В первом квартале 2015г. химическая промышленность чувствовала себя лучше, чем другие отрасли. В целом промышленность РФ снизилась на 0.4%, в то же время химическое производство выросло на 6.7% и стало лидером по положительной динамике. Группа производителей удобрений в секторе химии столь убедительного прироста, как, например, синтетический каучук (+10.5%) или пестициды (+27.2%), не демонстрировала. Производство азотных удобрений снизилось на -4.4%, калийных - на -8.6%. Небольшой прирост (+1.2%) был показан по подгруппе фосфорных удобрений. Падение производства по калию объясняется аварией на руднике Соликамск-2 компании Уралкалий в ноябре 2014г. Вследствие аварии в первом квартале 2015г. компания сократила производство хлористого калия на -7.8% - с 2.93 млн т. до 2.7 млн т.
Внимание к агросфере государственных органов, обещания ее финансовой подпитки, соглашения об ограничении цен оказали некоторую поддержку производителям удобрений. Если на 10 февраля 2015г. падение закупок хозяйствами минеральных удобрений составляло (-11.3%) к 2014г., то на 12 марта снижение закупок сократилось (за год) до (-3.3%). Нельзя сказать, что финансовое положение сельхозпроизводителей стало благополучным. Приближение посевной заставило многих затянуть потуже пояса и закупать удобрения по повышенным ценам. Также следует помнить, что крупные поставщики минеральных удобрений большую часть продукцию направляют на экспорт, поэтому они не столь чувствительны к текущему кризису и проблемам внутренних потребителей, как, например, машиностроители. У Акрона доля экспорта составляла в 2014г. около 73%, у Фосагро - по удобрениям доля экспорта около 74%, а по апатитовому концентрату 65%, у Уралкалия идет за рубеж около 85% продукции. В стоимостном отношении роль экспорта также, разумеется, очень большая, тем более, что в условиях девальвации рубля резко возросла рентабельность внешних поставок. Доля зарубежных продаж в выручке российских компаний возросла в 2014г. по сравнению с 2013г.: у Фосагро с 67.8% до 70.5%, у Акрона с 81.2% до 83.1%, у Уралкалия с 84.3% до 89.2%. В целом январе-феврале 2015г. физические объемы экспорта продуктов неорганической химии возросли на 21,9%, а удобрений – на 9,7%. Заметим, что большую часть прироста по вывозу в январе-феврале составляли калийные удобрения, чье производство в первом квартале снижалось из-за аварии на Соликамск-2 .
На графике представлены изменения индексов ММВБ и ММВБ химии и нефтехимии.
31.12.2014г = 100%
Девальвация рубля помогла сектору удобрений, поскольку большая часть его издержек номинировано в рублях. Рентабельность экспортных операций резко выросла. Более того, внутренние цены в России в 2015г. активно росли, стремясь достичь паритета с глобальным рынком. По данным Минсельхоза, по состоянию на 12 марта 2015 г., средняя цена наиболее потребляемых форм минеральных удобрений выросла на 14% - 40% в сравнении с аналогичной датой 2014 г. и составляла (с НДС, затратами на поставку)): на аммиачную селитру – 16011 руб./т. (+32%), карбамид – 19630 руб./т. (+40%), калий хлористый – 13297 руб./т . (+14%), азофоску – 20970 руб./т. (+38%), аммофос – 26409 руб./т. (+35%). Опасения за судьбу аграриев и урожая заставили Минсельхоз и Минпромторг активнее вмешиваться в процессы ценообразования. С ассоциацией производителей удобрений были достигнуты договоренности о предоставлении заводами-производителями удобрений скидок на минеральные удобрения от их расчетной рыночной цены для отечественных сельхозпропроизводителей на 15-20% на период проведения весенних полевых работ (до 30 мая). Следует отметить, что уступки производителей вовсе не исключали полную отмену девальвационной добавки к ценам, хотя заводские цены поставок были заморожены на февральских уровнях и к ним рассчитывалась скидка. К примеру, апрельская заводская цена аммиачной селитры Акрона превышала январский ценник на 9.7%. Зато майские цены были ниже января уже на 11% за счет укрепления курса рубля и падения долларовых цен аммиачной селитры на мировом рынке
Динамика конечных цен на основные виды удобрений в России
Ценовая ситуация на внешних рынках в первом квартале 2015г. была стабильна. Основное снижение долларового ценника отмечается с апреля. После взлета в начале года с $461.5 до $510 цены фосфорных удобрений DAP (Fob Tampa) опустились до $467.5 в апреле, обозначив минимум на $452.5. В Фосагро в своем отчете за 2014г. сообщила о средней цене в первом квартале 2015г. DAP $483 после $459 в 4-ом квартале 2014г. и средней цены $472 в 2014г. Карбамидо-аммиачная смесь UAN (32% N) опустилась с начала года с $265 до $250. Цены мочевины (карбамида) снижались в 2015г. с $345 до $280, но оттолкнулись в апреле до $312. Цены аммиака (Черное море, спот) упали в этом году с $500 до $400, хлористый калий (спот FOB Балтика) торговался в 2015г. в районе $280-293.
Ниже представлены цены фосфорных удобрений DAP (Tampa) в сезонном разрезе по годам.
Снижение цен на удобрение в 2015г. связано не только возрастание конкуренции с китайскими поставщиками, например, карбамида, но и с понижением сельскохозяйственных цен, что вынуждает американских фермеров снижать объем закупок фосфорных и калийных удобрений. По части более востребованных азотных удобрений - зачастую используется более дешевый ангидридный аммиак вместо жидких составов. При этом если колебания цены DAP весной 2015г. в целом укладываются в сезонность изменения цены 2014г., то по карбамиду и аммиаку наблюдается общий понижательный тренд. Так, отмечается возрастание ценовое давление китайских поставщиков по карбамиду. Цены на хлористый калий в 2014-15г. стабилизировались. Но надежды на их подрастание цены калия весной были всё-таки испорчены из-за уступчивости Беларуськалия на китайском рынке. В марте был подписан контракт на поставки по $315 (+$10 к 2014г.), тогда как конкуренты (Уралкалий и др.) хотели поднять цены до $330-335.
Сезонные движения цены аммиака (Tampa) по годам.
Снижение мировых цен на азотные удобрения и сужение внутреннего рынка удобрений вследствие кризисных явлений являются основными рисками для компаний Фосагро во второй половине года и Акрона на протяжении всего 2015г. Тем не менее большая экспортная составляющая в их деятельности очень велика и способна компенсировать финансовые затруднения российских агропроизводителей. Особенно результативным по прибыли из-за девальвационного эффекта будет первый квартал 2015г., что дает ожидания роста акций Фосагро и Акрон при объявлении квартальных результатов. Улучшение результатов приведет к росту дивидендов. Напомним здесь, что 28 апреля 2015г. Совет директоров Фосагро внес изменения в дивидендную политику, предусматривающие увеличение объема чистой прибыли, распределяемой компанией на дивиденды в диапазоне до 30-50% с 20-40%. За 2013г. Фосагро выплатило акционерам 34.75 р на акцию, за 2014г. 35 р. Объем выплат Акрон по акциям (139 р. на акцию за 2014г.) сократился не слишком значительно по сравнению с 2013г. (152р. на акцию).
Для компании Уралкалий основным негативным моментом является сокращение производства вследствие аварии на Соликамск-2. Установление цены обратного выкупа акции Уралкалия $3.2 (buy back действует до 22 мая 2015г.) на $1,5 млрд и отказ от дивидендов за 2014г. указывает на снижение потенциала роста этой бумаги. Выкуп акций может привести к снижению количества акций в свободном обращении, что, в свою очередь, грозит понижательным пересмотром веса Уралкалия в индексе MCSI. В меморандуме оферты упоминается риск исключения бумаги из котировального списка Лондонской фондовой биржи, что задает шлейф осторожного отношения к бумаге на ближайшие месяцы.
Приложение
Таблица 1. Финансовые результаты компаний.
В 2014г. из-за девальвации компании понесли большие убытки по курсовым разницам. В этой связи данные по чистой прибыли приводятся также с учетом корректировки на прибыли/убытки по курсовым разницам в составе финансовых расходов -(корр. на FX - Forex)
Таблица 2. Основные мультипликаторы компаний
Данные по капитализации компаний берутся на конец соответствующего года. При оценке мультипликаторов 2015г. используется текущая капитализация.
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Внимание к агросфере государственных органов, обещания ее финансовой подпитки, соглашения об ограничении цен оказали некоторую поддержку производителям удобрений. Если на 10 февраля 2015г. падение закупок хозяйствами минеральных удобрений составляло (-11.3%) к 2014г., то на 12 марта снижение закупок сократилось (за год) до (-3.3%). Нельзя сказать, что финансовое положение сельхозпроизводителей стало благополучным. Приближение посевной заставило многих затянуть потуже пояса и закупать удобрения по повышенным ценам. Также следует помнить, что крупные поставщики минеральных удобрений большую часть продукцию направляют на экспорт, поэтому они не столь чувствительны к текущему кризису и проблемам внутренних потребителей, как, например, машиностроители. У Акрона доля экспорта составляла в 2014г. около 73%, у Фосагро - по удобрениям доля экспорта около 74%, а по апатитовому концентрату 65%, у Уралкалия идет за рубеж около 85% продукции. В стоимостном отношении роль экспорта также, разумеется, очень большая, тем более, что в условиях девальвации рубля резко возросла рентабельность внешних поставок. Доля зарубежных продаж в выручке российских компаний возросла в 2014г. по сравнению с 2013г.: у Фосагро с 67.8% до 70.5%, у Акрона с 81.2% до 83.1%, у Уралкалия с 84.3% до 89.2%. В целом январе-феврале 2015г. физические объемы экспорта продуктов неорганической химии возросли на 21,9%, а удобрений – на 9,7%. Заметим, что большую часть прироста по вывозу в январе-феврале составляли калийные удобрения, чье производство в первом квартале снижалось из-за аварии на Соликамск-2 .
На графике представлены изменения индексов ММВБ и ММВБ химии и нефтехимии.
31.12.2014г = 100%
Девальвация рубля помогла сектору удобрений, поскольку большая часть его издержек номинировано в рублях. Рентабельность экспортных операций резко выросла. Более того, внутренние цены в России в 2015г. активно росли, стремясь достичь паритета с глобальным рынком. По данным Минсельхоза, по состоянию на 12 марта 2015 г., средняя цена наиболее потребляемых форм минеральных удобрений выросла на 14% - 40% в сравнении с аналогичной датой 2014 г. и составляла (с НДС, затратами на поставку)): на аммиачную селитру – 16011 руб./т. (+32%), карбамид – 19630 руб./т. (+40%), калий хлористый – 13297 руб./т . (+14%), азофоску – 20970 руб./т. (+38%), аммофос – 26409 руб./т. (+35%). Опасения за судьбу аграриев и урожая заставили Минсельхоз и Минпромторг активнее вмешиваться в процессы ценообразования. С ассоциацией производителей удобрений были достигнуты договоренности о предоставлении заводами-производителями удобрений скидок на минеральные удобрения от их расчетной рыночной цены для отечественных сельхозпропроизводителей на 15-20% на период проведения весенних полевых работ (до 30 мая). Следует отметить, что уступки производителей вовсе не исключали полную отмену девальвационной добавки к ценам, хотя заводские цены поставок были заморожены на февральских уровнях и к ним рассчитывалась скидка. К примеру, апрельская заводская цена аммиачной селитры Акрона превышала январский ценник на 9.7%. Зато майские цены были ниже января уже на 11% за счет укрепления курса рубля и падения долларовых цен аммиачной селитры на мировом рынке
Динамика конечных цен на основные виды удобрений в России
Ценовая ситуация на внешних рынках в первом квартале 2015г. была стабильна. Основное снижение долларового ценника отмечается с апреля. После взлета в начале года с $461.5 до $510 цены фосфорных удобрений DAP (Fob Tampa) опустились до $467.5 в апреле, обозначив минимум на $452.5. В Фосагро в своем отчете за 2014г. сообщила о средней цене в первом квартале 2015г. DAP $483 после $459 в 4-ом квартале 2014г. и средней цены $472 в 2014г. Карбамидо-аммиачная смесь UAN (32% N) опустилась с начала года с $265 до $250. Цены мочевины (карбамида) снижались в 2015г. с $345 до $280, но оттолкнулись в апреле до $312. Цены аммиака (Черное море, спот) упали в этом году с $500 до $400, хлористый калий (спот FOB Балтика) торговался в 2015г. в районе $280-293.
Ниже представлены цены фосфорных удобрений DAP (Tampa) в сезонном разрезе по годам.
Снижение цен на удобрение в 2015г. связано не только возрастание конкуренции с китайскими поставщиками, например, карбамида, но и с понижением сельскохозяйственных цен, что вынуждает американских фермеров снижать объем закупок фосфорных и калийных удобрений. По части более востребованных азотных удобрений - зачастую используется более дешевый ангидридный аммиак вместо жидких составов. При этом если колебания цены DAP весной 2015г. в целом укладываются в сезонность изменения цены 2014г., то по карбамиду и аммиаку наблюдается общий понижательный тренд. Так, отмечается возрастание ценовое давление китайских поставщиков по карбамиду. Цены на хлористый калий в 2014-15г. стабилизировались. Но надежды на их подрастание цены калия весной были всё-таки испорчены из-за уступчивости Беларуськалия на китайском рынке. В марте был подписан контракт на поставки по $315 (+$10 к 2014г.), тогда как конкуренты (Уралкалий и др.) хотели поднять цены до $330-335.
Сезонные движения цены аммиака (Tampa) по годам.
Снижение мировых цен на азотные удобрения и сужение внутреннего рынка удобрений вследствие кризисных явлений являются основными рисками для компаний Фосагро во второй половине года и Акрона на протяжении всего 2015г. Тем не менее большая экспортная составляющая в их деятельности очень велика и способна компенсировать финансовые затруднения российских агропроизводителей. Особенно результативным по прибыли из-за девальвационного эффекта будет первый квартал 2015г., что дает ожидания роста акций Фосагро и Акрон при объявлении квартальных результатов. Улучшение результатов приведет к росту дивидендов. Напомним здесь, что 28 апреля 2015г. Совет директоров Фосагро внес изменения в дивидендную политику, предусматривающие увеличение объема чистой прибыли, распределяемой компанией на дивиденды в диапазоне до 30-50% с 20-40%. За 2013г. Фосагро выплатило акционерам 34.75 р на акцию, за 2014г. 35 р. Объем выплат Акрон по акциям (139 р. на акцию за 2014г.) сократился не слишком значительно по сравнению с 2013г. (152р. на акцию).
Для компании Уралкалий основным негативным моментом является сокращение производства вследствие аварии на Соликамск-2. Установление цены обратного выкупа акции Уралкалия $3.2 (buy back действует до 22 мая 2015г.) на $1,5 млрд и отказ от дивидендов за 2014г. указывает на снижение потенциала роста этой бумаги. Выкуп акций может привести к снижению количества акций в свободном обращении, что, в свою очередь, грозит понижательным пересмотром веса Уралкалия в индексе MCSI. В меморандуме оферты упоминается риск исключения бумаги из котировального списка Лондонской фондовой биржи, что задает шлейф осторожного отношения к бумаге на ближайшие месяцы.
Приложение
Таблица 1. Финансовые результаты компаний.
В 2014г. из-за девальвации компании понесли большие убытки по курсовым разницам. В этой связи данные по чистой прибыли приводятся также с учетом корректировки на прибыли/убытки по курсовым разницам в составе финансовых расходов -(корр. на FX - Forex)
Таблица 2. Основные мультипликаторы компаний
Данные по капитализации компаний берутся на конец соответствующего года. При оценке мультипликаторов 2015г. используется текущая капитализация.
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter