9 июня 2015 Промсвязьбанк | Архив
Международные санкции, снижение цен на нефть и отсутствие внутренних драйверов способствуют входу экономики России в активную фазу спада. Максимальные темпы снижения российского ВВП, по нашим прогнозам, придется на 2-3 кв. 2015 г. - 3,5-4% г/г. Тем не менее, мы видим возможности для сдерживания темпов снижения экономики: за счет все большей ориентации на экспорт и за счет смягчения денежно-кредитной политики ЦБ. При условии отсутствия новых шоков (санкции, обвал цен на нефть и т.д.) уже в 4 кв. 2015 г. мы можем увидеть стабилизацию и даже улучшение динамики ВВП, чему будут способствовать как стабилизация курса рубля и снижение инфляции, так и плавное восстановление инвестиционной активности.
Первая оценка ВВП за 1 кв. 2015 г. показала более слабое снижение, чем ожидалось, но «дно» еще впереди »
Деловая активность в секторе услуг восстановилась к уровням 2013 г. »
А в промышленном секторе - наоборот - спад деловой активности идет 5 месяц подряд »
Промпроизводство снижается рекордными темпами, самое «слабое звено» - обрабатывающие производства »
Инвестиционная пауза затягивается »
Реальные располагаемые доходы населения и реальные зарплаты драматически снижаются 6 месяц подряд »
Инфляционное давление постепенно спадает, ждем снижения ИПЦ к 11,5-12% до конца года »
Экспорт будет вытягивать российскую экономику в этом году »
Ждем снижения ставки ЦБ на ближ.заседании на 50-100 б.п. (12-11,5%), ориентир на конец года - 9,5% »
ВВП и деловая активность
Первая оценка ВВП России за 1 кв. 2015 г. оказалась заметно выше консенсус-прогноза Bloomberg: снижение зафиксировано на уровне 1,9% г/г против ожидавшихся 2,6%. Наш прогноз был на уровне -3%. При этом оценка динамики ВВП, рассчитываемая ежемесячно МЭР, в апреле показал снижение на 4,2%, а в целом за 1 квартал - снижение на 2,2%. На наш взгляд, спад российской экономики продолжится во 2 кв. 2015 г. и будет более сильным, чем в 1 кв. прежде всего на фоне драматического сокращения потребительских расходов и отсутствия инвестиционной активности: наш прогноз - снижение на 3,5-4% г/г.
Деловая активность в России в апреле-мае показала улучшение, достаточно неплохое по сектору услуг: впервые за 7 мес. соответствующий PMI превысил 50 пунктов и достиг максимумов с конца 2013 г. В промышленности деловая активность по-прежнему снижается: если в апреле индекс PMI вырос до 48,9 пункта с 48,1, то уже в мае опять снизился до 47,6 пункта, откатившись к уровням начала года. Таким образом, эффект от замедления темпов роста инфляции и приостановления девальвации рубля носит достаточно односторонний характер. В целом в промышленности сохраняется напряженная ситуация: компонент PMI, отражающий ситуацию с объемом новых заказов, указывает на их снижение, причем максимальными темпами за последние 6 лет! Основное сокращение, что неудивительно, пришлось на инвестиционные товары, тогда как новые заказы в сегменте производства потребительских товаров продолжают показывать достаточно устойчивый рост (благодаря импортозамещению).
Промпроизводство и инвестиции
В апреле промпроизводство сократилось на 4,5% г/г, показав рекордный спад с октября 2009 г. Основная причина – спад в обрабатывающей промышленности на 7,2% г/г. Эффект от импортозамещения в некоторых отраслях еще сохраняется, однако снижение потребительского спроса и приостановка девальвации рубля ограничивают эту выгоду. На наш взгляд, динамика промпроизводства продолжит демонстрировать нисходящий тренд и во 2 кв. 2015 г. ввиду отсутствия инвестиционной активности. Весь 2014 год динамика инвестиций в основной капитал была отрицательной, а по итогам 1 кв. 2015 г. зафиксировано максимальное снижение - на 6% г. Несмотря на то, что падение инвестиций в апреле замедлилось до 4,8% г/г с мартовских 5,3%, ситуация остается напряженной и осложняется крайне высокими ставками, а также геополитической напряженностью на Украине (санкции против российских компаний ограничивают возможности по инвестициям со стороны западного капитала). Как такового окончания инвестиционной паузы мы ожидаем не ранее, чем в 2016 г., когда начнут реализовываться проекты с привлечением средств ФНБ (ЦКАД), мероприятия по развитию Московского транспортного узла, строительство газопровода в Китай и проч.
