обратном выкупе сделано всем акционерам, в том числе и крупнейшим держателями акций – ОАО «ОХК «Уралхим» (19,99%), Группа ОНЭКСИМ (27,09%), Chengdong Investment Corporation (12,50%), однако руководству пока не известно о намерениях мажоритариев относительно участия в выкупе. Уралхим в комментариях в СМИ не исключил возможности поучаствовать в программе выкупа. Совсем небольшая премия цены выкупа к текущим котировкам делает не очевидной выгоду миноритариев для участия в buyback.
Дивидендная политика Советом директоров была также принята новая дивидендная политика общества, согласно которой, величина дивидендов будет утверждаться Советом директоров, исходя из финансового состояния компании. Ранее дивидендная политика предполагала выплаты акционерам до 50% от чистой прибыли. По итогам 2014 года Совет рекомендовал не выплачивать дивиденды в связи с отражением чистого убытка. Переход к новой дивидендной политике, предусматривающей определение величины и необходимости дивидендных выплат Советом директоров, негативен для инвесторов, делающий дивидендную политику не такой прозрачной, как раньше. В то же время, дивидендная доходность по акциям Уралкалия никогда не была особенно высокой (не более 2,0%).
Кредитные рейтинги Обеспечение программы buyback требует финансовых вложений, кроме того, после аварии в Соликамске инвестпрограмма увеличилась, и долговая нагрузка компании в связи с этим возрастет. Однако компания ожидает, что после завершения программы обратного выкупа показатель Чистый долг/EBITDA не превысит комфортного уровня в 2,5х. На конец 2014 года этот показатель составлял 1,8х. На вопрос относительно возможного пересмотра кредитного рейтинга рейтинговыми агентствами Уралкалий ответил, что не исключает, что текущие рейтинги могут быть пересмотрены.
Оценка акций Объявленное предложение об обратном выкупе не влечет пересмотра нами оценки справедливой стоимости компании. Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости на конец 2015 года на уровне $16,46 для ГДР и, соответственно, $3,29 для обыкновенных акций (оценка в 197 рублей была установлена с учетом прогнозного курса 60 рублей за доллар). Однако пересмотр дивидендной политики общества снижает инвестиционную привлекательность акций компании, и мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Структура капитала Компания уже и раньше проводила программы обратного выкупа, служившие «поддерживающим» фактором для котировок. Сейчас у компании на счетах находится 12,6% казначейских акций, которые пока не были погашены, т.к., по словам Уралкалия, величина имеющейся нераспределенной прибыли для этой процедуры недостаточна. У инвесторов может резонно возникнуть вопрос, когда будут погашены акции, приобретаемые в ходе текущего buyback. В меморандуме к предложению об обратном выкупе говорится, что Уралкалий может принять решение о накоплении нераспределенной прибыли до достаточного объема для погашения акций. На конец года на счетах Уралкалия было $2,5 млрд денежных средств, также неделей ранее Уралкалий подписал кредитный договор с несколькими банками на $530 млн. Фактически, этих средств достаточно для проведения buyback. После погашения приобретенных в ходе обратного выкупа бумаг изменится структура капитала: доли владения крупных акционеров могут увеличиться. Free float после завершения выкупа может снизиться (текущий free float, по расчетам Уралкалия, составляет 27,82%), при этом опасение вызывает доля находящихся в свободном обращении ГДР, т.к. если доля обращающихся ГДР будет ниже, чем число всех выпущенных расписок, Уралкалий будет вынужден отказаться от листинга на LSE. Даже если листинг не будет прекращен, рынок обращения ГДР станет менее ликвидным, что может привести к росту его волатильности, – говорится в меморандуме. Кроме того, сокращение free float создает риски того, что будет снижен вес бумаг Уралкалия в составе индексов MSCI.
Участие мажоритариев Руководство Уралкалия отметило, что предложение об обратном выкупе сделано всем акционерам, в том числе и крупнейшим держателями акций – ОАО «ОХК «Уралхим» (19,99%), Группа ОНЭКСИМ (27,09%), Chengdong Investment Corporation (12,50%), однако руководству пока не известно о намерениях мажоритариев относительно участия в выкупе. Уралхим в комментариях в СМИ не исключил возможности поучаствовать в программе выкупа. Совсем небольшая премия цены выкупа к текущим котировкам делает не очевидной выгоду миноритариев для участия в buyback.
Дивидендная политика Советом директоров была также принята новая дивидендная политика общества, согласно которой, величина дивидендов будет утверждаться Советом директоров, исходя из финансового состояния компании. Ранее дивидендная политика предполагала выплаты акционерам до 50% от чистой прибыли. По итогам 2014 года Совет рекомендовал не выплачивать дивиденды в связи с отражением чистого убытка. Переход к новой дивидендной политике, предусматривающей определение величины и необходимости дивидендных выплат Советом директоров, негативен для инвесторов, делающий дивидендную политику не такой прозрачной, как раньше. В то же время, дивидендная доходность по акциям Уралкалия никогда не была особенно высокой (не более 2,0%).
Кредитные рейтинги Обеспечение программы buyback требует финансовых вложений, кроме того, после аварии в Соликамске инвестпрограмма увеличилась, и долговая нагрузка компании в связи с этим возрастет. Однако компания ожидает, что после завершения программы обратного выкупа показатель Чистый долг/EBITDA не превысит комфортного уровня в 2,5х. На конец 2014 года этот показатель составлял 1,8х. На вопрос относительно возможного пересмотра кредитного рейтинга рейтинговыми агентствами Уралкалий ответил, что не исключает, что текущие рейтинги могут быть пересмотрены.
Оценка акций Объявленное предложение об обратном выкупе не влечет пересмотра нами оценки справедливой стоимости компании. Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости на конец 2015 года на уровне $16,46 для ГДР и, соответственно, $3,29 для обыкновенных акций (оценка в 197 рублей была установлена с учетом прогнозного курса 60 рублей за доллар). Однако пересмотр дивидендной политики общества снижает инвестиционную привлекательность акций компании, и мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter