Сегодня утром Тинькофф банк опубликовал отчетность по МСФО за 1 квартал 2015 года. Чистый процентный доход банка вырос на 10% до 6,5 млрд рублей, операционная прибыль без курсовых разниц составила 85 млн руб. против 495 млн руб. в I квартале 2014 г. Вследствие чрезвычайной нестабильности курсов валют чистый убыток после учета курсовых разниц достиг 193 млн руб. (результатом I квартала 2014 г. была чистая прибыль в размере 0,4 млрд руб.). Чистая процентная маржа опустилась до 28,4% против 33% годом ранее.
Отчетность ожидаемо слабая и является отражением сложной ситуации, наблюдаемой в сегменте розничного кредитования в течение последнего года. По итогам 1 квартала 2015 года в России зафиксирован рекордный рост – на 30% просрочки по потребительским кредитам. Розничные банки, в предыдущие годы активно развивающие необеспеченное кредитование, столкнулись в 2014 году с убытками из-за высокого уровня расходов на создание резервов по проблемным кредитам. Тинькофф банку же удалось завершить 2014 год с прибылью в размере 3,6 млрд рублей, что на 28% меньше результата 2013 года. В качестве позитивных моментов отчетности 1 квартала 2015 отметим рост активов на 5% до 114,1 млрд рублей, снижение доли неработающих кредитов в кредитном портфеле банка до 14,4% против 14,5% на конец 2014 года при снижении общего объема кредитного портфеля на 2% до 91,3 млрд рублей. Коэффициент достаточности капитала банка (норматив H1) на конец 1 квартала 2015 г. составил 15,2%. Тинькоофф банк занимает 58-е место среди российских банков по размеру активов.
На рынке локального долга Тинькофф банк (-/В2/В+) представлен двумя выпусками облигаций ТКС Банк, БО-12 (дюрация 0,95 г., YTМ – 13,90%) и ТКС Банк, БО-12 (дюрация 0,95 г., YTМ – 12,90%), которые, на наш взгляд, справедливо оценены рынком. Однако мы не исключаем того, что слабая отчетность может быть негативно воспринята рынком, что приведет к просадке в бумагах банка. Среди бондов банков третьего эшелона сейчас более интересно смотрится недавно размещенный выпуск Бинбанк, БО-14 (дюрация 0,97 г., YTР – 15,00%), который крупнее по масштабу бизнеса (18 место) чем Тинькофф банк (58 место) и обладает схожим рейтингом. (B/-/-). В этой ситуации премия Бинбанк, БО-14 к ТКС Банк, БО-12 в 110 б.п. выглядит завышенной.
На рынке еврооблигаций Тинькофф банк представлен двумя выпусками в долларах США. Евробонд с погашением в сентябре этого года AKBHC-15 (YTM – 3,3%, z-спред – 305 б.п.) не представляет, на наш взгляд, инвестиционного интереса в виду короткой дюрации и низкой доходности до погашения. Субординированный выпуск с погашением через 3 года AKBHC-18 предлагает достаточно привлекательный уровень доходности (YTM – 12,36%, z-спред – 1110 б.п.) , однако не отличается высокой ликвидностью. В качестве идеи удержания до погашения рекомендуем покупку AKBHC-18, где риски эмитента компенсируются соответствующей высокой доходностью.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Отчетность ожидаемо слабая и является отражением сложной ситуации, наблюдаемой в сегменте розничного кредитования в течение последнего года. По итогам 1 квартала 2015 года в России зафиксирован рекордный рост – на 30% просрочки по потребительским кредитам. Розничные банки, в предыдущие годы активно развивающие необеспеченное кредитование, столкнулись в 2014 году с убытками из-за высокого уровня расходов на создание резервов по проблемным кредитам. Тинькофф банку же удалось завершить 2014 год с прибылью в размере 3,6 млрд рублей, что на 28% меньше результата 2013 года. В качестве позитивных моментов отчетности 1 квартала 2015 отметим рост активов на 5% до 114,1 млрд рублей, снижение доли неработающих кредитов в кредитном портфеле банка до 14,4% против 14,5% на конец 2014 года при снижении общего объема кредитного портфеля на 2% до 91,3 млрд рублей. Коэффициент достаточности капитала банка (норматив H1) на конец 1 квартала 2015 г. составил 15,2%. Тинькоофф банк занимает 58-е место среди российских банков по размеру активов.
На рынке локального долга Тинькофф банк (-/В2/В+) представлен двумя выпусками облигаций ТКС Банк, БО-12 (дюрация 0,95 г., YTМ – 13,90%) и ТКС Банк, БО-12 (дюрация 0,95 г., YTМ – 12,90%), которые, на наш взгляд, справедливо оценены рынком. Однако мы не исключаем того, что слабая отчетность может быть негативно воспринята рынком, что приведет к просадке в бумагах банка. Среди бондов банков третьего эшелона сейчас более интересно смотрится недавно размещенный выпуск Бинбанк, БО-14 (дюрация 0,97 г., YTР – 15,00%), который крупнее по масштабу бизнеса (18 место) чем Тинькофф банк (58 место) и обладает схожим рейтингом. (B/-/-). В этой ситуации премия Бинбанк, БО-14 к ТКС Банк, БО-12 в 110 б.п. выглядит завышенной.
На рынке еврооблигаций Тинькофф банк представлен двумя выпусками в долларах США. Евробонд с погашением в сентябре этого года AKBHC-15 (YTM – 3,3%, z-спред – 305 б.п.) не представляет, на наш взгляд, инвестиционного интереса в виду короткой дюрации и низкой доходности до погашения. Субординированный выпуск с погашением через 3 года AKBHC-18 предлагает достаточно привлекательный уровень доходности (YTM – 12,36%, z-спред – 1110 б.п.) , однако не отличается высокой ликвидностью. В качестве идеи удержания до погашения рекомендуем покупку AKBHC-18, где риски эмитента компенсируются соответствующей высокой доходностью.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter