10 июня 2015 Велес Капитал Танурков Василий
* Финансовые результаты по МСФО Башнефти за 1 кв. 2015 г. оказались незначительно хуже консенсуса по чистой прибыли — 11,4 млрд руб. против ожиданий в 11,8 млрд руб. но лучше по EBITDA — показатель увеличился на 5% — до 26,74 млрд руб. при ожидавшихся 25,5 млрд руб. Среди факторов, оказавших влияние на финансовые показатели компании: снижение долларовых цен на нефть при одновременном ослаблении рубля, приведшее к снижению рублевых цен на нефть в 1 кв. 2015 г. на 8% по сравнению с 1 кв. 2014 г. В то же время снижение цен на сырую нефть компенсируется ростом добычи в 1 кв. текущего года на 14,4% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Снижение объемов переработки нефти на 11,3% компенсировано увеличением глубины переработки — объем производства дизельного топлива вырос на 5,5%, бензинов — на 5% при заметном снижении доли темных нефтепродуктов. Негативно на финансовых показателях компании отразилось введение налогового маневра и рост инфляции.
* Приняв во внимание финансовые результаты за 1 кв. 2015 г., а также изменения конъюнктуры рынка, мы обновили нашу финансовую модель и пересмотрели оценку справедливой стоимости Башнефти. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену Башнефти на конец 2015 г. на уровне 38,6 долл. за обыкновенную и 28,9 долл. за привилегированную акцию (незначительное изменение по сравнению с предыдущей оценкой в 39,4 долл. за обыкновенную и 28,9 долл. за привилегированную акцию). Потенциал роста к текущим котировкам до конца года составляет 12,4% и 10,1% соответственно, при этом с учетом дивидендов, которые будут выплачены в июне (113 руб. на акцию, 6,1% по обыкновенным и 7,9% — по привилегированным акциям), потенциальная доходность составляет 18,5% и 18% соответственно и подразумевает рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
* Позитивной новостью остается рост добычи – среднесуточная добыча выросла в 1 кв. 2015 г. на 14,7% по сравнению с 1 кв. 2014 г. и на 1,9% – по отношению к предыдущему кварталу. Компания продолжает демонстрировать максимальные темпы роста добычи нефти среди российских нефтяных компаний. Учитывая рост на новых месторождениях и планы по сохранению текущего уровня на старых как минимум в 2015-2016 гг., можно ожидать, что рост добычи будет оставаться важнейшим фактором роста финансовых показателей Башнефти. Компания снизила объем переработки нефти в текущем квартале на 11,3%, но снижение является плановым и связано в первую очередь со снижением объемов выпуска низкомаржинальных темных нефтепродуктов – мазута на 18,8%, вакуумного газойля — на 93,7%. Одновременно выросло производство дизельного топлива (5,5%), бензина (4,3%). Увеличение выхода светлых нефтепродуктов до 68,6% с 58,6% благоприятно отражается на рентабельности переработки.
* По итогам 2015 г. мы ожидаем снижения чистой прибыли Башнефти в долларовом выражении на 32% до 757 млн долл. и снижения EBITDA на 29% до 1,6 млрд долл. Будучи госкомпанией, Башнефть обязана направлять на дивиденды минимум 25% прибыли по МСФО, при этом по итогам 2014 г. выплаты составят 46,5%. Мы полагаем, что и в дальнейшем доля прибыли, отправляемой на дивиденды будет превышать 25%. В случае, если коэффициент выплат в 2015 г. останется на уровне прошлого года, дивиденды могут составить порядка 116 руб. на акцию, что предполагает доходность к текущим котировкам в 6,3% по обыкновенным и 8,1% – по привилегированным акциям. Отметим, что котировки Башнефти после истории с национализацией пакета Системы так до конца и не восстановили свои позиции относительно прочих российских нефтяных компаний. В то же время на текущий момент риски для миноритариев практически сошли на нет и в перспективе вероятно продолжение восстановления котировок Башнефти относительно нефтяного сектора.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Приняв во внимание финансовые результаты за 1 кв. 2015 г., а также изменения конъюнктуры рынка, мы обновили нашу финансовую модель и пересмотрели оценку справедливой стоимости Башнефти. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену Башнефти на конец 2015 г. на уровне 38,6 долл. за обыкновенную и 28,9 долл. за привилегированную акцию (незначительное изменение по сравнению с предыдущей оценкой в 39,4 долл. за обыкновенную и 28,9 долл. за привилегированную акцию). Потенциал роста к текущим котировкам до конца года составляет 12,4% и 10,1% соответственно, при этом с учетом дивидендов, которые будут выплачены в июне (113 руб. на акцию, 6,1% по обыкновенным и 7,9% — по привилегированным акциям), потенциальная доходность составляет 18,5% и 18% соответственно и подразумевает рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
* Позитивной новостью остается рост добычи – среднесуточная добыча выросла в 1 кв. 2015 г. на 14,7% по сравнению с 1 кв. 2014 г. и на 1,9% – по отношению к предыдущему кварталу. Компания продолжает демонстрировать максимальные темпы роста добычи нефти среди российских нефтяных компаний. Учитывая рост на новых месторождениях и планы по сохранению текущего уровня на старых как минимум в 2015-2016 гг., можно ожидать, что рост добычи будет оставаться важнейшим фактором роста финансовых показателей Башнефти. Компания снизила объем переработки нефти в текущем квартале на 11,3%, но снижение является плановым и связано в первую очередь со снижением объемов выпуска низкомаржинальных темных нефтепродуктов – мазута на 18,8%, вакуумного газойля — на 93,7%. Одновременно выросло производство дизельного топлива (5,5%), бензина (4,3%). Увеличение выхода светлых нефтепродуктов до 68,6% с 58,6% благоприятно отражается на рентабельности переработки.
* По итогам 2015 г. мы ожидаем снижения чистой прибыли Башнефти в долларовом выражении на 32% до 757 млн долл. и снижения EBITDA на 29% до 1,6 млрд долл. Будучи госкомпанией, Башнефть обязана направлять на дивиденды минимум 25% прибыли по МСФО, при этом по итогам 2014 г. выплаты составят 46,5%. Мы полагаем, что и в дальнейшем доля прибыли, отправляемой на дивиденды будет превышать 25%. В случае, если коэффициент выплат в 2015 г. останется на уровне прошлого года, дивиденды могут составить порядка 116 руб. на акцию, что предполагает доходность к текущим котировкам в 6,3% по обыкновенным и 8,1% – по привилегированным акциям. Отметим, что котировки Башнефти после истории с национализацией пакета Системы так до конца и не восстановили свои позиции относительно прочих российских нефтяных компаний. В то же время на текущий момент риски для миноритариев практически сошли на нет и в перспективе вероятно продолжение восстановления котировок Башнефти относительно нефтяного сектора.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter