28 апреля 2015 UFS IC Балакирев Илья
В 1К15 Магнит продемонстрировал хороший контроль затрат в условиях непростой конъюнктуры. Просадка рентабельности оказалась меньше, чем мы ожидали, в результате по сравнению с 1К14 сеть даже показала укрепление маржи.
Учитывая, что динамика выручки – не новость для рынка – предварительные данные сеть публиковала две недели назад, и конечные результаты немного лучше, сохранение рентабельности на приемлемом уровне – позитивная новость для рынка.
Однако для реализации озвученных ранее планов потребуется рост рентабельности в последующих кварталах, а также поддержание темпов роста вблизи текущих уровней, что является непростой задачей.
Мы оцениваем отчетность умеренно позитивно, но не ожидаем, что она окажет существенную поддержку котировкам, так как явных драйверов для роста в ней не содержится.
Пока мы оставляем оценку справедливой стоимости акций Магнита на уровне 14 680 рублей. В связи с укреплением рубля повышаем оценку GDR компании до уровня $58,7 за расписку.
Инвестиционные факторы
- Высокие темпы роста рублевой выручки год к году. Выручка осталась на уровне 4К14, что можно считать неплохим результатом;
- Снижение рентабельности меньше, чем мы ожидали, показатели лучше, чем в 1К14;
- Долговая нагрузка не вызывает вопросов;
- Новые форматы остаются очагом роста в непростых рыночных условиях;
- Магниту удалось сохранить положительную динамику покупательского траффика по сравнению с 1К14.
Факторы риска
- Результаты выглядят невыразительно на фоне предыдущего квартала;
- Магнит уступил лидерство по темпам роста Ленте;
- Темпы роста будут неизбежно замедляться в течение года, показательным станет следующий квартал.
1К15 был трудным испытанием для торговых сетей. В конце 2014 года покупатели не только демонстрировали традиционный для этого времени пик активности перед праздниками, но и реализовывали отложенный спрос, чтобы спасти свои рублевые сбережения. При этом торговые сети повышали цену на продукцию, закупленную еще до декабря, таким образом, улучшая маржинальные показатели. Первый квартал, напротив - сезонно один из самых слабых в году, при этом в текущем году покупатели старались адаптироваться к изменившимся условиям и оптимизировать свое потребление. Распологаемые доходы продемонстрировали негативную динамику, поэтому покупатели вынуждены были покупать меньше, и более тщательно подходить к выбору продукции. При этом продавцы, напротив, вынуждены были закупать товар по более высоким ценам.
В итоге сложилась неблагоприятная рыночная конъюнктура, отразившаяся в падении как объемов продаж, так и маржи продавца. В наибольшей степени от этого пострадали продавцы товаров длительного пользования – автодилеры, сети бытовой электроники и другие. Продуктовую розницу это коснулось в меньшей степени, однако эффект все же был заметен.
Мы рассчитывали, что Магнит сможет лучше других адаптироваться к этой ситуации благодаря выбору форматов, лучшим условиям закупки, логистической оптимизации и глубокой степени вертикальной интеграции. Эти прогнозы в значительной степени оказались верными. Рентабельность сети по EBITDA в 1К15 снизилась только на 1 п.п., оставшись самой высокой среди публичных торговых сетей в России. Причем Магнит смог сохранить рентабельность на уровне выше, чем год назад – в 1К14. Выручка фактически осталась на уровне 4К14, что можно считать хорошим результатом. При этом по новым форматам – «Семейный» и «Дрогери» магнит продемонстрировал рост выручки по сравнению с 4К14.
Однако безоговорочное прежде лидерство Магнита по темпам роста оказалось под вопросом. При сопоставлении год к году Лента вновь смогла обойти Магнит, показав рост на уровне 37,7% за счет эффекта низкой базы. Впрочем, если сравнивать с результатами 4К14 – Лента демонстрирует падение выручки на 8,4%, что ощутимо хуже результатов Магнита (-0,9%). Однако здесь лучше выглядит уже Х5, которая начала активно наращивать продажи после масштабного обновления магазинов (+0,6% к 4К14). И Дикси также смогла удержать выручку на уровне 4К14, хотя и уступила в годовых темпах роста.
В результате, очевидно, темпы роста выручки всех сетей в течение года будут снижаться. Показательным в этом отношении должен стать уже 2К15, где не будет выраженного эффекта сезонности и выбросов, связанных со скачками валютного курса в декабре прошлого года.
На наш взгляд, Магнит по-прежнему имеет преимущества перед конкурентами благодаря грамотно выбранной бизнес-модели, ставки на лояльных покупателей в магазинах «У дома», а также лучшим условиям закупок, логистической сети и минимальной доле импортных товаров в продаже. Тем не менее, привлекательность для инвесторов, учитывая достаточно высокие текущие ценовые уровни и мультипликаторы Магнита, будет зависеть от того, насколько сети удастся сохранить высокую динамику выручки при одновременном поддержании приемлемого уровня рентабельности. Руководство по итогам 2014 года прогнозировало на текущий год рост выручки в районе 30% и маржу EBITDA в районе 11%. Это означает, что сети нужно показать укрепление рентабельности в последующих кварталах при сохранении темпов роста вблизи текущих уровней. Реализуемость этой задачи во многом будет зависеть от общеэкономической ситуации в стране, того будет кризис углубляться, или же мы увидим тенденции к восстановлению. Факторами неопределенности остаются санкции и ситуация на валютном рынке.
Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на бумагу, наша оценка справедливой стоимости Магнита составляет 14680 рублей за бумагу. Потенциал роста к текущим котировкам порядка 25%.
Учитывая укрепление рубля в 1К15, мы повышаем оценку GDR магнита до $58,7 за расписку. Котировки практически достигли этого уровня, премия к российским акциям вновь приблизилась к 25%. На наш взгляд, эта премия не является оправданной и в долгосрочной перспективе будет снижаться. Мы не видим потенциала в GDR копании на текущих уровнях.
Однако, как актив, генерирующий денежные потоки исключительно в национальной валюте, Магнит будет положительно реагировать на дальнейшее укрепление рубля и отрицательно – на его ослабление. Однако для торговой сети в большей степени важна общеэкономическая обстановка, поэтому реакция будет запаздывающей, а резкие скачки курса могут быть отыграны негативно, независимо от их направления. Более остро на валютные колебания будут реагировать GDR компании.
Положительным фактором остается уверенный контроль затрат и низкая долговая нагрузка сети, что позволяет бумагам Магнита демонстрировать умеренные «защитные» свойства. Краснодарская сеть по-прежнему смотрится лучше своих конкурентов и, на наш взгляд, вполне оправдывает существующие премии по мультипликаторам. Однако в данный момент мы не видим выраженных драйверов для роста акций Магнита. Отчетность несколько лучше наших прогнозов, поэтому мы оцениваем ее умеренно позитивно, однако оказать существенную поддержку котировкам она, скорее всего, не сможет. Близость сильных технических сопротивлений и «нервный» внешний фон могут вынудить часть инвесторов зафиксировать прибыль в бумагах.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Учитывая, что динамика выручки – не новость для рынка – предварительные данные сеть публиковала две недели назад, и конечные результаты немного лучше, сохранение рентабельности на приемлемом уровне – позитивная новость для рынка.
Однако для реализации озвученных ранее планов потребуется рост рентабельности в последующих кварталах, а также поддержание темпов роста вблизи текущих уровней, что является непростой задачей.
Мы оцениваем отчетность умеренно позитивно, но не ожидаем, что она окажет существенную поддержку котировкам, так как явных драйверов для роста в ней не содержится.
Пока мы оставляем оценку справедливой стоимости акций Магнита на уровне 14 680 рублей. В связи с укреплением рубля повышаем оценку GDR компании до уровня $58,7 за расписку.
Инвестиционные факторы
- Высокие темпы роста рублевой выручки год к году. Выручка осталась на уровне 4К14, что можно считать неплохим результатом;
- Снижение рентабельности меньше, чем мы ожидали, показатели лучше, чем в 1К14;
- Долговая нагрузка не вызывает вопросов;
- Новые форматы остаются очагом роста в непростых рыночных условиях;
- Магниту удалось сохранить положительную динамику покупательского траффика по сравнению с 1К14.
Факторы риска
- Результаты выглядят невыразительно на фоне предыдущего квартала;
- Магнит уступил лидерство по темпам роста Ленте;
- Темпы роста будут неизбежно замедляться в течение года, показательным станет следующий квартал.
1К15 был трудным испытанием для торговых сетей. В конце 2014 года покупатели не только демонстрировали традиционный для этого времени пик активности перед праздниками, но и реализовывали отложенный спрос, чтобы спасти свои рублевые сбережения. При этом торговые сети повышали цену на продукцию, закупленную еще до декабря, таким образом, улучшая маржинальные показатели. Первый квартал, напротив - сезонно один из самых слабых в году, при этом в текущем году покупатели старались адаптироваться к изменившимся условиям и оптимизировать свое потребление. Распологаемые доходы продемонстрировали негативную динамику, поэтому покупатели вынуждены были покупать меньше, и более тщательно подходить к выбору продукции. При этом продавцы, напротив, вынуждены были закупать товар по более высоким ценам.
В итоге сложилась неблагоприятная рыночная конъюнктура, отразившаяся в падении как объемов продаж, так и маржи продавца. В наибольшей степени от этого пострадали продавцы товаров длительного пользования – автодилеры, сети бытовой электроники и другие. Продуктовую розницу это коснулось в меньшей степени, однако эффект все же был заметен.
Мы рассчитывали, что Магнит сможет лучше других адаптироваться к этой ситуации благодаря выбору форматов, лучшим условиям закупки, логистической оптимизации и глубокой степени вертикальной интеграции. Эти прогнозы в значительной степени оказались верными. Рентабельность сети по EBITDA в 1К15 снизилась только на 1 п.п., оставшись самой высокой среди публичных торговых сетей в России. Причем Магнит смог сохранить рентабельность на уровне выше, чем год назад – в 1К14. Выручка фактически осталась на уровне 4К14, что можно считать хорошим результатом. При этом по новым форматам – «Семейный» и «Дрогери» магнит продемонстрировал рост выручки по сравнению с 4К14.
Однако безоговорочное прежде лидерство Магнита по темпам роста оказалось под вопросом. При сопоставлении год к году Лента вновь смогла обойти Магнит, показав рост на уровне 37,7% за счет эффекта низкой базы. Впрочем, если сравнивать с результатами 4К14 – Лента демонстрирует падение выручки на 8,4%, что ощутимо хуже результатов Магнита (-0,9%). Однако здесь лучше выглядит уже Х5, которая начала активно наращивать продажи после масштабного обновления магазинов (+0,6% к 4К14). И Дикси также смогла удержать выручку на уровне 4К14, хотя и уступила в годовых темпах роста.
В результате, очевидно, темпы роста выручки всех сетей в течение года будут снижаться. Показательным в этом отношении должен стать уже 2К15, где не будет выраженного эффекта сезонности и выбросов, связанных со скачками валютного курса в декабре прошлого года.
На наш взгляд, Магнит по-прежнему имеет преимущества перед конкурентами благодаря грамотно выбранной бизнес-модели, ставки на лояльных покупателей в магазинах «У дома», а также лучшим условиям закупок, логистической сети и минимальной доле импортных товаров в продаже. Тем не менее, привлекательность для инвесторов, учитывая достаточно высокие текущие ценовые уровни и мультипликаторы Магнита, будет зависеть от того, насколько сети удастся сохранить высокую динамику выручки при одновременном поддержании приемлемого уровня рентабельности. Руководство по итогам 2014 года прогнозировало на текущий год рост выручки в районе 30% и маржу EBITDA в районе 11%. Это означает, что сети нужно показать укрепление рентабельности в последующих кварталах при сохранении темпов роста вблизи текущих уровней. Реализуемость этой задачи во многом будет зависеть от общеэкономической ситуации в стране, того будет кризис углубляться, или же мы увидим тенденции к восстановлению. Факторами неопределенности остаются санкции и ситуация на валютном рынке.
Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на бумагу, наша оценка справедливой стоимости Магнита составляет 14680 рублей за бумагу. Потенциал роста к текущим котировкам порядка 25%.
Учитывая укрепление рубля в 1К15, мы повышаем оценку GDR магнита до $58,7 за расписку. Котировки практически достигли этого уровня, премия к российским акциям вновь приблизилась к 25%. На наш взгляд, эта премия не является оправданной и в долгосрочной перспективе будет снижаться. Мы не видим потенциала в GDR копании на текущих уровнях.
Однако, как актив, генерирующий денежные потоки исключительно в национальной валюте, Магнит будет положительно реагировать на дальнейшее укрепление рубля и отрицательно – на его ослабление. Однако для торговой сети в большей степени важна общеэкономическая обстановка, поэтому реакция будет запаздывающей, а резкие скачки курса могут быть отыграны негативно, независимо от их направления. Более остро на валютные колебания будут реагировать GDR компании.
Положительным фактором остается уверенный контроль затрат и низкая долговая нагрузка сети, что позволяет бумагам Магнита демонстрировать умеренные «защитные» свойства. Краснодарская сеть по-прежнему смотрится лучше своих конкурентов и, на наш взгляд, вполне оправдывает существующие премии по мультипликаторам. Однако в данный момент мы не видим выраженных драйверов для роста акций Магнита. Отчетность несколько лучше наших прогнозов, поэтому мы оцениваем ее умеренно позитивно, однако оказать существенную поддержку котировкам она, скорее всего, не сможет. Близость сильных технических сопротивлений и «нервный» внешний фон могут вынудить часть инвесторов зафиксировать прибыль в бумагах.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter