Сергей Егишянц, Очередная волна финансового цунами

Добрый день. Политическое содержание минувшей недели было не выдающимся: напряжённость касательно российско-грузинского конфликта пошла на убыль (во всяком случае, в экономически развитых странах) – а угрозы всяческих санкций так и остались угрозами. Некоторое волнение рынков вызвало объявление премьер-министром Таиланда чрезвычайного положения в стране – однако страхи вскоре локализовались, поскольку собственно экономические новости и поведение рынков оказались куда более значимыми.

Кто помогает доллару?

А рынки штормило преизрядно – причём нефтяной в буквальном смысле. После того, как со всего побережья Луизианы было эвакуировано почти 2 млн. человек в ожидании чего-то, сопоставимого с печально известной Катриной, выяснилось, что ураган Густав ослабел, так что крупнейшая эвакуация в истории штата оказалась бесполезной. Однако это был ещё не конец – сезон штормов в самом разгаре, до конца английского алфавита тоже далеко: вслед за G последовали буквы H, I и J: Густава сменили Ханна, Айк и Джозефина – причём Айку уже успели присвоить категорию 4 («крайне опасный»), а затем отозвать её. Все эти события были в целом восприняты рынком как позитивные, ибо основные страхи регулярно не оправдывались – как следствие, цена на американскую нефть WTI упала со 117 до 105 долларов за баррель, тем самым показав новый минимум в ходе развивающегося с середины лета понижательного тренда. Провалилось и золото – однако тут до новых низов дело не дошло: видно, что спад на товарных рынках выдохся – так что для пробития важных поддержек ему нужен какой-то сильный внешний импульс.

Подобный импульс, похоже, имел место на валютном рынке. Да, с прежними агрессивными продажами доллара участники рынка, возможно, и погорячились – но ненамного: и уж конечно ухудшение ситуации в ЕС решительно не давало фундаментальных оснований для резкого безоткатного падения евро против бакса – во всяком случае, ставки ЕЦБ по-прежнему намного выше Фед’овских, а их перспективы весьма туманны; кроме того, особым оптимизмом экономические данные из США отнюдь не дышат. Главное, что наводит на мысль о «помощи» рынку – это именно бескоррекционность падения: в нормальной ситуации даже имеющийся тренд (средне- или долгосрочный) разбавляется идущими вразрез с ним новостями, которые порождают здоровые откаты – здесь же на каждую попытку скорректироваться следовали масштабные продажи, загонявшие евро к новым и новым низам. Ещё хуже картина по фунту и кросс-курсам йены, ну а рекордсменами стали валюты тихоокеанских государств – австралийский доллар за 6 недель свалился почти на 20%, а его новозеландский сосед хотя и потратил на такое же падение почти полгода, львиную его долю тоже проделал за последние 1.5 месяца.

На мысль о росте бакса как согласованной политике сильных мира сего указывает также и несколько странная реакция главы Еврогруппы Юнкера на обвал родной валюты: если до сих пор чиновники обычно говорили, что-де «повышенная волатильность рынков вредна» - то тут означенный господин не только не посетовал на эту самую волатильность (мол, слишком быстро летим), но, напротив, подчеркнул, что евро всё ещё остаётся переоцененным по отношению ко многим ведущим валютам. В итоге рост бакса превратился в вертикальный взлёт, случившийся в ночь на пятницу на тонком рынке – как следствие, власти некоторых стран начали уже осторожно пытаться проводить интервенции в обратную сторону: по разным слухам, подобные акции той же ночью предприняли центробанки Австралии и, возможно, Японии – ну а страны Юго-Восточной Азии этим делом занимаются уже достаточно давно и регулярно. Покупать свою валюту пришлось и Банку России, для которого ситуация с ростом доллара усугублялась ещё и бегством капитала из российских активов (рынок акций уже упал с вершины почти вдвое) – масштаб последнего оценивается по-разному: западные эксперты, согласно Financial Times, говорят о 21 млрд. долларов – но зампред правления центробанка Улюкаев назвал число почти впятеро меньше указанной величины, около 4.5 млрд. В любом случае можно констатировать, что курс рубля по отношению к корзине валют достиг минимума с момента введения этой самой корзины в феврале 2007 года; при этом валютные резервы, упав в середине августа на 2.5%, затем держались на месте – т.е. почти весь избыток валютной выручки экспортёров компенсировался поддержкой курса рубля. Впрочем, тут стоит отметить, что «бегство капиталов» с фондовых рынков отмечалось по всему миру – крупнейшие мировые фондовые биржи на прошлой неделе основательно обвалились, лишь ненамного уступив масштабам падения российского рынка.

Тихоокеанские экономики подавали в целом неоднозначные сигналы. В Новой Зеландии в августе число зарегистрированных новых автомобилей оказалось на 16.4% ниже, чем годом ранее. У Австралии во втором квартале образовался более серьёзный, чем ожидалось, дефицит текущего счёта платёжного баланса; в июле торговый баланс этой в общем-то экспортной страны нежданно ушёл в дефицит против ожиданий профицита. Разрешения на строительство в июле сократились на 2.3% к июню и на 3.7% к июлю 2007 года. Зато ВВП в апреле-июне вырос на 0.3% против января-марта, а операционная прибыль компаний в среднем подскочила на 14.2% - это впятеро лучше прогнозов. Тем не менее общий фон остаётся негативным – и слухи о крупных списаниях «большой четвёрки» австралийских банков (до 1 млрд. долларов по каждому), похоже, имеют под собой реальные основания. Опасаясь ухудшения экономической ситуации, Резервный банк Австралии срезал ставку на 0.25% - впервые за последние 7 лет; впрочем, ставка по-прежнему высока – аж 7% годовых.

Азиатских новостей тоже было немало. В Индии сенсацией стало непродление пребывания на посту хозяина центробанка Яга Венугопала Редди – его заменит 59-летний экономист Дуввури Суббарао, обучавшийся в университете Огайо и Массачусетском технологическом институте, а затем трудившийся во Всемирном банке в 1999-2004 годах. Видимо, власти остались недовольны успехами Редди в борьбе с инфляцией – хотя тот и поднимал ставки вместе с нормой резервирования, цены продолжали ускоряться, так что их годовой рост уже достиг 12.6% (16-летний максимум). Вся штука, однако, в том, что в Индии власти увлекаются советского типа игрищами с госрегулированием – так что они директивно управляют ценами на нефть, сталь и цемент (с обычным в таких случаях «успехом»), а заодно практикуют внебюджетные расходы в размере до 5% ВВП: в таких условиях монетарные методы подавления инфляции, и без того далеко не всегда работающие, почти что бесполезны. Из прочих азиатских новостей выделялись ещё валютные коллизии: например, корейские власти принялись активно ругаться на безудержный рост доллара и грозятся принять меры. А у китайцев обратная ситуация: их официальные лица выражаются в том духе, что-де бакс дорожает по всему миру, а мы что, рыжие что ль? – давайте-ка притормозим наш не в меру активный юань: вполне логичная мысль, однако.

В Японии в августе продажи новых автомобилей оказались на 14.9% ниже, чем год назад – учтём, что ещё в июле годовая динамика была оптимистичной (+5.4%), так что быстрый регресс налицо. Причина такого развития событий коренится в низких доходах – они в июле показали минимальный в этом году годовой прирост в номинальном выражении (+0.3%): если учесть, что инфляция в том же месяце достигла 2.4%, то станет ясно, что реальные доходы довольно быстро снижаются – вовсе не удивительно, что вслед за доходами падают и расходы. Перелома этой тенденции, однако, ждать не приходится – прибыли японских компаний снижаются (во втором квартале они упали на 5.2% в 12-месячной динамике), что заставляет их урезать капиталовложения: в первом квартале инвестиции сократились на 4.9% против того же периода прошлого года – а во второй четверти падение достигло уже 6.5%. Несколько взбудоражили рынки (как обычно!) ещё и комментарии бывшего замминистра финансов Эйсуке Сакакибара по прозвищу «Мистер Йена» - он пошёл радикально вразрез с мэйнстримом (опять-таки вполне привычно): по его мнению, инфляция вскоре взлетит до 4-5% в год; для борьбы с ней (особенно обусловленной дорогим импортом) властям Японии надобно стремиться не к дешёвой йене, а совсем наоборот – можно даже провести интервенции (!) против евро-йены. Ну и, наконец, важной новостью стала отставка японского премьера Яцуо Фукуда – обладатель рекордно низкого рейтинга наконец-то смирился с неизбежным и устранился; его преемник будет определён выбором правящей партии ЛДП 22 сентября – вероятными кандидатами считаются функционер Таро Асо и министр экономики Каору Йосано.

Европейские новости опять выходили мрачноватые. В Италии деловые настроения в июле и августе показали минимум с декабря 1996 года; в Германии в июле промышленные заказы обвалились сразу на 1.7% к июню, розничные продажи – на 1.5%, а промышленное производство – на 1.8%; в обрабатывающей промышленности заказы падают уже 8 месяцев подряд. В зоне евро в целом ВВП во втором квартале подтверждён на уровне минус 0.2% - первое поквартальное снижение с начала публикации статистики в 1995 году. Отпускные цены производителей в июле достигли нового рекорда +9.0% против того же месяца 2007 года – впрочем, в августе скорее всего последует коррекция. Деловая активность в августе показала сокращение и в производственном секторе, и в сфере услуг – вот уже третий месяц подряд. Розничные продажи в зоне евро в июле снова упали – официальный график агентства Евростат показывает, что тенденция к снижению тут стала уже устойчивой. ЕЦБ, как и ожидалось, оставил ставки на месте – а его глава Трише на последующей пресс-конференции выступил в духе «и нашим, и вашим – и вообще, отстаньте от меня все!» Можно ещё отметить выступление министра экономики Германии Пеера Штайнбрюка: помимо обзывания предсказаний рецессии «совершенно неуместными», он ещё и походя пнул коллег по ЕС – заявив, что Франция, Италия и Испания утратили часть конкурентоспособности по сравнению с Германией, что «может вызвать проблемы в еврозоне».

Всплеск безработицы

В Великобритании в августе продолжилось падение цен на жильё. По оценкам Hometrack, годовое снижение цены составило 5.3% (худшая динамика с 2001 года); согласно данным HBOS, удешевление и вовсе достигло рекордного за все 25 лет наблюдений уровня 10.9%; касательно последнего обзора, любопытно отметить, что новостройки подешевели лишь на 2% - зато вторичный рынок показал снижение на 14%. Количество заявок на получение ипотечных кредитов, одобренных в июле, сократилось вот уже в 12-й раз подряд – что довело его до минимума по крайней мере с 1993 года. Деловая активность в строительном секторе в августе снова показывала сокращение – хотя и не такое могучее, как в июле; снижается активность также и в производстве, и в сфере услуг. Британский розничный консорциум констатировал рост цен в магазинах в среднем на 3.8% за последний год – причём входящие цены (оптовые) растут намного быстрее, но слабый спрос не позволяет торговцам столь же агрессивно поднимать и свои цены: вместо этого они вынуждены урезать свою прибыль. Nationwide сообщило, что потребительские настроения в августе остались на уровне июльского рекордного минимума; а доклад KPMG/REC отметил худшее за 7 лет снижение вакансий на постоянную работу. Ну и, наконец, число зарегистрированных в августе автомобилей уменьшилось на 18.6% против того же месяца прошлого года. Из корпоративных новостей наибольший интерес вызвала почти гарантированная покупка фирмы British Energy её французским конкурентом Electricite de France – последнее предложение покупателя вполне устроило акционеров английского энергохолдинга, так что, похоже, дело в шляпе.

Рынки изрядно тряхнуло после интервью Guardian главы Минфина Дарлинга – он заявил, что внешняя обстановка (инфляция на товарных рынках и кредитный кризис) нынче худшая за последние 60 лет; публика восприняла это как заявление о худшей за 60 лет рецессии и принялась убегать из всех английских активов. В отместку за столь неудачное словоизвержение источник на Уайтхолл-террас дал понять, что грядущая вскоре перетряска Кабинета министров вполне может оставить болтливого Алистера Дарлинга вовсе без работы. Пока же правительство разработало план борьбы с жилищным кризисом – теперь местные власти будут всеми способами спасать столкнувшихся с трудностями домохозяев: так, если заёмщику нечем платить за кредит, то власти могут выкупить дом и тут же сдать его бывшему владельцу; они могут также давать деньги взаймы тем покупателям, которые не могут воспользоваться коммерческим кредитом; наконец, местные власти будут отныне строить на свои средства больше жилья – теперь дело за «малым»: надо просто найти деньги под все эти несомненно замечательные прожекты – с учётом быстро растущего бюджетного дефицита задача эта ныне представляется отнюдь не такой безделицей, какой она, видимо, кажется богатому идеями Гордону Брауну. А вот Банк Англии пока что решил никому не помогать снижением ставки – денежная политика не изменилась. Зато экстренная программа кредитования финансового сектора, разработанная центробанком, пользуется популярностью, шокирующей монетарные власти – если изначально суммарный объём заимствований по этой программе предполагался не превосходящим 50 млрд. фунтом, то реально он уже к нынешнему моменту достиг 200 млрд., причём это вовсе не предел.

В Северной Америке ситуация неоднозначная. В Канаде центробанк тоже не стал снижать ставки, а трудовой отчёт за август вышел лучше ожиданий – впрочем, он не компенсировал потерь жуткого июльского отчёта. В Штатах такой же материал по рынку труда в августе вышел, напротив, шокирующе плохим, особенно из-за резкого роста уровня безработицы – последний подскочил сразу на 0.4%, с 5.7% до 6.1% (максимум почти за 5 лет); при этом американская экономика потеряла сразу 84 тыс. рабочих мест, а показатели июня и июля в этой части были также пересмотрены в сторону ухудшения в целом на 58 тыс. – наибольшие потери понесли производственный сектор (там месячные увольнения оказались максимальными с 2003 года), сфера услуг и строительство; средние зарплаты растут нынче заметно медленнее инфляции – невесёлый признак касательно динамики совокупного спроса. Неприятным сюрпризом оказалась и прибавка числа первичных обращений за пособиями по безработице на неделе с 25 по 30 августа – она опровергла успокоительную версию, что, мол, причина появившихся тут в июле высоких чисел заключается в новых правилах, распространяющих доступ к пособиям на новые категории жителей, и что после первого всплеска эта величина начнёт устойчиво падать. Проблемы с занятостью подтвердили и августовские индикаторы деловой активности – в целом они как в производственном секторе, так и в сфере услуг находятся на грани мини-роста и мини-спада, но компоненты занятости продолжают погружаться в область снижения. Расходы на строительство в июле сократились на 0.6% к июню – причём в частном секторе показатель снизился на 1.4%, тогда как в государственном он ровно на столько же вырос; частное жилищное строительство упало на 2.3% (16-й месяц уменьшения подряд), в том числе по односемейным домам – на 3.7%; впервые с декабря 2007 года сократилось и нежилое строительство (на 0.7%). Общую картину в экономике США обозрела «Бежевая книга» ФРС – она не сказала ничего нового, разве что оценка в целом слегка ухудшилась: если в прошлый раз было написано «темп экономического роста несколько замедлился», то теперь – «темп экономического роста был низким». На таком не слишком весёлом фоне бурный рост бакса выглядит весьма экзотическим парадоксом.

Грустными оказались и отчёты крупнейших корпораций о своих продажах вообще и о продажах автомобилей в частности – речь идёт об августе. Машин было продано на 4% больше, чем в катастрофически провальном июле – но против августа 2007 года снижение составило около 20%: в том числе у Ford – 26.5%, у General Motors – 20.3%, у Chrysler – 34.0%, у Toyota – 9.4%, у Honda – 7.3%; и только Nissan показал годовой рост на 13.6%. Розничные торговцы огорчили своими показателями «сезона возвращения учеников в школу» - в целом продажи выросли за последний год на 1.7%, что заметно ниже уровня инфляции (т.е. физический объём продаж сократился). Наилучшую динамику продемонстрировала крупнейшая в мире сеть Wal-Mart Stores – но даже её показатель(+3.0%) явно ниже темпа роста цен; зато Target доложил о снижении продаж на 2.1%, J.C. Penney – на 4.9%, Gap – на 8.0%; в подростковых сетях дела плохи: продажи Abercrombie & Fitch упали на 11.0%, а Wet Seal – на 8.7%; невесело и роскошным магазинам: так, сокращение продаж Saks достигло 5.9%, а Nordstrom – 7.9%. Как отмечают аналитики, везде констатируется одно и то же: потребители покупают лишь самые необходимые им вещи – эпоха швыряния деньгами закончилась, похоже, безвозвратно.

Финансовый сектор был не так и плох во втором квартале сего года – во всяком случае, Банк международных расчётов сообщил о резком всплеске продаж облигаций банками, корпорациями и правительствами: общий объём вырос втрое по сравнению с первой четвертью года; впрочем, как выясняется при детальном взгляде на отчёт, бурный рост пришёлся в основном на зону евро (увеличение более чем в 4 раза) и фунта (почти в 5 раз) – а вот в долларовом секторе всё не так весело; в любом случае, уже третий квартал заканчивается – и теперь всё явно ухудшилось. Очередные новости касательно Lehman Brothers не отличались новизной: инвестбанк пытается продать свои неликвидные бумаги за очень низкую цену – но даже на таких условиях покупателей не находится; понимая тяжесть своего положения, он пытается продаться целиком – но заинтересовавшиеся этой возможностью Корейский банк развития и японский банк Tokyo Mitsubishi пока что предпочитают лишь принюхиваться и морщиться. Доклад рейтингового агентства Fitch сообщает, что ипотечные кредиты на сумму примерно 96 млрд. долларов, выданные между 2004 и 2007 годом на условиях плавающих ставок, будут пересмотрены в ближайшие пару лет – приведение ставок в соответствие с текущими рыночными реалиями будет стоить заёмщикам увеличения платежей в среднем на 60%; агентство ожидает, что это удвоит количество неплатёжеспособных должников по этим кредитам.

Один из крупнейший нью-йоркских хедж-фондов Atticus Capital потерял в этом году уже 5 млрд. долларов – стоимость чистых активов двух его фондов сократилась на четверть и треть по состоянию на конец августа. А управляющая компания Ospraie Management объявила о закрытии хедж-фонда Ospraie Fund – последний потерпел жестокие убытки: в конце прошлого года его активы стоили 3.8 млрд. долларов, но к началу августа они упали до 2.8 млрд., а в последний месяц лета сократились ещё на 27% из-за неудачных длинных позиций по нефти и газу – теперь имущество фонда распродаётся для возвращения денег пайщикам. Кстати, Times сообщает, что на неверии в глубокое падение товарных рынков погорели и многие лондонские хедж-фонды – так что мы услышим ещё немало интересных новостей из этого сектора. А ещё в Америке зафиксирован десятый случай банкротства банка – неделю назад разорился Integrity Bancshares of Alpharatta из Джорджии с активами 1.1 млрд. долларов. О состоянии кредитного сектора в целом можно судить по одному факту: спрэд между 6-месячной ставкой LIBOR и ставкой по кредитам овернайт в долларовой зоне достиг рекордного пика в 107 базовых пунктов (т.е. 1.07% годовых) – это говорит о том, что банки воспринимают как рискованные даже столь недолгосрочные кредиты, как полугодовые. Короче, грядёт следующая фаза глобального кризиса – и весьма уважаемый в профессиональном сообществе менеджер Билл Гросс из PIMCO предрекает подход очередной волны «финансового цунами»: это очень похоже на правду.

Хорошей вам недели.

Динамика цен за прошедшую неделю