Потребитель и инфляция
Темпы роста потребительских цен, после пика в марте, несколько замедлились: в мае инфляция составила 0,4% по сравнению с 0,5% в апреле, в годовом сопоставлении ИПЦ замедлился до 15,8% с 16,4% - в основном из-за снижения цен на продовольствие. В мае цены на продовольствие выросли всего на 0,1% по сравнению с ростом в апреле на 0,3%, а в годовом сопоставлении выросли на 20,2% (в апреле – на 21,9%). В июле мы ждем некоторого ускорения ИПЦ на фоне индексации тарифов (при отсутствии роста цен на продовольствие). К концу года считаем, что темпы роста ИПЦ опустятся до 11,5-12% г/г, н0 эффект девальвации «уже в ценах», а внутренний потребительский спрос останется крайне слабым.
На фоне резкой девальвации рубля и высокой инфляции под ударом находятся потребители: так, реальные заработные платы сократились в апреле на 13,2% г/г - максимальными темпами с 1999 года; реальные располагаемые доходы снизились на 4% в апреле г/г. По обоим показателям снижение наблюдается 6-ой месяц подряд. Соответственно, на фоне сокращения доходов населения и сжатия потребительского кредитования, с начала 2015 года наблюдается и снижение оборота розничной торговли: в апреле был зафиксирован спад на 9,8% г/г. По нашим оценкам, по мере возвращения курса рубля к фундаментальному уровню (наш прогноз на конец года - 51-54 руб./долл.) будет наблюдаться и снижение темпа роста инфляции (наш прогноз на конец года - 12%). Отметим, что на фоне ужесточения политики социальных расходов мы ожидаем увидеть во 2 кв. дальнейшее снижение динамики зарплат и реальных доходов, соответственно, покупательная способность населения также будет находиться под определенным давлением. На наш взгляд, говорить о восстановлении потребительского спроса можно будет не ранее, чем после оживления инвестиционной активности в стране, а это перспектива только 2016 г.
Ухудшение экономической ситуации в России давит и на рынок труда: несмотря на снижение уровня безработицы в апреле (на 0,1 п.п.), мы ожидаем увидеть ее дальнейший, хотя и сдержанный рост к 6-6,4%.
Резюме и прогнозы
Несмотря на достаточно слабые статданные, вышедшие в апреле, и ожидания дальнейшего ухудшения состояния российской экономики, мы можем выделить и несколько положительных моментов, которые могут сдержать ускорение дальнейшего снижения:
1. Охлаждение инвестиционной и потребительской активности позволило, несмотря на падение цен на нефть, удержать стабильность профицита внешнеторгового баланса. Действительно, с конца 2014 г. наблюдается сильное падение динамики как импорта, так и экспорта, однако последнее все же идет более сдержанными темпами, что в итоге обеспечивает положительное сальдо торгового баланса России в районе 15 млрд долл. Если оценивать вклад компонентов в структуру ВВП, то, по нашим расчетам, именно чистый экспорт будет в 2015 г. единственным, вносящим положительный вклад.
2. ЦБ идет по пути дальнейшего снижения ставок (наш прогноз - на конец года 9,5%), что, как мы полагаем, в перспективе позволит сначала оживить инвестиционную активность и улучшить ситуацию в банковской сфере, а затем вернуть потребительский спрос. На графике (см. ниже справа) взаимосвязь реальных ставок и динамики инвестиций, по нашему мнению, видна достаточно четко. Мы убеждены, что для возобновления экономического роста в стране необходимо продолжить политику снижения ставок. И пока признаки ослабления инфляционного давления позволяют Банку России двигаться в этом направлении, даже несмотря на повышенную волатильность в рубле, которую мы наблюдали последние пару недель. В целом мы ждем снижения ставки на очередном заседании Банка России (15 июня) на 50-100 б.п.
Первая оценка ВВП за 1 кв. 2015 г. показала более слабое снижение, чем ожидалось, но «дно» еще впереди »
Деловая активность в секторе услуг восстановилась к уровням 2013 г. »
А в промышленном секторе - наоборот - спад деловой активности идет 5 месяц подряд »
Промпроизводство снижается рекордными темпами, самое «слабое звено» - обрабатывающие производства »
Инвестиционная пауза затягивается »
Реальные располагаемые доходы населения и реальные зарплаты драматически снижаются 6 месяц подряд »
Инфляционное давление постепенно спадает, ждем снижения ИПЦ к 11,5-12% до конца года »
Экспорт будет вытягивать российскую экономику в этом году »
Ждем снижения ставки ЦБ на ближ.заседании на 50-100 б.п. (12-11,5%), ориентир на конец года - 9,5% »
ВВП и деловая активность
Первая оценка ВВП России за 1 кв. 2015 г. оказалась заметно выше консенсус-прогноза Bloomberg: снижение зафиксировано на уровне 1,9% г/г против ожидавшихся 2,6%. Наш прогноз был на уровне -3%. При этом оценка динамики ВВП, рассчитываемая ежемесячно МЭР, в апреле показал снижение на 4,2%, а в целом за 1 квартал - снижение на 2,2%. На наш взгляд, спад российской экономики продолжится во 2 кв. 2015 г. и будет более сильным, чем в 1 кв. прежде всего на фоне драматического сокращения потребительских расходов и отсутствия инвестиционной активности: наш прогноз - снижение на 3,5-4% г/г.
Деловая активность в России в апреле-мае показала улучшение, достаточно неплохое по сектору услуг: впервые за 7 мес. соответствующий PMI превысил 50 пунктов и достиг максимумов с конца 2013 г. В промышленности деловая активность по-прежнему снижается: если в апреле индекс PMI вырос до 48,9 пункта с 48,1, то уже в мае опять снизился до 47,6 пункта, откатившись к уровням начала года. Таким образом, эффект от замедления темпов роста инфляции и приостановления девальвации рубля носит достаточно односторонний характер. В целом в промышленности сохраняется напряженная ситуация: компонент PMI, отражающий ситуацию с объемом новых заказов, указывает на их снижение, причем максимальными темпами за последние 6 лет! Основное сокращение, что неудивительно, пришлось на инвестиционные товары, тогда как новые заказы в сегменте производства потребительских товаров продолжают показывать достаточно устойчивый рост (благодаря импортозамещению).
Промпроизводство и инвестиции
В апреле промпроизводство сократилось на 4,5% г/г, показав рекордный спад с октября 2009 г. Основная причина – спад в обрабатывающей промышленности на 7,2% г/г. Эффект от импортозамещения в некоторых отраслях еще сохраняется, однако снижение потребительского спроса и приостановка девальвации рубля ограничивают эту выгоду. На наш взгляд, динамика промпроизводства продолжит демонстрировать нисходящий тренд и во 2 кв. 2015 г. ввиду отсутствия инвестиционной активности. Весь 2014 год динамика инвестиций в основной капитал была отрицательной, а по итогам 1 кв. 2015 г. зафиксировано максимальное снижение - на 6% г. Несмотря на то, что падение инвестиций в апреле замедлилось до 4,8% г/г с мартовских 5,3%, ситуация остается напряженной и осложняется крайне высокими ставками, а также геополитической напряженностью на Украине (санкции против российских компаний ограничивают возможности по инвестициям со стороны западного капитала). Как такового окончания инвестиционной паузы мы ожидаем не ранее, чем в 2016 г., когда начнут реализовываться проекты с привлечением средств ФНБ (ЦКАД), мероприятия по развитию Московского транспортного узла, строительство газопровода в Китай и проч.
Потребитель и инфляция
Темпы роста потребительских цен, после пика в марте, несколько замедлились: в мае инфляция составила 0,4% по сравнению с 0,5% в апреле, в годовом сопоставлении ИПЦ замедлился до 15,8% с 16,4% - в основном из-за снижения цен на продовольствие. В мае цены на продовольствие выросли всего на 0,1% по сравнению с ростом в апреле на 0,3%, а в годовом сопоставлении выросли на 20,2% (в апреле – на 21,9%). В июле мы ждем некоторого ускорения ИПЦ на фоне индексации тарифов (при отсутствии роста цен на продовольствие). К концу года считаем, что темпы роста ИПЦ опустятся до 11,5-12% г/г, н0 эффект девальвации «уже в ценах», а внутренний потребительский спрос останется крайне слабым.
На фоне резкой девальвации рубля и высокой инфляции под ударом находятся потребители: так, реальные заработные платы сократились в апреле на 13,2% г/г - максимальными темпами с 1999 года; реальные располагаемые доходы снизились на 4% в апреле г/г. По обоим показателям снижение наблюдается 6-ой месяц подряд. Соответственно, на фоне сокращения доходов населения и сжатия потребительского кредитования, с начала 2015 года наблюдается и снижение оборота розничной торговли: в апреле был зафиксирован спад на 9,8% г/г. По нашим оценкам, по мере возвращения курса рубля к фундаментальному уровню (наш прогноз на конец года - 51-54 руб./долл.) будет наблюдаться и снижение темпа роста инфляции (наш прогноз на конец года - 12%). Отметим, что на фоне ужесточения политики социальных расходов мы ожидаем увидеть во 2 кв. дальнейшее снижение динамики зарплат и реальных доходов, соответственно, покупательная способность населения также будет находиться под определенным давлением. На наш взгляд, говорить о восстановлении потребительского спроса можно будет не ранее, чем после оживления инвестиционной активности в стране, а это перспектива только 2016 г.
Ухудшение экономической ситуации в России давит и на рынок труда: несмотря на снижение уровня безработицы в апреле (на 0,1 п.п.), мы ожидаем увидеть ее дальнейший, хотя и сдержанный рост к 6-6,4%.
Резюме и прогнозы
Несмотря на достаточно слабые статданные, вышедшие в апреле, и ожидания дальнейшего ухудшения состояния российской экономики, мы можем выделить и несколько положительных моментов, которые могут сдержать ускорение дальнейшего снижения:
1. Охлаждение инвестиционной и потребительской активности позволило, несмотря на падение цен на нефть, удержать стабильность профицита внешнеторгового баланса. Действительно, с конца 2014 г. наблюдается сильное падение динамики как импорта, так и экспорта, однако последнее все же идет более сдержанными темпами, что в итоге обеспечивает положительное сальдо торгового баланса России в районе 15 млрд долл. Если оценивать вклад компонентов в структуру ВВП, то, по нашим расчетам, именно чистый экспорт будет в 2015 г. единственным, вносящим положительный вклад.
2. ЦБ идет по пути дальнейшего снижения ставок (наш прогноз - на конец года 9,5%), что, как мы полагаем, в перспективе позволит сначала оживить инвестиционную активность и улучшить ситуацию в банковской сфере, а затем вернуть потребительский спрос. На графике (см. ниже справа) взаимосвязь реальных ставок и динамики инвестиций, по нашему мнению, видна достаточно четко. Мы убеждены, что для возобновления экономического роста в стране необходимо продолжить политику снижения ставок. И пока признаки ослабления инфляционного давления позволяют Банку России двигаться в этом направлении, даже несмотря на повышенную волатильность в рубле, которую мы наблюдали последние пару недель. В целом мы ждем снижения ставки на очередном заседании Банка России (15 июня) на 50-100 б.п.
https://www.psbank.ru/Informer
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба